【正文】 黃朝為了下一期全家旅遊，計(jì)劃本期只消費(fèi)90萬(wàn)元。事實(shí)上，並非每件投資案件都必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)，只要公司經(jīng)營(yíng)階層亦以NPV法則作為選擇投資計(jì)劃的準(zhǔn)則，經(jīng)營(yíng)階層所選擇的投資計(jì)劃將會(huì)讓股東權(quán)益增加。若林金屬於較有耐性的人，則他可能等到下一期取得這十萬(wàn)元後再消費(fèi)。 由於NPV值為正，公司若選擇此項(xiàng)投資計(jì)畫(huà)將為這個(gè)公司創(chuàng)造5,000元的價(jià)值，所以，公司應(yīng)選擇此項(xiàng)投資計(jì)畫(huà)，然後公司股東再依其持股比例分配這5,000元。同理，一個(gè)NPV值為負(fù)的投資計(jì)畫(huà)，選擇這個(gè)投資計(jì)畫(huà)會(huì)減損公司的價(jià)值，進(jìn)而影響到公司的股東權(quán)益，股東亦沒(méi)有理由同意這項(xiàng)計(jì)畫(huà)。7. 公司投資決策 到目前，我們的討論都是從個(gè)別投資人的角度出發(fā)。由於黃朝決定不用自有資金支應(yīng)資本支出，黃朝除了必須到資本市場(chǎng)借3萬(wàn)元作為本期資本支出外，還需到資本市場(chǎng)再借60,909元（60,909元 =110,909元 50,000元），總計(jì)黃朝本期必須借入90,909元。由於市場(chǎng)均衡利率不受經(jīng)濟(jì)個(gè)體投資決策的影響，黃朝所面對(duì)的資本市場(chǎng)線由線AB移至線A180。 【】 下期消費(fèi) A180。假設(shè)利率由10%上升至15%，下一期投資收益的現(xiàn)值為： PV= 800,000元/ =695,， 單看投資收益的現(xiàn)值似乎應(yīng)選擇這個(gè)投資計(jì)畫(huà)。所謂淨(jìng)現(xiàn)值法則簡(jiǎn)單的說(shuō)就是：若一個(gè)投資計(jì)畫(huà)的淨(jìng)現(xiàn)值（NPV）為正，我們就應(yīng)選擇這個(gè)投資計(jì)畫(huà)。3萬(wàn)元是投資計(jì)劃在下一期預(yù)期的淨(jìng)收益（3萬(wàn)元=80萬(wàn)元77萬(wàn)元），即為【】中的AA39。 【】 下一期消費(fèi) A180。由【】可知，黃朝由於借款購(gòu)地使得其跨期消費(fèi)選擇機(jī)會(huì)由原來(lái)的OAB所圍成的區(qū)域放大至由OA180。存在資本市場(chǎng)時(shí)，黃朝若不願(yuàn)利用自有資金購(gòu)地，她可到資本市場(chǎng)借錢(qián)購(gòu)地。 100萬(wàn) Y Y〞 本期消費(fèi) 0 100萬(wàn)元 B39。 免費(fèi)的商務(wù)管理資料平臺(tái)下期消費(fèi) A 177萬(wàn)元 D貸出175萬(wàn)元 C 購(gòu)地 100萬(wàn)元 Y（所得型態(tài)）斜率= 0 30萬(wàn)元 100萬(wàn)元 B 本期消費(fèi) 朱一選擇投資計(jì)劃時(shí)，她不必?fù)?dān)心兩期實(shí)際消費(fèi)計(jì)劃如何達(dá)成，也不需要顧慮她的偏好，而只要在意不同的投資途徑所帶來(lái)的淨(jìng)收益何者較高。請(qǐng)問(wèn)朱一應(yīng)否選擇此項(xiàng)投資計(jì)劃？ 現(xiàn)金流入 75萬(wàn)元0 1 現(xiàn)金流出 70萬(wàn)元 決定是否選擇這個(gè)投資計(jì)畫(huà)之前，朱一需要想一想這70萬(wàn)元還可用於哪些投資途徑？除了購(gòu)地外，朱一亦可將這70萬(wàn)元借給資金需求者。本節(jié)將說(shuō)明上述價(jià)值應(yīng)如何衡量。單一價(jià)格法則的成立已隱含前節(jié)三個(gè)條件都已成立。下一期的收入為： 100億元（1+10﹪） = 110億元。部分金融中介機(jī)構(gòu)（或記帳者）決定成立新的市場(chǎng)，將借款利率降至9%以吸引更多顧客。只要市場(chǎng)規(guī)模大到?jīng)]有一個(gè)個(gè)別投資人或公司的借貸對(duì)均衡利率有所影響（當(dāng)然，政府發(fā)行公債或向金融機(jī)構(gòu)舉借仍會(huì)影響市場(chǎng)利率），我們可假設(shè)：資本市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。Y是利率上升後，經(jīng)濟(jì)個(gè)體所增加的跨期消費(fèi)的選擇機(jī)會(huì)；而區(qū)域BB180。） A Y 斜率 = （1+r） 0 B180。最後，資本市場(chǎng)線之所以呈現(xiàn)直線型，係假設(shè)個(gè)別經(jīng)濟(jì)個(gè)體的借貸行為對(duì)市場(chǎng)利率無(wú)任何影響，此價(jià)格接受者（price taker）假說(shuō)是完全競(jìng)爭(zhēng)資本市場(chǎng)的三大假設(shè)之一。 同樣地，這個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體亦可在本期到資本市場(chǎng)借入20,000元，其本期消費(fèi)變?yōu)椋? 70,000元 = 50,000元 + 20,000元， 而下一期消費(fèi)則變?yōu)椋? 38,000元 = 60,000元20,000元（）。為了讓本期消費(fèi)金額極大，這個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體先到資本市場(chǎng)中舉借，將所舉借的金額全數(shù)用於本期消費(fèi)，下一期再償清此項(xiàng)借款。也就是說(shuō)，透過(guò)資本市場(chǎng)的借貸，這個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體得以調(diào)整其兩期的消費(fèi)選擇，各期消費(fèi)不再必須等於各期所得。收益現(xiàn)值一旦有高估的現(xiàn)象，可能就會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策?；哆@個(gè)道理，朱一應(yīng)否接受興建辦公大樓的計(jì)劃，不能拿4億元的收益和3億5千萬(wàn)的支出相比較。廠房所在土地的價(jià)值為5,000萬(wàn)元，同時(shí)朱一亦收到保險(xiǎn)公司火險(xiǎn)理賠金2億元，朱一正考慮在原址重建廠房。利率開(kāi)始調(diào)降的結(jié)果，資金需求就會(huì)增加而資金供給則會(huì)減少。 為了爭(zhēng)取這筆生意，林金提出以14% 的利率借給許根100萬(wàn)元。金融中介機(jī)構(gòu)（或記帳者）通知資金供給者林金，她無(wú)法貸出其所想貸出的金額，只能貸出想貸出金額的一半。存款決定資金的供給，而放款決定資金的需求。朱一在此借貸關(guān)係中，屬資金貸出者（lender），黃朝稱(chēng)為資金借入者（borrower）。依經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，這兩個(gè)人因有不同的跨期消費(fèi)偏好，消費(fèi)選擇自然不會(huì)相同。要找到條件完全吻合的借貸對(duì)象不是所費(fèi)時(shí)間太長(zhǎng)就是成本太高，公司或投資者最後只好放棄投資或儲(chǔ)蓄機(jī)會(huì)。公司在發(fā)行新股或債券主要採(cǎi)公開(kāi)承購(gòu)或標(biāo)售以及私人圈售。債券是公司承諾給付公司借款金額、時(shí)間及方式的契約型債務(wù)，而股票則是投資人對(duì)公司殘餘價(jià)值的請(qǐng)求權(quán)。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)階層決策時(shí)當(dāng)然會(huì)放在提高公司股票的價(jià)格，股價(jià)上升自然公司股東的財(cái)富就會(huì)跟著增加。公司股權(quán)可以在次級(jí)市場(chǎng)移轉(zhuǎn)，造成不少大型公司出現(xiàn)股權(quán)分散以及股東人數(shù)眾多的現(xiàn)象，此時(shí)到底誰(shuí)真正在控制公司投資與營(yíng)運(yùn)？不少人看到股權(quán)分散就認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)階層會(huì)因而忽視公司股東權(quán)益。不少公司經(jīng)營(yíng)階層追求其決策不受干擾的空間愈大愈好，造成經(jīng)營(yíng)階層不太願(yuàn)意發(fā)行新股以籌措資金，寧願(yuàn)依賴公司自有資金。代理成本包括：股東監(jiān)督成本以及執(zhí)行誘因機(jī)制（即執(zhí)行契約）所需的成本。假設(shè)代理人及當(dāng)事人決策皆以追求自身的利益為投資或營(yíng)運(yùn)的目標(biāo)（或決策標(biāo)的）。 什麼是公司經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)？一般的答案大多由以下角度切入：由於股東擁有並控制公司，所以公司的經(jīng)營(yíng)階層應(yīng)以股東權(quán)益的立場(chǎng)來(lái)形成並執(zhí)行各項(xiàng)決策。同時(shí)，公司若為股份有限公司，她僅負(fù)擔(dān)「有限債務(wù)責(zé)任」，亦即，公司股東不必對(duì)公司債務(wù)負(fù)起個(gè)人責(zé)任。合夥人和獨(dú)資人一樣，都負(fù)有「無(wú)限債務(wù)責(zé)任」。但這兩個(gè)問(wèn)題在公司型態(tài)中要比其他組織型態(tài)的企業(yè)要來(lái)得複雜。所以，一個(gè)完整的財(cái)務(wù)決策必須將股利政策（dividend policy）納入考量。另一方面，執(zhí)行這些資本預(yù)算需要有足夠的資金以支應(yīng)必須的資本支出，公司籌資的方式就決定未來(lái)的派餅如何切分?，F(xiàn)以下圖說(shuō)明兩者差異： 債券持有人的給付 F 0 F 公司價(jià)值（X）股東的給付 0 F X 由上圖可知，若公司因投資與營(yíng)運(yùn)所創(chuàng)造的價(jià)值（X）大於公司對(duì)債券持有人的承諾（F）（X≧F），其中F為債券持有人應(yīng)得的給付，而X－F則為股東所得的部分。3. 有價(jià)證券與金融市場(chǎng) 籌措投資計(jì)畫(huà)所需的資本支出的管道很多；其中最重要的方式就是由公司發(fā)行有價(jià)證券（securities）。亦即，財(cái)務(wù)決策會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)。如同資產(chǎn)一般，負(fù)債亦可區(qū)分為流動(dòng)負(fù)債（current debt），如：應(yīng)付帳款及一年期以下的貸款或負(fù)債以及長(zhǎng)期負(fù)債（longterm debt）。2. 公司資產(chǎn)負(fù)債表模型 由前節(jié)的例子可以看出，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)可分為三部份：應(yīng)取得哪些資產(chǎn)（投資決策），以何種籌資方式來(lái)取得資產(chǎn)（融資政策），如何適當(dāng)營(yíng)運(yùn)管理，為股東創(chuàng)造最大價(jià)值（或利益），如何分配這些利益（股利政策）。依財(cái)務(wù)管理的用語(yǔ)，朱一這些決策已涉及了廠房、機(jī)器設(shè)備的購(gòu)置或租賃、存貨以及人力資源管理與運(yùn)用等投資行為。更嚴(yán)重的是，公司將立即面臨短期營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金不足的問(wèn)題。目前，這家公司資本額為2千萬(wàn)元，此外，為了籌措營(yíng)運(yùn)所需資金，公司準(zhǔn)備將自有的廠房及倉(cāng)庫(kù)抵押給銀行以取得4千萬(wàn)元擔(dān)保放款。亦即，若企業(yè)投資決策的目標(biāo)是追求所購(gòu)置的資產(chǎn)所創(chuàng)造的淨(jìng)價(jià)值最大，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效勢(shì)必取決於各項(xiàng)投資計(jì)畫(huà)能為股東創(chuàng)造多少的價(jià)值？故企業(yè)營(yíng)運(yùn)最終的目標(biāo)就應(yīng)是追求企業(yè)所有人所增加的財(cái)富極大。由於未來(lái)的收益分屬不同期間，如何將這些收益轉(zhuǎn)換為同一單位來(lái)衡量是評(píng)估投資計(jì)畫(huà)的首要步驟。 公司一旦決定投資計(jì)劃後，接下來(lái)的工作就是籌措執(zhí)行這個(gè)投資計(jì)畫(huà)所需的資金。投資決策就是公司有限資源用於最有競(jìng)爭(zhēng)力途徑上，以創(chuàng)造最大的公司價(jià)值，財(cái)務(wù)管理就是提供一個(gè)清楚的概念以及完善的架構(gòu)，使財(cái)務(wù)管理人能夠做出正確的決策。（3）現(xiàn)金管理：短期營(yíng)運(yùn)資金如何管理？營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，由於營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入與營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流出的金額大小及時(shí)點(diǎn)經(jīng)常不一致，致時(shí)而產(chǎn)生不確定性。如此，才能預(yù)估公司發(fā)行有價(jià)證券所能籌得的資金，也才會(huì)知道應(yīng)何時(shí)發(fā)行。如此，才能充分運(yùn)用資本市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)為企業(yè)籌集營(yíng)運(yùn)及投資所需資金。資本結(jié)構(gòu)可用於B/ E的比率表現(xiàn)。下圖所表現(xiàn)的是一個(gè)公司正常投資與營(yíng)運(yùn)（箭頭表示現(xiàn)金流向），其中有那些活動(dòng)是屬於財(cái)務(wù)管理人的工作執(zhí)掌範(fàn)圍？ 免費(fèi)的商務(wù)管理資料平臺(tái) 發(fā)行有價(jià)證券（1）投資決策（2） 金融市場(chǎng) 流動(dòng)資產(chǎn) 保留盈餘（5） 流動(dòng)負(fù)債 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收益（3） 股利及債務(wù)支出（6） 股東權(quán)益 繳納稅款（4） 政府 由於公司投資與營(yíng)運(yùn)最高目標(biāo)視為股東或公司所有人創(chuàng)造出最大價(jià)值，財(cái)務(wù)管理人工作則是藉投資融資、股利與現(xiàn)金管理四大決策來(lái)協(xié)助公司達(dá)到上述目標(biāo)。另一種企業(yè)組織型態(tài)稱(chēng)之為合夥企業(yè)（partnership）。公司的組成必須有公司組織章程，其中明定企業(yè)成立的目的，可發(fā)行多少股數(shù)，董事會(huì)如何組成。經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)這種分離可讓公司的經(jīng)營(yíng)更有彈性、投資、融資以及股利等重大財(cái)務(wù)決策更具持續(xù)性?！钙跫s論」將公司定義為擁有各種不同契約的組合體，而其中最重要的契約就是股東對(duì)公司殘餘價(jià)值的請(qǐng)求權(quán)（即，股東權(quán)益）。此時(shí)，公司股東往往以契約的形式設(shè)計(jì)有效的誘因機(jī)制。另一方面，G. Donaldson教授在對(duì)數(shù)家大型公司的經(jīng)營(yíng)高層進(jìn)行一系列深度訪談後，歸納出公司經(jīng)營(yíng)階層所追求的價(jià)值背後有兩種動(dòng)機(jī)：（1）經(jīng)營(yíng)階層求生動(dòng)機(jī)。事實(shí)上，經(jīng)營(yíng)階層基於財(cái)務(wù)獨(dú)立自主的動(dòng)機(jī)，往往偏好以舉借方式來(lái)取得公司的資產(chǎn)，所以，公司資產(chǎn)的成長(zhǎng)並不必然造成股東權(quán)益的增加。（3） 一旦公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳導(dǎo)致公司股票價(jià)格低落，此時(shí)這家公司極易 成為其他公司或投資人併購(gòu)的對(duì)象。而許多實(shí)證研究亦支持這個(gè)假說(shuō)，當(dāng)然，我們?nèi)钥煽吹焦窘?jīng)營(yíng)階層的目標(biāo)凌駕股東利益之上，但此應(yīng)非常態(tài)。貨幣市場(chǎng)主要交易的為一年期以下的有價(jià)證券，而資本市場(chǎng)係以一年期以上的有價(jià)證券為主要交易標(biāo)的。而股票集中市場(chǎng)則是由許多代理商組成，代理商在交易過(guò)程僅擔(dān)任中介撮合的角色，代理商並不能持有存貨，她僅是代表客戶的出價(jià)尋找買(mǎi)主以賺取手續(xù)費(fèi)而已。公司或個(gè)人的資本支出或持有有價(jià)證券所做的支出屬於現(xiàn)金流出（cash outflow）。設(shè)想一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系只有朱一及黃朝兩個(gè)人，這兩人的當(dāng)期所得皆為10萬(wàn)元。由於朱一和黃朝同意上述條件，雙方就完成借貸程序。一旦利用帳簿記錄所有借貸行為，借貸雙方就不需要面對(duì)面洽商借貸條件，她們只需要和記帳者從事借貸即可，這本帳簿可以記載數(shù)百個(gè)乃至數(shù)千個(gè)借貸交易，記帳者分別成為資金借入者和資金貸出者的交易對(duì)象後，資金借入者和資金貸出者間就不須再碰面，這個(gè)記帳者就逐漸發(fā)展成為金融中介機(jī)構(gòu)（financial intermediary）。1. 2市場(chǎng)結(jié)清條件 資金借入者希望借到金額的總和（即資金總需求）若遠(yuǎn)大於貸出者所願(yuàn)意提供的金額（即資金總供給）時(shí)，表示目前利率偏低。假設(shè)最後找到許根。原因很簡(jiǎn)單，沒(méi)有人願(yuàn)意負(fù)擔(dān)較高的利息。2. 現(xiàn)值與