【正文】 這也從一個(gè)側(cè)面佐證了與五礦有色合作的戰(zhàn)略意義這也從一個(gè)側(cè)面論證了與五礦有色合作的戰(zhàn)略意義； 公司本部（1） 總體盈利情況（A） 盈利結(jié)果– 辰州礦業(yè)本部的模擬損益表詳見(jiàn)附表五：2005－2009年平均盈利略高于45006000萬(wàn)，預(yù)測(cè)前2年由于黃金、精銻價(jià)格較高，盈利高達(dá)56006700萬(wàn)元；但隨著黃金和精銻價(jià)格的回調(diào)，2007年盈利下降較多，其后幾年維持在38005400萬(wàn)元左右；– 2005－%；（B） 分析– 公司的盈利從2003年的3000多萬(wàn)上升至2005年55006600多萬(wàn)原因主要是因?yàn)椋旱谝?，產(chǎn)品的售價(jià)快速上升：一方面是由于市場(chǎng)供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價(jià)格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，利用其龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和配額優(yōu)勢(shì)，從而使產(chǎn)品能夠以市場(chǎng)平均價(jià)格銷(xiāo)售；第二，產(chǎn)量的增長(zhǎng)：黃金產(chǎn)量每年增長(zhǎng)7％；精銻產(chǎn)量2005年8000噸，2006年9000噸和2007年起的10000噸；第三，產(chǎn)品價(jià)值鏈的延伸：隨著APT新廠(chǎng)的建成投產(chǎn)，公司生產(chǎn)每噸APT能獲取8000元左右利潤(rùn)，即年增加毛利潤(rùn)近1500多萬(wàn)元；（2） 各品種的收入和毛利情況– 本部2005－，其中黃金占將近一半（%），%，%；– 但如果從毛利貢獻(xiàn)的角度來(lái)看，黃金貢獻(xiàn)率為：%，%，%；（3） 成本– 由于辰州礦業(yè)在成本分?jǐn)倳r(shí)采用勞動(dòng)價(jià)值法，導(dǎo)致精銻的2001－2003的成本高于銷(xiāo)售價(jià)格；因此，我們對(duì)其成本的分析可能未能反映其真實(shí)情況；– 辰州礦業(yè)精銻2001－2003年的精銻生產(chǎn)成本高于其銷(xiāo)售價(jià)格。但隨著黃金和精銻價(jià)格的回落，盈利水平明顯下降，其在集團(tuán)公司的占比也從2005年的8486%下降到2009年6875%。 銻氧、貴銻含銻：由于新邵辰州銻業(yè)在產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是根據(jù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值法進(jìn)行分配的，銻氧貴銻含銻的價(jià)格與貴銻含金的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，我們假設(shè)其價(jià)格在20052009年維持在2003年的價(jià)格水平；（B） 產(chǎn)量– 安化湘安鎢業(yè)：由于公司新增司徒礦山，其鎢精礦在20052009年的產(chǎn)量將保持一定幅度增長(zhǎng)，具體產(chǎn)量分別為：1900、2300、2800、2800、2800噸； – 新邵辰州銻業(yè)：根據(jù)新邵辰州礦業(yè)的計(jì)劃，公司沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，在20052009年將維持在2003年的產(chǎn)出水平；（3） 成本：因辰州礦業(yè)未提供相關(guān)詳細(xì)生產(chǎn)成本構(gòu)成，我們假設(shè)除人工工資保持10%的增長(zhǎng)率外，其它維持在2003年的水平；（4） 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)；（5） 期間費(fèi)用：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)； 下游企業(yè)（1） 說(shuō)明– 工藝流程說(shuō)明：常德辰州銻品主要從事精銻的深加工項(xiàng)目，將精銻深加工成氧化銻；– 原料說(shuō)明：總部提供的精銻約占常德辰州銻品廠(chǎng)總原料的4050%，其它部分均由公司自行在市場(chǎng)上采購(gòu)；– 銷(xiāo)售價(jià)格說(shuō)明：公司所有產(chǎn)品均以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行；（2） 收入– 價(jià)格：參照本部的相關(guān)假設(shè)；– 產(chǎn)量：根據(jù)公司的生產(chǎn)計(jì)劃及2004年前8個(gè)月的生產(chǎn)進(jìn)度，我們假設(shè)其在20052009的產(chǎn)出水平維持在8000噸；（3） 成本– 直接原材料：按照精銻價(jià)格以及精銻與氧化銻的轉(zhuǎn)換率和冶煉回收率推算；– 其它材料：其它原材料維持20012003年的平均水平；– 直接人工：根據(jù)辰州礦業(yè)集團(tuán)的相關(guān)工資政策及近幾年物價(jià)水平的上漲，我們假設(shè)20052009年的直接人工以年均10%的速度增長(zhǎng)；– 制造費(fèi)用：根據(jù)常德辰州銻品廠(chǎng)20012003年制造費(fèi)用明細(xì)表，我們將其細(xì)分為間接人工、折舊和其它制造費(fèi)用三類(lèi)科目，各科目推算方法如下：167。167。相關(guān)三類(lèi)科目的推算方法如下：167。而安化湘安鎢業(yè)由于新增司徒礦，20052007年的產(chǎn)鎢精礦量分別為1900噸、2300噸、2800噸，隨后穩(wěn)定在2800噸的產(chǎn)量水平。 教育費(fèi)附加：接流轉(zhuǎn)稅的3%。因此，在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)時(shí)，我們無(wú)法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進(jìn)行成本分配；– 因提供的成本明細(xì)只分直接材料、工資及附加和制造費(fèi)用3個(gè)二級(jí)科目，未再進(jìn)一步提供這些成本的明細(xì)；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實(shí)地調(diào)研，我們從其提供的資料中無(wú)法獲知詳細(xì)的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進(jìn)行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國(guó)人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長(zhǎng)期貸款(% )的借款利率計(jì)算其財(cái)務(wù)費(fèi)用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時(shí)無(wú)法進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，并假設(shè)辰州礦業(yè)提供的上述資料真實(shí)反映了企業(yè)情況。8. 盈利預(yù)測(cè)及投資可行性分析 說(shuō)明 （1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)：（A） 本部：沃坑、魚(yú)坑、選廠(chǎng)、冶煉廠(chǎng)、堆浸廠(chǎng)、精煉廠(chǎng)、鎢品廠(chǎng)；（B） 全資子公司：溆浦龍王江金礦（目前沒(méi)有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設(shè)計(jì)科研所；（C） 控股子公司：– 主業(yè)：常德辰州銻品有限責(zé)任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責(zé)任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責(zé)任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責(zé)任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（籌建期）；– 輔業(yè)：懷化辰州機(jī)械有限責(zé)任公司、懷化辰州運(yùn)輸有限責(zé)任公司、湖南省懷化井巷有限責(zé)任公司；（D） 參股子公司：湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責(zé)任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開(kāi)發(fā)公司、常德金山賓館有限責(zé)任公司；（2） 本次預(yù)測(cè)的范圍（A） 單位范圍– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購(gòu)?fù)瓿桑蛘哌€處于探礦階段，沒(méi)有實(shí)際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨(dú)立法人，自負(fù)盈虧，本預(yù)測(cè)將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計(jì)科研所和參股子公司雖然也是獨(dú)立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營(yíng)，本預(yù)測(cè)將不包括該等公司的盈利能力；（B） 產(chǎn)品范圍– 黃金；– 精銻、氧化銻；– APT：2004年以前公司對(duì)外銷(xiāo)售鎢精礦，現(xiàn)已新增APT冶煉生產(chǎn)線(xiàn)，因此假設(shè)公司今后不對(duì)外銷(xiāo)售鎢精礦，全部加工成APT； 數(shù)據(jù)來(lái)源（1） 生產(chǎn)成本、費(fèi)用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于辰州礦業(yè)（APT的冶煉成本參考廈門(mén)鎢業(yè)公司）；（2） 產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格– 黃金的價(jià)格參照倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)最近公布的全球128位金銀專(zhuān)家對(duì)金價(jià)的未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)；– 銻品和鎢品的價(jià)格由五礦有色相關(guān)部門(mén)提供； 資料情況 為了更好地加強(qiáng)對(duì)銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售國(guó)家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開(kāi)始探討雙方合作的可行性。但華錫集團(tuán)所在的南丹礦區(qū)銻礦儲(chǔ)量豐富，截止2001年，大廠(chǎng)礦區(qū)保有礦石儲(chǔ)量(A+B+C+D)4200多萬(wàn)噸，其中銻金屬46萬(wàn)噸。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國(guó)的85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國(guó)的40%左右。然而，從銻行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者的發(fā)展動(dòng)態(tài)來(lái)看，我國(guó)銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型。%，%；%?！啊鼻?，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開(kāi)采，造成資源嚴(yán)重浪費(fèi)、走私嚴(yán)重及出口總量失控等諸多問(wèn)題，據(jù)估計(jì)南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約10萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的7080%，占世界產(chǎn)量的50%，大量的非法開(kāi)采和走私，使得世界銻市場(chǎng)嚴(yán)重供過(guò)于求，價(jià)格持續(xù)下滑，銻平均價(jià)格1994年10月的6000美元/噸下降至2001年8月的為900美元/噸。大廠(chǎng)礦區(qū)包括高峰礦、銅坑礦、拉么礦、五一礦、茶山礦、和芒場(chǎng)大山馬鞍山礦等六個(gè)坑內(nèi)礦山，是以錫為主，銻、銦、鉛、鋅共生的特大型礦床，儲(chǔ)量大、品位高，經(jīng)濟(jì)價(jià)值巨大，屬?lài)?guó)家重點(diǎn)規(guī)劃礦區(qū)。1996年我國(guó)阻燃劑耗銻量?jī)H占銻消耗總量的5%，2002年上升到15%。由于氧化銻的用量占銻的總用量的70%，限制氧化銻的使用將給世界銻行業(yè)帶來(lái)很大沖擊。美日歐等國(guó)家是阻燃劑的消耗大國(guó)，其80%的氧化銻都用于生產(chǎn)阻燃劑，而我國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的銻系阻燃劑的應(yīng)用范圍并不廣。全球原生銻的消費(fèi)維持在1112萬(wàn)噸之間，銻的消費(fèi)大國(guó)主要是美國(guó)、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，東南亞、中國(guó)等新興工業(yè)化國(guó)家的銻消費(fèi)也有較快增長(zhǎng)。這兩點(diǎn)正是未來(lái)鎢產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，與柿竹園合資的10000噸APT生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)投產(chǎn)，設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)工藝在國(guó)內(nèi)也比較好，%。憑借對(duì)戰(zhàn)略性資源的控制，五礦有色能夠成為未來(lái)鎢市場(chǎng)的主導(dǎo)者；– 戰(zhàn)略走向：資源整合之后，五礦有色旗下各企業(yè)已經(jīng)新建了APT廠(chǎng)、鎢粉生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，欲通過(guò)技術(shù)改造投資大力發(fā)展冶煉、深加工環(huán)節(jié)；并計(jì)劃新建或整合混合料生產(chǎn)線(xiàn)和硬質(zhì)合金生產(chǎn)線(xiàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，以謀求更高的行業(yè)地位；（B） 廈門(mén)鎢業(yè)及廈門(mén)金鷺、廈門(mén)虹鷺– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：廈鎢在河南洛陽(yáng)投資控股了洛陽(yáng)豫鷺礦業(yè)公司， 萬(wàn)噸WO3的中國(guó)第二大礦山60%的股權(quán)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足自身APT冶煉需要的量。出口量增加，但出口價(jià)格卻在降低。（D） 鎢品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但出口量過(guò)大導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)下降近幾年，出于保護(hù)礦資源和提高出口產(chǎn)品附加值的考慮，政府逐年減少鎢品出口配額，并且逐步向深加工產(chǎn)品傾斜。需求增加和國(guó)家的宏觀(guān)調(diào)控政策是我國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的原因。同時(shí)，深加工企業(yè)也紛紛向資源端發(fā)展，如自貢硬質(zhì)合金有限公司在贛州投資組建鎢業(yè)公司，主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售鎢鉬冶煉產(chǎn)品和以APT為主的副產(chǎn)品。 2003年國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)字全國(guó)鎢精礦產(chǎn)量為67326噸，但根據(jù)2003年實(shí)際消耗的鎢金屬量測(cè)算。因此，五礦的這一產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略在某種程度上加劇了行業(yè)內(nèi)鎢企業(yè)對(duì)鎢礦資源的危機(jī)感，促使一些深加工企業(yè)努力地尋求穩(wěn)定的資源供給。（A） 鎢礦供應(yīng)總量受控，促使鎢價(jià)回升五礦有色對(duì)國(guó)內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)整合完成后，鎢礦資源儲(chǔ)量約占全國(guó)的20%，%（%），在資源上已經(jīng)具備了絕對(duì)的控制力。一方面，美國(guó)國(guó)防后勤局（DLA）沒(méi)有啟用其戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。中國(guó)的鎢精礦產(chǎn)量一直占全世界總產(chǎn)量的80%以上，是全球鎢產(chǎn)品的主要原料供應(yīng)商；俄羅斯和加拿大是除中國(guó)以外的主要鎢精礦生產(chǎn)國(guó)，俄羅斯的產(chǎn)量維持在3500噸（金屬量）左右，加拿大的產(chǎn)量維持在3000噸（金屬量）左右。與世界鎢的消費(fèi)結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)的鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)失調(diào)，硬質(zhì)合金等產(chǎn)品的應(yīng)用比例比較低，僅占40%；而鋼鐵冶煉方面的消耗卻高達(dá)48％；鎢絲、鎢電極等鎢材應(yīng)用領(lǐng)域僅占4％，遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。影響世界鎢消費(fèi)的主要因素是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，近年來(lái)隨著世界經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，世界對(duì)原鎢的消費(fèi)總量有所回升。因此，雙方的合作能夠真正實(shí)現(xiàn)“互惠互利、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作發(fā)展”的雙贏局面。4. 經(jīng)營(yíng)范圍 辰州礦業(yè)公司目前是湖南省最大的產(chǎn)金公司、大型產(chǎn)銻鎢公司，公司具有較高的資源保障能力；其銻金屬和氧化銻的產(chǎn)量是全國(guó)第二， 僅次于錫礦山。 股權(quán)結(jié)構(gòu) ，其中：，%；，%；，占股22. 61%；%，%。 參股辰州礦業(yè)，實(shí)施先進(jìn)的品牌管理，將提升五礦有色對(duì)市場(chǎng)的影響力，產(chǎn)生較好的協(xié)同效益。五”資源發(fā)展規(guī)劃，在湖南及甘肅有找礦潛力的地區(qū)加強(qiáng)了找礦工作，預(yù)計(jì)2010年底公司將擁有保有資源儲(chǔ)量：礦石量8000萬(wàn)噸，金屬量:金110噸、銻49萬(wàn)噸、,其中公司本部保有資源儲(chǔ)量為礦石量200萬(wàn)噸，金屬量:金18噸、銻50000噸、鎢6000噸。表1：2003年底世界銻儲(chǔ)量和儲(chǔ)量基礎(chǔ)表 單位:萬(wàn)噸金屬量 國(guó)家或地區(qū)儲(chǔ)量?jī)?chǔ)量基礎(chǔ)國(guó)家或地區(qū)儲(chǔ)量?jī)?chǔ)量基礎(chǔ)中國(guó)79240美國(guó)89俄羅斯3537塔吉克斯坦515玻利維亞3132其 他1832南非25世界總計(jì)180390資料來(lái)源：Mineral Commodity Summaries，2003； ，世界礦山銻產(chǎn)量大幅下降,近幾年世界礦山銻產(chǎn)量見(jiàn)表2。 2004年5月，辰州礦業(yè)啟動(dòng)了增資擴(kuò)股方案。 銻業(yè)務(wù)部先后控股了廣西五礦有色金屬業(yè)務(wù)，成立了華晟公司，消除了銻產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)伙伴；并在廣西建立了一個(gè)年產(chǎn)16000噸的氧化銻廠(chǎng)（華銻），擁有了自己的氧化銻出口品牌，同時(shí)在廣東建立金和阻燃劑材料有限公司，生產(chǎn)高等級(jí)氧化銻，細(xì)分氧化銻市場(chǎng)。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在已被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃劑、搪瓷、玻璃、橡膠、涂料、顏料、陶瓷、塑料、半導(dǎo)體元件、煙花、醫(yī)藥及化工等部門(mén)產(chǎn)品。按目前每年處理22萬(wàn)噸礦石計(jì)，礦山服務(wù)年限10年，從近三年的儲(chǔ)量消耗與探礦新增儲(chǔ)量比較可以看出，每年消耗的礦石量與新增基本相當(dāng)，礦山服務(wù)年限應(yīng)在15年。（3） 辰州礦業(yè)具有較好的品牌優(yōu)勢(shì) 辰州礦業(yè)銻品是一個(gè)老字號(hào)，辰州牌銻品有一定的影響力，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一定的知名度，參股辰州礦業(yè)將較大地增強(qiáng)五礦有色的市場(chǎng)影響力。1980年1月上收原國(guó)家冶金工業(yè)部管理，稱(chēng)“冶金工業(yè)部湘西金礦”，系冶金工業(yè)部直屬企業(yè)。%，%，%，%。本次增資擴(kuò)股后，%的股份，成為其第二大股東，第一大股東系湖南省黃金工業(yè)總公司(%)。隨著汽車(chē)工業(yè)、石油工業(yè)、建筑工業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)和電子信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以較快的速度增長(zhǎng)，特別是汽車(chē)、機(jī)械、電子、石油化工等行業(yè)的高速增長(zhǎng)將使得我國(guó)的鎢消費(fèi)特別是在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我國(guó)的鎢資源分布于21個(gè)省自治區(qū)，其中基礎(chǔ)儲(chǔ)量在10萬(wàn)噸以上的有福建、廣東、河南、湖南、江西五省，%，而湖南、%。2004年政府將進(jìn)一步加快國(guó)有礦山關(guān)閉速度，同時(shí)將繼續(xù)加大力度進(jìn)行礦山安全和開(kāi)采秩序的整頓。因此，未來(lái)鎢精礦市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供應(yīng)緊張、價(jià)格堅(jiān)挺的局面。自2002年五礦有色與老江鎢簽署合作的框架性協(xié)議后，這一協(xié)議立即對(duì)國(guó)際鎢市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，直接推動(dòng)了鎢業(yè)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)性回升。因此，這次價(jià)格變化與以前的最大區(qū)別是：這次是鎢精礦的供應(yīng)方在推動(dòng)下游冶煉產(chǎn)品價(jià)格的上升。 目前，仍有不少鎢選礦企業(yè)雖沒(méi)有采礦資格但仍在進(jìn)行生產(chǎn)。雖然這些鎢礦目前尚未被國(guó)家認(rèn)定，但可以預(yù)見(jiàn)，這些新礦源的最終歸屬會(huì)對(duì)目前的鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生較大沖擊。同樣，2003年鎢粉的生產(chǎn)能力也增加了近5000噸