【正文】 這也從一個側(cè)面佐證了與五礦有色合作的戰(zhàn)略意義這也從一個側(cè)面論證了與五礦有色合作的戰(zhàn)略意義； 公司本部（1） 總體盈利情況（A） 盈利結(jié)果– 辰州礦業(yè)本部的模擬損益表詳見附表五：2005－2009年平均盈利略高于45006000萬，預(yù)測前2年由于黃金、精銻價格較高，盈利高達56006700萬元；但隨著黃金和精銻價格的回調(diào)，2007年盈利下降較多，其后幾年維持在38005400萬元左右；– 2005－%；（B） 分析– 公司的盈利從2003年的3000多萬上升至2005年55006600多萬原因主要是因為：第一，產(chǎn)品的售價快速上升：一方面是由于市場供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，利用其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和配額優(yōu)勢，從而使產(chǎn)品能夠以市場平均價格銷售；第二，產(chǎn)量的增長：黃金產(chǎn)量每年增長7％；精銻產(chǎn)量2005年8000噸，2006年9000噸和2007年起的10000噸；第三，產(chǎn)品價值鏈的延伸：隨著APT新廠的建成投產(chǎn)，公司生產(chǎn)每噸APT能獲取8000元左右利潤，即年增加毛利潤近1500多萬元；（2） 各品種的收入和毛利情況– 本部2005－，其中黃金占將近一半（%），%，%；– 但如果從毛利貢獻的角度來看，黃金貢獻率為：%，%，%；（3） 成本– 由于辰州礦業(yè)在成本分攤時采用勞動價值法，導(dǎo)致精銻的2001－2003的成本高于銷售價格；因此，我們對其成本的分析可能未能反映其真實情況；– 辰州礦業(yè)精銻2001－2003年的精銻生產(chǎn)成本高于其銷售價格。但隨著黃金和精銻價格的回落，盈利水平明顯下降，其在集團公司的占比也從2005年的8486%下降到2009年6875%。 銻氧、貴銻含銻：由于新邵辰州銻業(yè)在產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是根據(jù)經(jīng)濟價值法進行分配的，銻氧貴銻含銻的價格與貴銻含金的價格聯(lián)動，我們假設(shè)其價格在20052009年維持在2003年的價格水平；（B） 產(chǎn)量– 安化湘安鎢業(yè)：由于公司新增司徒礦山，其鎢精礦在20052009年的產(chǎn)量將保持一定幅度增長，具體產(chǎn)量分別為：1900、2300、2800、2800、2800噸； – 新邵辰州銻業(yè)：根據(jù)新邵辰州礦業(yè)的計劃，公司沒有擴產(chǎn)計劃，在20052009年將維持在2003年的產(chǎn)出水平；（3） 成本：因辰州礦業(yè)未提供相關(guān)詳細生產(chǎn)成本構(gòu)成，我們假設(shè)除人工工資保持10%的增長率外，其它維持在2003年的水平；（4） 主營業(yè)務(wù)稅金及附加：參見統(tǒng)一假設(shè)；（5） 期間費用：參見統(tǒng)一假設(shè)； 下游企業(yè)（1） 說明– 工藝流程說明：常德辰州銻品主要從事精銻的深加工項目，將精銻深加工成氧化銻；– 原料說明：總部提供的精銻約占常德辰州銻品廠總原料的4050%，其它部分均由公司自行在市場上采購；– 銷售價格說明：公司所有產(chǎn)品均以市場價格進行；（2） 收入– 價格：參照本部的相關(guān)假設(shè)；– 產(chǎn)量：根據(jù)公司的生產(chǎn)計劃及2004年前8個月的生產(chǎn)進度，我們假設(shè)其在20052009的產(chǎn)出水平維持在8000噸；（3） 成本– 直接原材料：按照精銻價格以及精銻與氧化銻的轉(zhuǎn)換率和冶煉回收率推算；– 其它材料：其它原材料維持20012003年的平均水平；– 直接人工：根據(jù)辰州礦業(yè)集團的相關(guān)工資政策及近幾年物價水平的上漲，我們假設(shè)20052009年的直接人工以年均10%的速度增長；– 制造費用：根據(jù)常德辰州銻品廠20012003年制造費用明細表，我們將其細分為間接人工、折舊和其它制造費用三類科目，各科目推算方法如下：167。167。相關(guān)三類科目的推算方法如下：167。而安化湘安鎢業(yè)由于新增司徒礦，20052007年的產(chǎn)鎢精礦量分別為1900噸、2300噸、2800噸，隨后穩(wěn)定在2800噸的產(chǎn)量水平。 教育費附加：接流轉(zhuǎn)稅的3%。因此，在財務(wù)預(yù)測時，我們無法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進行成本分配；– 因提供的成本明細只分直接材料、工資及附加和制造費用3個二級科目，未再進一步提供這些成本的明細；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實地調(diào)研，我們從其提供的資料中無法獲知詳細的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長期貸款(% )的借款利率計算其財務(wù)費用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時無法進行財務(wù)預(yù)測； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進行盈利預(yù)測，并假設(shè)辰州礦業(yè)提供的上述資料真實反映了企業(yè)情況。8. 盈利預(yù)測及投資可行性分析 說明 （1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)：（A） 本部：沃坑、魚坑、選廠、冶煉廠、堆浸廠、精煉廠、鎢品廠；（B） 全資子公司：溆浦龍王江金礦（目前沒有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設(shè)計科研所；（C） 控股子公司：– 主業(yè)：常德辰州銻品有限責(zé)任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責(zé)任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責(zé)任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責(zé)任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司（籌建期）；– 輔業(yè)：懷化辰州機械有限責(zé)任公司、懷化辰州運輸有限責(zé)任公司、湖南省懷化井巷有限責(zé)任公司；（D） 參股子公司：湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責(zé)任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開發(fā)公司、常德金山賓館有限責(zé)任公司；（2） 本次預(yù)測的范圍（A） 單位范圍– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力；（B） 產(chǎn)品范圍– 黃金；– 精銻、氧化銻；– APT：2004年以前公司對外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增APT冶煉生產(chǎn)線，因此假設(shè)公司今后不對外銷售鎢精礦，全部加工成APT； 數(shù)據(jù)來源（1） 生產(chǎn)成本、費用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來源于辰州礦業(yè)（APT的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司）；（2） 產(chǎn)品的銷售價格– 黃金的價格參照倫敦金銀市場協(xié)會最近公布的全球128位金銀專家對金價的未來走勢預(yù)測；– 銻品和鎢品的價格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況 為了更好地加強對銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。但華錫集團所在的南丹礦區(qū)銻礦儲量豐富，截止2001年，大廠礦區(qū)保有礦石儲量(A+B+C+D)4200多萬噸，其中銻金屬46萬噸。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國的85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國的40%左右。然而，從銻行業(yè)主要競爭者的發(fā)展動態(tài)來看，我國銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型。%，%；%?！啊鼻?，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開采，造成資源嚴重浪費、走私嚴重及出口總量失控等諸多問題，據(jù)估計南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約10萬噸，占全國產(chǎn)量的7080%，占世界產(chǎn)量的50%，大量的非法開采和走私，使得世界銻市場嚴重供過于求，價格持續(xù)下滑，銻平均價格1994年10月的6000美元/噸下降至2001年8月的為900美元/噸。大廠礦區(qū)包括高峰礦、銅坑礦、拉么礦、五一礦、茶山礦、和芒場大山馬鞍山礦等六個坑內(nèi)礦山，是以錫為主，銻、銦、鉛、鋅共生的特大型礦床，儲量大、品位高，經(jīng)濟價值巨大，屬國家重點規(guī)劃礦區(qū)。1996年我國阻燃劑耗銻量僅占銻消耗總量的5%，2002年上升到15%。由于氧化銻的用量占銻的總用量的70%，限制氧化銻的使用將給世界銻行業(yè)帶來很大沖擊。美日歐等國家是阻燃劑的消耗大國，其80%的氧化銻都用于生產(chǎn)阻燃劑，而我國等發(fā)展中國家的銻系阻燃劑的應(yīng)用范圍并不廣。全球原生銻的消費維持在1112萬噸之間，銻的消費大國主要是美國、歐盟和日本等發(fā)達國家，東南亞、中國等新興工業(yè)化國家的銻消費也有較快增長。這兩點正是未來鎢產(chǎn)業(yè)競爭的核心競爭優(yōu)勢。目前，與柿竹園合資的10000噸APT生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，設(shè)備先進，生產(chǎn)工藝在國內(nèi)也比較好，%。憑借對戰(zhàn)略性資源的控制，五礦有色能夠成為未來鎢市場的主導(dǎo)者；– 戰(zhàn)略走向：資源整合之后，五礦有色旗下各企業(yè)已經(jīng)新建了APT廠、鎢粉生產(chǎn)線項目，欲通過技術(shù)改造投資大力發(fā)展冶煉、深加工環(huán)節(jié)；并計劃新建或整合混合料生產(chǎn)線和硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，以謀求更高的行業(yè)地位；（B） 廈門鎢業(yè)及廈門金鷺、廈門虹鷺– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：廈鎢在河南洛陽投資控股了洛陽豫鷺礦業(yè)公司， 萬噸WO3的中國第二大礦山60%的股權(quán)，但遠遠不能滿足自身APT冶煉需要的量。出口量增加，但出口價格卻在降低。（D） 鎢品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但出口量過大導(dǎo)致價格繼續(xù)下降近幾年，出于保護礦資源和提高出口產(chǎn)品附加值的考慮，政府逐年減少鎢品出口配額，并且逐步向深加工產(chǎn)品傾斜。需求增加和國家的宏觀調(diào)控政策是我國硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長的原因。同時，深加工企業(yè)也紛紛向資源端發(fā)展，如自貢硬質(zhì)合金有限公司在贛州投資組建鎢業(yè)公司，主要生產(chǎn)和銷售鎢鉬冶煉產(chǎn)品和以APT為主的副產(chǎn)品。 2003年國家統(tǒng)計數(shù)字全國鎢精礦產(chǎn)量為67326噸，但根據(jù)2003年實際消耗的鎢金屬量測算。因此，五礦的這一產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略在某種程度上加劇了行業(yè)內(nèi)鎢企業(yè)對鎢礦資源的危機感，促使一些深加工企業(yè)努力地尋求穩(wěn)定的資源供給。（A） 鎢礦供應(yīng)總量受控，促使鎢價回升五礦有色對國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)整合完成后，鎢礦資源儲量約占全國的20%，%（%），在資源上已經(jīng)具備了絕對的控制力。一方面，美國國防后勤局（DLA）沒有啟用其戰(zhàn)略儲備。中國的鎢精礦產(chǎn)量一直占全世界總產(chǎn)量的80%以上，是全球鎢產(chǎn)品的主要原料供應(yīng)商；俄羅斯和加拿大是除中國以外的主要鎢精礦生產(chǎn)國，俄羅斯的產(chǎn)量維持在3500噸（金屬量）左右，加拿大的產(chǎn)量維持在3000噸（金屬量）左右。與世界鎢的消費結(jié)構(gòu)相比，中國的鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對失調(diào)，硬質(zhì)合金等產(chǎn)品的應(yīng)用比例比較低，僅占40%；而鋼鐵冶煉方面的消耗卻高達48％；鎢絲、鎢電極等鎢材應(yīng)用領(lǐng)域僅占4％，遠落后于發(fā)達工業(yè)國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。影響世界鎢消費的主要因素是世界經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r，近年來隨著世界經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇，世界對原鎢的消費總量有所回升。因此，雙方的合作能夠真正實現(xiàn)“互惠互利、優(yōu)勢互補、合作發(fā)展”的雙贏局面。4. 經(jīng)營范圍 辰州礦業(yè)公司目前是湖南省最大的產(chǎn)金公司、大型產(chǎn)銻鎢公司，公司具有較高的資源保障能力；其銻金屬和氧化銻的產(chǎn)量是全國第二， 僅次于錫礦山。 股權(quán)結(jié)構(gòu) ，其中：，%；，%；，占股22. 61%；%，%。 參股辰州礦業(yè)，實施先進的品牌管理，將提升五礦有色對市場的影響力，產(chǎn)生較好的協(xié)同效益。五”資源發(fā)展規(guī)劃，在湖南及甘肅有找礦潛力的地區(qū)加強了找礦工作，預(yù)計2010年底公司將擁有保有資源儲量：礦石量8000萬噸，金屬量:金110噸、銻49萬噸、,其中公司本部保有資源儲量為礦石量200萬噸，金屬量:金18噸、銻50000噸、鎢6000噸。表1：2003年底世界銻儲量和儲量基礎(chǔ)表 單位:萬噸金屬量 國家或地區(qū)儲量儲量基礎(chǔ)國家或地區(qū)儲量儲量基礎(chǔ)中國79240美國89俄羅斯3537塔吉克斯坦515玻利維亞3132其 他1832南非25世界總計180390資料來源：Mineral Commodity Summaries，2003； ，世界礦山銻產(chǎn)量大幅下降,近幾年世界礦山銻產(chǎn)量見表2。 2004年5月，辰州礦業(yè)啟動了增資擴股方案。 銻業(yè)務(wù)部先后控股了廣西五礦有色金屬業(yè)務(wù)，成立了華晟公司，消除了銻產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的一個有力的競爭伙伴；并在廣西建立了一個年產(chǎn)16000噸的氧化銻廠（華銻），擁有了自己的氧化銻出口品牌，同時在廣東建立金和阻燃劑材料有限公司，生產(chǎn)高等級氧化銻，細分氧化銻市場。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在已被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃劑、搪瓷、玻璃、橡膠、涂料、顏料、陶瓷、塑料、半導(dǎo)體元件、煙花、醫(yī)藥及化工等部門產(chǎn)品。按目前每年處理22萬噸礦石計，礦山服務(wù)年限10年，從近三年的儲量消耗與探礦新增儲量比較可以看出，每年消耗的礦石量與新增基本相當(dāng)，礦山服務(wù)年限應(yīng)在15年。（3） 辰州礦業(yè)具有較好的品牌優(yōu)勢 辰州礦業(yè)銻品是一個老字號，辰州牌銻品有一定的影響力，在國際、國內(nèi)市場有一定的知名度，參股辰州礦業(yè)將較大地增強五礦有色的市場影響力。1980年1月上收原國家冶金工業(yè)部管理，稱“冶金工業(yè)部湘西金礦”，系冶金工業(yè)部直屬企業(yè)。%，%，%，%。本次增資擴股后，%的股份，成為其第二大股東，第一大股東系湖南省黃金工業(yè)總公司(%)。隨著汽車工業(yè)、石油工業(yè)、建筑工業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)和電子信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U大。預(yù)計中國經(jīng)濟將繼續(xù)以較快的速度增長，特別是汽車、機械、電子、石油化工等行業(yè)的高速增長將使得我國的鎢消費特別是在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的消費繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢。我國的鎢資源分布于21個省自治區(qū)，其中基礎(chǔ)儲量在10萬噸以上的有福建、廣東、河南、湖南、江西五省，%，而湖南、%。2004年政府將進一步加快國有礦山關(guān)閉速度，同時將繼續(xù)加大力度進行礦山安全和開采秩序的整頓。因此，未來鎢精礦市場仍將呈現(xiàn)供應(yīng)緊張、價格堅挺的局面。自2002年五礦有色與老江鎢簽署合作的框架性協(xié)議后，這一協(xié)議立即對國際鎢市場產(chǎn)生了影響，直接推動了鎢業(yè)市場價格出現(xiàn)波動性回升。因此，這次價格變化與以前的最大區(qū)別是：這次是鎢精礦的供應(yīng)方在推動下游冶煉產(chǎn)品價格的上升。 目前，仍有不少鎢選礦企業(yè)雖沒有采礦資格但仍在進行生產(chǎn)。雖然這些鎢礦目前尚未被國家認定，但可以預(yù)見，這些新礦源的最終歸屬會對目前的鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生較大沖擊。同樣，2003年鎢粉的生產(chǎn)能力也增加了近5000噸