【正文】 法 興 的 股 票 衍 生 品 業(yè) 務(wù)全 球 排 名 第 一 ，在 利 率 、信 貸 、匯 率 和 商 品 等 30 多 種 衍 生 品 領(lǐng) 域 排 名 全 球 前 五 。廣 發(fā) 在 業(yè) 內(nèi) 率 先 推 出 首 個(gè) 集 合 理 財(cái)產(chǎn) 品 “廣 發(fā) 理 財(cái) 2 號 ”，以 及 首 個(gè) 專 門 投 資 于 G 股 的 理 財(cái) 產(chǎn) 品 、并 首 批 推 出 資 產(chǎn) 證券 化 產(chǎn) 品 “莞 深 高 速 收 益 權(quán) 專 項(xiàng) 計(jì) 劃 ”，形 成 了 良 好 的 品 牌 效 應(yīng) 。圖 29: 廣 發(fā) 證 券 券 承 銷 收 入 市 場 排 名 圖 30: 廣 發(fā) 證 券 20221H2022 主 承 銷 業(yè) 務(wù) 情 況02468101214162022 2022 2022 2022 1H2022萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬萬萬萬萬 萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬 萬萬萬萬萬萬萬203萬 357,%19204萬 5164, 7205萬 143,%1H206135,數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：延邊公路吸收合并報(bào)告書 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖 31：2022 年 上 半 年 券 商 承 銷 收 入 市 場 排 名 前 十 位 全球 視 野 本土智慧Page 1602022400060008000100001202214000160001800020220中 金 中 信 海 通中 銀國 際 國信國 泰君 安 平安 華 西 國 海 廣 發(fā)萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖 32：2022 年 券 商 承 銷 收 入 市 場 排 名 前 十 位020220400006000080000100000120220140000中 金 中 信國 泰君 安中 銀國 際 海通 招 商 國 信 廣 發(fā) 平 安 金 元萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所表 3：廣 發(fā) 證 券 2022 年 以 來 IPO 和 增 發(fā) 主 要 項(xiàng) 目單位：億元 　 募集資金合計(jì) 發(fā)行費(fèi)用潞安環(huán)能 A 股上市 主承銷華峰氨綸 A 股上市 主承銷宏潤建設(shè) A 股上市 主承銷同洲電子 A 股上市 主承銷IPO 小計(jì) 棲霞建設(shè) 原有 A 股增發(fā) A 股 主承銷康美藥業(yè) 原有 A 股增發(fā) A 股 主承銷增發(fā)小計(jì) 合計(jì) 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所廣 發(fā) 證 券 創(chuàng) 新 業(yè) 務(wù) ：衍 生 品 和 資 產(chǎn) 管 理廣 發(fā) 證 券 在 權(quán) 證 和 資 產(chǎn) 管 理 業(yè) 務(wù) 上 已 經(jīng) 處 于 市 場 領(lǐng) 先 地 位 。圖 26: 廣 發(fā) 證 券 月 經(jīng) 紀(jì) 業(yè) 務(wù) 市 場 占 比 圖 27: 廣 發(fā) 系 證 券 月 經(jīng) 紀(jì) 業(yè) 務(wù) 市 場 占 比0%1%2%3%4%萬 萬 萬 萬 +萬 萬 萬 萬2022萬 110萬 2022萬 110萬0%1%2%3%4%5%萬 萬 萬 萬 +萬 萬 萬 萬2022萬 110萬 2022萬 110萬數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖 28：2022 年 110 月 股 票 基 金 成 交 額 市 場 排 名 前 十 位0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%中 信合 并 銀河 國 君 申 萬廣 發(fā)系 國 信 招 商 海 通 光 大 華 泰萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 全球 視 野 本土智慧Page 15數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所廣 發(fā) 證 券 投 行 業(yè) 務(wù) 定 位 鮮 明 ，項(xiàng) 目 儲 備 豐 富廣 發(fā) 證 券 目 前 擁 有 46 名 保 薦 人 ，數(shù) 量 在 國 內(nèi) 券 商 中 排 名 第 一 ，而 且 隊(duì) 伍 相當(dāng) 穩(wěn) 定 ，這 保 證 了 廣 發(fā) 投 行 業(yè) 務(wù) 穩(wěn) 定 的 市 場 份 額 。廣 發(fā) 自 營 業(yè) 務(wù) 穩(wěn) 健 優(yōu) 異 的 表 現(xiàn) 得 益 于 其 從 一 開 始 就 建 立 了 相 當(dāng) 規(guī) 范 的 投 資業(yè) 務(wù) 控 制 流 程 ，樹 立 了 長 期 價(jià) 值 投 資 的 理 念 。根 據(jù) 中 國 證券 業(yè) 協(xié) 會 排 名 ，2022 年 度 廣 發(fā) 證 券 為 唯 一 一 家 所 有 指 標(biāo) 均 進(jìn) 入 前 十 名 的 證 券 公司 ；2022 年 度 廣 發(fā) 證 券 凈 利 潤 指 標(biāo) 全 國 排 名 第 三 ，股 權(quán) 分 置 改 革 保 薦 家 數(shù) 全 國 排名 第 二 。人 力 資 本 是 證 券 行 業(yè) 的 核 心 資 本 ，證 券 行 業(yè) 的 競 爭 實(shí) 際 上 可 以 歸 結(jié) 為 人 才 的競 爭 。廣 發(fā) 證 券 上 市 并 定 向 增 發(fā) 5 億 股 以 后 ，吉 林 敖 東 和 遼 寧 成 大 的 持 股 比 例 將會 有 所 下 降 ，但 控 股 地 位 不 會 發(fā) 生 改 變 ，其 中 吉 林 敖 東 的 持 股 比 例 將 由 目 前 的%降 至 %，遼 寧 成 大 的 的 持 股 比 例 則 由 目 前 的 %降 至 %。這 在 一 定 程 度 上 對 我 國 國 內(nèi) 投 行 的 估 值形 成 支 撐 。以 中 信 證 券 為 例 ，其 預(yù) 計(jì)在 業(yè) 務(wù) 開 展 初 期 能 向 客 戶 融 資 金 額 為 12 億 元 ，以 年 利 率 8%計(jì) 算 ，預(yù) 計(jì) 在 業(yè) 務(wù) 開展 初 期 融 資 業(yè) 務(wù) 的 年 收 入 約 為 9600 萬 元 。BCG 的 一 個(gè) 研 究 報(bào) 告 表 明 ，在 2022 年 全 球 投 資 銀 行 1840 億 美 元 的 收 入 中 ，股 票 衍 生 品 就 貢 獻(xiàn) 了 140 億 美元 ，占 比 %。就 中 期 而 言 ，券 商 資 產(chǎn) 管 理 業(yè) 務(wù) 將 逐 漸 成 為 未 來 券 商 利 潤 的 最 快 增 長 點(diǎn) 。我 們 知 道 ，2022 年 全 球 股 市 受 拉 美 金 融 危 機(jī) 的 影 響 ，同 樣 波 及 美 國 股 市 ，2022 年 底 標(biāo) 普 500 指 數(shù) 延 續(xù) 2022 年 以 來 的 大 跌 走 勢 ，較 2022 年 底 跌 幅 高 達(dá)25%，Nasdaq 綜 合 指 數(shù) 同 比 也 下 跌 了 %。圖 1: 中 國 股 市 總 市 值 和 增 長 圖 2: 股 市 帳 戶 數(shù) 和 新 開 戶 數(shù)20220250003000035000400004500050000550006000065000J01O01J02A02J02O02J03A03J03O03J04A04J04O04J05A05J05O05J06A06J06O06萬 萬50%30%10%10%30%50%70%90%110%萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬31,00032,00033,00034,00035,00036,00037,00038,00039,00040,00041,000J02A02J02O02J03A03J03O03J04A04J04O04J05A05J05O05J06A06J06O06萬 萬1000100200300400500600700萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：CEIC 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖 3: 20222022 年 12 月 7 日 以 前 開 放 式 基 金 發(fā) 行 數(shù) 量 圖 4: 人 民 幣 儲 蓄 存 款 余 額 及 同 比 增 長050010001500202225003000350040002022年 2022年 2022截 至 12月 7日萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所02468101214161806100607060406010510050705040501萬 萬 萬0%5%10%15%20%25% 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 全球 視 野 本土智慧Page 5我 們 國 家 的 股 票 市 值 和 儲 蓄 存 款 占 比 遠(yuǎn) 低 于 發(fā) 達(dá) 國 家 ，而 隨 著 證 券 市 場 的 規(guī)范 化 ，投 資 品 種 的 不 斷 豐 富 ，居 民 儲 蓄 存 款 流 向 證 券 將 是 一 個(gè) 不 可 避 免 的 大 趨 勢 ，QFII 審 批 額 度 的 不 斷 增 加 ，機(jī) 構(gòu) 投 資 者 隊(duì) 伍 的 壯 大 為 證 券 市 場 提 供 了 豐 沛 的 資金 。預(yù)計(jì)募集資金中的相當(dāng)一部分將用于開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有助于強(qiáng)化公司的競爭優(yōu)勢。廣發(fā)的自營業(yè)務(wù)多年來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，即使在行情低迷，仍能保持盈利。 2022 年截至 12 月 7 日，開放式基金已發(fā)行了 億份，比 2022 年全年增長 倍。 2022 年前三季度股市融資額是 2022 年的 倍；2022 年 111 月債券市場發(fā)行 額 萬億元，比 2022 年增長 %，短期融資券 110 月份發(fā)行總額同比增 長 %。廣發(fā)證券在權(quán)證和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上已經(jīng)處于市場領(lǐng)先地位。我 們認(rèn)為 07 年合理 PE 在 40 倍左右， （因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司業(yè)績超預(yù)期的可能性很大） 對應(yīng)合理價(jià)位在 2225 元， 維持“ 推薦”評級。圖 5: QFII 批 準(zhǔn) 額 度 圖 6: 19952022 年 中 國 與 美 國 股 票 市 值 與 儲 蓄 存 款 比 率0100020223000400050006000700080009000J03A03O03D03F04A04J04A04O04D04F05A05J05A05O05D05F06A06J06A06O06萬 萬 萬 萬 QFII萬 萬 萬 萬0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%1995 1997 1999 2022 2022 2022萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：CEIC 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：CEIC 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所間 接 金 融 向 直 接 金 融 轉(zhuǎn) 化 促 使 企 業(yè) 融 資 需 求 和 財(cái) 富 向 證 券 市 場 配 置 轉(zhuǎn) 移2022 年 中 國 債 券 融 資 占 GDP 的 比 重 僅 為 %，而 發(fā) 達(dá) 國 家 普 遍 超 過100%；同 年 金 融 機(jī) 構(gòu) 貸 款 總 額 占 GDP 的 比 重 為 %，高 于 美 國 %的水 平 。該 年 全 球 股 票 債 券 承 銷 量 下 降 了%，全 球 股 票 承 銷 費(fèi) 用 降 幅 達(dá) 28%，但 是 美 林 證 券 在 如 此 不 景 氣 的 時(shí) 期 凈 利潤 同 比 增 長 竟 然 高 達(dá) %。做空 機(jī) 制 、股 指 期 貨 等 創(chuàng) 新 性 的 制 度 和 產(chǎn) 品 拓 展 了 資 產(chǎn) 管 理 的 盈 利 方 式 ，同 時(shí) 降 低 全球 視 野 本土智慧Page 8了 經(jīng) 營 風(fēng) 險(xiǎn) 。報(bào) 告 預(yù) 計(jì) 到 2022 年 ，這 一 數(shù) 據(jù) 有 望 增 加 到 200 億 美 元 。預(yù) 計(jì) 國 內(nèi) 股 指 期 貨 推 出 后 ，期 貨 保 證金 總 規(guī) 模 有 望 達(dá) 到 500 億 元 。 全球 視 野 本土智慧Page 10圖 19: 1Q20223Q2022 華 爾 街 五 大 投 行 凈 利 潤 平 均 增 速 圖 20: 華 爾 街 五 大 投 行 平 均 PB 走 勢50050100150200250300M01 N01 J02 M03 N03 J04 M05 N05 J06（ %） 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬J02 D02 J03 D03 J04 D04 J05 D05 J06萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 PB數(shù)據(jù)來源：Bloomber