信用衍生工具在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用-免費(fèi)閱讀
【正文】 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，如貸款（投資）的分散化、貸款出售和資產(chǎn)證券化，不能滿足對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。往往在金融活動(dòng)中的借款盡管有抵押的要求，但違約仍然發(fā)生，對(duì)抵押品在違約后處理同樣顯得被動(dòng)和煩瑣。因?yàn)樾庞醚苌ぞ叩氖褂貌粌H不會(huì)減少公司向銀行提出的貸款的額度的要求，而且也要為防止信用衍生工具使用中的交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)而增加額外的資本。對(duì)于信用衍生工具的監(jiān)管問(wèn)題來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)當(dāng)把信用衍生工具作一個(gè)恰當(dāng)?shù)姆诸?。?duì)于公司為套期保值而持有的信用衍生證券而言，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的確不重要，因?yàn)楣境钟性撔庞醚苌ぞ叩哪康氖翘灼诒Ｖ担⒎峭稒C(jī)獲利（投機(jī)獲利必須將證券變現(xiàn)）。操作風(fēng)險(xiǎn)可能造成的后果極為嚴(yán)重而易于控制，只要建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制交易程序就可以使交易者免于建立不恰當(dāng)?shù)念^寸。債券投資者則因?yàn)榭梢垣@得高于一般同類債券的利率而購(gòu)買。例如，某信用卡公司為籌集資金而發(fā)行債券。信用違約互換的關(guān)鍵在于限制了信用風(fēng)險(xiǎn)的范圍。此期權(quán)給予投資者在下一年中的任何時(shí)候以900萬(wàn)元的價(jià)格賣出其債券的權(quán)利。為防止此類情況的發(fā)生，T公司可以購(gòu)入一個(gè)買入期權(quán)，約定在風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后，可以由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)相應(yīng)多出的費(fèi)用。因而，減少管理費(fèi)用可以使分散化管理風(fēng)險(xiǎn)的成本更加低廉。基于農(nóng)業(yè)銀行的投資，共同基金將付給農(nóng)業(yè)銀行高于同期國(guó)債a%的利率。如圖1所示：若兩家銀行均有5000萬(wàn)元人民幣的貸款，則可進(jìn)行互換過(guò)程：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行均將各自的其貸款組合所產(chǎn)生的收益交給金融中介機(jī)構(gòu)M，金融中介機(jī)構(gòu)M協(xié)助他們完成其收益的互換。目前，信用互換是一種非零售的交易，每個(gè)互換合同資產(chǎn)約為25005000萬(wàn)美元，合同資產(chǎn)可以從數(shù)百萬(wàn)元到數(shù)億元，期限從1到10年均可。在美國(guó)市場(chǎng)，貸款出售交易量由1991年的2000億美元迅速增加到1994年的6650億美元。資產(chǎn)證券化是將有信用風(fēng)險(xiǎn)的債券或貸款的金融資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池并將其出售給其它金融機(jī)構(gòu)或投資者。貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化和投資分散化是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的初級(jí)的也是必須的步驟。另一方面，銀行可以通過(guò)貸款的分散化來(lái)降低信用風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，這類方法并不完全滿足信用風(fēng)險(xiǎn)的管理需要。而當(dāng)貸款合約簽定后，信用風(fēng)險(xiǎn)貼水則是固定的。同樣，共同基金持有的債券組合會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)貼水波動(dòng)的影響。從以上分析可以看出，同一信用級(jí)別的債券，在不同的時(shí)間段里籌資所要求的風(fēng)險(xiǎn)貼水也不同。ccc為信用等級(jí)最低，很可能違約。②對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)有影響的特殊事件的發(fā)生；這種特殊事件發(fā)生與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期無(wú)關(guān)，并且與公司經(jīng)營(yíng)有重要的影響。但是，現(xiàn)有的這些方法并不能滿足對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的更高要求。本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理和分類應(yīng)用。熊熊2熊熊，男，28，博士研究生；張維，男，42，博士，教授，博士生導(dǎo)師，天津大學(xué)系統(tǒng)工程研究所。在過(guò)去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。2信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行、債券發(fā)行者和投資者來(lái)說(shuō)都是一種非常重要的影響決策的因素。信用風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面的原因造成的。例如，穆迪公司對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)即被廣為公認(rèn)。某種級(jí)別債券的風(fēng)險(xiǎn)貼水是該類債券的平均利率減去十年期長(zhǎng)期國(guó)債利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。例如，平均違約率的升高的消息會(huì)使銀行增加對(duì)違約的擔(dān)心，從而提高了對(duì)貸款的要求，使公司融資成本增加。其次，信用風(fēng)險(xiǎn)是貸款中的主要風(fēng)險(xiǎn)。銀行可以將貸款直接出售或?qū)⑵渥C券化。若這些情況都符合貸款條件，則應(yīng)考慮欲借款公司的行業(yè)情況，分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)周期等各個(gè)方面。因?yàn)閮杉倚≠u部的收入的負(fù)相關(guān)性，其總收入波動(dòng)性就會(huì)較小。而且，在貸款發(fā)放地區(qū)和行業(yè)集中的情況下，往往對(duì)貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化所依賴的標(biāo)準(zhǔn)有所影響，不能從更為廣泛的角度考慮貸款收益的前景。貸款出售則是銀行通過(guò)貸款出售市場(chǎng)將其貸款轉(zhuǎn)售給其它銀行或投資機(jī)構(gòu)。對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和銀行來(lái)說(shuō)，信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。例如，若有兩家銀行，一家為農(nóng)業(yè)銀行，另一家為工商銀行。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)，金融中介機(jī)構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個(gè)相應(yīng)的回報(bào)。而在貸款出售交易中，借款公司的財(cái)務(wù)狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。例如：T公司信用評(píng)級(jí)為Baa，計(jì)劃在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行總價(jià)值為1000萬(wàn)元的1年期債券。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出50萬(wàn)元的。其實(shí)質(zhì)是一種債券或貸款組合的買入期權(quán)。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是信用衍生工具的另一類型，債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。若信用卡平均欺詐率低于5%，則公司業(yè)務(wù)收益很可能提高，公司可付8%的利息。(Operating risk)信用衍生工具的最大風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)。作為中間機(jī)構(gòu)，或?yàn)橐涣鞯纳虡I(yè)銀行，或?yàn)樾庞玫燃?jí)為Aaa級(jí)的投資銀行。（legal risk）因?yàn)檠苌ぞ咚喠⒌暮贤赡懿缓戏ɑ蚴遣灰?guī)范，則給信用衍生工具的使用者帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生工具的資本保證金要求是個(gè)重要的監(jiān)管問(wèn)題。盡管中國(guó)目前尚未開(kāi)辦金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)，但是
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