公司財務(wù)框架與企業(yè)資源-免費閱讀
【正文】 ? 若把普通股看作是關(guān)于公司工藝技術(shù)的期權(quán)的話，分立就相當(dāng)于對相同的資產(chǎn)創(chuàng)造了兩個期權(quán)，兩個期權(quán)要比只有一個期權(quán)更有價值（ Sarig,1985) 提高市場跨度 ? 售出的另一個理論上的好處與金融市場的跨度或完善與否有關(guān)（科普蘭和韋斯頓， 1988） ? 在金融市場可能并不完善的情況下，分立提高了給定的可能情況下證券的數(shù)量。 ? Hite和 Owens1983所發(fā)現(xiàn)的超常收益率為 %，都沒有發(fā)現(xiàn)對債券持有人有不利的影響 ? Copeland,Lemgruberamp。且活動前就進(jìn)行了計劃 ? 一些收購代表了對價值被低估的企業(yè)或部門進(jìn)行投資，以及對管理層業(yè)績不佳的企業(yè)進(jìn)行收購。 ? 接管對于勞動力成本的沖擊，包括工會工人的壟斷性工資、專屬于公司的技能、管理層的無效率（包括與雇員討價還價） 第七章 出售與資產(chǎn)剝離 ? 售出（ selloffs）與資產(chǎn)剝離是公司重組的一部分，其他還有：資產(chǎn)變現(xiàn)、杠桿收購、管理層收購、雇主兩合公司、特許權(quán)信托和雇員持股計劃（ ESOPs） ? 企業(yè)重組是由若干種基本力量所引起，其中一個目標(biāo)涉及到有關(guān)管理者與股東間利益沖突的代理問題 ? 重組的一個主要目的就是把管理者的利益與股東的利益緊密地聯(lián)系在一起 出售與資產(chǎn)剝離（續(xù)） ? 重組的第二項功能是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給可以對其進(jìn)行有效利用的所有者，有助于經(jīng)濟系統(tǒng)對資源進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使其能夠發(fā)揮最高的使用價值。 管 ? 代理問題可以通過一些組織和市場方面的機制來得到有效控制 ? Fama,Jensen1983假設(shè)一家公司的特征是所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)分離時，該公司的決策體系也將決策管理（創(chuàng)立與貫徹）從決策控制（批準(zhǔn)與監(jiān)督）中分離出來，以限制代理人個人決策的效力，從而避免其損害股東的利益 ? 許多報酬安排和管理者市場也可以使代理問題得到緩解 (Fama,1980) ? 股票市場提供外部監(jiān)督手段，股價反應(yīng) 作為代理問題解決辦法的接管（續(xù)） ? 當(dāng)所有這些機制不足以控制代理問題時，接管市場為這一問題的解決提供了最后一著外部控制手段（曼尼， 1965） ? 接管通過要約收購或代理權(quán)之爭，可以使外部管理者戰(zhàn)勝現(xiàn)有的管理者和董事會，從而取得對目標(biāo)企業(yè)的決策控制權(quán) 管理主義 ? 與收購可以解決代理問題的觀點相對，一些觀察家認(rèn)為收購活動只是代理問題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決辦法 ? Mueller1969用管理主義解釋混合兼并，認(rèn)為管理者有擴大企業(yè)規(guī)模的動機，假定管理者報酬是公司規(guī)模的函數(shù)，因此管理者往往采用較低的投資要求收益率 (仍然是趨向低效率 ) ? 但萊維蘭和亨特斯曼 1970發(fā)現(xiàn)管理者報酬與公司的利潤密切相關(guān)，不與銷售水平相關(guān) 自大假說 ? 羅爾 1986假定管理者由于野心、自大或過分驕傲爾在評估并購機會時犯下過分樂觀的錯誤。 ? 通過并購活動來進(jìn)行調(diào)整的速度要快于內(nèi)部發(fā)展的調(diào)整速度，且可能存在實現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)的機會 價值低估 ? 一些研究將收購的動機歸因于企業(yè)價值的低估，原因一是無效率管理者或內(nèi)幕消息，另一原因是資產(chǎn)的市場價值與其重置成本間的差異。 ? 規(guī)模經(jīng)濟由于不可分性而產(chǎn)生，如人員，設(shè)備、一般管理費用 (制造業(yè)中的設(shè)備，化學(xué)醫(yī)藥公司的研究發(fā)展部門，全國市場營銷組織提高了拜訪客戶時間 /旅行推銷時間之比 ) ? 縱向聯(lián)合也可獲得經(jīng)營協(xié)同，理由是可以避免相關(guān)的聯(lián)絡(luò)費用和各種形式的交易費用（ Williamson,1975,Arrow,1975,klein,Crawford,Alchican1978) 純粹的多樣化經(jīng)營理論 ? 分散經(jīng)營有價值的原因包括管理者和其他雇員分散風(fēng)險的需要，組織資本和聲譽資本的保護(hù)，能在財務(wù)和稅收方面帶來好處。 ? 如果企業(yè)是高成長型，必須定期到外部市場上融資，那么它不支付股息的政策將會被市場理解而不會受到任何懲罰 ? 成長率較低的企業(yè)，股息增長落后于收益的增長，股息增長可能會被作為一種信號，但不能發(fā)出錯誤信號，過度發(fā)放股息，否則股價會大幅下跌 五、新的融資對市場的影響 ? 平均而言，市場對證券發(fā)行公告顯示出一種消極的反應(yīng) ? （ 1）市場對普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和純粹債務(wù)的發(fā)行反應(yīng)消極或無反應(yīng) ? （ 2）普通股發(fā)行造成證券價格下跌而形成的證券負(fù)收益比純粹優(yōu)先股或債務(wù)的發(fā)行造成的負(fù)收益更大 新的融資對市場的影響 (續(xù) ) ? （ 3）可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行造成證券價格下跌而形成的證券負(fù)收益比非可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行造成的負(fù)收益更大 ? （ 4）工業(yè)類證券發(fā)行造成證券價格下跌而形成的證券負(fù)收益比公共事業(yè)類證券的發(fā)行造成的負(fù)收益更大 股票市場對證券發(fā)行公告消極反應(yīng)的原因解釋 ? 每股收益攤簿效應(yīng) ? 價格壓力 (供求關(guān)系 ) ? 偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 稅收效應(yīng) (發(fā)行債務(wù)，其利息可免稅 ) ? 信息差異 (管理者認(rèn)為股價被市場高估 ) ? 信號傳遞效應(yīng) (籌資＝現(xiàn)金流有不利變化 ) ? 投資機會 六、企業(yè)資源 ? 財務(wù)資源： –帳面價值與市場價值的差異（土地、書畫） –利用其他金融工具的杠桿作用（巴林銀行） ? 非財務(wù)資源： –信用（無擔(dān)保融資） –客戶的信任（預(yù)付款） –供應(yīng)商的弱侃價能力（墊付款） 第五章 資本運作的產(chǎn)品、工具與資本市場 一、資本運作的產(chǎn)品、工具 ? 實物資產(chǎn) ? 貨幣與貨幣市場 ? 債券與債券市場 ? 股票與股票市場 ? 投資基金與養(yǎng)老基金 ? 保險與保險機構(gòu) 資本運作的產(chǎn)品、工具（續(xù)） ? 外匯與國際貨幣市場 ? 資產(chǎn)與負(fù)債的二次證券化 ? 期貨與期權(quán) ? 衍生金融工具與金融工程 二、資本市場 ? 影視案例 第六章 兼并與要約收購理論 ? 資產(chǎn)重組的方式：兼并、要約收購、合資、資產(chǎn)剝離、分立（后兩者為逆兼并） 兼并與要約收購理論 效率理論 –A、 差別管理效率 –B、無效率的管理
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