【正文】 內涵報酬率 IRR 大于資本成本 應予采納 52 / 113 內涵報酬率 IRR≤資本成本，應予放棄 3 回收期法 回收期法是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到投資額相等所需要的時間（不考慮時間價值）它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。 經營其現(xiàn)金流量：經營收入的增量；減去經營費用的增量（不含折舊）即付現(xiàn)成本；減去折舊的凈變動（稅法）；所得稅的變動；加折舊費的凈 變動 年經營現(xiàn)金凈流量 =稅后利潤 +折舊 處置期的現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)價值，資產處置的納稅影響，營運資本的變動 50 / 113 3 資本成本（項目） 當投資項目的風險與公司現(xiàn)有資產的平均系統(tǒng)風險相同時，公司的資本成本是事宜的標準。以判斷是否值得投資。 如果企業(yè)的β顯著大于 1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小 如果β顯著小于 1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高 。 股權價值 =下期股權現(xiàn)金流 /股權資本成本 詠絮增長率的估計對每股股權價值影響很小。 投資資本回報率 =稅后經營凈利潤 /投資資本（凈負債 股東權益） 判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志是兩個： 1 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率 2 具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。如果把股權現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。企業(yè)的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 3 投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產的平均風險，如果公司向高于現(xiàn)有資產風險的項目投資，公司資產的平均風險就會提高，并使 得資本成本上升，因此公司投資政策變化對資本成本就會發(fā)生變化。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比 留存收益進行再投資的內部權益成本要更高一些。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本。一般認為，某企業(yè)普通股股價對其發(fā)行的債券來講，大約在 3%~5%之間，對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用 3%。 選擇票面利率或到期收益率：應當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 30 / 113 2 投資項目的資本成本 投資項目的資本成本是指項目本省所需投資資本的機會成本。 4 股票收益率 股票收益率是指未來現(xiàn)金流入值等于股票購買價格的折現(xiàn)率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。 注意： 1 只有持有至到期日才能計算到期收益率 2 到期收益率僅僅是針對債券而言的 ，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。 流通債券的特點： 1 到期時間小于債券發(fā)行在外的時間 2 估價的起點不在計息期的期初可以是任何時點，會產生“非整數(shù)計息期” 流通債券有兩種估價方法 1 以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn) 2 以最近一次付息時間為折算時點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將 其折算到現(xiàn)在時點。 2 其他模型 1 平息債券 平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。由于這些因素始終在變動，所以證券市場線不會不變，預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移。 β =rjm(相關系數(shù)）σ j/σ m 采用這種方法需要首先計算某項資產與市場組 合之間的相關系數(shù)，然后計算該資產的標準差和市場組合的標準差，最后計算出β系數(shù) 2 某股票的β系數(shù)取決于，與整個市場的相關性，自身標準差，整個市場的標準差。 1 市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表唯一最有效的風險資產組合，她是所有證券 以各自的總市場價值為全書的加權平均組合，即市場組合。 1 多種證券組合的機會集是一個平面 2 存在最小方差組合 3 有效集：最小方差組合點到最高預期報酬率點的部分，為有效集。在全部投資用于 A 的基礎上，適當加入高風險的 B 證券，組合的風險沒有提高反而有所降低。 A2178。 連續(xù)復利情況下的實際年利率 =er1 e 是一個常數(shù)，約等于 連續(xù)復利情況下復利終值和復利現(xiàn)值的計算 連續(xù)復利終值 S=P*e(rt) 連續(xù)復利現(xiàn)值 P=S*e(n) 單項資產的風險和報酬 風險衡量的方法 統(tǒng)計指標 方差，標準差，變化系數(shù) 17 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 期望值和方差 1 根據(jù)概率計算，在已知預期概率的情況下，期望值和方差均按照加權平均的方法計算 2 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算，再有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡單平均，標準差為修正簡單 平均（分子偏差的平方，分母為樣本個數(shù)減一） 投資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。 名義年利率，期間利率和有效年利 率 1 含義 16 / 113 名義年利率：即銀行等金融機構提供的利率，也叫報價利率。 1 遞延年金終值的計算 遞延年金的終值就是 N 期普通年金的終值，與遞延期無關。 資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)， 預付年金的終值與現(xiàn)值 預付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。 13 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 永續(xù)年金：無限期的年金。 1 規(guī)模經濟，如存貨保險儲備 2 整批購置資產，如固定資產在一定銷售收入范圍內保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。 可持續(xù)增長率的假設條件 1 不增發(fā)新股 即增加債務是唯一的外部籌資來源 9 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 2 經營效率 不變 資產周轉率和銷售凈利率維持當前水平 3 財務政策不變 即資產負債率和鼓勵政策不變 在符合可持續(xù)增長率的假設條件下，銷售增長率 =總資產增長率 =負債增長率 =股東權益增長率 =凈利增長率 =鼓勵增長率 =留存收益增加額的增長率 可持續(xù)增長率計算公式 =銷售凈利率 *總資產周轉率 *權益乘數(shù) *收益留存率 /1銷售凈利率 *總資產周轉率 *權益乘數(shù) *收益留存率 影響可持續(xù)增長率的因素有：銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數(shù)，收益留存率。 公式運用： 1 預計外部融資需求量 外部融資額 =外部融資銷售增長比 *銷售增長 2 調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調 整股利政策。 1 當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。股利支付率越高，外部融資 需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 比率指標推算： 1 用不變得財務比率推算 2 根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率） 2 外部股權融資推算 所有者權益增加額 =基期所有者權益 *銷售增長率 外部股權融資 =股東權益增加 留存收益增加 留存收益增加 =計劃銷售收入 *銷售凈利率 *留存收益率 總結：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率 2提高總資產周轉率 3提高資產負債率 4提高收益留存率 5 籌集外部 股權資金 四個比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財務比率推算。 普通年金的終值和現(xiàn)值 1 有關年金的相關概念 年金的含義：年金是指一定時期內，等額，定期的系列收支。 2 資本回收額的計算 資本回收額是指在約定年限內等額收回初始投資資本或清償所欠的債務，即在普通年金現(xiàn)值中解出 A,即資本回收金額。 計算時，可以將其看成一個從第 0 期到 第 N1 期的普通年金進行折現(xiàn)，然后再用復利終值系數(shù)將第 0 期的終值換算到第一期。 P=A/i 折現(xiàn)率，期間的推算 即已知現(xiàn)值或終值，年金，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。 有效年利率 =（ 1 名義利率 /m)m1 2 名義利率下終值和現(xiàn)值的計算 將名義利率調整為周期利率，將年數(shù)調整為期數(shù)。 2 相關系數(shù) 18 / 113 rjk=σ jk/σ j*σ k 1≦ r≦ 1 相關系數(shù) =1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例 相關系數(shù) =1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關系數(shù) =0，不相關。 四 兩種證券組合的機會集合有效集 如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。 結論： 1 無論資產間的相關系數(shù)如何，投資組合的預期收益率都不會低于所有單個資產中的最低預期收益率，也不會高于單個資產的最高預期收益率，投資組合的標準差都不會高于所有單個資產中的最高標20 / 113 準差，但是卻會低于單個資產的最低標準差。 如果資金貸出 Q＜ 1，如果介入資金 Q＞ 1 注意 。 資本資產定價模型 研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 β系數(shù)的經濟意義： 測量相對于市場組合而言，特定資產的系統(tǒng)風險是多少 23 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 β =某資產的風險收益率 /市場風險收益率 結論： β等于 1，說明它的系統(tǒng)風險與整個市場的平均風險相同 β大于 1，說明他的系統(tǒng)風險是整個系統(tǒng)風險的幾倍 β小于 1，說明他的風險是整個市場組合風險的 投資組合的β 投資組合的β是各單項資產β的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產的比重。 二 債券價值的計算和應用 1 債券估價的基本原理 債券價值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值時所使用的折現(xiàn)率卻絕育當前利 率和現(xiàn)金流量的風險水平。 實際上到期一次還本付息債券就是一種純 貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應越來越不靈敏。 1 零增長股票的價值 假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為各年股利 /折現(xiàn)率 2 固定增長股票價值 企業(yè)的股利不應當是不變的，而應當不斷成長的。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同，公司的資本成本是構成企業(yè)資本結構中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權平均值。 3 項目資本成本的確定原則 1 如果公司新的投資項目的風險，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風險相同，則，項目成本等于公司 成本 2 如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現(xiàn)有資產的風險，則項目資本成本高于公司資本成本 3 如果新的投資項目的風險抵御企業(yè)現(xiàn)有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。 2 β值的估計 β值是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差 驅動β的關鍵因素有，經營杠 桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。 （三）風險調整法 如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風險調整法 稅前債務成本 =政府債券的市場回報率 企業(yè)信用風險補償率 即進行信用評級后參照第二種方法。 二，發(fā)行成本的影響 如果公開發(fā)行債務和股權，發(fā)行成本需要給予重視。 3 稅率 稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。 企業(yè)價值受企業(yè) 狀況和市場狀況的影響，隨時都在變化。 三 企業(yè)價值評估的模型 企業(yè)價值評估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對價值模型 2 企業(yè)價值評估與項目價值 評估的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別：壽命不同，投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的 現(xiàn)金流量不同 項目是穩(wěn)定的會下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長的現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量歸屬不同 項目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定 聯(lián)系： 1 都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量 2 現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價值計量都是用風險概念 3 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產生的，期價值計量都是用現(xiàn)值概念。 競爭均衡理論認為一個企業(yè)不可能永遠高于宏觀經濟增長的速度發(fā)展下去?；跀?shù)據(jù)不僅包括各項財務數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長率以及反映各項41 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 財務數(shù)據(jù)－聯(lián)系的財務比率 確定基期有兩種方法：一種是以