【正文】 從 2020 年 1 月 元到 2020 年 12 月 元。行業(yè)口碑比較好。 （二）橫向分析：行業(yè)對比 圖表 9：償債能力行業(yè)對比指標分析 償債能力指標 年份 天士力 行業(yè)指標 資產(chǎn)負債率 2020 47 2020 36 2020 39 利息保障倍數(shù) 2020 2020 2020 圖表 10：盈利能力行業(yè)對比指標分析 盈利能力指標 年份 天士力 行業(yè)指標 銷售毛利率 2020 34 2020 32 2020 32 銷售利潤率 2020 11 2020 8 2020 9 資產(chǎn)報酬率 2020 7 2020 5 2020 7 圖表 11：營運能力行業(yè)對比指標分析 營運能力指標 年份 天士力 行業(yè)指標 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 在整體醫(yī)藥行業(yè)中，我們進行一個對比，用資產(chǎn) 負債率和利息保障倍數(shù)兩個長期償債能力指標進行對比計算。 圖表 7：營運能力指標分析 營運能力指標計算 2020 年指標 2020 年指標 2020 年指標 應收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖表 8：償債能力指標分析 償債能力指標計算 2020 年指標 2020 年指標 2020 年指標 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 資產(chǎn)負債率 利息保障倍數(shù) 營運能力指標體現(xiàn)公司運作資本的效率。但是總的來說， 07 年公司的業(yè)績是保守的，我們很難評測是什么原因，是否是股權激勵不需要將 07 年的業(yè)績做得相當?shù)暮?，所以相關的產(chǎn)品，特別是中藥及養(yǎng)血清腦顆粒并沒有放量增長的原因?？催^去有些異常，我們通過調(diào)查和收集資料了解到由于 2020 年 1 月 1 日執(zhí)行新會計準則，要求公司將開辦費轉(zhuǎn)入管理費用， 公司 2020 年管理費用 億元，比 06 年同比增長 37%，主要原因是將相關公司的開辦費用轉(zhuǎn)入管理費的原因。 根據(jù)以上表格，可以發(fā)現(xiàn)存貨當中最主要的組成是庫存商品，物資采購以及原材料，這三年里它們占存貨總量的比例并沒有很大的變化， 物資采購比率有所下降，庫存商品，原材料比率略為上升。此次醫(yī)改全民醫(yī)保的政策乘數(shù)效應將帶來市場的擴容，預 計至 2020 年實現(xiàn)完全覆蓋，屆時將新增大約 ，這意味著將給藥品消費帶來大約 2108億的增量，拉動藥品消費年均 18%的增長。到 2020 年，初步建立國家基本藥物制度；到 2020 年，全面實施規(guī)范的、覆蓋城鄉(xiāng)的國家基本藥物制度。 2020 年發(fā)布國家基本藥物目錄，包括基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)配備使用和其他醫(yī)療機構(gòu)配備使用兩個部分 。 （ 3） 200 億貼息技改資金重點支持醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)調(diào)整 根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興計劃，對醫(yī)藥行業(yè)以下幾個方面給予重點支持：一是支持醫(yī)藥等行業(yè)加快研發(fā)共性關鍵技術，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；二是促進信息技術在消費品工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)設計、生產(chǎn)過程、企業(yè)管理、市場營銷、人才培養(yǎng)、藥品質(zhì)量安全等關鍵環(huán)節(jié)的應用，促進信息技術應用從單項向綜合集成發(fā)展；三是支持自主品牌建設和企業(yè)誠信體系以及面向行業(yè)的公共服務平臺建設；四是提高藥品精深加工水平，增強藥品安全保障能力。在此之前，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》第四十四條的規(guī)定， 2020 年起醫(yī)藥行業(yè)的廣告費和業(yè)務招 待費的稅前扣除標準統(tǒng)一為不超過當年銷售（營業(yè)）收入 15%的部分，超過部分準予在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)扣除。 二、 行業(yè)分析 經(jīng)濟周期對行業(yè)的影響 由于藥品的需求彈性較小，醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的相關度較小，在經(jīng)濟蕭條時期也能夠保持較高的增長速度。 一、 宏觀經(jīng)濟分析 國內(nèi)醫(yī)藥市場的需求，受我國人口增長、老齡化、城鎮(zhèn)化以及醫(yī)保擴容等因素的影響，其中，絕大部分的因素都將在較長時間內(nèi)影響我國醫(yī)藥行業(yè)的需求。 圖表 1 我國老齡化帶來的醫(yī)藥市場增長 數(shù)據(jù)來源：財富證券 城鎮(zhèn)化因素 我國的城鎮(zhèn)化比率在逐年提高，預計到 2020 年將達到 %，到 2020 年這一數(shù)字將上升到 50%，由于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入要高于農(nóng)村居民人均可支配收入，導致城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費用支出要高于農(nóng)村人口，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費用支出是農(nóng)村居民的 34 倍，城鎮(zhèn)化進程有助于擴大城鎮(zhèn)人口衛(wèi)生需求的規(guī)模。 圖表 3： ： CPI 與醫(yī)療保健類同比增速比較 929496981001021041061081102005年01月2005年06月2005年11月2006年04月2006年09月2007年02月2007年07月2007年12月2008年05月2008年10月2009年03月2009年08月居民消費價格指數(shù) 醫(yī)療保健及個人用品 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 財政政策對行業(yè)的影響 （ 1）制藥企業(yè)業(yè)務宣傳費稅前扣除標準提高至 30%。國家發(fā)改委會同有關部門下發(fā)了縣級醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市社區(qū)衛(wèi)生服務中心等基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)建設標準，并在上半年分三批下達中央專項資金 200 億元，支持 986 個縣級醫(yī)院（含中醫(yī)院）、 3549 個中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和 1154 個城市社區(qū)衛(wèi)生服務中心建設。但國有商業(yè)銀行 9月新增人民幣貸款僅為 1100 億元，為年內(nèi)四大行新增貸款總量的單月新低；13 家股份制銀行新增人民幣貸款為 億元，二者總計為 億元；城市商業(yè)銀行成為 9 月放貸的主力。國家基本藥物目錄原則上每三年調(diào)整一次?？傮w來看，此次價格調(diào)整相對溫和，顧及醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的長期利益。 2） 存貨跌價準備計提政策的變更 情況 2020 年度 2020 年度，存貨跌價準備計提政策沒有改變，即 資產(chǎn)負債表日，存貨采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，按照單個存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計提存貨跌價準備。因此該公司的存貨積 壓情況不嚴重。主要由于銀行承兌匯票方式回款比例增加， 這時我 們小組主要有兩個方面考慮，一是是否能回收，是否造成壞賬或財務費用增加；但從 20202020 沒有看出應收票據(jù)的壞賬比例增加，可能是時間比較短，而銀行承兌匯票風險也比較小，所以影響不大。 公司特別注重了社區(qū)醫(yī)藥市場和 農(nóng)村 的營銷體系建設，這表明了公司對于醫(yī)改及農(nóng)村醫(yī)療市場的關注。流動比率過高表示資金運作效率低，而流動比率過低則表明公司管理不善。 盈利能力在行業(yè)平均值之上，體現(xiàn)盈