【正文】 且每種股票購買的數(shù)量與這些公司的當(dāng)前市值在指數(shù)中的比重成比例。 表 51 美國主要 債券指數(shù)的資產(chǎn)組合 項(xiàng)目 雷曼兄弟指數(shù) 美林指數(shù) 所羅門指數(shù) 債券種數(shù) 6500種以上 5000種以上 5000種以上 上述債券的期限 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 不包括的債券 垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券、鮮花債券、浮息債券 垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券、鮮花債券 垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券、浮息債券 權(quán)重 市值 市值 市值 月內(nèi)現(xiàn)金流再投資 無 有（特殊債券） 有（以一月國庫券利率） 每日計(jì)算 是 是 是 表 52 中國主要債券指數(shù)分類 項(xiàng)目 交易所 銀行間 跨市場 國債 中國交易所國債總指數(shù) 中國銀行間國債總指數(shù) 中國國債總指數(shù) 上證國債指數(shù) 中國銀行銀行間國債指數(shù) 中信國債指數(shù) 同業(yè)中心國債指數(shù) 金融債 中國金融債總指數(shù) 中銀金融債指數(shù) 企業(yè)債 中信企業(yè)債指數(shù) 中國企業(yè)債指數(shù) 綜合 中信銀行間債券指數(shù) （ 含企債 ） 中國債券指數(shù)（ 不含企債 ） 中銀銀行間綜合指數(shù) （ 不含企債 ） 中信全債指數(shù)（ 含企債 ） 同業(yè)中心債券綜合指數(shù) （ 含企債 ） 表 53 中國主要 債券指數(shù)的資產(chǎn)組合 項(xiàng)目 中信國債指數(shù) 上證國債指數(shù) 同業(yè)中心銀行間債券指數(shù) 中銀銀行間國債指數(shù) 中國債券指數(shù) 中信全債指數(shù) 市場 交易所 交易所 銀行間 銀行間 交易所、銀行間 交易所、銀行間 樣本范圍 國債 國債 國債 國債 國債、金融債、企業(yè)債 國債、金融債、企業(yè)債 剩余期限 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 ≥ 1年 息票類型 所有上交所市場國債（含浮息券） 固息和一次還本付息 固息 固息 零息券 、 利隨本清 、 附息券 、 含期權(quán)券 固息和一次還本付息 表 53 中國主要 債券指數(shù)的資產(chǎn)組合 （續(xù)） 項(xiàng)目 中信國債指數(shù) 上證國債指數(shù) 同業(yè)中心銀行間債券指數(shù) 中銀銀行間國債指數(shù) 中國債券指數(shù) 中信全債指數(shù) 權(quán)重 發(fā)行量 發(fā)行量 發(fā)行量 發(fā)行量 以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對單只債券品種對債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整。因此，同股票指數(shù)相比， 債券指數(shù)的樣本處于不斷的變化中 。 首先， 將債券市場按某些特性劃分為若干個(gè)類別 。 通過計(jì)算資產(chǎn)組合對指數(shù)的跟蹤誤差（ tracking error） 的絕對值，可以測度上述方法跟蹤債券指數(shù)的效果。因此， 資產(chǎn)價(jià)值的利率敏感性更強(qiáng)，當(dāng)利率意外上升時(shí)，資產(chǎn)凈值可能會(huì)大幅度減少。未引起充分注意的是，通用汽車公司承認(rèn)，用會(huì)計(jì)術(shù)語來說，它的錢微不足道，也就是 30個(gè)億吧，真不好意思。但有時(shí)人們忽略了養(yǎng)老基金也是一種負(fù)債（它們的債權(quán)人是退休者）。 該責(zé)怪誰呢？利率的猛降讓人人喜在心頭。為什么是這樣的呢？在某一階段，大多數(shù)基金“匹配不當(dāng)”，這就是說，它們債務(wù)的壽命期比資產(chǎn)的壽命期要長。有頭腦的家庭絕不會(huì)把過日子的錢（一種短期負(fù)債）投入普通股（一種長期資產(chǎn)）中。他們的表現(xiàn)通常由顧問們來打分，打分的根據(jù)是他們是如何違背標(biāo)準(zhǔn)（及短期）債券指數(shù)而行事的。 資料來源： Roger Lowenstein, ”How Pension Funds Lost in Market Boom”. The Wall Street Journal, February 1, 1996 ? 目標(biāo)日期的免疫 ?目標(biāo)日期免疫與凈值免疫的實(shí)質(zhì)是相同的，只不過其直接的出發(fā)點(diǎn)不是當(dāng)前的資產(chǎn)凈值，而是 使資產(chǎn)的未來積累的價(jià)值在目標(biāo)日期內(nèi)不受利率波動(dòng)的影響 。為了達(dá)到免疫的目的，它應(yīng)當(dāng)如何來選擇債券期限呢？ 在此例中，保險(xiǎn)公司考慮的免疫應(yīng)當(dāng)是指所投資的債券在 5年當(dāng)中的累積資金恰好達(dá)到償還債務(wù)所需的金額。 確定這一期限的原則仍然是久期匹配。在兩種情況下，均假設(shè)債券利息以變化后的利率再投資，并在第 5年末出售債券以滿足 GIC的支付要求。圖 54描述了這種情況。 表 55 期初資產(chǎn)負(fù)債表 資 產(chǎn) 負(fù) 債 A、 利率＝ 8％ 債券 10,000 負(fù)債 10,000 B、 利率＝ 7％ 債券 10, 負(fù)債 10, C、 利率＝ 9％ 債券 9, 負(fù)債 9, 注：債券值＝ 800年金因素 (r,6)+10000 現(xiàn)值因素 (r,6) 負(fù)債值＝ 現(xiàn)值因素 (r,5) ?再平衡 盡管做到了久期匹配，但表 54顯示，當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，息票債券的累積收入相對于債務(wù)支付有一個(gè)小的余額。由于 6年期息票債券比5年期 GIC（ 相當(dāng)于零息票債券）有更大的凸度，因而當(dāng)利率出現(xiàn)較大變動(dòng)時(shí)，兩條價(jià)格 收益曲線分開了。 二是即便利率保持不變，隨著時(shí)間推移，由于資產(chǎn)與負(fù)債的久期會(huì)以不同的比率減少 （久期法則 3），也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債久期不再匹配。 在這種情況下，管理者或選擇零息債券或選擇息票債券以使每一期提供的總現(xiàn)金流可以與一系列負(fù)債相匹配。如果收益率曲線不是平坦的，那么久期計(jì)算公式中各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)從收益率曲線得出的相應(yīng)期限的利率來貼現(xiàn)得到。而實(shí)際上， 通常短期利率的波動(dòng)率大于長期利率的波動(dòng)率，且兩者之間的相關(guān)性并不好，這使得在很多時(shí)候收益率曲線會(huì)出現(xiàn)形狀的變化，而不僅僅是平行移動(dòng)。如果預(yù)測利率下降，管理者就會(huì)增加資產(chǎn)組合的久期，反之則減少資產(chǎn)組合的久期。 這五種策略都是著眼于上述兩種來源的潛在利潤。 2）市場間差價(jià) 掉換 （ intermarket spread swap） 是當(dāng)投資者認(rèn)為債券市場兩個(gè)部分之間的收益率差不合理并且只是暫時(shí)出軌時(shí)而產(chǎn)生的行為。 4）凈收益增長 掉換 （ pure yield pickup swap） 的產(chǎn)生不是由于可見的價(jià)格錯(cuò)亂，而是作為持有更高收益?zhèn)栽黾邮找娴囊环N方式。 5）稅收 掉換 （ tax swap） 是一種可以利用稅收優(yōu)勢的掉期。給定一種債券持有到期的時(shí)間，它的收益率可以從預(yù)期的收益率曲線讀出，并可以從它的到期價(jià)格中算出。 5年后債券的期限還有 15年，所以分析人員會(huì)通過預(yù)測 5年后 15年期債券的收益率來決定債券的預(yù)期價(jià)格。債券 5年的總收益是 +元 =， 5年持有期的總收益率為，或 %。她應(yīng)購買該 30年期債券還是上例中的 20年期債券？ ?收益率曲線追蹤 收益率曲線追蹤（ riding the yield curve）是水平分析的一種特殊形式，是短期貨幣市場證券管理中流行的一種策略。一個(gè)貨幣市場基金經(jīng)理以每季度收益率為 ％的現(xiàn)價(jià)購買 9個(gè)月期的國庫券?，F(xiàn)在假定管理者愿意從事更積極的投資，但是只愿意承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)損失，即要保證資產(chǎn)組合的終值不低于 1100萬元。圖 54表明了或有免疫策略的兩種可能的結(jié)果。 b. 債券 A： 不可贖回，息票利率 8%， 20年到期，按面值出售；債券 B： 可贖回，息票利率 9%， 20年到期，也按面值出售。 a. 如果公司想通過投資于單一的一種零息債券以豁免對該客戶的債務(wù)責(zé)任，則它購買的債券的期限應(yīng)為多久？ b. 零息債券的市場價(jià)值是多少？ a. 對擬定發(fā)行的債券附加贖回條款對發(fā)行收益有何影響？ 久期和凸度有何影響？ 長期國債當(dāng)前的到期收益率接近 8%。 b. i. 一種 A級債券，息票利率 4%，到期期限 20年，可以按 105的價(jià)格贖回； ii. 一種 A級債券，息票利率 8%，到期期限 20年，可以按 105的價(jià)格贖回； c. i. 長期國債，息票利率 6%，不可贖回， 20年到期， YTM=8%； ii. 長期國債，息票利率 9%，不可贖回， 20年到期， YTM=8%。 b. 等于債券的到期期限的一半。 6）以下哪種債券的久期最長？ a. 8年期，息票利率 6％； b. 8年期，息票利率 11％； c. 15年期，息票利率 6％； d. 15年期，息票利率 11％。 a. 計(jì)算修正久期； b. 解釋為什么修正久期是測度債券利率敏感性的較好方法； c. 確定做以下調(diào)整后久期變動(dòng)的方向： i. 息票利率為 4％，而不是 8％； ii. 到期期限為 7年而不是 15年。 a. 你的債務(wù)的現(xiàn)值與久期各是多少？ b. 期限為多久的零息債券將使你的債務(wù)完全免疫？ c. 假定你購入一零息債券使其價(jià)值與久期完全等于你的債務(wù)。公司知道在互換市場上交易商提供 LIBOR和 7%固定利率的互換，什么樣的利率互換可以使該公司的利息債務(wù)轉(zhuǎn)換成類似綜合型固定利率貸款的債務(wù)？對該債務(wù)支付的利率是多少？ 1 現(xiàn)在是 2020年。 a. 加拿大政府債券（加元支付），息票利率10%， 2020年到期，價(jià)格為 ，%； 加拿大政府債券（加元支付），息票利率 10%，2020年到期，價(jià)格為 ，到期收益率為 %。 e. 蒙特利爾 銀行（加元支付）的利率 8%的定期存單， 2020年到期， AAA級，定價(jià)100元，到期收益率為 8%； 蒙特利爾 銀行（加元支付）的浮動(dòng)利率債券， 2020年到期， AAA級，當(dāng)前息票利率為 %，定價(jià) 100元（利率每半年根據(jù)加拿大政府 3個(gè)月國庫券利率加 %進(jìn)行調(diào)整）。你怎樣說明這兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)觀察是一致的？ 1固定收益型資產(chǎn)組合經(jīng)理要求現(xiàn)值100萬元的投資經(jīng)過 5年的投資年收益率不得低于 3％。 5年內(nèi)哪種債券的預(yù)期收益率更高？ 1你的公司 DNC， 將接受一家大型捐贈(zèng)基金的投資委員會(huì)的面試，看是否有能力管理價(jià)值 1億元的指數(shù)化的固定收益型資產(chǎn)組合。委員會(huì)相信這一趨勢仍會(huì)持續(xù)，并且正在深入考察關(guān)于指數(shù)化資產(chǎn)組合在各種不同的利率條件下的可能業(yè)績。 b. 推薦一種指數(shù)作為委員會(huì)使用的基準(zhǔn)資產(chǎn)組合并說明理由，考慮你對 a的答案及你從委員會(huì)的投資策略中所獲得的信息。 1現(xiàn)在是 2020年。 c. 試論述在分析債券 A時(shí)嚴(yán)格限定為持有到回購日或到期日的缺陷。 零息票債券和附息票債券。有些長期國債有贖回條款，中期國債沒有 。 應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算涉及到天數(shù)計(jì)算慣例。實(shí)際操作中通常有以下 5種慣例： 1)實(shí)際天數(shù) /實(shí)際天數(shù)（如美國中長期國債、加拿大國債、法國國債、澳大利亞國債等）； 2)實(shí)際天數(shù) /365（ 如中國國債 、 英國國債等 ） ； 3)實(shí)際天數(shù) /360（ 如美國的短期國債和其他貨幣市場工具 ） ； 4)30/360（ 如美國的公司債券 、 政府機(jī)構(gòu)債券 、 市政債券等 ） ； 5)30E/360（ 如德國國債、瑞士國債、意大利國債、 歐洲債券 等）。前、后兩個(gè)付息日分別為 2020年 3月 15日和 2020年 9月 15日。 按照第二種慣例 （ 比如這種債券是中國國債 ） ，上一個(gè)付息日至交割日之間的天數(shù)及交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)與第一種慣例相同 ， 分別為 77天和 107天 ， 但兩個(gè)付息日之間的天數(shù)為 365/2＝ ， 而不是 184天 。 D2＝ 15。 所以，兩個(gè)日期之間的天數(shù)為 (53) 30+(3015)=75天 交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)計(jì)算如下： 因?yàn)?D1＝ 31， 所以將其轉(zhuǎn)換為 30。 如果該債券是中國國債，則按照第二種天數(shù)計(jì)算慣例，應(yīng)計(jì)利息為 30 77