【正文】 到擬投資計劃上 。盈利預測報告包括盈利預測表及其說明 ? 中國目前公司上市基本上是都有盈利預測的，貴州仙預計 2001年度的凈利潤將增長 ％。 ?股票價值分析： ?（ 1）市盈率定價法 ?發(fā)行價＝每股收益 發(fā)行市盈率 ?（ 2）凈資產倍率法 ? 發(fā)行價＝每股凈資產 溢價倍率 案例三： 2001年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券發(fā)行 ? 教學目的與要求 ? 通過本案例的學習，掌握公司債券融資的政策規(guī)定、基本理論與實務技巧，熟悉企業(yè)依靠債券融資的決策要點、主要問題。 企業(yè)債券持有人有權按照約定期限取得利息 、 收回本金 ， 但是無權參與企業(yè)的經(jīng)營管理 。 因此 ， 債券市場是企業(yè)融資的重要選擇 。 ? 發(fā)行人最近三年的財務狀況 ? （ 一 ） 主要財務數(shù)據(jù)及指標： p46 項目 1998年 1999年 2000年 ? 20,828 38,105 50,130 ? % % % ? 該公司財務狀況較好 ， 凈利潤的增長速度較快 ， 資產負債率也較理想 ， 最高也未超過50%。 （ 3）要有利于降低債券利息成本。而 15年期固定利率債券則是企業(yè)債券市場上的創(chuàng)新品種，是因應當前的市場條件所進行的又一次大膽創(chuàng)新。 因此 ，確定債券利率應主要考慮以下因素： ? 1）最高值不能高于現(xiàn)行銀行同期儲蓄存款利率的 40%水平，否則影響整個金融市場（國家規(guī)定） ? 2）最低值 不能低于居民定期儲蓄存款利率水平，這里有一個機會成本的問題。 ? 非國債利率＝ 基礎利率 （ 國債利率 ） ＋ 利差 ? 本期三峽債券的浮動利率品種基本利差為在中國人民銀行規(guī)定的一年期銀行儲蓄存款利率為基礎上浮 175個基本點 ， 比今年發(fā)行的浮動利率國債和金融債券要高出很多 。這樣，使利率不能真實放映公司債券的內含價值，使利率脫離了市場行情和發(fā)行公司的資信狀況。短期內人民幣，利率保持穩(wěn)定；從中長期看，人民幣利率仍然存在上升預期 。因此本期債券由很好的保障。盡管在本金償還上一定程度上有損財務穩(wěn)健，但對于其他方式，該方式現(xiàn)值最低 ? 五、債券發(fā)行籌資利弊分析（與發(fā)行股票和銀行貸款相比） ? 債券融資與銀行貸款籌資比較： ? ① 規(guī)模方面：更加靈活 ? ② 利率方面：我國銀行貸款利率一般高于債券利率 ， 因此融資成本相對較高 。 如償還期等方面 。 反之 ， 從融資成本上看 ， 我國銀行貸款利率一般高于債券利率 ， 因此融資成本相對較高 。 ? 可轉換債券的轉換辦法 ? 債券期限 :可轉換公司債券的期限最短為三年 ， 最長為五年 ， 由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)發(fā)行人具體情況商定 。 可轉換公司債券計息起始日為可轉換公司債券發(fā)行首日 。 但若首次不實施贖回的 ， 當年不應再行使贖回權 。 ? （ 3） 可轉換公司債券持有人可 按約定的條件在規(guī)定的轉股期內隨時轉股 ， 并于轉股完成后的次日成為發(fā)行人的股東 。 2000年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入為107,767,，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤為41,509,。 ? 3．盈利預測實現(xiàn)情況 吳越儀表在進行配股申報時，曾承諾配股完成當年的凈資產收益率超過同期銀行儲蓄存款利率水平。 ? 是否符合政策要求 ? 公司募集資金項目沒有變更 。 3．發(fā)行價格：按面值發(fā)行。 ? （ 2）調整原則： ? 在本次發(fā)行之后，當公司派發(fā)紅股、轉增股本、增資擴股（不包括可轉換公司債券轉換的股本）、配股、派息等情況使股份或股東權益發(fā)生變化時，轉股價格按下述公式調整：送股或轉增股本： P＝ P0/（ 1＋ n）；增發(fā)新股或配股： P＝（ P0＋ Ak） /（ 1＋ k）；兩項同時進行： P＝（ P0＋ Ak） /（ 1＋ n＋ k）；派息：P＝ P0－ D注：設初始轉股價為 P0，送股率為 n，增發(fā)新股或配股率為 k，增發(fā)新股價或配股價為 A，每股派息為 D，調整轉股價為 P。 修正后的轉股價格不低于關于審議修正轉股價格的董事會召開日前 20個交易日本公司股票 （ A股 ） 收盤價格的算術平均值 。公司就要用一大筆現(xiàn)金來還本付息或者回購。 ? 9．贖回條款和回售條款 ? 贖回條款 （ 三檔、三個區(qū)間，三種價格） ? 如本公司股票（ A股）連續(xù) 20個交易日的收盤價格高于當期轉股價格的 130％、140%、 160%時，本公司有權按面值102%、 102%、 103%的價格贖回未轉股的本公司可轉換公司債券。因此，國家就要求債券發(fā)行者必須按高于面值一定比率收回，以讓債券持有人有一定的收益。 ? 12．關于公司未分配利潤處置方式：本次發(fā)行可轉換公司債券成功后，公司未分配利潤由新老股東共享。 如：深寶安 、 八佰伴的轉換失敗 。 ? 對投資者的影響是： 投資者買可轉換債券的目的是為了買股票，如果轉換不成功，一方面目的未達到；另一方面，收益受損失（可轉換債券的利息低） ? （三）可轉換債券的要素設計 ? 1．期限。 ? 可轉換債券的票面利率是其具有債券性質的重要特征，發(fā)行人設計的票面利率通常低于同期銀行存款利率和企業(yè)普通債券利率，在本案例中公司在考慮上述因素后確定票面利率為 2%。 在本案例中該公司是以可轉換公司債券的轉股初始價格以公布募集說明書前 30個交易日公司股票（ A股）平均收盤價格為基礎上浮 10％－ 22％的幅度，并授權董事會在該幅度內與主承銷商協(xié)商確定具體轉股初始價格。 ? 贖回是指發(fā)行人股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時 ， 發(fā)行人按事先約定的價格買回未轉股的可轉換債券 。 ? 時機的選擇，除了取決于轉股價格外，更重要的取決于一個穩(wěn)定、理性的資本市場。修正后的轉股價格不低于關于修正轉股價格的董事會召開日前 30個交易日的公司 A股股票收盤價的算術平均值，修正后的轉股價格不得低于公司每股凈資產 。 ? 若轉股價格調整日為轉股申請日或之后，轉換股份登記日之前，該類轉股申請應按調整后的轉股價格執(zhí)行。 保健食品工業(yè)若以年均 8%的速度遞增，則 2020年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約 8噸。具體產品方案為： ? （ 1）蘆薈濃縮液 800噸（折合凍干粉 40噸），建成蘆薈濃縮液生產線一條。 ? 4．生產工藝方案（略） ? 5．項目總投資估算 項目總投資 ，其中：建設投資 ，占投資 %；流動資金 %，占總投資 %。 ? （ 2）資金使用計劃 本項目建設期一年，項目總投資中，建設性投資 （ NCFO）應在建設期期初一次全部投入使用，流動資金 （ NCF1） ，在投產第一年初一次投入使用。 5= ? 折舊費按 15年，殘值率按 5%計算； （ 15%） /15= ? 其他管理費用估算為 80萬元 /年（含工資）， 其中 60萬元為固定成本 ? ⑤銷售費用估計 銷售費用估算為 288萬元，其中包括人員工資及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網(wǎng)點費等，其中 200萬元為固定成本。所得稅率按 33%。 ? 作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當然是：兩者都需要。 所以 ， 要采用投資與籌資相分離的原則來進行評價 。 ? 本案例需注意： ? 分三期估算現(xiàn)金流量； ( 2 716） ? 全額計算法（不考慮售舊的問題）； ? 管理費用中的開辦費是按 5年攤銷估算； ? 4 、 對凍干粉的原材料計算不要重復； （ 凍干粉是從濃縮液中提取 ） ? （ 1）投資期現(xiàn)金流量（ P78） ? NCF0=(萬元 ) NCF1=（萬元） ? （ 2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 ? 濃縮液總成本 （料、工、費）= 800+321480+ =（元） ? 濃縮液單位成本=（元 /噸） ? 凍干粉總成本 （料、工、費）= 20+116280+ =（元） ? 凍干粉單位成本=（元 /噸） 總成本費用表 單位：萬元項目 2 6 7 1 6 備注 （元）1 、原材料 1 8 0 1 . 1 6 1 8 0 1 . 1 6 2 2 4 8 8 . 9 1 8 0 0 + 1 0 2 6 202 、燃料及動力 1 2 5 1 2 5 8 3 2 . 3 8 0 0 + 2 9 2 0 9 . 2 203 、直接人工 4 3 . 7 8 4 3 . 7 8 3 2 1 4 8 0 + 1 1 6 2 8 04 、制造費用 3 5 0 . 0 8 3 5 0 . 0 8 2 1 2 5 0 1 2 . 9 4 + 1 3 7 5 7 4 7 . 9 4 其中：折舊費 1 9 7 . 0 8 1 9 7 . 0 8 （ 1 9 1 4 . 3 8 + 1 1 9 7 . 3 8 ） （ 1 5 % ） / 1 55 、制造成本和計 2 3 2 0 . 0 2 2 3 2 0 . 0 2 1 + 2 + 3 + 46 、管理費用 1 3 8 . 4 7 8 4 . 2 7 8 0 + 4 . 2 7 + 5 4 . 2其中：折舊費 4 . 2 7 4 . 2 7 6 7 . 3 9 （ 1 5 % ） / 1 5 攤銷開辦費 5 4 . 2 5 4 . 2 2 7 1 . 0 1 247。 ? （ 1）個別資本成本： 主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。 46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款 利率 10%；其余 2358。 ? 1． 非折現(xiàn)法 : 常用的方法有： 年平均報酬率法 、 投資回收期法 等等 。 ? 本項目投資回收期計算如下： ? 年份 現(xiàn)金凈流量 累計現(xiàn)金凈流量0 3 4 5 0 . 1 6 3 4 5 0 . 1 61 4 8 1 3 9 3 1 . 1 62 1 6 3 1 . 0 4 2 3 0 0 . 1 23 1 6 3 1 . 0 4 6 6 9 . 0 84 1 6 3 1 . 0 4 9 6 1 . 9 6)( 年投資回收期 ???? （ 3）凈現(xiàn)值法 ? 評價標準： NPV＞ 0 t 0 1 2 ~ 6 7 ~ 1 6 16 合計凈現(xiàn)金流量NCF t 3 4 5 0 . 1 6 4 8 1 1 6 3 1 . 0 4 1 6 1 3 . 5 2 6 3 9 . 9 6 2 0 9 9 9 . 2復利現(xiàn)值系數(shù)( P / F . 1 6 % . n )1 0 . 8 6 2 0 . 0 9 3年金現(xiàn)值系數(shù)( P / A . 1 6 % . n )3 . 6 8 5 5 . 6 6 9?NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =()+() + =＞ 0 NPV大于 0,，該方案可行。 ? 分析方法 ? 在上面的分析中對風險的考慮是不足的，在企業(yè)可能會出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會變化，原來定的是 10%，未來的市場變了，風險增加了，投資者、股東要求的內涵報酬率也相應的增長，那么，投資的折現(xiàn)的利率也應該跟著變化。 ? 由于本方案凈現(xiàn)值遠遠大于 0，內涵報酬率%遠遠大于基準收益率 16%，說明本方案經(jīng)濟效益十分好，具有很強的抗風險能力，所以沒有進行敏感性分析 。中方一人任董事長，人任副總總經(jīng)理，美方一人任總經(jīng)理， 人任副總經(jīng)理。 ? 第一個層面系 預算監(jiān)控 。 ? 第二個層面系 責任授權 。 ? 第三個層面系 職責分離 。 ? 一、 預算管理的背景 預算管理是我國現(xiàn)代企業(yè)管理中的一個熱點問題。她的定位是： ? 1．全面預算管理是實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置、提高企業(yè)經(jīng)濟效益的先進而科學的一種管理方法。這種以銷定產的模式中的利潤是計算出來的。 ? 3．預算制度的內容包括：總則、組織機構、預算體系、預算編制、預算控制與差異分析、預算考評與激勵和附則七部分。特別是預算責任網(wǎng)絡的設立。新華集團的預算模式是目標利潤為導向，由于這個集團的預算模式的導向是目標利潤，所以她的起點是目標利潤預算，再推動銷售預算，再推動費用、成本、生產，最后推出資產負債表和損益表。預算的編制程序從理論上歸集有三種方法 ? 1）第一種就是 自上而下（戰(zhàn)略觀念、集權思想）上面人員布置了，下面的人員就進行預算的編制。財政部的規(guī)定之中所推崇的預算編制程序是第三種，即，自上而下、自下而上、自上而下的方式。該集團在預算控制方面的三個做法是值得學習，有可以借鑒的價值。 ③數(shù)量管理：對一些預算項目除進行金額管理外，從預算的數(shù)量方面進行管