【正文】 R, A. Shellfer and ,Management ownership and mark valuation :An empirical analysis [J].Journal of financial Economic,1988293315 起止日期 —— 備注 院長 系主任 指導(dǎo)教師 畢業(yè)論文開題報告表 20xx 年 4 月 1 日 姓名 謝貴洪 學(xué)院 管理 學(xué)院 專業(yè) 財務(wù)管理 班級 財管 093 班 題目 上市融資對高新技術(shù)企業(yè) EVA 業(yè)績的影響研究 指導(dǎo)教師 劉桂英 一、與本課題有關(guān)的國內(nèi)外研究情況、課題研究的主要內(nèi)容、目的和意義： 與本課題有關(guān)的國內(nèi)外研究情況：西方國家在對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行資金支持方面在是實踐中和理論中都取得先當?shù)某删?，這為后來研究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金的來源和運用方面的學(xué)者提供了大量可借鑒的經(jīng)驗。 目的和意義 :通過 EVA 方法對高新技術(shù)企業(yè)上市融資后的業(yè)績評價比較全面、綜合的反應(yīng)出上市融資對對高新技術(shù)企業(yè)的效益影響。 3．通過互聯(lián)網(wǎng)進行資料搜索、查找。 10 題目與生產(chǎn)、科研等實際問題結(jié)合緊密。 10 外文應(yīng)用 能正確引用外文文獻，翻譯準確，文字流暢。 10 合計 100 意見及建議： 評閱人簽名： 年 月 日 天津工業(yè)大學(xué)畢業(yè)論文成績考核表 學(xué)生姓名 謝貴洪 學(xué)院名稱 管理 學(xué)院 專業(yè)班級 財管 093 班 題目 上市融資對高新技術(shù)企業(yè) EVA 業(yè)績的影響研究 1．畢業(yè)設(shè)計（論文）指導(dǎo)教師評語及成績： 成績： 指導(dǎo)教師簽字： 年 月 日 2．畢業(yè)設(shè)計（論文）答辯委員會評語及成績： 成績： 答辯主席（或組長）簽字： 年 月 日 3．畢業(yè)設(shè)計（論文）總成績： 給定成績 給定成 績 總成績 (a +b +c ) 摘 要 當今世界，科技進步已 經(jīng) 成為推動經(jīng)濟發(fā)展的最大動力。 該 研究成果對上市高新技術(shù)企業(yè)未來各方面進行改進以及證券市場投資人在進行股票投資的決策時 可以 提供一定的方法及考察思路。 listed equity financing。界定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)范圍的基礎(chǔ)上，對于高新技術(shù)企業(yè)的概念問題我國可以從 20xx 年國家頒布的《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》來加以界定。同期，頒布了《關(guān)于高技術(shù)、新技術(shù)企業(yè)認定條件和標準的暫行規(guī)定》。 1996 年，高新技術(shù)企業(yè)認定不僅局限在高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)，對于高新區(qū)外的企業(yè)也以同等條件進行認定。認定辦法中規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)是指在國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動，在中國境內(nèi)（不包括港、澳、臺地區(qū)）注冊一年以上的居民企業(yè)。企業(yè)注冊成立時間不足三年的，按實際經(jīng)營年限計算； （ 5）高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)當年總收入的 60%以上； （ 6）企業(yè)研究開發(fā)組織管理水平、科技成果轉(zhuǎn)化能力、自主知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量、銷售與總資產(chǎn) 成長性等指標符合《高新技術(shù)企業(yè)認定管理工作指引》的要求。高新技術(shù)企業(yè)用于產(chǎn)品的研發(fā)投入占銷售額的比例遠遠高于各產(chǎn)業(yè)的平均水平，許多國 家都把研發(fā)投入比例作為界定高科技企業(yè)的重要標準之一。 （ 3）高新技術(shù)產(chǎn)品更新?lián)Q代快，推出新產(chǎn)品的周期越來越短。因此，擁有一支高水平的科技人才隊伍是一個高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的首要條件。主要包括以下幾個方面： （ 1）稅收優(yōu)惠。我國政府設(shè)立專項資金，用于鼓勵促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為引進更多高技術(shù)人才，各地政府出臺各項人才引進優(yōu)惠政策，以北京市為例：高新技術(shù)企業(yè)及其成果轉(zhuǎn)化項目如需引進外省 市專業(yè)技術(shù)、管理人才，天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 4 經(jīng)市人事局批準，可為其發(fā)放《工作居住證》 同時享受本市市民待遇?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論即是以企業(yè)價值、績效最大化為基本目標，通過研究企業(yè)不同股權(quán)與債權(quán)構(gòu)成比例對企業(yè)價值、績效的影響，進一步尋求能達成企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)，實際上資本結(jié)構(gòu)理論的現(xiàn)實意義就在于選取最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。該理論在 1958 年由美國的 Modigliani 和 Miller 教授提出，所以該理論也由此命名為 MM 理論，古典經(jīng)濟學(xué)的分析方法也首次被使用在資本結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域中。 ① 稅收因素。股權(quán)融資相比之下，沒有這種抵稅作用，債權(quán)融資具有相當?shù)膬?yōu)越性。因此當企業(yè)債權(quán)融資帶來的邊際免稅收益等于邊際成本 時，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是最佳融資結(jié)構(gòu)。代表理論主要包括：代理成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論及控制權(quán)理論。這些表現(xiàn)都嚴重影響企業(yè)績效及企業(yè)價值最大化。合理負債支付利息可以減少經(jīng)營者可使用的自由現(xiàn)金流，并且由于存在破產(chǎn)成本，使得經(jīng) 營者受到破產(chǎn)風(fēng)險約束，能夠在破產(chǎn)成本和自身利益之間進行權(quán)衡，以企業(yè)價值最大化為目標，從而降低代理成本。根據(jù)該理論，股權(quán)融資方式給外部投資者傳遞的是企業(yè)績效較差的信號。企業(yè)如果通過發(fā)行股票籌集資金，投資者會認為企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，企業(yè)價值下降。 ④ 控制權(quán)理論。企業(yè)最佳負債水平表現(xiàn)為當企業(yè)破產(chǎn)時，將控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移到債權(quán)人的負債水平。以上融資結(jié)構(gòu)理論皆是以企業(yè)價值最大化為根本目標，以提高企業(yè)績效為發(fā)展方向，優(yōu)選適合企業(yè)成長的融資方式及合適的融資結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的一般企業(yè)幾乎都適用融資優(yōu)序理論。這部分資金并非零成本，它們具有機會成本，對于投資者個人來說，犧牲這部分資金進行其他投資方式可能獲得的收益來進行企業(yè)投資。這類風(fēng)險投資介入 初期創(chuàng)建的企業(yè)，根據(jù)硅谷風(fēng)險投資收益的“大拇指定律”：其中 30%的企業(yè)會破產(chǎn)， 30%的企業(yè)發(fā)展停滯等待收購， 30%的企業(yè)成功上市，還有 10%企業(yè)會成為行業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。高新技術(shù)企業(yè)由于其研發(fā)、產(chǎn)出過程具有明顯的階段 性特征，因此分為四個成長發(fā)展階段，分別為種子期、初創(chuàng)期、成長期及成熟期，各發(fā)展階段企融資特征分析如下： （ 1）種子期。在這個階段，多數(shù)中小企業(yè)獲取外部資金仍很困難，如果出 現(xiàn)周轉(zhuǎn)資金不足，企業(yè)會陷于資金困境，甚至可能就此破產(chǎn)，企業(yè)需要尋求合理的資金渠道支持企業(yè)營運。在這一時期，企業(yè)已有研 發(fā)成果并且形成了自己的主導(dǎo)產(chǎn)品 ,有了一定的市場占有率。企業(yè)的融資方式開始呈現(xiàn)多樣化，企業(yè)逐漸擁有融資選擇主動權(quán)，企業(yè)進入高速發(fā)展期。企業(yè)掌握了融資選擇主動權(quán)，獲得銀行貸款已不再困難，企業(yè)增加長期借款以利用杠桿作用提高企業(yè)績效、增加股東價值；符合條件的大型企業(yè)開始選擇上市融資，這樣能夠廣泛地募集到大額資金，并且規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以及形 成良好的市場影響力。 （ 1）資本成本。 （ 2）所得稅。企業(yè)在股權(quán)融資后，為彌補較大的資本成本，需要提高企業(yè)資金使用效率，提高盈利能力。馮麗霞認為，企業(yè)績效包括企業(yè)以結(jié)果或以行為為導(dǎo)向所獲取的業(yè)績兩方面。對企業(yè)績、效分別進行界定：“績”為企業(yè)業(yè)績，主要從財務(wù)角度并且考慮企業(yè)在營運過程中所使用的資本成本來體現(xiàn)投入產(chǎn)出經(jīng)營成果；“效”為企業(yè)效率，主要評價企業(yè)綜合效率、技術(shù)效率及規(guī)模效率，在量 化不統(tǒng)一的情況下，反映企業(yè)資本、研發(fā)費用、人 員實際投入數(shù)及凈利潤產(chǎn)出的企業(yè)經(jīng)營效率成果。 經(jīng)濟增加值（ EVA）評價法經(jīng)濟增加值英文是 Economic ValueAdded，簡稱 EVA，是美國思騰思特咨詢公司（ Stern Stewart amp。 EVA 方法的研究者們做了大量的實證研究。 EVA 方法因其眾多優(yōu)點及企業(yè)業(yè)績評價的有效性，現(xiàn)階段在國際及國內(nèi)企業(yè)業(yè)績評價中應(yīng)用越來越廣泛。新頒布的 EVA 考核方案與以往考核方案最大的區(qū)別便是用 EVA 指標取代凈資產(chǎn)收益率等以往所用傳統(tǒng)指標考核企業(yè)績效。根據(jù)資本風(fēng)險與資本收益相配比的原則，股權(quán)資本投入風(fēng)險高，投資者將要求高于債券投資的收益。一般，我國高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用占銷售額比重超過 3%。為了研發(fā)活動的順利進行及突破，企業(yè)在人力資本上也有較多投入。然而，這種全盤否定研發(fā)費用對企業(yè)的貢獻的做法對高科技企業(yè)是不合理的，它沒有考慮到高科技企業(yè)在經(jīng)過研究開發(fā)活動而帶來高額回報這一事實，并且一些高科技企業(yè)的研發(fā)成功率已經(jīng)超過了 60％。會計項目的調(diào)整對企業(yè)的意義具體為：第一，會計準則由于對于企業(yè)穩(wěn)健運行具有較高 要求，因此相對保守，需將一部分損失轉(zhuǎn)回；第二，調(diào)整壞賬準備、資產(chǎn)減值等有可能被操縱的會計科目，減少經(jīng)營者操縱會計利潤的機會。在 EVA 計算中，把它們看作為企業(yè)投資，進行攤銷，如研發(fā)費用，研發(fā)費用在高新技術(shù)企業(yè)前期費用投入中所占比重較大，而對于企業(yè)的發(fā)展又只管重要，它們不應(yīng)該單純被看做是成本支出，應(yīng)該將其視作企業(yè)長期發(fā)展投資。將資本成本加入企業(yè)價值的計算中是 EVA 優(yōu)于傳統(tǒng)會計績效指標的原因之一，因此資本成本的確定便顯得格外重要。我國多年前已進行過多次高新技術(shù)企業(yè)認定，最新認定辦法于 20xx 年公布，而企業(yè)一經(jīng)認定，當年即享受稅收優(yōu)惠政策，這對于企業(yè)績效有較大影響，因此本文選擇在 20xx 年根據(jù)最新辦法認定及仍在之前認定有效期內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)享受減免 10%的稅收優(yōu)惠。根據(jù)以上幾個原則，本文選取 22 家在 20xx 年被認定為高新技術(shù)企業(yè)，并且于 20xx 年在滬深兩市主板進行股票增發(fā)、配股的高新技術(shù)企業(yè)，研究其融資前一年即 20xx 年與融資當年 20xx 年，融資后兩年 20xx 年、 20xx2 年四年的企業(yè)績效變化情況，以期得到可靠結(jié)論。公司一般有多種債務(wù)融資來源，且每種債務(wù)資本成本不同，因此公式中所使用債務(wù)成本應(yīng)該使用各種債務(wù)資本成本加權(quán)平均資本成本。相較債務(wù)成本，股權(quán)成本比較難以確定。在實際操作中，一般通過資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型等風(fēng)險收益模型。美國在選取無風(fēng)險利率時，通常選用短 期政府債券年收益率。β 系數(shù)是單個上市公司股票或者投資組合相對于整個市場的風(fēng)險的表現(xiàn)，公司股票風(fēng)險高低、價格波動大小與 β 系數(shù)大小成正比。運用系數(shù)調(diào)整法，廖理、汪毅慧計算出 %為我國市場平均風(fēng)險溢價值。 20xx 年太鋼不銹 EVA 最大，安凱客車最小，兩者之差為 3,，雙良節(jié)能、同方股份為中位數(shù)企 業(yè)； 20xx 年太鋼不銹 EVA 最大，同方股份最小，兩者之差為 1,，科達機電、亞寶藥業(yè)為中位數(shù)企業(yè)； 20xx0 年海油工程 EVA 最大，太鋼不銹最小，兩者之差為 ，科達機電、亞寶藥業(yè)為中位數(shù)企業(yè)； 20xx 年云南白藥 EVA 值最大，海油工程最小，兩者之差為 1,，雙良節(jié)能、超聲電子為中位數(shù)企業(yè)。選取樣本企業(yè)都是在 20xx 年進行融資，有些企業(yè)在融資當年即 20xx 年年末績效就有較大變動，而有些企業(yè)績效變動有時滯，會在 20xx、 20xx 年才顯現(xiàn)，因此，假定這些企業(yè)都在 20xx 年年初進行股權(quán)融資，將 20xx 年企業(yè)績效規(guī)定為股權(quán)融資前企業(yè)績效，將 20xx、 20xx、 20xx 年 3 年 企業(yè)績效規(guī)定為股權(quán)融資后企業(yè)績效，那么股權(quán)融資前后企業(yè)績效變化的研究便是比較企業(yè) 20xx 年與 20xx、 20xx、 20xx2年績效的變動情況。這樣一個結(jié)果較為籠統(tǒng)，因此對 2 家企業(yè)依次進行分析?？稻壦帢I(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè) 3 家企業(yè)在融資當年 20xx 年即呈現(xiàn)上升趨勢，此后業(yè)績表現(xiàn)良好，持續(xù)上升；超聲電子、風(fēng)神股份、魯泰 A、云南白藥 4 家企業(yè)業(yè)績在融資當年 20xx 年幾乎沒發(fā)生變化，到融資之后一年即 20xx 年才開始上升，且持續(xù)上升；安凱客車、科達機電 、山推股份 3 家企業(yè)是 20xx 年企業(yè)業(yè)績才出現(xiàn)較大上升趨勢。 ③ 太鋼不銹、同方股份、福星股份 3 家公司經(jīng)過前期下降后恢復(fù)上升趨勢，占比 14%，雖然恢復(fù)上升趨勢，但 20xx 年 EVA 仍然低于融資前 20xx 年數(shù)據(jù)。 20xx 年，短期借款減少 59 億元，長期借款增加 30 億元；凈利潤下降 億元。以海油工程為例， EVA 值在 20xx 到 20xx 年呈勻速緩慢下降，而在 20xx2 年，突然由 545,574, 下降到 594,841,。 各企業(yè)資本報酬率變化趨勢分析 企業(yè)在融資前后，企業(yè)規(guī)模將不斷擴大，而上述 EVA 的計算并未考 慮企業(yè)規(guī)模不同這一因素，因此在此提出企業(yè)資本報酬率這個指標，對企業(yè)融資前后 EVA 值進行企業(yè)規(guī)模統(tǒng)一化處理，再進行比較。 （ 2）有 2 家企業(yè)四年資本報酬率都為負值，占比為 %，分別為誠志股份、力元新材，這兩家企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營利潤無法涵蓋企業(yè)資本成本，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績較差；太鋼不銹 、 天信息兩家企業(yè)資本報酬率波動較大，第三、四年變動方向相反，占比 %；東北制藥、國電南自、海油工程、沈陽化工 4 家企業(yè)，占比 %，前三年企業(yè)業(yè)績較好，到 20xx 年，企業(yè)業(yè)績突然轉(zhuǎn)為負值，業(yè)績變化趨勢向下。也就是說，聚類分析是把研究對象視作多維空間中的許多點，并合理地分成若干類，因此它是一種根據(jù)變量域之間的相似性而逐步歸群成類的方法，它能客觀地反映這些變量或區(qū)域之間的內(nèi)在組合關(guān)系。缺點是在樣本量較大時，要獲得聚類結(jié)論有一定困難。聚類方法選用使用 最廣