美國連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示--零售行業(yè)05年二季度投資策略報(bào)告-預(yù)覽頁
【正文】 05200540056005800 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%社會(huì)消費(fèi)品零售總額( 億元) 同比增長資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局 從 04 年 9 月份開始 ,居民消費(fèi)價(jià)格值數(shù)開始下滑， 05 年 2 月份受春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)，價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的回升 (圖 2). 圖 2 04年 9月 —— 05年 2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 105 . 2104 . 3102 . 8102 . 4101 . 9103 . 9100101102103104105106 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局 二 我國家電零售行業(yè)呈快速增長趨勢(shì) 以人均 GDP超過 1000美元為標(biāo)志，我國正步入以汽車和住房消費(fèi)為代表的重化工時(shí)代，這將有力推動(dòng)家電、音像器材、通訊器材等電子產(chǎn)品的消費(fèi)，事實(shí)上，從 20xx年開始，上述產(chǎn)品的銷售增長已經(jīng)開始超越零售市場平均水平，呈現(xiàn)良好的增長勢(shì)頭（圖 表 1）。 三 美國第一、二連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示 BestBuy 發(fā)展歷程 BestBuy成立于 1966年，是美國第一大連鎖家電零售商。 1973 開出 2 家出售音響設(shè)備的店面（ 460 平米展示廳附帶 280 平米左右的倉庫）。 1979 開開始銷售視聽設(shè)備（主要有松下、索尼等）。 1949—— 1970，公司處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展期（圖 7）。 20xx 公司開始進(jìn)行網(wǎng)上銷售（ ）。 ? 20xx 收購 “ Musicland” (一家在購物中心內(nèi)銷售音樂、娛樂軟件的零售商 )。 資料來源：公司年報(bào)、網(wǎng)站 1970—— 1980，公司進(jìn)入快速發(fā)展期，期間不但自身主業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)還進(jìn)行了大量的并購活動(dòng)，盡管事后表明絕大多數(shù)并購都以失敗而告終（圖 8）。 圖 9 Circuit City 第三階段發(fā)展歷程 資料來源：公司年報(bào)、網(wǎng)站 1981 以“ Circuit City Superstores”名字又開出四家“ Loading Dock” 1982 將最初兩家“ Loading Dock”更名為“ Circuit City Superstores”。 1990—— 至今，這期間公司又開始進(jìn)行大規(guī)模的多元化并購活動(dòng)，其中開展的 Carmax業(yè)務(wù)（二手車交易市場）消耗了公司大量的資源，延緩了公司主業(yè)的發(fā)展（圖 10）。 1990 創(chuàng)建“ First North American National Bank”為了開展 “ privatelabel credit card”業(yè)務(wù)。 20xx 退出家用器具銷售，新增 DVD電影、游戲、以及數(shù)字相機(jī)等。 Circuit City 之所以被 BestBuy 超越，我們認(rèn)為問題的本質(zhì)也許并不在于 BestBuy 更強(qiáng)，而是 Circuit City 自身出現(xiàn)了問題，正所謂“滅六國者，非秦也”。 表 2 1991—— 20xxBB與 CC主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 資料來源：公司年報(bào)整理 年份 毛利率 費(fèi)用率 經(jīng)常業(yè)務(wù)稅前利率 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) BBY US CC US BBY US CC US BBY US CC US BBY US CC US 1991 % % % % % % 1992 % % % % % % 1993 % % % % % % 1994 % % % % % % 1995 % % % % % % 1996 % % % % % % 1997 % % % % % % 1998 % % % % % % 1999 % % % % % % 20xx % % % % % % 20xx % % % % % % 20xx % % % % % % 20xx % % % % % % 20xx % % % % % % 四 國美、蘇寧發(fā)展前景展望 國美、蘇寧發(fā)展歷史簡要回顧 國美電器（ 0493）與蘇寧電器（ 002024）是我國的第一與第二大連鎖家電零售商，國美電器起家于黑電，蘇寧電器則起家于白電，經(jīng)過 10 余年的發(fā)展，二者收入、店面數(shù)量等基本相當(dāng)（圖 14）。 從存貨周轉(zhuǎn)情況看，蘇寧電器明顯占據(jù)上風(fēng)（表 3）。 表 4 蘇寧電器盈利預(yù)期 科目 20xxA 20xxA 20xxE 20xxE 20xxE 基本假設(shè) 新建店面（原預(yù)測(cè)） 23 35 25 20 —— 新建店面（調(diào)整后） 23 43 80 100 100 主營收入（原預(yù)測(cè)） 603372 1017857 1390415 1701285 —— 主營收入（調(diào)整后） 603372 910725 1301088 1750142 2177649 利潤總額（原預(yù)測(cè)） 16917 25817 34706 42061 —— 利潤總額（調(diào)整后） 16917 28700 53905 68961 84454 凈利潤 9890 18120 34032 43538 53319 總股本 9316 9316 9316 9316 9316 每股收益 同比 % % % % % 三 零售板塊估值 三月份滬、深股市又出現(xiàn)大幅下跌，隨著對(duì)比樣本平均市場價(jià)格的變化，公司盈利預(yù)期的變化，我們對(duì)主要零售公司的價(jià)值，使用戈登模型進(jìn)行了跟蹤估值（表 5）。 由于歷史原因，大部分商業(yè)股盈利水平低、股價(jià)偏高，這拉低了整個(gè)板塊的投資價(jià)值，有鑒于此，我們選取了部分業(yè)績相對(duì)優(yōu)良的商業(yè)股，組成 重點(diǎn)零售公司板塊 ，我們認(rèn)為目前重點(diǎn)零售公司板塊 已經(jīng)具備了整體投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)（表
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