【正文】 業(yè)發(fā)展緩慢。大型鑄鍛件一方面為重大成套設(shè)備的制造提供毛坯，另一方面也直接為重大工程項目提供備品備件。 鍛造工藝是現(xiàn)代裝備制造業(yè)的核心工藝之一。167。 鑄造 指將金屬熔煉成液體，澆進鑄型里，經(jīng)冷卻凝固、清整處理后得到有預(yù)定形狀、尺寸和性能的鑄件（零件或毛坯）的工藝過程，是機械制造工業(yè)的基礎(chǔ)工藝。 25MN數(shù)控校直液壓機獲科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金立項證書 167。 大管徑球墨鐵管管模被認定為國家級重點新產(chǎn)品167。 七、項目風(fēng)險點分析與控制一、企業(yè)基本情況企業(yè)基本情況公司榮譽167。 三、核心產(chǎn)品與核心競爭能力分析 球墨鑄鐵管管模 兆瓦級風(fēng)力發(fā)電機主軸 冷軋輥 儲備和在研項目 企業(yè)核心競爭能力分析目 錄（二）167。本報告中的相關(guān)判斷體現(xiàn)了上述咨詢的結(jié)論性意見。四方獨立工作后提供的傾向性意見基本一致，沒有重大分歧，基本符合本報告中的傾向性意見。167。該事務(wù)所與雷石投資有長期可靠的交往記錄，項目主管合伙人專業(yè)水平值得信賴。立信永華會計師經(jīng)現(xiàn)場工作，認為中瑞華的審計遵循了穩(wěn)健保守的會計原則，工作較細致，對相關(guān)問題的處理意見專業(yè)而穩(wěn)健保守， 2023年實現(xiàn)或接近實現(xiàn)企業(yè)提供財務(wù)指標的可能性較大。雷石投資的長處之一在于具有準確把握企業(yè)上市可能、能夠在企業(yè)上市過程中提供真實有價值增值服務(wù)的能力。 具備民營企業(yè)的競爭優(yōu)勢 企業(yè)的主要競爭對手包括一重、二重、大重等老牌國有企業(yè)，預(yù)計在行業(yè)產(chǎn)能不足矛盾突出，國有大型重點國有企業(yè)承擔(dān)大量國家重點產(chǎn)品技術(shù)攻關(guān)任務(wù)的行業(yè)背景下，短期內(nèi)在在通裕領(lǐng)先的專用零部件市場細分產(chǎn)品領(lǐng)域還不能對企業(yè)構(gòu)成威脅。167。 利用雷石的優(yōu)勢，幫助企業(yè)在 20232023年完成 IPO，分享本輪牛市溢價（ 35%）投資亮點（一）167。資料中數(shù)據(jù)來源于雷石投資的調(diào)研、訪談，以及引用其他中介機構(gòu)的報告，雷石投資對數(shù)據(jù)的真實可靠不能作出保證。 本資料僅供雷石投資內(nèi)部討論交流，任何雷石投資以外人士請勿傳閱參考。 投資于快速發(fā)展的鍛造行業(yè)中具有獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)，分享成長（65%）167。 所屬行業(yè)具有較高的進入壁壘 鍛造行業(yè)進入壁壘體現(xiàn)在投入資金多、技術(shù)門檻高、批量訂單少定制訂單多、項目建設(shè)周期長等，新進入行業(yè)的企業(yè)實現(xiàn)盈利時間長，現(xiàn)有企業(yè)能夠相對持久地分享行業(yè)增長帶來的業(yè)績成長。投資亮點（二）167。 企業(yè)業(yè)績增長迅速、上市需求迫切，能夠發(fā)揮雷石的核心能力 重大裝備制造行業(yè)需要持續(xù)性資本開支來保證業(yè)績的高速增長，若能開辟暢通的資本市場融資渠道，預(yù)計企業(yè)將進入持續(xù)投入資本性開支的發(fā)展階段，因此企業(yè)的上市融資需求迫切。項目組成員林云飛曾在畢馬威會計師事務(wù)所從事審計工作，具有出色的財務(wù)調(diào)研和分析能力，項目組在企業(yè)財務(wù)狀況調(diào)研分析工作中具有獨立工作和判斷能力。 君澤君律師事務(wù)所已經(jīng)為企業(yè)服務(wù)三年，對企業(yè)情況了解深入全面；項目組聘請君澤君律師事務(wù)所就本次收購重新履行調(diào)研程序，為雷石投資出具專門法律意見，并對上市過程中可能遇到的問題進行風(fēng)險評估、提供解決方案。本報告中對相關(guān)問題的判斷符合與上述兩家律師事務(wù)所咨詢的結(jié)果。 行業(yè)調(diào)研分四部分：雷石投資獨立工作，聘請東方證券風(fēng)電行業(yè)首席分析師鄒慧現(xiàn)場調(diào)研后提供風(fēng)電主軸產(chǎn)品的市場前景分析，原機械工業(yè)部政府官員、現(xiàn)雷巖投資總監(jiān)張谷良現(xiàn)場調(diào)研，景鴻投資聘請的行業(yè)顧問。 針對會計師和律師提供的 IPO過程中可能遇到的問題，項目組與西南證券、國信證券、平安證券、中信證券的專業(yè)人士分別作了廣泛細致的咨詢，以上專業(yè)人士與雷石投資本項目組負責(zé)人王宇有多年合作交往，其專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場值得信賴。 二、行業(yè)分析 行業(yè)管制 行業(yè)政策導(dǎo)向 行業(yè)概述167。 六、交易結(jié)構(gòu)與回報分析167。 公司獲中國船級社工廠認可證書167。 數(shù)控電梯導(dǎo)軌刨床通過創(chuàng)新基金項目驗收167。100%20% % % 2400萬元 92% 70%10963萬元 800萬元 1000萬元70%二、行業(yè)分析名詞解釋：鑄造、鍛造167。鑄造的目的在于改變金屬的形狀，并不改變物體本身的金屬屬性，如延展性、強度等。機械中負載高、工作條件嚴峻的重要零件和核心部件多采用鍛件。 大型鑄鍛件，指需要 3,150噸以上液壓機生產(chǎn)的鍛件和單件毛重 5噸以上的鑄件。167。 國際大型鑄鍛件的生產(chǎn)主要集中在中國、日本、韓國、美國和德國，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的 70%左右，其中中國產(chǎn)量增長最快。 2023年世界大型鑄鍛件消費量約 ，消費行業(yè)主要是船舶、電力、冶金、石油化工。品種主要為電站設(shè)備、船用設(shè)備、冶金設(shè)備、石油化工設(shè)備、礦山設(shè)備以及航空航天設(shè)備用大型鑄鍛件產(chǎn)品。 “ 十五 ” 期間我國大 型鑄鍛件消費量 快速增長，鍛件 消費量從 2023年 的 2023年的 噸，年均復(fù)合增 長率 %。167。167。167。167。行業(yè)政策導(dǎo)向（三）稅收優(yōu)惠鼓勵167。167。原則批準大型飛機研制重大科技專項正式立項 新華社北京（ 2023年） 3月 18日電 自主研制大型飛機，發(fā)展有市場競爭力的航空產(chǎn)業(yè)，對于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、帶動科學(xué)技術(shù)發(fā)展、增強國家綜合實力和國際競爭力，加快現(xiàn)代化步伐，具有重大意義。 特別是近三年來，造船產(chǎn)量年均增速達 45％，呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)上?？茖W(xué)技術(shù)情報研究所資料， 2023年中國造船單位勞動成本為 /人年，而日本是中國 ，韓國是中國 4倍。同年 8月在《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃 (20232023)》。 2023年我國核電發(fā)電量 437億千瓦時。 產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景：（ 1）中國鐵路是世界上最繁忙的鐵路。國家在重大裝備制造業(yè)政策取向之四：鐵路設(shè)備制造業(yè)（二）167。鐵路集裝箱 ，鐵路貨運和鐵路客運將進入跨越式發(fā)展的新階段。鐵路投資加快為鐵路運輸設(shè)備制造業(yè)迎來跨越式發(fā)展機遇。 由于以上產(chǎn)業(yè)建設(shè)周期長、前期投入資金量巨大，預(yù)計高端大型鍛件產(chǎn)業(yè)的景氣周期將伴隨以上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，維持較長時間的快速發(fā)展。 背景：167。年，安裝簡便，運行與維修費用低廉，輸送過程中無二次污染，無泄露等，成為世界城市地下輸水、輸氣管網(wǎng)建設(shè)中主要用材。管要高一些。球墨鑄鐵管市場的增長動力之一：體制改革167。我國水務(wù)投融資體制改革迫在眉睫，一方面供水排水系統(tǒng)需要大量的投資進行設(shè)備更新技術(shù)改造，另一方面，社會資本正通過各種的渠道加快的進入這一投資領(lǐng)域，將對球墨鑄管的需求產(chǎn)生積極的影響。目前我國使用年限超過 27由于技術(shù)工藝復(fù)雜，目前只有內(nèi)蒙北方重工業(yè)集團和 xx分享這一領(lǐng)域市場分額，其中 xx產(chǎn)品市場分額 50%以上，產(chǎn)品毛利率約 45%。預(yù)測167。這使得風(fēng)力發(fā)電具備了大規(guī)模商業(yè)化運作的基礎(chǔ)。萬千瓦。 單機容量加大，風(fēng)能轉(zhuǎn)換效率不斷提高：世界風(fēng)電設(shè)備技術(shù)發(fā)展的特點具體表現(xiàn)為以下三點：單機容量不斷增大；變槳變速恒頻型風(fēng)電機組取代失速型風(fēng)電機組；發(fā)電機驅(qū)動方式由直驅(qū)式和混合式取代雙饋式。 受相關(guān)國家產(chǎn)業(yè)政策影響，在傳統(tǒng)風(fēng)電市場歐洲之外，中國、美國、印度的風(fēng)力發(fā)電行業(yè)快速增長，中國 2023年當(dāng)年新增風(fēng)電裝機容量相當(dāng)于此前歷年總裝機容量之和，印度的這一比率也超過了 50%。陸地 10米高度層實際可開發(fā)的風(fēng)能儲量為 億千瓦，近海地區(qū)可開發(fā)風(fēng)能儲量為 億千瓦，共計 10 億千瓦以上。有效的促進的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。 國外風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)在中國建廠情況：在中國努力扶持國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的情況下，國外企業(yè)開始轉(zhuǎn)而實行在中國建立風(fēng)電零部件生產(chǎn)基地的策略，主要生產(chǎn)葉片和齒輪箱等工藝要求較高零部件。 2023年全球風(fēng)電裝機容量 7422萬千瓦，其中歐盟 25國總量為 4855萬千瓦，占 65%。 目前，歐洲是世界各國風(fēng)電制造企業(yè)的重要技術(shù)供應(yīng)商 ,向世界各地輸出技術(shù)已經(jīng)成為歐洲風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展方向。 歐洲以外的大型風(fēng)電制造企業(yè)有美國的 GE Wind 和印度的 Suzlon 等。在政策扶持鼓勵下，我國風(fēng)電裝機容量快速增長從整機來看，國產(chǎn)設(shè)備市場分額快速上升，但關(guān)鍵部件基本依賴進口根據(jù)國家發(fā)改委規(guī)劃，我國未來的風(fēng)電新增裝機將以 、 2MW 機型為主，1MW 以下機型所在比重將逐漸降低。 伴隨中國風(fēng)電總?cè)萘康某掷m(xù)上升和國際制造業(yè)產(chǎn)能向包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的大趨勢，預(yù)計中國和印度將逐漸與歐洲共同成為風(fēng)力發(fā)電機設(shè)備及零部件的主要供應(yīng)商，參與全球采購； xx與印度 SUZLON公司的大宗長期采購合同印證了這一觀點。儲備項目：冷軋輥項目167。 船用曲軸、雙超電站鍋爐管等項目預(yù)計在一到兩年內(nèi)形成產(chǎn)業(yè)化，石油套管 項目正在研發(fā)中；167。 xx采用按工藝流程分段管理方法降低關(guān)鍵崗位人員流失帶來技術(shù)外泄的風(fēng)險。 xx的產(chǎn)品戰(zhàn)略：避免與大重、一重、二重等萬人規(guī)模的大型國有軍工企業(yè)在大型成套設(shè)備領(lǐng)域的競爭，開發(fā)的新產(chǎn)品必須符合兩個基本條件： 以 xx掌握的鍛造技術(shù)為核心； 走核心零部件替代進口的產(chǎn)品路線。xx的核心競爭能力分析（三）成本控制167。企業(yè)常設(shè)員工合理化建議領(lǐng)導(dǎo)小組，由總裁任組長，對合理化建議提供者予以物質(zhì)獎勵。 xx在 x市中心為中高級管理人員購買商品房，管理人員在 xx服務(wù)到退休后可無償獲得該商品房的產(chǎn)權(quán)。 xx為這些外來人員提供股票、住房、解決配偶工作。財務(wù)報表q 167。167。冷軋輥項目預(yù)計 2023年下半年可投產(chǎn)，該產(chǎn)品毛利率預(yù)計可達 40%以上。以上資產(chǎn) 2023年形成投資收益 462萬元，為與主業(yè)無關(guān)的低效率資產(chǎn)。167。公司貨幣資金比例逐年下降， 2023年底金額比九月底顯著降低，主要由于 2023年四季度公司支付應(yīng)付票據(jù)近 9,000萬元。 單位：萬元 公司存貨水平較高，且 2023年底較 2023年底上漲較大幅度，主要為生產(chǎn)規(guī)模的擴大和新產(chǎn)品的出現(xiàn)以及年底前剛開始投產(chǎn)的特鋼廠，一定程度上影響了存貨的正常運轉(zhuǎn)。風(fēng)電主軸的在產(chǎn)品 307支， 2023年 12月和 2023年 1月主軸訂單即達到 300支。流動資產(chǎn)分析：存貨（ 2）167。管模 2023年產(chǎn)量為 502支。 鋼錠為鍛造生產(chǎn)最主要的原材料，公司為實現(xiàn)鍛件原料自給建設(shè)特鋼廠， 2023年 6月特鋼廠試生產(chǎn)， 2023年 10月開始投產(chǎn)。按照一年 耗考慮，鋼錠的庫存量基本合理。鋼屑可作為原材料，經(jīng)熔化后重新生產(chǎn)鋼錠。鋼屑為循環(huán)使用，期末庫存量的合理性較難判斷，但由于特鋼廠的啟動，公司需要大量外購原料，因而從金額上判斷 2023年末，鋼屑的庫存水平是可接受的程度。167。對應(yīng) 2023年 ，公司應(yīng)收賬款控制水平較好，賬齡結(jié)構(gòu)也較好。在開具發(fā)票后確認收入。 其他應(yīng)收款期末余額較大， 2023年期末余額 其他應(yīng)收款中主要是對子公司新園熱電廠（絕對控股子公司）的借款， 2023年年末余額 億元；公司采取子公司不單獨向銀行借款，由母公司集中借款的財務(wù)政策；此科目在合并口徑報表中予以抵消；目前公司正在安排新園熱電廠的出售事宜，大唐發(fā)電集團的工作組已完成現(xiàn)場審計評估工作。賬 齡 期末金額 比例 (%) 壞賬準備1年以內(nèi) 100,787, % 335,12年 5,456, % 545,23年 40,326, % 8,065,3年以上 12,921, % 12,810,合 計 159,492, % 21,756,截止 9月30日其他應(yīng)收款帳齡結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 3：長期投資167。 195 其它設(shè)備 運輸設(shè)備 專用設(shè)備 通用設(shè)備 房屋和建筑物年折舊率 (%)折舊年限 (年 )類 別固定資產(chǎn)分析167。 土地使用權(quán)屬證明完整，但缺少部分土地出讓合同，正在安排企業(yè)補簽合同。截止 2023年底的 14,860萬元長期借款中， 4,324萬元 2023年到期， 3,553萬元 2023年到期， 3,413萬元 2023年到期， 3,200萬元 2023年到期。截止 2023年底的 ，約有8000萬元在 2023年 3月到期。167。167。公司將在私募資金到位后盡快清理歸還。財務(wù)分析（三）盈利能力分析財務(wù)分析 —ROE 分析（ 1/10）財務(wù) 指 標 2023年 2023年 2023年 華銳鑄鋼 2023年ROE % % % %ROA % % % 13%總資產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 應(yīng) 收 賬 款周 轉(zhuǎn) 率 存 貨 周 轉(zhuǎn) 率 銷 售 凈 利率 % % % % 銷 售毛利率 % % % % 期 間費 用占 銷 售收入比 % % % %2023年 12月 31日 2023年 12月 31日 2023年 12月 31日 2023年 12月 31日權(quán) 益乘數(shù)（ 總資產(chǎn) /股 東權(quán) 益） 流 動 比率 速 動 比率 資產(chǎn)負債 率 % % % % 注：大連華銳重工鑄鋼股份有限公司（ 00220