【正文】 的收益最大化 。 確認(rèn)投資方的投資能力的策略 不論各投資主體采用何種出資方式 ， 企業(yè)吸收直接投資時(shí) ， 都必須確認(rèn)投資方的投資能力 。 如果其投資方對(duì)外長期投資總額已接近其凈資產(chǎn)的一半，那么，該投資方的投資能力就較弱。 企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系的確立以各投資者所投資產(chǎn)辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)為前提 。 普通股票的主要特征如下： 永久性資金來源和有限責(zé)任 定額股份 、 已發(fā)行股份和庫存股份 票面價(jià)值 賬面價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值 市場價(jià)值 （ 二 ） 普通股票持有者的基本權(quán)利 如無特殊規(guī)定 ， 普通股票持有者應(yīng)享有以下的一些基本權(quán)利： 盈利分配權(quán) 剩余資產(chǎn)索賠權(quán) 投票表決權(quán) 優(yōu)先購股權(quán) 查賬權(quán) （ 三 ） 普通股票的利弊及其籌資策略 普通股票的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 普通股票沒有固定的到期日 ， 是一項(xiàng)永久性的資金來源 。 （ 2） 普通股票籌資 ， 由于減少了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 保障了債權(quán)人的利益 ， 因此 ， 會(huì)增加公司債券的價(jià)值 ， 使債券籌資成本降低 。 二是 ， 普通股票代表公司主權(quán) ， 在通貨膨脹情況下 ， 普通股票的價(jià)值會(huì)隨公司資產(chǎn)價(jià)格的上漲而上升 ， 不承擔(dān)幣值貶值風(fēng)險(xiǎn) 。 （ 3） 普通股票發(fā)行量 ， 將導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)公司控制權(quán)的削弱 。 因此 ，確定所有者權(quán)益籌資的規(guī)模 ， 首先得從權(quán)衡負(fù)債規(guī)模開始 ， 然后在負(fù)債與所有者權(quán)益之比達(dá)到最優(yōu)的基礎(chǔ)上 ， 再確定所有者權(quán)益籌資規(guī)模 。 （ 3） 要確定企業(yè)資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu) ， 就必須關(guān)注市場對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的反應(yīng) ， 該反應(yīng)主要是通過籌資成本反映出來的 。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)從頂點(diǎn)衰退時(shí) ， 公司產(chǎn)品銷售下降 ， 盈利減少 ，未分配盈余減少 ， 衰退前形成的投資熱一時(shí)難以控制 。 因?yàn)?， 經(jīng)濟(jì)衰退帶來利率上升 。 這時(shí) ， 公司可視情況通過發(fā)行股票 (或其它證券 )籌資 。 可見 ， 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況與股票的發(fā)行時(shí)間有關(guān) 。 因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)應(yīng)通過發(fā)行股票或發(fā)放股票股息 (將未分配盈余轉(zhuǎn)化成股票 )來減少長期負(fù)債比例。例如，如果股市行情上漲，說明國家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，即投資機(jī)會(huì)增多，投資者投資熱情較高。這樣，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就可減少，發(fā)行成本就可減少。 向社會(huì)發(fā)行股票 ， 發(fā)行價(jià)的高低十分重要 。 普通股發(fā)行價(jià)的確定 一般情況下 ， 股票發(fā)行價(jià)可通過以下幾種途徑確定： （ 1） 通過承銷人或包銷人的競爭性要價(jià)或通過與承銷人 、 包銷人的直接談判來確定發(fā)行價(jià) 。 四 、 優(yōu)先股票籌資策略 （ 一 ） 、 優(yōu)先股票的特征 優(yōu)先股票的優(yōu)先首先是指在企業(yè)清算時(shí)對(duì)償付債務(wù)后所余凈資產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先 ， 即它的索賠權(quán)優(yōu)先于普通股票；其次 ， 是指獲取股利的權(quán)利優(yōu)先 ， 即它的股利支付應(yīng)先于普通股票股利的支付 。 不支付優(yōu)先股股利 ， 并不會(huì)像不支付債券利息那樣 ， 使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地 。 （ 二 ） 優(yōu)先股票的利弊和籌資策略 優(yōu)先股票籌資的利弊和籌資策略可概括如下： 優(yōu)先股票的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 （ 2） 財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng) （ 3） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 （ 4.） 不減少普通股票收益和控制權(quán) 總之 ， 優(yōu)先股票一方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 ， 另一方面不減少普通股股東既得利益 ， 是它的主要優(yōu)點(diǎn) 。 因此在此時(shí) ， 企業(yè)為了回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 就應(yīng)少增加債務(wù) ， 多增加優(yōu)先股 。究其原因有二：一是我國公司的籌資管理尚未能以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，公司籌資的目的主要是從市場上融人生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，對(duì)資金來源的結(jié)構(gòu)，特別是股本的結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)益的影響問題并不重視。 （ 一 ） 長期借款償債計(jì)劃 長期借款金額大、期間長，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計(jì)劃。 （ 二 ） 長期借款的保護(hù)性條款 限制性條款非限制條款 ， 又稱例行性條款 ，主要內(nèi)容如下： （ 1） 定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表貸款人 （ 2） 維護(hù)資產(chǎn)的安全完整 （ 3） 及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù) 限制性條款 限制性條款主要是為了使借款人保持某一特定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款人行為的條款。 （ 2） 長期借款利息可以抵稅 ， 因此資金成本較低 。 （ 2） 限定性的借款條款在某些方面限制了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 。在進(jìn)行這種預(yù)測(cè)時(shí)，還要注意到限制性條款對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，使預(yù)測(cè)結(jié)果能正確反映接受借款后的實(shí)際情況。 我們知道 ， 市場利率是不斷變動(dòng)的 ， 而債券的利率是固定的 ， 這樣兩者之間就會(huì)產(chǎn)生差異；另外 ， 不同舉債公司的信譽(yù)程度不同 ， 債券持有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同 ， 因此 ， 對(duì)投資收益率的高低有不同的要求 。 公司發(fā)行債券必須應(yīng)有擔(dān)保或抵押 。 （ 二 ） 債券的種類 從債券的抵押 、 擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)債券進(jìn)行分類 。 抵押債券的具體資產(chǎn)應(yīng)在抵押債券契約中詳細(xì)寫明 。 （ 2） 成本較低 由于債券受若干限制性條款保護(hù) ， 債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 因此 ， 其利息比股息低 。 一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下 ， 會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng) 。 長期債券籌資策略 （ 1） 債券對(duì)資金市場的影響 ， 對(duì)資金成本的影響 。 （ 5） 債券契約中各種限制性條款對(duì)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)的制約情況 。 公司現(xiàn)有 58個(gè)生產(chǎn)廠家 ， 還有物資 、 銷售 、 進(jìn)出口 、 汽車配件等 4個(gè)專業(yè)公司 ， 一個(gè)輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學(xué)院 。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言 ， 他說： ? 公司 ‘ 七五 ’ 技術(shù)改造項(xiàng)目經(jīng)專家 、 學(xué)者的反復(fù)論證已被國務(wù)院于 1987年正式批準(zhǔn) 。 ? 生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說： ? 目前籌集的 1億元資金 ， 主要是用于投資少 、 效益高的技術(shù)改造項(xiàng)目 。這種負(fù)債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國家如美國、英國等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。 因此 ， 在目前條件下要發(fā)行 1億元普通股股票十分困難 。 到時(shí)汽車行業(yè)可能會(huì)受到?jīng)_擊 ， 銷售量可能會(huì)下降 。 1986年全國汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國領(lǐng)先地位。 ? 所以 ， 他認(rèn)為這一技術(shù)改造項(xiàng)目仍應(yīng)付諸實(shí)施 。 所以 ， 鄭教授認(rèn)為 ，應(yīng)首先向銀行籌措 1億元的技術(shù)改造貸款 ， 期限為一年 ， 一年以后 ， 再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款 。 思考題 1. 你認(rèn)為總經(jīng)理最后應(yīng)選擇何種籌資方式 ？ 2. 本案例對(duì)你有哪些啟示 ？