【正文】 (t, T)兩個(gè) t期的即期利率，其中 nT。 與國(guó)內(nèi)的信貸市場(chǎng)一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。具體的含義如下表所示： 11 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 利率 開(kāi)始日 到期日 期限 i(t, n) t T+n N i (t, T) t t+T T I (t+n, Tn) t+n t+T Tn 12 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 我們可以假設(shè)在 t時(shí)刻有兩筆存款，第一筆的存款利率為i(t, n)，期限為 n；第二筆存款的利率為 i (t, T)，期限為 T。 根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得 FRA價(jià)格的計(jì)算公式為： 1 ( , ) ( / 360) 360( , ) [ 1 ]1 ( , ) ( / 360)i t T TI t n T ni t n t T n?? ? ? ???15 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 FRA的報(bào)價(jià)方式和貨幣市場(chǎng)的利率表達(dá)方式類(lèi)似，但 FRA的報(bào)價(jià)多了合約指定的協(xié)議利率期限。如果市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致隱含的遠(yuǎn)期利率上升超過(guò) FRA的協(xié)議利率，那么FRA的買(mǎi)方獲益，相應(yīng)的 FRA的賣(mài)方會(huì)出現(xiàn)虧損；相反，當(dāng)市場(chǎng)利率下降導(dǎo)致隱含的遠(yuǎn)期利率低于 FRA的協(xié)議利率，則 FRA的買(mǎi)方虧損，而 FRA的賣(mài)方會(huì)獲益。 20 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 其次，按照慣例， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（起息日），而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算。這時(shí)FRA的賣(mài)方給買(mǎi)方支付利差，該利差為此時(shí) FRA的價(jià)值，因此有： 100 [() (90/360)]/[1+ (90/360)]＝ 22 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 該問(wèn)題的時(shí)間線如圖： 23 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? FRA在起息日之前價(jià)值的確定方法 與 FRA在起息日的價(jià)值不同的是，在起息日前， FRA的價(jià)值是將貸款到期時(shí)的利差貼現(xiàn)到所要計(jì)算價(jià)值的當(dāng)天，而不是貼現(xiàn)到起息日。 28 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨概述 ? 歐洲貨幣期貨定義 歐洲貨幣期貨（ EuroCurrency Future）實(shí)際上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽訂標(biāo)準(zhǔn)化合同，并約定在未來(lái)以一定的利率進(jìn)行借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種交易。而在實(shí)際上，歐洲貨幣期貨合同在到期時(shí)卻不是進(jìn)行貨幣存款的交割，而是進(jìn)行現(xiàn)金的結(jié)算：如果市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率，那么賣(mài)方（貸款者）給買(mǎi)方（借款者）支付差額；而如果市場(chǎng)利率低于協(xié)定利率，買(mǎi)方（借款者）給賣(mài)方（貸款者）支付差額。 35 三、歐洲貨幣期貨 經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，歐洲美元期貨已經(jīng)稱(chēng)為全球金融期貨市場(chǎng)上最具流動(dòng)性、最受歡迎的合約之一。 36 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元期貨合約 我們以芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)（ IMM）上最活躍的 3個(gè)月期歐洲美元期貨為例來(lái)講述歐洲貨幣期貨的合約知識(shí)。 37 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元期貨價(jià)格定義為 100－ 3個(gè)月期遠(yuǎn)期交割的歐洲美元存款利率 *100。 我們可以假設(shè)一個(gè)投資者，在時(shí)期 t0時(shí)將錢(qián)以 i（t0， t2）的利率存入，經(jīng)過(guò) t2t0時(shí)期所獲得的本息，應(yīng)該與他現(xiàn)在（ t0）時(shí)將錢(qián)先以 i（ t0， t1）的利率存入，經(jīng)過(guò) t1t0所獲得的本息再在 t1時(shí)刻以現(xiàn)在的遠(yuǎn)期利率 i（ t1， t2）存入，經(jīng)過(guò) t2t1時(shí)期所獲得的本息相同，否則就存在套利機(jī)會(huì)。若現(xiàn)在市場(chǎng)上 56天期（ 1月 22日到 3月 8日）的歐洲美元定期存款利率為 3％，而 146天期（ 1月22日到 6月 7日）的歐洲美元定期存款利率為 ％，那么這份 3月份的歐洲美元期貨合約價(jià)格為多少？ 43 三、歐洲貨幣期貨 解： 運(yùn)用公式 可以求出隱含的 3月 8號(hào)到期的 90天歐洲美元存款利率為： 因此該 3月份歐洲美元期貨的價(jià)格為： 0 2 2 0120 1 1 0 2 1[ 1 ( , ) ( ) / 360 ] 360( , ) { 1 }[ 1 ( , ) ( ) / 360 ]i t t t ti t ti t t t t t t????? ? ?1 5 *14 6 / 360 360[ 1 ] 091 * 56 / 360 90i ?? ? ??100( 1 09) 1P ? ? ? 美 元44 三、歐洲貨幣期貨 也就是說(shuō)，如果交易者不再進(jìn)行中途轉(zhuǎn)手，那么買(mǎi)入一份歐洲美元期貨的買(mǎi)家可以在 3月 8日獲得 元，而在 6月 7日到期后應(yīng)該歸還 100萬(wàn)美元。 47 三、歐洲貨幣期貨 ? 賣(mài)空套期保值 假設(shè)現(xiàn)在為 1月 22日，某公司將于 3月 19日必須借入美元1000萬(wàn)，借款期限為 3個(gè)月，其往來(lái)銀行開(kāi)具的借款條件為 LIBOR+100bp，市場(chǎng)上交易的 3月份到期之美元期貨價(jià)格 ，而其到期日恰為 3月 19日。 因此我們可以看到，如果到時(shí)的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會(huì)獲得借款利息的節(jié)約，但同時(shí)在期貨上存在損失；而如果到時(shí)的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會(huì)獲得利率上的損失，但同時(shí)會(huì)在期貨交易中獲益，因此總的損益保持不變，借款者也因此得以獲得一個(gè)中等水平的固定利率并避免了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)注意到未來(lái)利率的下跌會(huì)使得歐洲美元期貨的價(jià)格上升，因此可以從買(mǎi)入歐洲美元期貨的交易中獲益并彌補(bǔ)利率下跌的損失。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時(shí)，它可以使基差風(fēng)險(xiǎn)降到最小 56 三、歐洲貨幣期貨 ? 分批與集中套期保值 ? 分批套期保值 分批套期保值（ Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。賣(mài)方在收取了一定的費(fèi)用后則要承擔(dān)在一定時(shí)間（之內(nèi)）按照約定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。賣(mài)方在收取了一定的費(fèi)用后則要承擔(dān)在一定時(shí)間（之內(nèi)）按照約定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。比如如果一單歐洲美元期貨期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為 （ ％），那么就表示價(jià)格為 25*50＝ 750美元。事實(shí)上，只要屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格高于 ，那么無(wú)論該價(jià)格為多少，其結(jié)果都是投資者執(zhí)行期權(quán)并損失 650美元。但同時(shí)喪失了一部分美元期貨價(jià)格下跌所帶來(lái)的潛在收益 71 五、歐洲貨幣期權(quán) 從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結(jié)論： 72 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保值 歐洲美元期貨期權(quán)同樣可以對(duì)現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務(wù)進(jìn)行套期保值 。比如直接通過(guò)利率期貨來(lái)進(jìn)行，考慮賣(mài)出一份利率期貨，收益為 ，那么他的籌資成本為 100＝ ％。 75 五、歐洲貨幣期權(quán) 比如，當(dāng)一個(gè)月以后市場(chǎng)利率上升到了 10％，那么 A公司可以以 10％的利率借入 300萬(wàn)美元，期限 3個(gè)月；執(zhí)行一個(gè)月前購(gòu)入的期貨期權(quán)（協(xié)定價(jià)格 91）；以 90（ 10010）的現(xiàn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)一份同樣的期貨用來(lái)平倉(cāng)。 實(shí)際成本為： +＝ 78 五、歐洲貨幣期權(quán) 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 即一個(gè)月后，如果市場(chǎng)利率下降到了 ％時(shí)，那么采用期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值的措施可以使其以 ％的成本籌資 300萬(wàn)美元。 81 五、歐洲貨幣期權(quán) 在每一個(gè)利息結(jié)算日利率上限的收益圖如下： 82 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率下限 利率下限（ Floor）也稱(chēng)“地板期權(quán)”，是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)定一個(gè)利率下限，賣(mài)方向買(mǎi)方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣(mài)方向買(mǎi)方支付 市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場(chǎng)參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣(mài)方?jīng)]有任何支付義務(wù)。 84 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率下限在每一個(gè)利息結(jié)算日的收益圖如下： 85 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率上下限 利率上下限（ Collar）也稱(chēng)“領(lǐng)子期權(quán)