期權(quán)的回報和交易策略教程-預(yù)覽頁
【正文】 買方剛好相反，其到期回報為，到期盈虧為，即看跌期權(quán)賣方的盈利是有限的期權(quán)費(fèi)，虧損也是有限的，最大虧損金額為。投資者可以根據(jù)各自對未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)的交易策略。最后，值得注意的是，本章中假設(shè)投資者購買標(biāo)的資產(chǎn)的買入價正好等于期權(quán)的執(zhí)行價格。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。二、差價組合差價（Spreads）組合是指由相同到期期限，不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）構(gòu)造而成的組合，其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。 看漲期權(quán)的牛市差價組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價期權(quán)分為三類：1. 兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個期權(quán)的協(xié)議價格都比現(xiàn)貨價格低。（二）熊市差價組合熊市差價（Bear Spreads）組合剛好和牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成（）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成（）。兩者的圖形剛好關(guān)于X軸對稱。事實(shí)上，由于蝶式差價組合的最終盈虧狀況比較復(fù)雜，我們可以借助于盈虧分析表進(jìn)一步理解這一組合。 看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合 看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合，在不考慮期權(quán)費(fèi)的條件下，如果未來的標(biāo)的資產(chǎn)價格在X1和X3之間變動，則運(yùn)用正向蝶式差價策略就可以獲利，而如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價格在任何方向上有較大的波動，這一組合沒有損失。反過來，如果是反向蝶式差價組合，則未來價格變化較小的時候，組合會有所虧損，而價格波動較大的時候則沒有收益，因此反向蝶式差價組合的投資者初期應(yīng)該有正的現(xiàn)金流。2. 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。令T表示期限較短的期權(quán)到期時刻，cc2分別代表期限較長和較短的看漲期權(quán)的期初價格，c1T代表T時刻期限較長的看漲期權(quán)的時間價值， ST表示T時刻標(biāo)的資產(chǎn)的價格。若ST=X，空頭賺c2，多頭還未到期，尚有價值c1T，即多頭虧c1－c1T，總盈虧為c2－c1+c1T。實(shí)際上，從上文中我們可以看出，正如牛市差價組合和熊市差價組合的區(qū)別在于“買低賣高”還是“買高賣低”一樣，正向差期組合與反向差期組合的區(qū)別在于前者“買長賣短”而后者“買短賣長”。0趨近c(diǎn)1 c2趨近 c2―c1根據(jù)表91。 看跌期權(quán)的正向差期組合四、對角組合對角組合（Diagonal Spreads）是指由兩份協(xié)議價格不同（X1和X2，且X1X2）、期限也不同（T和T*，且TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成 cp1分別代表協(xié)議價格較低的看漲和看跌期權(quán)的期初價格，c1T、p1T分別代表協(xié)議價格較低的看漲和看跌期權(quán)在T時刻的時間價值，cp2分別代表協(xié)議價格較高的看漲和看跌期權(quán)的期初價格，c2T、p2T分別代表協(xié)議價格較高的看漲和看跌期權(quán)在T時刻的時間價值，T表示期限較短的期權(quán)到期時刻，ST表示T時刻標(biāo)的資產(chǎn)的價格。165。；若ST 174。165。它是由看漲期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合，即買高賣低且買短賣長。4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。6. 看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。跨式組合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格將會有很大變動，但無法確認(rèn)其變動方向的時候，就可以應(yīng)用底部跨式期權(quán)策略。當(dāng)然，由于市場是有效的，當(dāng)預(yù)期股票價格會出現(xiàn)劇烈波動的時候，該股票的期權(quán)價格也將迅速上漲，從而提高底部跨式組合的投資成本。 底部跨式組合（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。也就是說，底部寬跨式組合的利潤大小取決于兩個執(zhí)行價格的接近程度，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，為獲得利潤，標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動需要更大一些。事實(shí)上，許多新興的衍生工具就是這樣誕生的。 第三節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法在前兩節(jié)，我們介紹了分析期權(quán)和其他金融資產(chǎn)的回報和盈虧狀態(tài)的幾種方法，包括諸如之類的數(shù)學(xué)表達(dá)式，諸如表91的盈虧狀況分析表，以及最重要的回報和盈虧曲線圖。每個折點(diǎn)都用逗號隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：1. 看漲多頭：（0，＋1）2. 看漲空頭：（0，－1）3. 看跌多頭：（－1，0）4. 看跌空頭：（＋1，0）5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）這六個基本的頭寸就好像“建筑材料”，只要將它們進(jìn)行不同的組合，就可以創(chuàng)造出各種各樣的盈虧狀態(tài)，從而滿足不同的金融需求。2. T時刻股票多頭的回報為，損益為；而T時刻貼現(xiàn)債券的回報為100美元，損益為。6. 資產(chǎn)組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來。10. 混合期權(quán)包括跨式組合、條式組合、帶式組合和寬跨式組合。馬歇爾，維普爾解釋如何應(yīng)用這些期權(quán)來構(gòu)造蝶式差價期權(quán)。7. 當(dāng)預(yù)測股票價格下跌時，投資者可以構(gòu)造哪些期權(quán)組合？8. 投資者是否可以通過看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和無風(fēng)險貸款構(gòu)造資產(chǎn)組合，以得到和期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)相同的收益？24
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