【正文】 （ 112%12%+2 12%20%+120%20%） 1/ 2=% 【簡(jiǎn)化做法：δ P（系數(shù) =1） =12%+20%=% δ P（系數(shù) = –1） =│ 12%–20%│ =% δ P（系數(shù) = ） =[（ 12%） 2+212%20% +（ 20%） 2]1/ 2=% δ P（系數(shù) = ） =[（ 12%） 2+212%20% +（ 20%） 2]1/ 2=%】 （ 2）組合預(yù)期報(bào)酬率 =10%+18%=% 【注： 4 種相關(guān)系數(shù)下的組合預(yù)期報(bào)酬率都一樣】 （ 1）兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益： E（ A） =2020+1000+500=1050 E（ B） =3500+1000+（ 500） =1050 （ 2）兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： δ（ A） =[（ 20201050） 2+（ 10001050） 2+（ 5001050） 2]1/ 2= δ（ B） =[（ 35001050） 2+（ 10001050） 2+（ 5001050） 2]1/ 2= （ 3）兩個(gè)項(xiàng)目與期望收益相差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間：根據(jù)以上計(jì)算可知， A 項(xiàng)目的置信區(qū)間為 1050元 177。= B 股票 相關(guān)系數(shù) =247。 （ 1）計(jì)算三家公司的收益期望值： E（甲） = 40+ 20+ 5=23(萬元 ) E（乙） = 50+ 20+ (5)=24(萬元 ) E（丙） = 80+ 10+ (25)=24(萬元 ) (2)計(jì)算各公司預(yù)計(jì)年收益與期望年收益的標(biāo)準(zhǔn)差： δ（甲） = δ（乙） = δ（丙） = （ 3）計(jì)算各公司收益期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差率： q（甲） =247。應(yīng)選擇甲方案。 七、 計(jì)算題： 第一年稅后銷售收入 =銷售收入 （ 1銷售稅金率） 50%（ 140%） 第二、三年稅后銷售收入 =銷售收入 （ 1銷售稅金率） （ 140%） 第四年稅后銷售收入 =銷售收入 （ 1銷售稅金率） 150%（ 140%） 現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 原始投資 =100+60 160 稅后銷售收入 稅后付現(xiàn)成本 =50（ 140%） 30 30 30 30 折舊抵稅 =年折舊額 40% 16 12 8 4 收回墊付營運(yùn)資金 60 現(xiàn)金凈流量 160 計(jì)算現(xiàn)金流量： 年份 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 –30000 稅后銷售收入 9000 9000 9000 9000 9000 稅后付現(xiàn)成本 3000 3000 3000 3000 3000 折舊抵稅 2400 2400 2400 2400 2400 營業(yè)現(xiàn)金流入 8400 8400 8400 8400 8400 現(xiàn)金凈流量 –30000 8400 8400 8400 8400 8400 乙方案： 固定資產(chǎn)投資 –36000 流動(dòng)資金墊支 –3000 稅后銷售收入 10200 10200 10200 10200 10200 稅后付現(xiàn)成本 3600 3780 3960 4140 4320 折舊抵稅 2400 2400 2400 2400 2400 營業(yè)現(xiàn)金流入 9000 8820 8640 8460 8280 固定資產(chǎn)殘值 6000 流動(dòng)資金收回 3000 現(xiàn)金凈流量 39000 9000 8820 8640 8460 17280 計(jì)算提示：稅后銷售收入 =銷售收入 （ 1稅率）；稅后付現(xiàn)成本 =付現(xiàn)成本 （ 1稅率） 折舊抵稅 =折舊 稅率；營業(yè)現(xiàn)金流入 =稅后銷售收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 . 年份 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn) 投資增加 –400000 利潤增加 20200 20200 20200 20200 20200 折舊增加 80000 80000 80000 80000 80000 現(xiàn)金凈流量 –400000 100000 100000 100000 100000 100000 （ 1）稅后成本 =10%（ 133%） 247。2） 2 1=% 稅后成本 =%（ 133%） 247。[95（ 12%） ]=% （ 4） 稅后成本 =1006%(133%)247。[5（ 12%） ]+5%=% （ 2）股利增長模型法 =（ 1+5%） 247。（ 14%） +4%=% （ 2）綜合資本成本 =%1000247。25%=160 萬元 籌資突破點(diǎn)（ 2） =75247。15%=5000； 500247。 （ 2）計(jì)算每一籌資范圍的加權(quán)平均資本成本： 籌資范圍 資金種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 平均成本 0~2020 普通股 優(yōu)先股 負(fù) 債 60% 15% 25% ① % ③ % ⑤ 6% ⑧ 13% 2020~4000 普通股 優(yōu)先股 負(fù) 債 60% 15% 25% ② % % ⑥ % ⑨ % 4000~5000 普通股 優(yōu)先股 負(fù) 債 60% 15% 25% % % ⑦ % ⑩ % 5000 以上 普通股 優(yōu)先股 負(fù) 債 60% 15% 25% % ④ % % ⑾ % 提示：① =（ 1+9%） 247。（ 100–10） =% ⑤ =10%（ 1–40%） =6% ⑥ =14%（ 1–40%） =% ⑦ =16%（ 1–40%） =% ⑧ =60%%+15%%+25%6%=13% ⑨ =60%%+15%%+25%%=% ⑩ =60%%+15%%+25%%=% ⑾ =60%%+15%%+25%%=% （ 1）甲方案：優(yōu)先股成本 =6% 債券成本 =10%(1–33%)=% 普通股 =247。1600=% 乙方案：優(yōu)先股成本 =6% 債券成本 =10%(1–33%)=% 普通股 =247。1600=% 由于 乙方案綜合資本成本低于甲方案，應(yīng)選乙方案。 定量財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是指借助于一定的數(shù)學(xué)方法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)、未來財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果作出數(shù)量分析的預(yù)測(cè)方法。 敏感性 項(xiàng)目就是 資產(chǎn)負(fù)債表中與 銷售 收入存在不變比例的 項(xiàng)目 ， 資產(chǎn)負(fù)債表中除 敏感性項(xiàng)目外，其余項(xiàng)目為非 敏感性 項(xiàng)目。 所謂盈虧臨界點(diǎn)，亦稱保本點(diǎn)、損益平衡點(diǎn)等，是指當(dāng)產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)達(dá)到某一水平時(shí)，其總收入等于總成本，邊際貢獻(xiàn)正好抵償全部固定成本，利潤為零，企業(yè)處于不盈利也不虧損的狀 態(tài)。 定性預(yù)測(cè)法是由有關(guān)方面的專業(yè)人員或?qū)＜腋鶕?jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，結(jié)合預(yù)測(cè)對(duì)象的特點(diǎn)進(jìn)行綜合分析，對(duì)事物的未來狀況和發(fā)展趨勢(shì)作出推測(cè)的預(yù)測(cè)方法。 （ 3）收集、整理相關(guān)信息。 這種方法基于兩個(gè)基本前提：首先假設(shè) 收 入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，其次假設(shè)未來的銷售預(yù)測(cè)已經(jīng)完成。 ? 根據(jù)銷售總額確定融資需求 ①應(yīng)首先確定 隨著銷 售額的變動(dòng)而同步變 動(dòng)的資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目，并計(jì)算其與 銷售額的百分比。 目標(biāo)利潤 =產(chǎn)品銷售量（單位售價(jià) 單位變動(dòng)成本） 固定成本總額 ? 邊際貢獻(xiàn)法 邊際貢獻(xiàn)又稱邊際利 潤或貢獻(xiàn)毛益，它是銷售收入減去變動(dòng)成本以后的金額。銷售額 =15000247。銷售額 =3000247。單價(jià) 60元 =60%，即單位變動(dòng)成本 =36元； 利潤 =60 30 40%－ 400=320（萬元） 若價(jià)格提高 10%，利潤 =（ 66－ 36） 30－ 400=500（萬元） 利潤變動(dòng)百分比 =（ 500－ 320） /320=% 單價(jià)的敏感系數(shù) =%/10%= （１） 變動(dòng)成本率 =1－ 60%=40% 因?yàn)?b=30 元 所以 p=30/40%=75(元 ) （２）保本量 =49500 (7530)=1100(件 ) 保本額＝保本量 單價(jià)＝ 1100 75=82500(元 ) （３）安全邊際率 =（實(shí)際銷售量－保本量）／實(shí)際銷售量＝ 45％ （實(shí)際銷售量－ 1100） /實(shí)際銷售量 =45% 實(shí)際銷售量 =2020（件） 預(yù)計(jì)利潤 =(7530)) 2020 49500=40500(元 ) 5. A產(chǎn)品邊際利潤率＝（ 2010） /20＝ 50％ B產(chǎn)品邊際利潤率＝（ 4030） /40＝ 25％ C產(chǎn)品邊際利潤率＝（ 5040） /50＝ 20％ 加權(quán)平均邊際利潤率＝ 50％ 20 ％ +25％ 30 ％ +20％ 50 ％＝ ％ 目標(biāo)利潤＝ （ 202020+ 300040+ 202050 ） ％ 16000=55500 元 第三部分 案例分析 案例分析 要點(diǎn) 表 5—3） 表 53 第六章 項(xiàng)目投資決策 習(xí)題答案 參考答案 一、填空題 1．項(xiàng)目投資和有價(jià)證券投資；短期投資和長期投資；為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。投資回收期是一個(gè)非貼現(xiàn)指標(biāo)，回收期越短，方案就越有利。貼現(xiàn)率 以公司要求的最低收益率為標(biāo)準(zhǔn)。 11．現(xiàn)值指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。 15．肯定當(dāng)量法：所謂肯定當(dāng)量法，就是按照一定的系數(shù)（即肯定當(dāng)量系數(shù)）把有風(fēng)險(xiǎn)的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)，并據(jù)以評(píng)價(jià)風(fēng) 險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策方法。項(xiàng)目投資的對(duì)象簡(jiǎn)稱項(xiàng)目，它是用于界定投資客體范圍的概念。更新改造項(xiàng)目是以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴(kuò)大再生產(chǎn)。 3．答： （ 1） 非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括投資利潤率、投資回收期等指標(biāo)。 4．答： （ 1）貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。 在初始投資相同的情況下，三種方法評(píng)價(jià)得出的結(jié)論是一致的。 5．答： （ 1） 所謂差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△ NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（記作△ NPV）或差額內(nèi)含報(bào)酬率（記作△ IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。 6．答： （ 1）所謂年回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。所得稅對(duì)企業(yè)來說是一種現(xiàn)金流出，因此，所得稅對(duì)現(xiàn)金流量必然產(chǎn)生影響。 企業(yè)計(jì)提折舊會(huì)引起成本增加，利潤減少，從而使所得稅減少。 8．答： （ 1） 在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下， 決策不僅要考慮到資金時(shí)間價(jià)值，而且要考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即決策者所要求的投資報(bào)酬率必須包括資金時(shí)間價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩部分。在不考慮通貨膨脹的情況下，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率（即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率），然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案 的決策方法。10 ＝ 6萬元 NCF0= 35萬元 NCF1= 30萬元 NCF2~10=2015+6=11萬元 NCF11=11+5=16萬元 NPV=11[(P/A,10%,10) (P/A,10%,1)]+16(P/F,10%,11) [35+30(P/A,10%,1)] = 3. 解 :(1).NCF2=50+(1)=200 (1)=250 (2).350(2)250=50 (2)=150 (3).NCF5=(3)+100=280 (3)=180 (4).(4) (140%)=180 (4)=300 (5)=300 40%=120 (6)=550+100+300=950 4． 解 : (1).NCF0=200 NCF1~5=40+200/5=80 (萬元 ) (2).回收期 =200/80= (年 ) (3).投資利潤率 =40/(200/2) 100%=40% 5． 解 : (1).NCF0=200 NCF1=0 NCF2~6=60+200/5=100 (2).NPV=100 [(P/A,10%,6)(P/A,10%,1)]200= (萬元 ) 因?yàn)?NPV=0,所以該項(xiàng)目是可行的 . 解 : NCF0=40 NCF1~5=4+40/5=12 (萬元 ) 投資利潤率 =4/(40/2) 100%=20%