第二類代理問題——控股股東代理問題(掏空-預(yù)覽頁
【正文】 采取了與股權(quán)分置改革之前截然不同的掏空方式與路徑：（1）控股大股東在IPO階段造假上市?？毓纱蠊蓶|有動力在股票減持前，會采取一切可能的手段，影響股票價格。而由于增發(fā)價格較低，上市公司獲益也就相應(yīng)減少。這樣，不僅收回了定向增發(fā)的成本，還增持了對上市公司的控制權(quán)。因此，控股大股東擁有公司最及時、最全面的生產(chǎn)經(jīng)營信息?？刂茩?quán)私有收益，是指控股大股東利用其控股優(yōu)勢，通過關(guān)聯(lián)交易等公開或非公開的手段獲得的其他股東無法獲得的經(jīng)濟(jì)利益。因此，控股大股東的監(jiān)督行為所帶來的收益包括兩部分：一部分是對其監(jiān)督成本的補(bǔ)償。相反，則當(dāng)公司內(nèi)部治理機(jī)制不完善、不健全時，可能性則比較大。和投票表決權(quán)嚴(yán)重分離的情況下，控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越多，其與公司的行動就會越一致；反之，當(dāng)控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越小、而投票權(quán)越大，則其與公司價值目標(biāo)的背離程度就會越高。金字塔控制方式由此成為全球企業(yè)運(yùn)用最為廣泛的控股方式。在西方成熟市場，公司發(fā)行不同類別股票，可以使控股大股東在不喪失控制權(quán)的前提下，放心地將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人去掌管，而自己只是作一個“安靜的股東”。四、 影響因素《股權(quán)集中大股東掏空與管理層自利行為》 《管理科學(xué)學(xué)報》 2011 ——吳育輝，吳世農(nóng)研究問題：從我國高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā)，建立理論模型分別研究在單一代理關(guān)系下，影響大股東掏空行為的主要因素，以及在雙重代理關(guān)系下，大股東與管理層之間的掏空－自利博弈行為及其主要影響因素。公司成長性越高中小投資者保護(hù)水平越高管理層薪酬績效敏感度越高，管理層的自利傾向和自利程度就越低。研究者定量研究了控股股東代理成本，研究發(fā)現(xiàn)，雖然該代理成本并非處于一個很高的水平，但仍造成了一定的企業(yè)價值損失。 首先，要完善中小股東對控股大股東侵占行為的訴訟制度，降低中小投資者訴訟門檻、減少訴訟成本。而美國公司法則詳細(xì)規(guī)定了中小股東可以提起代表訴訟的各種情況，中小股東的舉證成本較低。如果信息的分布在雙方之間是對稱的，那么當(dāng)控股大股東的掏空行為一旦實施，就會很快被市場識別?？毓纱蠊蓶|也是理性的行為主體，在實施“掏空”行動前，也會認(rèn)真進(jìn)行成本收益分析，只有當(dāng)掏空收益大于掏空成本時，掏空行為才能得以實施。在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的過程中，要注意加強(qiáng)對戰(zhàn)略投資者的監(jiān)管，特別是要加強(qiáng)對境外合格戰(zhàn)略投資者QFⅡ的監(jiān)管。另外，要防止控股大股東和戰(zhàn)略投資者之間的合謀，一旦控股大股東與戰(zhàn)略投資者合謀，對公司利益的侵害更大。其次，要逐步加大獨立董事在公司董事會中的席位，實行“一人一票”制度。潛在的投資者或兼并收購者發(fā)現(xiàn)這一有價值的市場機(jī)會以后，就會逐步收購目標(biāo)公司的股份，并撤換掉由控股大股東安排的公司管理層。l 經(jīng)典文獻(xiàn)：Jiang et al. (2010) in JFE 《Tunneling through intercorporate loans》 Tunneling through intercorporate loans（1） 研究內(nèi)容：首先，作者概述了掏空問題在中國的概況，并分析了掏空行為的影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果；其次，作者研究了法律制度以及非法律制度（審計師、市場參與者以及監(jiān)管者）對于大股東掏空的影
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