【正文】 易還是信用拆借，其資金清算均需通過(guò)支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。正是由于銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)流動(dòng)性管理職能的強(qiáng)化，很多市場(chǎng)運(yùn)作好的金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額備付大大減少，把閑置資金通過(guò)同業(yè)拆借和回購(gòu)市場(chǎng)運(yùn)作取得更高的收益。與此同時(shí)，銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)是監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行即時(shí)監(jiān)管的平臺(tái)，為貨幣政策部門(mén)提供資金的流動(dòng)態(tài)勢(shì)和貨幣市場(chǎng)的資金松緊狀況等實(shí)施貨幣政策所必要的信息，更重要的是銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)還是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。駕馭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成功是交易成功的另一面；成功的交易成員和好的交易員，必定是風(fēng)險(xiǎn)管理的行家里手。銀行間市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，一般在三個(gè)環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（Price Risk），指由于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)超出了交易時(shí)所預(yù)計(jì)的范圍，從而給交易成員造成損失的可能性。第一種情況是指金融工具不能及時(shí)變現(xiàn)或由于市場(chǎng)效率低下而無(wú)法按正常的市場(chǎng)價(jià)格交易。例如，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生不僅直接影響金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和收益從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 它包交易員在電子交易系統(tǒng)上操作的失誤，也包括交易成員在交易過(guò)程中違反內(nèi)部操作規(guī)程所造成的損失。金融市場(chǎng)也不例外，金融機(jī)構(gòu)會(huì)面臨著風(fēng)險(xiǎn)。歸納起來(lái)，需要從以下幾個(gè)方面著手：（一）培訓(xùn)和培養(yǎng)好的交易員。因此，好的交易員，是金融機(jī)構(gòu)參與銀行間市場(chǎng)最寶貴的財(cái)富。（三）完整的市場(chǎng)法規(guī)體系、高效的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和良好的市場(chǎng)氛圍。市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是銀行間市場(chǎng)所必需的交易信息系統(tǒng)、債券結(jié)算系統(tǒng)、資金支付系統(tǒng)。市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)需要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要及時(shí)健全、完善政策法規(guī)。申請(qǐng)獲準(zhǔn)后即為銀行間市場(chǎng)交易成員。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)成為全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)交易成員后，其拆借限額由批準(zhǔn)其加入市場(chǎng)的人民銀行核定。金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)加入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)應(yīng)向交易中心提交下列材料： （一）企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件； （二）相關(guān)金融業(yè)務(wù)許可證副本復(fù)印件，包括金融機(jī)構(gòu)法人許可證、信托機(jī)構(gòu)法人許可證、經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證、經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)許可證等； （三）商業(yè)銀行分行還應(yīng)提供其總行的債券交易授權(quán)書(shū)；（四）“全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)申請(qǐng)表”。一、聯(lián)網(wǎng)方式交易系統(tǒng)為交易成員提供專線和撥號(hào)兩種聯(lián)網(wǎng)方式。交易中心為銀行間市場(chǎng)提供信息服務(wù)的專門(mén)系統(tǒng)為中國(guó)貨幣網(wǎng)。交易設(shè)備硬件推薦配置Intel處理器Pentium III內(nèi)存256MB SDRAM顯示內(nèi)存8MB SDRAM硬盤(pán)10G(可使用)光驅(qū)可選配打印機(jī)A4幅面打印機(jī)（需要有Windows下的驅(qū)動(dòng)程序）為了保證金融機(jī)構(gòu)交易的安全以及交易系統(tǒng)的安全，交易用機(jī)務(wù)必專機(jī)專用，切莫與互聯(lián)網(wǎng)或其他應(yīng)用網(wǎng)聯(lián)通。機(jī)器配置，PC機(jī)必須滿足運(yùn)行Win系列操作系統(tǒng)和微軟公司Internet Explorer（瀏覽器）系統(tǒng)的基本條件，瀏覽器版本要求 （）。交易中心在收到交易成員的聯(lián)網(wǎng)申請(qǐng)后，10個(gè)工作日內(nèi)可為交易成員開(kāi)通交易系統(tǒng)，交易成員即可通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。交易中心為每一個(gè)交易成員提供IC卡的序列號(hào)和密碼，并編制生成交易成員的首席交易員用戶名和密碼。（三）用戶名和密碼保管使用注意事項(xiàng)。交易成員首席交易員密碼連續(xù)三次輸入錯(cuò)誤，系統(tǒng)將自動(dòng)鎖死，該用戶名將不能繼續(xù)使用。交易員可以直接點(diǎn)擊交易系統(tǒng)登錄界面上的超鏈接“安裝系統(tǒng)”進(jìn)行安裝，也可以直接登錄系統(tǒng)，在系統(tǒng)提示沒(méi)有正確安裝系統(tǒng)后直接轉(zhuǎn)入系統(tǒng)安裝界面進(jìn)行安裝，具體安裝步驟如下：系統(tǒng)彈出安裝窗口后，系統(tǒng)已自動(dòng)選擇下載點(diǎn)（用戶可以修改下載點(diǎn)），點(diǎn)擊【開(kāi)始安裝】按鈕后，系統(tǒng)開(kāi)始安裝，并在“安裝結(jié)果”一欄中，顯示安裝過(guò)程中的信息，如果系統(tǒng)提示“安裝成功”字樣，則點(diǎn)擊【關(guān)閉窗口】按鈕，同時(shí)系統(tǒng)自動(dòng)關(guān)閉所有的IE瀏覽器窗口（必須要關(guān)閉所有IE窗口）。“內(nèi)部管理”項(xiàng)下所需設(shè)置的內(nèi)容包括以下幾點(diǎn)：設(shè)置該首席交易員屬下的交易員及其業(yè)務(wù)權(quán)限、限額，屬下交易員權(quán)限不得高于首席交易員。進(jìn)行小額交易的設(shè)置（具體內(nèi)容見(jiàn)第三、四、五章中小額報(bào)價(jià)部分）。交易時(shí)間內(nèi)，交易中心配有場(chǎng)務(wù)值班人員，業(yè)務(wù)咨詢和應(yīng)急交易可撥打電話：02163298988轉(zhuǎn)5311或531632344563234457；系統(tǒng)和線路故障可撥打電話：02163298988轉(zhuǎn)3068或306632347763215842。由前臺(tái)負(fù)責(zé)尋找合適的交易對(duì)手，以合適的價(jià)格達(dá)成交易，后臺(tái)負(fù)責(zé)根據(jù)前臺(tái)達(dá)成交易的成交單進(jìn)行清算和結(jié)算（包括資金和債券的收付）。對(duì)于債券交易，交易成員依據(jù)交易系統(tǒng)生成的《成交通知單》上所載明的要素，在交割日利用債券簿記系統(tǒng)辦理債券的結(jié)算，即后臺(tái)結(jié)算。認(rèn)真做好日常交易前的準(zhǔn)備工作，是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。日常交易目標(biāo)取決于以下幾個(gè)因素，一是頭寸管理和投資的需要；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)下達(dá)的拆借限額和對(duì)拆借期限的規(guī)定；三是自身債券存量，即有多少可用于交易的債券。（二）熟悉潛在的交易對(duì)手。交易成員應(yīng)該通過(guò)“中國(guó)貨幣網(wǎng)”加強(qiáng)自身的宣傳推介，及時(shí)披露資信材料，使更多的機(jī)構(gòu)能夠熟悉自己。圖2－1　入市和聯(lián)網(wǎng)交易流程圖金融機(jī)構(gòu)加入債券市場(chǎng)加入拆借市場(chǎng)市場(chǎng) 備案制人民銀行審批制向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提交以下材料：企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件；相關(guān)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)許可證副本復(fù)印件；商業(yè)銀行分行還應(yīng)提供其總行的債券交易授權(quán)書(shū)；“全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)申請(qǐng)表”（見(jiàn)中國(guó)貨幣網(wǎng)）。交易中心在收到“聯(lián)網(wǎng)申請(qǐng)”后的十個(gè)工作日內(nèi)完成聯(lián)網(wǎng)工作。電話：02163298988轉(zhuǎn)3068或3069市場(chǎng)二部場(chǎng)務(wù)值班： 業(yè)務(wù)咨詢； 應(yīng)急交易電話：02163298988轉(zhuǎn)5311或5312交易和場(chǎng)務(wù)值班時(shí)間： 周一至周五 上午：9:00—12:00 下午：13:30—16:30第三章 信用拆借信用拆借是金融機(jī)構(gòu)之間以彼此信譽(yù)為保障的短期資金融通業(yè)務(wù)。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是由交易雙方自主商定的。三是市場(chǎng)供求關(guān)系，資金越短缺、利率水平越高。交易成員可以通過(guò)“中國(guó)貨幣網(wǎng)”了解近期市場(chǎng)的走勢(shì)，可以從信用拆借、債券回購(gòu)、現(xiàn)券交易的行情中獲得信用拆借定價(jià)所必須的基準(zhǔn)信息；通過(guò)“中國(guó)貨幣網(wǎng)”了解交易對(duì)手的基本情況和基本資信信息，作為確定信用風(fēng)險(xiǎn)成本的參考。信用拆借公開(kāi)報(bào)價(jià)要素包括拆借方向、拆借期限、拆借利率、拆借金額、成交日、起息日、還款日、實(shí)際占款天數(shù)、交易品種等。l 對(duì)于同一交易員上一交易日在同一臺(tái)交易機(jī)上發(fā)送的公開(kāi)報(bào)價(jià)，系統(tǒng)提供“報(bào)價(jià)再發(fā)送”的便捷功能，交易員可使用系統(tǒng)菜單欄下的“報(bào)價(jià)再發(fā)送”快捷鍵將報(bào)價(jià)修改確認(rèn)后發(fā)送。交易流程見(jiàn)圖3－1。對(duì)話報(bào)價(jià)要素比公開(kāi)報(bào)價(jià)多“到期還款金額、清算賬戶、對(duì)手方和對(duì)手方交易員”等四個(gè)要素（要素含義見(jiàn)表3－1）。l 報(bào)價(jià)在對(duì)方應(yīng)答前可修改和撤消，對(duì)方應(yīng)答后只能終止。交易流程如圖4－2。小額報(bào)價(jià)要素和對(duì)話報(bào)價(jià)基本相同，只是少了對(duì)手方和對(duì)手方交易員兩項(xiàng)。對(duì)手方范圍限定了哪些交易成員可看到小額報(bào)價(jià)并點(diǎn)擊成交。成交后，系統(tǒng)自動(dòng)將成交金額自報(bào)價(jià)方的原報(bào)價(jià)量中扣減。在中國(guó)人民銀行各地分支行開(kāi)立人民幣基本賬戶的交易成員，其與交易對(duì)手之間人民幣資金的異地清算通過(guò)中國(guó)人民銀行電子聯(lián)行或在商業(yè)銀行開(kāi)立的賬戶辦理，人民幣資金的同城清算通過(guò)當(dāng)?shù)厝嗣胥y行票據(jù)交換等途徑辦理。在交易系統(tǒng)整體或局部遇到非正常因素影響，交易雙方不能通過(guò)交易系統(tǒng)正常實(shí)現(xiàn)交易時(shí)，交易員應(yīng)先向交易中心場(chǎng)務(wù)值班室反映，征得值班室同意后即可進(jìn)行應(yīng)急交易。按照應(yīng)急交易方式進(jìn)行交易的，交易成員間的資金清算仍按正常交易的清算規(guī)則辦理。現(xiàn)行政策還規(guī)定，拆借期限最長(zhǎng)不超過(guò)4個(gè)月，拆借交易到期后交易雙方不得以任何方式展期。財(cái)務(wù)公司不超過(guò)7天拆入資金余額不得超過(guò)注冊(cè)資本。根據(jù)人民銀行的相關(guān)規(guī)定，交易系統(tǒng)對(duì)每一個(gè)有信用拆借權(quán)限的市場(chǎng)成員都設(shè)置了拆借限額，成員的所有交易只能在此限額內(nèi)達(dá)成。只有互相進(jìn)行了授信的交易成員之間并且拆借金額在授信額度之內(nèi)，才能達(dá)成信用拆借交易。利用小額報(bào)價(jià)方式進(jìn)行交易時(shí)，成交金額不僅受單筆報(bào)價(jià)上下限的限制，還可設(shè)對(duì)手方范圍。清算跟蹤提示。交易中心根據(jù)人民銀行頒布的金融機(jī)構(gòu)信息披露的有關(guān)規(guī)定，要求金融機(jī)構(gòu)定期通過(guò)“中國(guó)貨幣網(wǎng)”向交易成員披露和更新其基本信息和財(cái)務(wù)報(bào)表。債券質(zhì)押并不改變債券的所有權(quán)，只是在首次交割日將質(zhì)押債券凍結(jié)，到期交割日由逆回購(gòu)方發(fā)出解凍指令后解凍，債券質(zhì)押期間不能買賣，不能再用于質(zhì)押。在銀行間市場(chǎng)上，質(zhì)押式回購(gòu)利率同信用拆借利率一樣，是由交易雙方自主協(xié)商確定的。三是信用風(fēng)險(xiǎn)成本，回購(gòu)資金所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)越大、利率水平越高。實(shí)際操作中交易成員可以通過(guò)“中國(guó)貨幣網(wǎng)”了解近期市場(chǎng)情況和交易對(duì)手的基本情況和基本資信信息，作為確定回購(gòu)利率的參考。即：其中，為成交總金額，為質(zhì)押債券數(shù)量，為第只債券的券面總額，為第只債券的折算比例。公開(kāi)報(bào)價(jià)要素包括回購(gòu)方向、回購(gòu)期限、回購(gòu)利率、債券代碼、債券名稱、券面總額、折算比例、成交總金額、清算速度、成交日、首次交割日、到期交割日、實(shí)際占款天數(shù)、首次結(jié)算方式、到期結(jié)算方式和交易品種等。折算比例實(shí)際融入金額占質(zhì)押債券券面總額的百分比成交金額正回購(gòu)方實(shí)際融入金額到期還款金額到期日正回購(gòu)方返回的金額，等于成交金額與利息之和清算速度從達(dá)成交易到實(shí)際清算的實(shí)際間隔，有T+0（成交當(dāng)天進(jìn)行清算）和T+1（成交第二天進(jìn)行清算）兩種成交日達(dá)成交易的日期，由系統(tǒng)自動(dòng)顯示首次交割日成交日＋清算速度（遇節(jié)假日順延到下一交易日），是開(kāi)始計(jì)息的日期，由系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算并顯示到期交割日起息日＋回購(gòu)期限（遇節(jié)假日順延到下一交易日），是到期清算的日期，由系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算并顯示實(shí)際占款天數(shù)到期交割日－首次交割日首次結(jié)算方式首次交割時(shí)結(jié)算的方式，有見(jiàn)券付款、見(jiàn)款付券、券款對(duì)付和純?nèi)^(guò)戶四種到期結(jié)算方式到期交割時(shí)結(jié)算的方式，有見(jiàn)券付款、見(jiàn)款付券、券款對(duì)付和純?nèi)^(guò)戶四種交易品種回購(gòu)期限所屬的統(tǒng)計(jì)區(qū)間，由系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算并顯示清算賬戶本方用于清算的資金賬戶對(duì)手方交易對(duì)手方成員簡(jiǎn)稱對(duì)手方交易員交易對(duì)手方交易員姓名注：帶*的為系統(tǒng)自動(dòng)算出。l 清算速度只可填入0或1。l 公開(kāi)報(bào)價(jià)可修改、可撤消。由于質(zhì)押式回購(gòu)利率由市場(chǎng)決定，交易員完全有可能通過(guò)“討價(jià)還價(jià)”以低利率融入資金、高利率融出資金。其中：l 報(bào)價(jià)時(shí)所有交易要素必須全部填寫(xiě)。在所有需要發(fā)送的報(bào)價(jià)填報(bào)完畢之后，點(diǎn)擊“發(fā)送”，即完成了報(bào)價(jià)的打包發(fā)送。如果還想繼續(xù)交易，則需要重新發(fā)起報(bào)價(jià)，再進(jìn)入交談過(guò)程。l 多券種對(duì)話報(bào)價(jià)要素比單券種少“債券名稱”一項(xiàng)，其它要素和規(guī)則與單券種相同。如果滿足交易數(shù)量和交易對(duì)手的要求，其他交易成員可以直接通過(guò)點(diǎn)擊成交，無(wú)須經(jīng)過(guò)詢價(jià)過(guò)程。首先要設(shè)置單筆成交金額上下限，以規(guī)定對(duì)手方應(yīng)答小額報(bào)價(jià)時(shí)單筆能成交的最高/最低券面總額。這與信用拆借不同，信用拆借小額報(bào)價(jià)必須設(shè)對(duì)手方范圍，且只有在對(duì)手方范圍內(nèi)的交易成員才能點(diǎn)擊成交。確認(rèn)成交指令到達(dá)交易主機(jī)后，系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行成交，此即單向撮合。交易流程見(jiàn)4－3。資金清算的具體內(nèi)容和要求與信用拆借相同。（ 該接口待中央結(jié)算公司系統(tǒng)升級(jí)后即可使用。一、對(duì)證券、基金類交易成員的回購(gòu)交易實(shí)行余額控制為了防范風(fēng)險(xiǎn),人民銀行規(guī)定,證券公司、基金公司和基金的質(zhì)押式回購(gòu)額度實(shí)行余額控制，證券公司融入和融出余額都不得超過(guò)其實(shí)收資本的80％，證券投資基金的質(zhì)押式回購(gòu)余額都不得超過(guò)其資產(chǎn)凈值的40％。對(duì)非法人交易成員實(shí)行法人授權(quán)管理。交易成員可以對(duì)某些成員設(shè)定質(zhì)押式回購(gòu)的授信，設(shè)置成員間授信后和這些成員成交時(shí)受所設(shè)額度的控制，只有在授信額度范圍內(nèi)才能成交。即小額報(bào)價(jià)成交時(shí)受單筆報(bào)價(jià)上下限的限制。除了上述控制之外，交易系統(tǒng)還限定交易員只有獲得本方機(jī)構(gòu)的授權(quán)和授信后才能進(jìn)行交易，且該交易員所有交易受此授信額度的控制。當(dāng)日清算提示中顯示本方機(jī)構(gòu)當(dāng)日應(yīng)收應(yīng)付的資金與債券明細(xì)和總額；在清算跟蹤提示中，交易員可按任意時(shí)段查詢本方機(jī)構(gòu)應(yīng)收應(yīng)付的資金與債券明細(xì)和總額。交易系統(tǒng)實(shí)行違規(guī)舉報(bào)制度，交易成員彼此監(jiān)督，對(duì)于市場(chǎng)違規(guī)操作的交易成員，其他成員可以向交易中心舉報(bào)，交易中心將依據(jù)有關(guān)制度處理甚至向市場(chǎng)公告。具體的要求和程序與第三章第四節(jié)所介紹的信用拆借的應(yīng)急交易相同。利率波動(dòng)是債券市場(chǎng)波動(dòng)最為直接的原因，之所以這樣說(shuō)是因?yàn)椋绊憘瘍r(jià)格的因素雖然有很多，如宏觀的、微觀的，但大都會(huì)反映在市場(chǎng)利率的波動(dòng)之中，因此，在構(gòu)建買斷式回購(gòu)的交易策略時(shí)，對(duì)市場(chǎng)利率未來(lái)走勢(shì)的把握是問(wèn)題的核心，譬如，如果預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間利率將會(huì)上行（即約定價(jià)格大于未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格），那么選擇按約定價(jià)格到期賣出或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。同時(shí)，在這些影響因素中，不同時(shí)期對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度也會(huì)不一樣。要素含義見(jiàn)表51?；刭?gòu)利率根據(jù)首期資金支付額和到期資金支付額計(jì)算出的參考利率。到期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息上次付息日（或起息日）至到期結(jié)算日為止（不含到期結(jié)算日）累積的按百元面值計(jì)算的債券發(fā)行人應(yīng)付給債券持有人的利息。首期結(jié)算日=成交日＋清算速度（遇節(jié)假日順延到下一交易日）。首期結(jié)算方式交易雙方約定采用的首期結(jié)算時(shí)資金支付和債券交割方式。清算賬戶本方用于清算的資金賬戶對(duì)手方交易對(duì)手方成員簡(jiǎn)稱對(duì)手方交易員交易對(duì)手方交易員姓名注：帶*為系統(tǒng)根據(jù)已填要素自動(dòng)算出?！?到期交易凈價(jià)加債券在回購(gòu)期間的新增應(yīng)計(jì)利息應(yīng)大于首期交易凈價(jià)。即首期交易凈價(jià)填寫(xiě)后，填寫(xiě)到期交易凈價(jià)，回購(gòu)利率自動(dòng)算出；反之，填寫(xiě)回購(gòu)利率，到期交易凈價(jià)自動(dòng)算出。規(guī)則同上。待所有需發(fā)送的報(bào)價(jià)填報(bào)完畢后，點(diǎn)擊“發(fā)送”，即完成了報(bào)價(jià)的打包發(fā)送。交易流程見(jiàn)圖5－1。● 債券名稱、首期交易全價(jià)、到期交易全價(jià)、首期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息、到期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息、首期資金支付額、到期資金支付額、首期結(jié)算日、到期結(jié)算日、實(shí)際占款天數(shù)、交易品種等由系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算顯示，無(wú)