【正文】 口獸用疫苗逾950 噸，%； 億元，%。進口疫苗中除了國家強制免疫的豬藍耳病疫苗以外，其他均為國內(nèi)非強免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。通常情況下，獸用生物制品并無配進口額管制。未經(jīng)許可，不能為了進口注冊的目的而在中國境內(nèi)進行試驗。 在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進口苗的優(yōu)勢在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進口苗，所以養(yǎng)殖戶也會依據(jù)價格、疫病種類等標準選擇產(chǎn)品。非上市公司在招標苗競標和市場苗銷售方面均對上市公司構(gòu)成了威脅， 如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價低者得”的招標政策，企業(yè)只能靠壓低價格來維持市場份額。效力升級一方面提高了行業(yè)標準，另一方面也對政府招標苗的價格起到提振作用。但市場苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。 （2）企業(yè)市場苗業(yè)績與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) 主營市場苗的企業(yè)，其業(yè)績變動與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關(guān)。 從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價格與業(yè)務(wù)偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進行分析時（瑞普生物約80%的疫苗收入為市場苗業(yè)務(wù)），發(fā)現(xiàn)肉雞行業(yè)處于景氣期時，瑞普生物的收入增速比較樂觀，例如2009 年四季度至2011 年三季度期間，%；而當雞肉價格低迷時，2011 年四季度至2013 年二季度期間，%。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時，選擇投資主營招標苗的企業(yè)相對保險，而當養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時，投資者應(yīng)該選擇偏重市場苗業(yè)務(wù)，且彈性強、增長概率較大的公司。 強免苗經(jīng)費由中央財政和地方財政共同按比例分擔，由各省政府每年進行春防（13 月份）和秋防（910 月份）兩次招標采購，免費發(fā)放給農(nóng)戶（通過地方防疫中心）或養(yǎng)殖場。從疫苗的研制技術(shù)角度分析，可將疫苗分為傳統(tǒng)疫苗和新型疫苗兩大類。 弱毒活疫苗，一次單劑量接種后就能誘導(dǎo)免疫，且生產(chǎn)費用低廉，不過其在生產(chǎn)期間存在將病原擴散或污染其他制劑的安全性危險；滅活疫苗，不能誘導(dǎo)類似活疫苗的高免疫反應(yīng)， 但其使用起來安全且適合用于懷孕母畜。為更好防控疫病，通常需要為動物接種多聯(lián)多價疫苗。 （2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 動物疫苗的研發(fā)不僅技術(shù)壁壘高，且研發(fā)時間和資金成本也很高。模式一：對于強免疫苗中高致病性病毒的基礎(chǔ)研究，農(nóng)業(yè)部下屬的哈爾濱獸醫(yī)研究所（哈獸研）、蘭州獸醫(yī)研究所（蘭研所）及中國動物疫病預(yù)防與控制中心分別是高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍耳等三種強免疫苗的主要技術(shù)來源，技術(shù)上有絕對優(yōu)勢。研究成果一般歸科研單位和企業(yè)共同所有，知識產(chǎn)權(quán)共享，企業(yè)依靠生產(chǎn)技術(shù)實力進行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)并實際應(yīng)用，兩者在后期銷售收入上也可進行分成。從研發(fā)周期來看，依據(jù)實驗結(jié)果成功與否，整個研發(fā)周期通常需要36 年的時間（僅測定免疫持續(xù)期就可能需要13 年）。 實際上，每款疫苗產(chǎn)品都存在毒株變異或被仿制的風險，其中毒株變異一般無法估測，因病毒擴散并無規(guī)律可循；而產(chǎn)品仿制卻有規(guī)律可循，也被視為疫苗經(jīng)濟生命周期（46 年），以美國預(yù)防禽馬立克病為例：上市初期該疫苗是一項重大發(fā)明，其在1972 年的價格為45 美元/100 頭份，而由于競爭對手仿制，產(chǎn)品5 美元/100 頭份，幅度超過90%，迫使企業(yè)要拿現(xiàn)有收入中的部分資金來支持新疫苗的研發(fā)，嘗試以新產(chǎn)品對沖價格下滑所造成的損失。通過分析5 家上市公司2012 年的財報，%，%的研發(fā)支出相比，%之多。截至2013 年8 月31 日，國家認可的生物安全實驗室共53 家， 而農(nóng)業(yè)部認可的P3 實驗室全國僅7 家（蘭研所、哈獸研、中國動物衛(wèi)生與流行病學中心、華南農(nóng)大、揚州大學、廣東大華農(nóng)中大等）。單一方面因素的改進并不能達到生產(chǎn)效率提高的目的，而是多方面條件相互作用的結(jié)果，從而降低研發(fā)和生產(chǎn)工藝失敗的概率。 例如，高致病性豬藍耳疫苗中JXA1R、HuN4F11TJMF92 等三款毒株，其抗原性其實相差不大，且都有交叉保護作用，目前在我國從南方到北方都有應(yīng)用。（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來幾年疫苗企業(yè)的競爭重點 對于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實驗室的研發(fā)主要是設(shè)計符合市場需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝的高低則決定了疫苗的最終質(zhì)量。以O(shè)JMS/2000 株和Asia1/JSL 株兩款口蹄疫疫苗的毒株為例，分別進行轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)和懸浮細胞培養(yǎng)的效益對比，不難發(fā)現(xiàn)懸浮細胞培養(yǎng)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)。 而在內(nèi)毒素、血清和雜蛋白含量的界定上，需要對比各公司細胞懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)技術(shù)，前面也已提到，此項技術(shù)不僅可以大幅度降低不利因素的含量，同時也可大幅提升產(chǎn)能。在現(xiàn)有科研體系里，只要企業(yè)具有資金和生產(chǎn)條件，都有機會獲取新型疫苗品種，最終導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的無序競爭。同樣，動物疫苗行業(yè)所掌握的毒株和疫苗產(chǎn)品，在國家安全層面上也涉及到我國養(yǎng)殖業(yè)的安危，所以在進口疫苗企業(yè)控制行業(yè)大部分資源之前，我們認為國家或?qū)⒉扇∵M一步改革，在政策上扶持龍頭企業(yè)與科研單位的緊密合作。所以，在政策的配合下，如果更多行業(yè)經(jīng)驗豐富的科研人員能夠進駐到企業(yè)中去，將加快其科研水平的提高。多級反饋導(dǎo)致疫苗的供給端和需求端溝通失效，造成政府對疫苗效用和新型毒株信息反饋的遲鈍。我們在山東調(diào)研中了解到，一些養(yǎng)殖場（尤其是中型養(yǎng)殖場）在選擇市場苗產(chǎn)品時，還會選擇當?shù)厣虣z部門推薦的疫苗產(chǎn)品。在疫情監(jiān)測方面，我國動物疫情的反饋機制與招標苗流通環(huán)節(jié)相似，要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)級防疫中心層層上報到農(nóng)業(yè)部。 綜合對比后發(fā)現(xiàn)，我國具有半計劃經(jīng)濟特色的監(jiān)管造成了行業(yè)出現(xiàn)雙軌制且發(fā)展速度受限，與美國在技術(shù)上有差距，銷售模式上存差異。面對外企的競爭，國內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 近幾年，由于外國企業(yè)在中國禁止開展毒株研發(fā)，所以其只能采取進口或合資生產(chǎn)及銷售的方式獲取利潤，但相比國產(chǎn)品牌售價，進口、合資產(chǎn)品通常定位高端，采取優(yōu)質(zhì)高價的營銷策略。通過在四川地區(qū)的草根調(diào)研也了解到，大中型豬場都會采購一些進口產(chǎn)品或合資產(chǎn)品，例如美國碩騰和吉林國原合作的“瑞蘭安”藍耳疫苗產(chǎn)品， 元/頭份，但需求不錯，主要原因是其口碑優(yōu)于國產(chǎn)品牌，消費者潛意識里認為國外產(chǎn)品質(zhì)量更好。 四、標桿分析：美國碩騰（Zoetis）動保公司 碩騰（Zoetis）原屬全球最大制藥商輝瑞公司旗下的動物保健部門，2013 年順利完成從輝瑞公司剝離并獨立上市公司，剛于8 月底獲批首款產(chǎn)品豬用藍耳病疫苗“瑞蘭安”。 截至2013 年10 月9 日，碩騰股價為$ 美元，市值約為162 億美元（約合996 億人民幣）。但公司非常注重拓展國際市場，除現(xiàn)有成熟的歐洲、北美和南美等市場外，公司尤其重視來自新興市場（中國、巴西和印度等國）的業(yè)務(wù)收入，2012 年公司新興市場收入占到公司總收入的26%左右。 公司研發(fā)體系和營銷模式 碩騰同時擁有很大的研發(fā)和生產(chǎn)平臺，在從輝瑞醫(yī)藥公司分離之前，碩騰從前母公司那里分得了全球各主要國家約1,000 名的研發(fā)人員，以及29 座生產(chǎn)基地。 公司的產(chǎn)品銷售主要依靠業(yè)務(wù)代表和當?shù)孬F醫(yī)等技術(shù)人員進行直銷，但在公司尚無直接覆蓋的區(qū)域，公司采取與經(jīng)銷商合作的方式進行銷售，且公司優(yōu)先選擇可以提供物流和宣傳推廣的經(jīng)銷商。 我國企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷模式方面仍有差距 通過分析對比國外動保公司，我國動物疫苗企業(yè)在新品研發(fā)方面欠缺資金投入和高端技術(shù)人員儲備。我們對行業(yè)未來發(fā)展趨勢有兩點判斷：1）政策方面有望加強領(lǐng)先企業(yè)與重點科研院所的合作，扶持行業(yè)龍頭做大做強；2）中長期內(nèi)行業(yè)或面臨一個整合過程，隨著企業(yè)收入不斷增加，中小企業(yè)有望因產(chǎn)品技術(shù)或營銷劣勢被迫退出，最終龍頭企業(yè)將贏得更多市場份額，逐步形成類似國外成熟市場寡頭壟斷的競爭格局。如果未來養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔患邦A(yù)期，將有可能影響大部分疫苗生產(chǎn)企業(yè)收入情況，且受影響最大的可能會是市場直銷苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)。行業(yè)實行政府苗和市場苗雙軌制，上市公司收益具有季節(jié)性和周期性的特色。 投資標的選擇：擁有科研資源、先進生產(chǎn)工藝和服務(wù)式營銷的企業(yè)。對于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實驗室的研發(fā)工作主要是設(shè)計符合市場需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝則是決定產(chǎn)品最終質(zhì)量的關(guān)鍵。重點上市公司分（1）天康生物：動保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績高增長可期 動保業(yè)務(wù)是推動公司業(yè)績的核心動力，新型產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。我們認為，多款新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，且領(lǐng)先于行業(yè)競爭對手，在鞏固招標苗份額的同時，市場苗收入有望實現(xiàn)2025%的復(fù)合增長，整體疫苗業(yè)務(wù)高速增長可期。我們認為，質(zhì)量升級為公司產(chǎn)品“增量提價”奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計公司在穩(wěn)住現(xiàn)有份額的同時有望挖掘更多大中型養(yǎng)殖客戶。同時通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提高銷售服務(wù)，實現(xiàn)盈利能力的提升。截至2013 年，集團公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模約為25 萬頭，頭均盈利約250 元。 上調(diào)盈利預(yù)測并上調(diào)至 “買入”評級。公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上以生物制品為主導(dǎo)，適度發(fā)展安全性的藥物添加和營養(yǎng)添加產(chǎn)品。 主要風險因素：新產(chǎn)品研發(fā)失?。恍滦鸵卟?變異病毒大規(guī)模流行；銷售團隊升級不