【正文】 風險。經營風險，是指因生產經營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性?！　∪?、系統(tǒng)風險及其衡量　　系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險?！　。ㄒ唬﹩雾椯Y產的β系數(shù)　　單項資產的β系數(shù)，是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。　?。ㄈ┵Y產組合的β系數(shù)　　對于資產組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用β系數(shù)來衡量?！　∮捎趩雾椯Y產的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例，可以改變資產組合的風險特性?！　★L險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積?！　」街械模≧m一Rf）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。　?。ǘ┵Y本資產定價模型的應用　　　　市場風險溢酬（Rm一Rf）反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產的系統(tǒng)風險水平（用β表示）稍有變化時，就會導致該項資產的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小?！　∮捎谠谫Y本資產定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，因此資本資產定價模型還可以描述為：　　預期收益率＝必要收益率＝Rf＋β（Rm一Rf）　　　　資本資產定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來。　　該模型的基本形式為：　　E（R）＝Rf*＋b1λ1＋b2λ2＋biλi＋…＋bnλn　　式中，E（R）表示某項資產的預期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率；bi表示風險因素i對該資產的影響程度，稱為資產對風險因素i 的響應系數(shù)；λi表示風險因素i的預期收益率，即該資產由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。通常情況下，它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結果。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時間價值；連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分數(shù)稱為折現(xiàn)率。通常情況下，資金時間價值采用復利計息方式進行計算?！　。ǘ┠杲瓞F(xiàn)值和年金終值的計算　　如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。普通年金有時也簡稱年金?！　　　〖锤赌杲鹩址Q先付年金，是指從第1 期起，在一定時期內每期期初等額收付的系列款項。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同?！　。ㄈ┈F(xiàn)值與終值系數(shù)表　　顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數(shù)。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內插法公式計算出對應的利率：狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式?！　。ǘ┕善钡氖找媛省　」善钡氖找?，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。　　本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預期收益情況。　　如投資者持有股票的時間不超過1 年，不考慮復利計息問題，其持有期收益率可按如下公式計算：　?。ㄈ┤A段模型　　在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的?！　?，而這些數(shù)據(jù)很難準確預測?！　〉谌?jié)債券及其評價　　一、債券及其構成要素　　債券，是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證?！　? .債券估價的基本模型　　債券估價的基本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計算并支付當年利息、到期償還本金的債券。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉股權而獲得額外收益?！　? .持有期收益率　　持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平?！　。?）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：　　，分為生產性投資和非生產性投資?！　∪?、投資決策應遵循的原則　　企業(yè)投資決策應遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相關性和準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學性原則?！　。ǘ╉椖坑嬎闫诘臉嫵伞　№椖坑嬎闫?，是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，包括建設期和運營期（具體又包括投產期和達產期）。從投產日到終結點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產期和達產期（完全達到設計生產能力）兩個階段?！　№椖坑嬎闫凇⒔ㄔO期和運營期之間存在以下關系：　　項目計算期＝建設期＋運營期　　二、項目投資的內容與資金投入方式　?。ㄒ唬╉椖客顿Y的內容　　從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設投資和流動資金投資兩項內容?！　。ǘ╉椖客顿Y的資金投入方式　　項目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式?，F(xiàn)金流量的內容　　1．　　2．　　　　固定資產更新改造投資項目，可分為以恢復固定資產生產效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經營條件為目的的改造項目兩種類型?！　。ǘ┩暾I(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算　　在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關內容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關注機會成本；（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響?；厥樟鲃淤Y金和回收固定資產余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結點。估算可按下式進行：　　本年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額　　或＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金實有數(shù)　　本年流動資金需用數(shù)＝該年流動資金需用數(shù)－該年流動負債可用數(shù)　　上式中的流動資產只考慮存貨、現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金、應收賬款和預付賬款等項內容；流動負債只考慮應付賬款和預收賬款。經營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關。　?。?）調整所得稅的估算　　為了簡化計算，調整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。這種方式的優(yōu)點是有助于城市維護建設稅和教育費附加的估算。計算時，現(xiàn)金流出量的內容中不包括調整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻?！　‖F(xiàn)金流量表包括“項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式?！　∷?、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法　?。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產投資項目　　建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產投資額　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產新增的折舊+該年回收的固定資產凈殘值　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量該年因使用該固定資產新增的所得稅　?。ǘ┩暾I(yè)投資項目　　建設期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額　　如果項目在運營期內不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額該年維持運營投資　　完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt ）＝該年息稅前利潤（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持營運投資＝該年自由現(xiàn)金流量　　所謂運營期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。從財務評價的角度，投資決策評價指標主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標。它有“包括建設期的投資回收期（PP ） ”和“不包括建設期的投資回收期（PP，） ”兩種形式。因為不論在什么情況下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。下年凈現(xiàn)金流量　　或：=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份1＋該年初尚未回收的投資247?！　。ǘ┩顿Y收益率　　　　投資收益率（ROI ） ，又稱投資報酬率，是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占投資總額的百分比。其基本計算公式為：　?、俟椒?。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復利現(xiàn)值系數(shù)，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項目計算期內折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標?！　‘斀ㄔO期為零，投產后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1～n（P/A,i,n）　　當建設期為零，投產后每年經營凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結點第n 年有回收額Rn（如殘值）時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1～(n1)（P/A,i,n1）＋NCFn（P/F,i,n）　　或　NPV＝NCF0＋NCF1～n（P/A,i,n）＋Ｒn（P/F,i,n）　　當建設期不為零，全部投資在建設起點一次投入，投產后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,n）］　　或　NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s（P/A,i,n）（P/F,i,s）　　當建設期不為零，全部投資在建設起點分次投入，投產后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：　　NPV＝NCF0＋NCF1（P/F,i,1）＋…＋NCFn（P/F,i,s）＋NCF(n+1)～n+s[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,s）］　?。?）凈現(xiàn)值指標計算的插入函數(shù)法　　本法是指運用Windows系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財務函數(shù)“NPV ” ，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標的方法?！　。ǘ﹥衄F(xiàn)值率　　　　凈現(xiàn)值率（NPVR ） ，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分率。其計算公式為：　　獲利指數(shù)（Pl ） =投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計　　或：= 1＋凈現(xiàn)值率　　　　獲利指數(shù)指標的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系；缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算也相對復雜。IRR 滿足下列等式：　?。?）內部收益率指標計算的一般方法　　本法就是采用逐次測試逼近法結合應用內插法的方法。　　只有內部收益率指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。這些條件是：　?。?）NPV0；（2 ）NPVR0；（3 ）PI1；（4 ）IRRi0；（5 ）PP＞n/2 ；（6 ）PP，＞p/2 ；（7）ROIi0。（2）利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結論?！　。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值法　　凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)?！　。ㄋ模┠甑阮~凈回收額法　　年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA ） 指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。　?。ㄎ澹┯嬎闫诮y(tǒng)一法　　計算期統(tǒng)一法，是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的評價指標來選擇最優(yōu)方案的方法?！　　　∽疃逃嬎闫诜ǎ址Q最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現(xiàn)值，進而根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行多方案比較決策的一種方法。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結合凈現(xiàn)值NPV 進行各種組合排隊，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合?！　。?）當排序中發(fā)現(xiàn)第j 項的累計投資額首次超過限定投資額，而刪除該項后，按順延的項目計算的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第（j + 1 ）項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。　?。?）若經過反復交換，已不能再進行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為最優(yōu)組合。它可按不同的標準進行分類：　　1 ．按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。　　5．按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。（2）與籌集長期資金相配合；（3）滿足未來的財務需求；（4）滿足季節(jié)性經營對現(xiàn)金的需求；（5）獲得對相關企業(yè)的控制權。證券相對于實物資產來說，受人為因素的影響較大，且沒有相應的實物作保證，其價值受政治、經濟環(huán)境等各種因素的影響較大，具有價值不穩(wěn)定、投資風險較大的特征?！　∪?、證券投資的基本程序　　證券投資的基本程序包括選擇投資對象、開戶與委托、交割與清算、過戶等。但股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點：（ 1 ）股票投資是權益性投資；（ 2 ）股票投資的風險大；（ 3 ）股票投資的收益率高；（ 4 ）股票投資的收益不穩(wěn)定；（ 5 ）股票價格的波動性大。宏觀分析包括政治因素分析和宏觀經濟因素分析。通過對發(fā)行證券的公司進行全面分析，能較準確預測該公司證券的價格及其變動趨勢，為證券投資決策提供依據(jù)。指標法是根據(jù)市場行為的各種情況建立數(shù)學模型，按照一定的數(shù)學計算公式，得到一個體現(xiàn)股票市場某個方面內在實質的數(shù)字，即指標