期貨日報刊發(fā)金瑞期貨總經(jīng)理和研發(fā)部專家撰寫的文-預(yù)覽頁
【正文】 再平盈利3%6%的投機頭寸（盈利6%和盈利3%6%的投機頭寸之和）＜申報平倉數(shù)量＜所有盈利的投機頭寸先平盈利6%和盈利3%6%的投機頭寸，然后按比例再平盈利3%以下的投機頭寸。由于國內(nèi)長假休市，使國內(nèi)外期貨價格產(chǎn)生巨幅價差，“十一”長假以后，國內(nèi)商品期貨大部分品種出現(xiàn)了罕見的連續(xù)跌停行情，特別是滬銅出現(xiàn)兩次連續(xù)三日跌停的極端情況，給投資者和套?？蛻粼斐闪藰O大的傷害，使套保企業(yè)、套利參與者和市場投資者對銅期貨的市場功能及有效性產(chǎn)生了懷疑。銅期貨合約漲跌停板幅度設(shè)置有調(diào)整的必要根據(jù)2001年1月2日至2008年12月19日滬銅主力合約漲跌幅數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)滬銅主力合約漲跌幅有明顯的特點可循。為了印證以上的結(jié)論，我們選取20012008年滬銅主力合約收盤價格的全部歷史數(shù)據(jù)，利用GARCH模型對滬銅日內(nèi)波動率進(jìn)行了模擬檢驗，模型具體形式如下： 檢驗的結(jié)果顯示，在10%的置信水平下，參數(shù)均顯著，GARCH(1,1)模型很好的擬合了數(shù)據(jù)，表明滬銅期貨主力合約日內(nèi)波動率具有以下特點：自2004年之后滬銅日內(nèi)波動率變大，2006年之后再次加劇。滬銅“連續(xù)三個漲跌停休市一天”做法的根源可以追溯到我國期貨市場發(fā)展早期，由于當(dāng)時期貨市場規(guī)模較小、市場化程度不夠高，國內(nèi)市場一些投資者利用自己的資金優(yōu)勢就可以控制某個期貨品種，在這樣的背景下，我國期貨市場開始實行“連續(xù)三個漲跌停板休市一天”的做法，目的就是為了有充足的時間調(diào)查某些不法行為。國內(nèi)休市一天后，與國際上價差不但不會縮小，絕大多數(shù)情況下是擴大，會導(dǎo)致境內(nèi)外聯(lián)動加劇，風(fēng)險不但不能化解，反而進(jìn)一步累積風(fēng)險。主要增加內(nèi)容如下：當(dāng)期貨合約價格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板、遇國家法定長假、交易所認(rèn)為市場風(fēng)險明顯變化和交易所認(rèn)為必要的其它情況發(fā)生時，交易所將根據(jù)市場情況決定調(diào)整漲跌停板幅度的，對同時適用本辦法規(guī)定的兩種或兩種以上漲跌停板的，其漲跌停板按照規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。 這些措施顯然對今后化解風(fēng)險有極大的幫助，但我們認(rèn)為根本性的問題仍舊沒有解決，對此我們提出以下建議：取消強平制度我們認(rèn)為市場的風(fēng)險應(yīng)該采取市場化的手段來解決，在極端行情中，上期所應(yīng)多采用類似于調(diào)整漲跌停板等化解風(fēng)險的措施。嘗試對套保企業(yè)持有的凈頭寸收取保證金根據(jù)我們對滬銅期貨日內(nèi)波動率的測算，經(jīng)過修改后的漲跌停板幅度已經(jīng)能夠滿足滬銅期貨所需要的流動性要求，滬銅期貨漲跌幅過窄的問題得到了根本解決，但由于保證金比率的相應(yīng)提高會加大投資者的交易成本從而損失流動性，我們建議可以率先對信用狀況相對較好的套保企業(yè)進(jìn)行凈頭寸收取保證金的嘗試。 8 /
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