全興集團(tuán)與劍南春集團(tuán)實(shí)施mbo分析-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 ％股權(quán)，％（企業(yè)員工出資）的股權(quán)。2002年12月23日，為全興管理層收購(gòu)提供了極好的載體。衡平信托是由原成都工商信托投資公司和成都市金通信托投資公司合并重組而成，資產(chǎn)規(guī)模不大，在獲得牌照的國(guó)內(nèi)４２家信托公司中，只是一家小型投資公司。2003年1月16日，全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購(gòu)（MBO）亮相，開(kāi)始向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。而預(yù)計(jì)年收益率將達(dá)到4％，這是在扣除信托的發(fā)行費(fèi)用和信托公司的報(bào)酬的數(shù)據(jù)，％。購(gòu)買的主要還是機(jī)構(gòu)投資者，以及成都的一部分大企業(yè)。％的全興股份，是其第一大股東。衡平信托把信托計(jì)劃購(gòu)買者的本金和收益一起返還。此次擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”全興”、”水井坊”、”天號(hào)陳”、”馨千代”品牌的酒類資產(chǎn)。如此優(yōu)秀的資產(chǎn)被置出上市公司，可見(jiàn)實(shí)施ＭＢＯ后，為了集團(tuán)的控股股東——盈盛投資公司的利益，把盈利能力最好的資產(chǎn)擁入麾下。%。 二、衡平信托助劍南春實(shí)施MBO劍南春集團(tuán)是1996年批準(zhǔn)組建的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本12048萬(wàn)元，截至2002年12月31日，劍南春集團(tuán)總資產(chǎn)285455萬(wàn)元，凈資產(chǎn)130920萬(wàn)元。政府規(guī)定經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不得以國(guó)有資產(chǎn)抵押融資，只有通過(guò)其它方式。為透明操作，綿竹市還邀請(qǐng)市紀(jì)委、監(jiān)察局、檢察院、法院等部門參與，監(jiān)督改革的全過(guò)程。中興財(cái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)審計(jì)工作，實(shí)施了包括實(shí)物盤點(diǎn)、抽查會(huì)計(jì)紀(jì)錄、審計(jì)損失證據(jù)等審計(jì)程序，于2003年7月出具審計(jì)報(bào)告。最終，劍南春集團(tuán)國(guó)有凈資產(chǎn)為92930萬(wàn)元（不包含商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)），并以這個(gè)價(jià)格為轉(zhuǎn)讓價(jià)。劍南春完全擺脫國(guó)有企業(yè)“所有者缺位”的狀況?！?以下是出資各方情況：由于劍南春擁有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較好的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)，給出了相當(dāng)優(yōu)厚的安置補(bǔ)償，而且絕大部分職工在產(chǎn)權(quán)改革后在本企業(yè)仍有崗位。 四川同盛投資于2003年9月15日在綿竹市工商局登記成立，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，法定代表人是劍南春集團(tuán)董事長(zhǎng)喬天明，占同盛投資25%股權(quán)。同盛投資第一期付款將近3億元，運(yùn)作中采用特定資金信托的形式，主要向以戰(zhàn)略投資者進(jìn)入的藍(lán)劍集團(tuán)借款。％，改公司是1996年5月經(jīng)四川省外經(jīng)委批準(zhǔn)成立的中外合資公司，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，法定代表人為梁昌飛（四川信托投資公司總經(jīng)理）。遺留問(wèn)題的處理劍南春集團(tuán)公司MBO，綿竹市留下了劍南春的無(wú)形資產(chǎn)沒(méi)有出售，而劍南春系列商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)肯定是劍南春集團(tuán)最值錢的資產(chǎn)，只是完成了有形資產(chǎn)改制的劍南春集團(tuán)接下來(lái)更艱巨的任務(wù)是進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)的處置。給實(shí)施MBO創(chuàng)造了先機(jī)。政府允許經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)收購(gòu)企業(yè)，實(shí)施MBO是對(duì)其歷史貢獻(xiàn)的承認(rèn)和回報(bào)。借助了外來(lái)力量?jī)杉移髽I(yè)都引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，尤其是通過(guò)信托公司參與集團(tuán)MBO的方案設(shè)計(jì)。政府，包括國(guó)資、工商、稅務(wù)、勞動(dòng)等部門的支持是實(shí)施MBO成功的關(guān)鍵。四、國(guó)有企業(yè)是否可以實(shí)施MBO之爭(zhēng)在國(guó)外，對(duì)MBO的監(jiān)管有完善的價(jià)格形成機(jī)制、嚴(yán)格的信息披露制度等，這些都保證了MBO過(guò)程的透明性和公平公開(kāi)性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬將之與國(guó)有股向私營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓、向外商轉(zhuǎn)讓以及向私人轉(zhuǎn)讓，并稱為國(guó)有資產(chǎn)流失的四大管涌。這是因?yàn)?，管理層收?gòu)的動(dòng)機(jī)不純。因此喬新生認(rèn)為，在國(guó)有企業(yè)實(shí)行MBO管理層收購(gòu)是一種既不合理也不合法的制度設(shè)計(jì)。 有助于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)體制改革，改變國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改變國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。正是由于這一制度性缺陷，才產(chǎn)生了國(guó)有企業(yè)的所有者缺位問(wèn)題。國(guó)家也就是政府機(jī)制退出競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒂欣谏鐣?huì)資源的有效配置。而MBO則可以有效地降低代理成本，建立企業(yè)持續(xù)發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制。在MBO的過(guò)程中，往往伴隨著金融中介機(jī)構(gòu)以及戰(zhàn)略投資者的介入。財(cái)務(wù)杠桿的使用使得管理層可以用很少的自有資金和大部分貸款買下企業(yè)產(chǎn)權(quán)。 有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新 MBO的初期，管理層需要根據(jù)目標(biāo)公司狀況與收購(gòu)目的制定詳細(xì)的收購(gòu)方案，而在方案的設(shè)計(jì)過(guò)程中，包括股權(quán)的結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的重組方式、股權(quán)的定價(jià)等方面都需要融入金融創(chuàng)新的理念，需要根據(jù)收購(gòu)目的與目標(biāo)企業(yè)狀況提出切實(shí)可行且具有創(chuàng)新意義的模式。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，就涉及到原有業(yè)務(wù)的重組與資產(chǎn)處置。五、兩家集團(tuán)MBO的借鑒和意義將信托引入管理層收購(gòu)，可以從根本上解決管理層收購(gòu)面臨的主體資格、融資結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，促進(jìn)管理層收購(gòu)的發(fā)展。如果不作信托安排，單純的債權(quán)債務(wù)關(guān)系會(huì)使得資金的提供方處于很大的風(fēng)險(xiǎn)之中，而管理層作為資金成本給付給資金提供方的利息比例是很有限的，這樣融資的風(fēng)險(xiǎn)和收益就具有不對(duì)應(yīng)性，而這種不對(duì)應(yīng)性使得融資行為很難發(fā)生。 第三步：公司管理層與信托公司（有時(shí)還包括相關(guān)利益人，如戰(zhàn)略投資者）共同簽定正式的信托合同，根據(jù)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，對(duì)于資金信托，每筆信托資金不能低于5萬(wàn)元人民幣，信托期限不能少于一年，集合資金信托一般不能超過(guò)200份。定價(jià)機(jī)制的完善以美國(guó)為例，MBO定價(jià)往往以每股市價(jià)作為雙方討價(jià)還價(jià)的第一個(gè)基準(zhǔn)，8－10倍市盈率被認(rèn)為是一個(gè)公道的價(jià)格。具體操作也都是采用西方國(guó)家通行的評(píng)估辦法和較為成熟的財(cái)務(wù)模型，如市場(chǎng)價(jià)格法、賬面價(jià)值法、市盈率法、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（NPV法）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA法）等，側(cè)重于通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，再輔以公開(kāi)競(jìng)價(jià)等方式，使交易價(jià)格的確定較為透明。作者冷洪川系東方鍋爐（集團(tuán)）股份有限公司勞動(dòng)人事處， 31 /
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