【正文】 1n=凈利潤(rùn)+折舊+非付現(xiàn)的攤銷費(fèi)用；期末NCFn=營(yíng)業(yè)NCF+報(bào)廢的固定資產(chǎn)回收額+回收的流動(dòng)資金二、現(xiàn)金流量的估計(jì)。區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。不能忽略機(jī)會(huì)成本，在投資方案中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其它途徑的機(jī)會(huì)。要考慮投資方案對(duì)公司其它部門(mén)的影響。一般都假設(shè)開(kāi)始投資時(shí)，籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出的抵減項(xiàng)，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。如果考慮資金時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流入。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。年金現(xiàn)值系數(shù)，對(duì)每一年進(jìn)行計(jì)算，得每一年的數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行比較。（1）、舊設(shè)備在繼續(xù)使用時(shí)的業(yè)務(wù)處理作為現(xiàn)金流出的有：舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值、舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（機(jī)會(huì)成本）、每年付現(xiàn)成本（要扣除稅金的）、大修理成本（扣除稅金）、當(dāng)殘值變現(xiàn)收入大于賬面余值時(shí)的稅金流出（所得稅）。但必須按教材中的要求作現(xiàn)金流出處理。如果問(wèn)題反過(guò)來(lái)，舊設(shè)備為變現(xiàn)收益，如果變現(xiàn)需要交稅，而繼續(xù)使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流入。如果殘值收入如果為400元，則清理凈損失為100元，要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外支出，則會(huì)抵減企業(yè)的所得稅30元，此時(shí)應(yīng)作為現(xiàn)金流入。利用肯定當(dāng)量當(dāng)量系數(shù)，可以把不肯定的現(xiàn)金流量折算成肯定的現(xiàn)金流量，或者說(shuō)去掉了現(xiàn)金流中有風(fēng)險(xiǎn)的部分，使其成為“安全”的現(xiàn)金流量。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。（2） 該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，再把肯定現(xiàn)金流量用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的、投資人要求的報(bào)酬率。因此，上面的公式可以改為：項(xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（1） 、計(jì)算公式：調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預(yù)期現(xiàn)金流量247。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β（或者是項(xiàng)目的）（市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。兩者主要的區(qū)別是：調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)是，克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，其缺點(diǎn)是如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法：一種是實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股東現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率，這兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即使市場(chǎng)不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會(huì)大部分被權(quán)益成本增加所抵消。用當(dāng)前的資本成本作為折現(xiàn)率，隱含了一個(gè)重要假設(shè)，即新項(xiàng)目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品，它們的風(fēng)險(xiǎn)相同，要求的報(bào)酬率才會(huì)相同。按照證券市場(chǎng)線的要求，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，要求賺取比現(xiàn)有資產(chǎn)更高的收益率。在承認(rèn)資本市場(chǎng)是不完善的，籌資結(jié)構(gòu)會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本，因此繼續(xù)使用當(dāng)前的平均資本成本作為折現(xiàn)率就不適合了。（1）、從項(xiàng)目的角度看，即項(xiàng)目自身的特有風(fēng)險(xiǎn)。（3）、從股東角度看，要進(jìn)一步考慮到在余下的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被企業(yè)股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為困難。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。轉(zhuǎn)換的公式如下：（1） 在不考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/（1＋替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益）（2） 在考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/[1＋（1－所得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益]教材例4：。盡管類比法不是一個(gè)完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還是比較有效的。 （4）營(yíng)運(yùn)資金：開(kāi)業(yè)時(shí)墊付2萬(wàn)元。答案：　?。?）投資總現(xiàn)值　　 V0=200 000+40000+40000（1+10%）－+20000　　設(shè)備報(bào)廢損失2收回凈殘值（殘值凈損失抵稅）新設(shè)備投入使用后，與使用舊設(shè)備相比，每年增加營(yíng)業(yè)收入100000元，每年增加付現(xiàn)成本35000元。答案：　　 △新舊設(shè)備年折舊＝（200000－0）247。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論。因?yàn)?。另一個(gè)選擇是購(gòu)買11臺(tái)乙型設(shè)備來(lái)完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元，每臺(tái)每年末支付的修理費(fèi)用分別為2000元、2500元、3000元。（2002年題）答案：甲設(shè)備每年購(gòu)置費(fèi)攤銷額（4年）8000／=每年稅后修理費(fèi)(4年)=2000()=1400每年折舊抵稅(前3年)=[8000()/3]=720折舊抵稅現(xiàn)值=720+720+720=折舊抵稅攤銷=殘值損失減稅攤銷=(80030％)/=平均年成本=+=()10臺(tái)設(shè)備的年成本=10=乙設(shè)備:每年購(gòu)置費(fèi)攤銷額=5000/=每年稅后修理費(fèi)攤銷=(2000+2500+3000)/=每年折舊抵稅=[5000()/3]30%=450殘值流入攤銷=(500)/=殘值損益對(duì)所得稅的影響=0平均年成本=+=()元11臺(tái)設(shè)備的平均年成本=11=甲設(shè)備的平均年成本較低,應(yīng)當(dāng)購(gòu)置甲設(shè)備。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1/12。要求：假設(shè)公司投資本項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算上述機(jī)器更新方案的凈現(xiàn)值。 變現(xiàn)損失減稅 (70000120000) *30%=15000 15000 0 1 15000 每年折舊減稅 24000*30%=7200 7200 15年 舊設(shè)備流出現(xiàn)值合計(jì) 使用新設(shè)備: 新設(shè)備流出現(xiàn)值合計(jì) 凈現(xiàn)值=新設(shè)備流出合計(jì)舊設(shè)備流出合計(jì)=(元) 答案二: 使用差額分析法,尋找差額現(xiàn)金流量并計(jì)算凈現(xiàn)值的方法。 變價(jià)虧損 50000 240000 120000 40000 40000 76000 44000 124000 124000 164000 所得稅增加(30%) 40000 預(yù)計(jì)凈殘值 例題A公司擬收購(gòu)?fù)袠I(yè)的B公司。 　　要求：如果B公司的要價(jià)為1200萬(wàn)元，請(qǐng)計(jì)算確定A公司應(yīng)否并購(gòu)B公司？答案：A公司股本資本成本=9%+5%=17%　　長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本=10%（130%）=7%　　加權(quán)平均資本成本=17%60%+7%40%=13%　　 B公司各年現(xiàn)金凈流量及現(xiàn)值計(jì)算如下表所示： 年次現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)(13%)現(xiàn)值1180（1+10%）85=1132180（1+10%）285=3180（1+10%）385=4180（1+10%）485=5180（1+10%）585=第6年以后180例題某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過(guò)程。=（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=247。　　6　　 =（元）殘值收益的現(xiàn)值=[2500―（2500―1375010%）30%]（P/S，12%，6）　　=（元）因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本（）低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本（），故應(yīng)更換新設(shè)備。該公司所得稅稅率為40％；投資的最低報(bào)酬率為10％。=252000(元)（5）、由于每年經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金凈流量=每年稅后利潤(rùn)+每年折舊所以,每年稅后利潤(rùn)=每年經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金凈流量每年折舊=252000（900000/5）=252000180000=72000（元）（6）、每年稅前利潤(rùn)=每年稅后利潤(rùn)