一語道破——經(jīng)營杠桿-預覽頁
【正文】 經(jīng)營杠桿 價格杠桿 財務杠桿 復合杠桿 ★出現(xiàn)支點 各種杠桿效應中，經(jīng)營杠桿最常見、最普遍，而經(jīng)營杠桿的定義一般被這樣表述：由于固定成本的存在，使利潤的變動幅度大于收入變動幅度的杠桿效應。原因，就是存在銷售人員工資與電費這樣的固定成本，借用杠桿原理中的術語，也就是稱固定成本為“支點”，正是由于支點的存在，一個較小的收入增幅（100%），引致了一個較大的利潤增幅（166%）。 我們看一看創(chuàng)業(yè)板公司同花順（300033）2009年年報的合并利潤表，其中成本增幅就低于收入增幅，而利潤增幅就高于收入增幅。這類成本一經(jīng)確定，一般不會輕易變更。即使是剛性的固定成本，也只是在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，不受業(yè)務量增減變動的影響。 假設B公司2008年的營業(yè)收入是1 000萬元，而當年成本為950萬元，其中變動成本600萬元，固定成本350萬元，利潤50萬元。 東方航空（600115）單位：億元2008年 2007年 營業(yè)收入 418 435 減：營業(yè)成本 430 376 營業(yè)稅金及附加 9 11 銷售費用 25 27 管理費用 15 21 財務費用 3 1 營業(yè)利潤（注：未計算公允價值變動損失、資產(chǎn)減值損失、投資收益） 64 1 %，為什麼會導致利潤的巨幅波動08年同比下降6500%，其中一個重要原因（另一個重要原因是航油價格上漲），就是東方航空的成本構成中，固定成本占比很大，而這部分成本無法隨著營業(yè)收入的下降而下降，在經(jīng)營杠桿的作用下，利潤巨幅下滑。 因此，投資者只能粗略估計一下，上市公司固定成本的數(shù)額。但大家可能注意到了，我們將人員工資分類兩種：一是直接人工成本；二是管理人員工資。 但現(xiàn)實中，我們發(fā)現(xiàn)，無論是上市公司的直接人工，還是管理人員的薪酬，都具有“單向剛性”的特點（管理人員薪酬的這一特點更加突出）。因此，不到萬不得已，企業(yè)一般不會拿起減薪大棒玩自殘，更何況在很多企業(yè)員工看來，在外部通貨膨脹的背景下，薪酬不漲就等同于下降了。 由此我們也可以理解這樣一種現(xiàn)象：為什麼很多企業(yè)，在市場大環(huán)境景氣時會有固定資產(chǎn)投資的沖動，也就是大量增加廠房、設備，然后招兵買馬擴充產(chǎn)能。 因此，在研究上市公司的成本構成，以及產(chǎn)能擴張時，一定要考慮一下產(chǎn)能是否可以被市場充分消化；如果不能，有可能造成怎樣的后果。無數(shù)現(xiàn)實中的數(shù)據(jù)告訴我們，這樣理想化的推演是不存在的。 當然，量化預測的不確定性，并不妨礙我們對上市公司做出定性化、趨勢化的預判，因為基于經(jīng)營杠桿系數(shù)的預測，畢竟有內(nèi)在的邏輯合理性，畢竟是從企業(yè)現(xiàn)實經(jīng)營中提煉出的規(guī)律性。經(jīng)營杠桿系數(shù)并非一個固定值，而是隨著企業(yè)的利潤變動而變得（從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式也可以推導出來），如果固定成本不變，營業(yè)利潤越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。 現(xiàn)在來看一個稍微復雜的對比案例，也就是：對比一下，銷售量變動與銷售價格變動（進貨價保持不變），兩種不同假設條件下，各自利潤的變化程度。與之前所講的銷售量變化相比，由于固定成本在總成本中的占比發(fā)生了改變，因此價格杠桿這種較為特殊的經(jīng)營杠桿，對利潤的放大效應更加明顯。利潤降幅遠超收入降幅的一個重要原因，就是銅價在2008年下半年開始跳水，而公司的采礦成本及其他成本并沒有相應幅度下降，于是，原來的變動成本相對“支點”化（成本也有小幅下降，但卻大大低于收入降幅），在杠桿作用下，公司的利潤惡化程度被明顯放大了。
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