國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 比如融券數(shù)量有限、融券賣空的法律環(huán)境不成熟、融券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險(xiǎn)等，因此目前國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品多是運(yùn)用股指期貨來做市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，產(chǎn)品盈利模式也多集中于量化對(duì)沖和套利技術(shù)。本部分介紹了市場(chǎng)中性策略的分類、實(shí)施步驟、收益來源、優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。 近兩年股票市場(chǎng)整體的持續(xù)低迷使追求絕對(duì)收益的對(duì)沖基金另類投資策略逐漸顯現(xiàn)，股指期貨、融資融券等衍生品的相繼推出，也為另類投資策略產(chǎn)品提供了做空的工具和手段。股票市場(chǎng)中性策略分類股票市場(chǎng)中性策略包括統(tǒng)計(jì)套利和基本面套利兩個(gè)基本類型。當(dāng)股票價(jià)格偏離正常價(jià)格區(qū)間后按照貝塔中性、波動(dòng)性中性等原則構(gòu)建頭寸，并在股票價(jià)格回歸正常區(qū)間后平倉(cāng)獲利。該交易策略要求同時(shí)買入并賣空同一公司發(fā)行的不同種類的證券，如普通股、優(yōu)先股等，同配對(duì)交易一樣，當(dāng)股票價(jià)格偏離理論期間時(shí)構(gòu)建多類型交易頭寸。由于基本面套利涉及的股票數(shù)低于統(tǒng)計(jì)套利，其杠桿水平要低于統(tǒng)計(jì)套利。（2）對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)計(jì)算每只股票的預(yù)期收益、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期貝塔值、交易成本和與其他股票的預(yù)期關(guān)聯(lián)度。股票市場(chǎng)中性策略的收益來源股票市場(chǎng)中性策略依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。我們以一個(gè)例子來加以說明，我們假設(shè)一個(gè)組合貝塔中性且現(xiàn)金中性，多頭和空頭組合貝塔系數(shù)都為 1，規(guī)模都為 100 萬，通過投資者的選股，空頭組合和多頭組合都獲得了 6%的阿爾法收益。 =6%）（b）空頭組合4%（225。但是，市場(chǎng)中性策略與一般的積極投資策略有兩點(diǎn)不同：第一，市場(chǎng)中性策略不受整體市場(chǎng)走勢(shì)的影響，而對(duì)一般的積極投資策略而言，整體市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)于組合收益的影響往往是決定性的；第二，股票市場(chǎng)中性策略能夠獲得多頭和空頭雙向阿爾法。使用市場(chǎng)中性策略的投資者不需要擔(dān)心在單個(gè)行業(yè)上配置過多的權(quán)重會(huì)增加整個(gè)投資組合在該行業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（3）低波動(dòng)率股票市場(chǎng)中性策略通過整體構(gòu)建方法，將多頭和空頭頭寸進(jìn)行對(duì)沖，能夠降低組合的波動(dòng)水平以及組合與市場(chǎng)整體指數(shù)的相關(guān)性。第二，其他因素的不匹配，即使投資組合保證貝塔中性，多頭和空頭頭寸在股票流動(dòng)性、市值以及股票類型（價(jià)值型 or 成長(zhǎng)型）上的不同同樣會(huì)造成兩個(gè)頭寸對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)出現(xiàn)差異。（4）調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)使交易模型和組合風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)生改變，投資者需要不斷調(diào)整自己的投資組合，對(duì)組合調(diào)整的不及時(shí)或者失敗將會(huì)給市場(chǎng)中性策略帶來相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)融智對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截止到2012年10月，包括各類市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品86只，如下表1，仍在運(yùn)行的74只，提前或者到期清算12只。從券商集合理財(cái)公開發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量來看，國(guó)泰君安和中信證券具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。具體的策略方面，首先通過數(shù)量化選股模型獲取阿爾法收益的來源，然后通過股指期貨對(duì)沖掉股票投資組合中暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在此過程中需要不斷根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整模型的參數(shù)和股指期貨的合約數(shù)以保持市場(chǎng)中性，最后是否能獲取阿爾法收益，一個(gè)核心環(huán)節(jié)是數(shù)量化選股模型選股的能力。表2：國(guó)泰君安君享量化收益情況基金簡(jiǎn)稱月份最近1月收益率同期滬深300國(guó)泰君安君享量化201104%%國(guó)泰君安君享量化201105%%國(guó)泰君安君享量化201106%%國(guó)泰君安君享量化201107%%國(guó)泰君安君享量化201108%%國(guó)泰君安君享量化201109%%國(guó)泰君安君享量化201110%%國(guó)泰君安君享量化201111%%國(guó)泰君安君享量化201112%%國(guó)泰君安君享量化201201%%國(guó)泰君安君享量化201202%%國(guó)泰君安君享量化201203%%國(guó)泰君安君享量化201204%%國(guó)泰君安君享量化201205%%國(guó)泰君安君享量化201206%%國(guó)泰君安君享量化201207%%國(guó)泰君安君享量化201208%%國(guó)泰君安君享量化201209%%國(guó)泰君安君享量化201210%%資料來源：融智評(píng)級(jí)表3：國(guó)泰君安君享量化風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)情況基金簡(jiǎn)稱月份波動(dòng)_1y阿爾法_1y貝塔_1y最大回撤_1y國(guó)泰君安君享量化201203%%%%國(guó)泰君安君享量化201204%%%%國(guó)泰君安君享量化201205%%%%國(guó)泰君安君享量化201206%%%%國(guó)泰君安君享量化201207%%%%國(guó)泰君安君享量化201208%%%%國(guó)泰君安君享量化201209%%%%國(guó)泰君安君享量化201210%%%%資料來源：融智評(píng)級(jí)（2）中信證券貴賓3號(hào)中信證券貴賓3號(hào)，成立于2011年4月，根據(jù)產(chǎn)品的說明書顯示，該產(chǎn)品的投資策略和君享量化比較類似，也是通過在精選股票等權(quán)益類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，利用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為5%的年收益。收益方面，由于以有限合伙形式和單帳戶形式的投資范圍更廣泛，投資策略更靈活，相比較于券商該策略產(chǎn)品的特點(diǎn)，這些產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)和收益上均有所增加，比如表現(xiàn)相對(duì)突出的產(chǎn)品鴻鼎先行2期（目前以單帳戶的形式運(yùn)作，以商品期貨套利為主，規(guī)模相對(duì)較?。┖托藕蠔|方，最近1年的收益率均超過20%，同時(shí)其波動(dòng)和最大回撤也均有所增加，但總體而言風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)還是比較突出。 免責(zé)條款本報(bào)告信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。拼一個(gè)春夏秋冬！贏一個(gè)無悔人生！早安！—————獻(xiàn)給所有努力的人.學(xué)習(xí)
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