【正文】 在情緒上計(jì)較。從實(shí)際的收益風(fēng)險(xiǎn)情況來看，收益方面截止到2012年10月的累計(jì)收益約為2%，沒有達(dá)到預(yù)期的收益目標(biāo)。（5）賣空風(fēng)險(xiǎn)逐日盯市制度給賣空的投資者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中性策略在構(gòu)建時(shí)，需要預(yù)留現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)可能存在的追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)留現(xiàn)金同樣會(huì)增加投資成本，投資者需要做出權(quán)衡。通過積極配置，投資者在多頭和空頭市場(chǎng)上都能夠獲得高于指數(shù)收益的超額收益，即阿爾法，但當(dāng)市場(chǎng)整體收益下降時(shí)，積極選股雖能夠跑贏指數(shù)，但仍可能產(chǎn)生負(fù)的絕對(duì)收益。（3）構(gòu)建投資組合設(shè)置參數(shù)并對(duì)投資組合進(jìn)行約束，這些參數(shù)包括預(yù)測(cè)的貝塔值為零、部門和行業(yè)中性、不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露（如匯率風(fēng)險(xiǎn)等）。統(tǒng)計(jì)套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘投資機(jī)會(huì)。近兩年股票市場(chǎng)整體的持續(xù)低迷使追求絕對(duì)收益的對(duì)沖基金另類投資策略逐漸顯現(xiàn)，股指期貨、融資融券等衍生品的相繼推出，也為另類投資策略產(chǎn)品提供了做空的工具和手段。由于基本面套利涉及的股票數(shù)低于統(tǒng)計(jì)套利，其杠桿水平要低于統(tǒng)計(jì)套利。 =6%）（b）空頭組合4%（225。第二，其他因素的不匹配，即使投資組合保證貝塔中性，多頭和空頭頭寸在股票流動(dòng)性、市值以及股票類型（價(jià)值型 or 成長(zhǎng)型）上的不同同樣會(huì)造成兩個(gè)頭寸對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)出現(xiàn)差異。具體的策略方面，首先通過數(shù)量化選股模型獲取阿爾法收益的來源，然后通過股指期貨對(duì)沖掉股票投資組合中暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在此過程中需要不斷根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整模型的參數(shù)和股指期貨的合約數(shù)以保持市場(chǎng)中性，最后是否能獲取阿爾法收益，一個(gè)核心環(huán)節(jié)是數(shù)量化選股模型選股的能力。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。收益方面，由于以有限合伙形式和單帳戶形式的投資范圍更廣泛，投資策略更靈活，相比較于券商該策略產(chǎn)品的特點(diǎn)，這些產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)和收益上均有所增加，比如表現(xiàn)相對(duì)突出的產(chǎn)品鴻鼎先行2期（目前以單帳戶的形式運(yùn)作，以商品期貨套利為主，規(guī)模相對(duì)較小）和信合東方，最近1年的收益率均超過20%，同時(shí)其波動(dòng)和最大回撤也均有所增加，但總體而言風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)還是比較突出。根據(jù)融智對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截止到2012年10月，包括各類市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品86只，如下表1，仍在運(yùn)行的74只，提前或者到期清算12只。使用市場(chǎng)中性策略的投資者不需要擔(dān)心在單個(gè)行業(yè)上配置過多的權(quán)重會(huì)增加整個(gè)投資組合在該行業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露。股票市場(chǎng)中性策略的收益來源股票市場(chǎng)中性策略依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。當(dāng)股票價(jià)格偏離正常價(jià)格區(qū)間后按照貝塔中性、波動(dòng)性中性等原則構(gòu)建頭寸，并在股票價(jià)格回歸正常區(qū)間后平倉(cāng)獲利。策略現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)由于股票做空的環(huán)境不是很成熟，股票市場(chǎng)上目前能夠做空的工具包括股指期貨做空和融券做空，而融券做空目前面臨諸多障礙，比如融券數(shù)量有限、融券賣空的法律環(huán)境不成熟、融券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險(xiǎn)等，因此目前國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品多是運(yùn)用股指期貨來做市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，產(chǎn)品盈利模式也多集中于量化對(duì)沖和套利技術(shù)?；久嫣桌饕窃谀骋恍袠I(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合：買入行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)、同時(shí)賣出行業(yè)內(nèi)有衰退跡象的企業(yè)。表 ：三種類型的市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)中性策略投資組合的影響市場(chǎng)上升（+10%）市場(chǎng)下降（10%）市場(chǎng)穩(wěn)定(0%）（a）多頭組合16%（225。較低的波動(dòng)水平使市場(chǎng)中性策略有著較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，更重要的是較低的波動(dòng)性使投資者能夠使用更高的杠桿比例，這增加了組合潛在的獲利。具體來分析一下這兩家券商較早發(fā)行的兩只產(chǎn)品國(guó)泰君安君享量化和中信證券貴賓3號(hào)，分別成立于2011年3月和2011年4月。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述相關(guān)產(chǎn)品購(gòu)買的依據(jù)。但毋庸置疑，市場(chǎng)中性策略的發(fā)展前景廣闊。其中，國(guó)泰君安發(fā)行8只，中信證券發(fā)行4只，華泰證券發(fā)行2只，另外第一創(chuàng)業(yè)、浙商、中信建投、國(guó)信、中投、申銀萬(wàn)國(guó)、海通等各發(fā)行1只產(chǎn)品。如果投資者缺乏能源股的選股能力，可以在投資組合中剔出能源類股票，而不會(huì)增加整個(gè)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)上升時(shí)期，多頭組合獲利而空頭虧損，此時(shí)組合收益為多頭收益－空頭虧損＋利息收益；相反，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，組合收益為空頭收益－多頭虧損＋利息收入。（3）多類型交易。. . . . .融智評(píng)級(jí)?中國(guó)對(duì)沖基金研究報(bào)告國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究高級(jí)研究員：陳琴chenqin0755827787792012年11月12日?qǐng)?bào)告摘要策略概要股票市場(chǎng)中性策略是絕對(duì)收益中一種比較主流的策略，它是指同時(shí)買入和賣空股票以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其目的是在不管是在上漲的市場(chǎng)環(huán)境還是在下跌的市場(chǎng)環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。（2）同時(shí)買入并賣出母公司和子公司股票，當(dāng)母公司持有子公司股權(quán)比例與母、子公司市值之間出現(xiàn)偏差時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)這種投資機(jī)會(huì)。具體講，股票市場(chǎng)中性策略的收益來自于三塊：投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流。我們以某投資組合對(duì)于能源板塊的配置為例，如果投資者對(duì)能源股有著較好的選股能力，其可以對(duì)能源股進(jìn)行超配，投資者通過在能源股上構(gòu)建多頭和空頭頭寸以控制能源因素對(duì)投資組合產(chǎn)生的沖擊。表1：市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品列表基金簡(jiǎn)稱成立日期基金經(jīng)理基金類型主策略基金狀態(tài)外貿(mào)信托尊嘉ALPHA尊享A期20120615宋炳山TOT（一對(duì)一）相對(duì)價(jià)值策略開放運(yùn)行外貿(mào)信托尊嘉ALPHA尊享B期20120615宋炳山TOT（一對(duì)一）相對(duì)價(jià)值策略開放運(yùn)行外貿(mào)信托尊嘉ALPHA尊享C期20120615宋炳山TOT（一對(duì)一）相對(duì)價(jià)值策略開放運(yùn)行外貿(mào)信托尊嘉ALPHA尊享D期20120615宋炳山TO