如何理解宏觀經(jīng)濟(jì)管理學(xué)與財(cái)務(wù)知識(shí)分析框架-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 激相關(guān)需求。去杠桿就是降低債務(wù)負(fù)擔(dān)（debt/ine）的過(guò)程.，如何完成去杠桿呢？主要是通過(guò)以下組合：1）債務(wù)重組，減少還貸 2）勒緊褲腰帶，減少支出 3）財(cái)富的重分配 4）債務(wù)貨幣化（政府購(gòu)買債務(wù)，增加信貸）。2）通過(guò)改變償貸成本以及刺激信貸增長(zhǎng)的貨幣政策，都不管用。（可以參考前期文章 “An InDepth Look at Deleveragings”）以上兩種類型的周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架的兩個(gè)重要部分，下面更全面的介紹經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架。如下圖所示：1）因此我們有理由相信，時(shí)間會(huì)把經(jīng)濟(jì)拉回到正軌上來(lái)。那為什么閑置的工廠不簡(jiǎn)單的雇傭一些失業(yè)者來(lái)利用充足的資源，以便拉升經(jīng)濟(jì)呢？問(wèn)題在于這些周期不是由于我們無(wú)法控制的事件引起的（比如自然災(zāi)害），真是的原因是人的本性以及信貸系統(tǒng)的運(yùn)作。周期不過(guò)是由按邏輯順序發(fā)生的事件，導(dǎo)致重復(fù)出現(xiàn)的形態(tài)。所以誰(shuí)擁有的旅館多，誰(shuí)賺的錢就多?，F(xiàn)在設(shè)想可以改變“大富翁”的游戲規(guī)則，允許游戲中的銀行接受存款，也可以發(fā)放貸款。當(dāng)出現(xiàn)大量提現(xiàn)需求時(shí)，銀行和存款者會(huì)遇到麻煩，而此時(shí)往往出現(xiàn)無(wú)法拿出現(xiàn)金的情況。經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行（How the system works）當(dāng)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)能利用率高時(shí)就出現(xiàn)繁榮，換句話說(shuō)，就是需求能夠容納現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。這樣的情形持續(xù)得如果很長(zhǎng)，企業(yè)只能通過(guò)債務(wù)和權(quán)益的削減來(lái)降低成本。很多人會(huì)說(shuō)，既然需求變化領(lǐng)先于產(chǎn)能變化，是決定經(jīng)濟(jì)走向（繁榮or衰退）的風(fēng)向標(biāo)，那如果出現(xiàn)生產(chǎn)利用率下降，盈利不佳，高失業(yè)的問(wèn)題，政府只要刺激需求不就行了。因此，實(shí)際上貨幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實(shí)際應(yīng)該支付的。用信貸刺激需求顯然更容易。為方便理解，舉下面一個(gè)例子：我請(qǐng)你為我的辦公室刷漆，并承諾未來(lái)數(shù)月內(nèi)付酬勞。同時(shí)，這個(gè)過(guò)程也是自我強(qiáng)化的過(guò)程。在上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，唯一對(duì)增長(zhǎng)構(gòu)成障礙的是借貸雙方的意愿。在資本體系中創(chuàng)造信貸最基本面的要求是借貸雙方都相信這筆交易對(duì)自己有利，因?yàn)榻璺降膫鶆?wù)就是貸方的資產(chǎn)，貸方需要相信扣除稅率后，根據(jù)約定得到的還款能跑贏通脹；同時(shí)，借方為了獲取信貸，需要抵押資產(chǎn)，因此借方至少需要對(duì)抵押的價(jià)值有信心以便按期還款。貨幣體系（monetary systems）政府最想控制的權(quán)力是能夠創(chuàng)造貨幣以及信貸，以便控制一個(gè)國(guó)家的貨幣系統(tǒng)，掌握增加和減少貨幣和信貸的杠桿。如果你承諾你講交付金幣，那么實(shí)際上信貸產(chǎn)生了，而信貸并沒(méi)有同等的內(nèi)在價(jià)值。隨著貨幣量的增加，貨幣價(jià)值降低，換句話說(shuō)，用貨幣兌換的基礎(chǔ)商品的價(jià)值提高，當(dāng)其價(jià)格升到固定水平之上，出現(xiàn)套利空間，持有信貸的人會(huì)將債務(wù)賣給他人，換回現(xiàn)金，以低于市場(chǎng)價(jià)格從政府那里兌換基礎(chǔ)商品。舉例來(lái)講，1946年1塊面包賣10美分，如果政府將美元綁定面包，如果政府遵守承諾，所有人都會(huì)把全部現(xiàn)金從政府購(gòu)買面包，在市場(chǎng)以高價(jià)賣出。如果是這樣，信貸增長(zhǎng)相比于面包來(lái)說(shuō)受限程度要低些。而法定貨幣體系則是另外的情景，這時(shí)貨幣和信貸的增長(zhǎng)不會(huì)受到貨幣兌換商品的能力的限制，而是受到央行的控制，也會(huì)取決于借貸雙方創(chuàng)造信貸的意愿。當(dāng)貨幣的創(chuàng)造變得非常困難時(shí)，政府便會(huì)放棄基于商品的貨幣體系。長(zhǎng)期債務(wù)周期（ long wave cycle）前面提到，如果債務(wù)和支出比貨幣和收入增長(zhǎng)更快，這個(gè)過(guò)程也是自我強(qiáng)化的過(guò)程。然而往往現(xiàn)實(shí)中借款時(shí)并沒(méi)有考慮太多，當(dāng)你借來(lái)消費(fèi)，給人你富有的表象，貸款方認(rèn)為你的信用會(huì)非常好，這時(shí)候貸款方愿意提供信貸給你，并不太多考慮將來(lái)還款時(shí)會(huì)怎么樣。下面的圖標(biāo)可以用來(lái)說(shuō)明美國(guó)從1916年開(kāi)始長(zhǎng)債務(wù)周期中的債務(wù)/GDP的變化。這是因?yàn)橘J方提供信貸是依據(jù)借方：1）收入或者現(xiàn)金流 2）財(cái)富或者抵押。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期的上升階段，債務(wù)額和還債部分都會(huì)上升，可持續(xù)數(shù)十載，中間會(huì)伴隨央行的緊縮和寬松政策（導(dǎo)致商業(yè)和市場(chǎng)周期）。下面的圖可以更好的說(shuō)明這個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。去杠桿的促發(fā)是由于債務(wù)人不能支付他們的到期債務(wù)和利息，這將導(dǎo)致私人部門大量的債務(wù)違約以及削減成本，結(jié)果帶來(lái)大量的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，比如失業(yè)率高。還有就是，利用杠桿購(gòu)買金融資產(chǎn)，預(yù)期金融資產(chǎn)繼續(xù)走高，這比利用杠桿操作一般商品、服務(wù)更加危險(xiǎn)，因?yàn)橹皇潜砻嫔咸岣吡松a(chǎn)產(chǎn)能，這樣更容易促發(fā)債務(wù)危機(jī)。這種情況下，金融資產(chǎn)的持有者會(huì)擔(dān)心投入的成本收不回來(lái)。債務(wù)重組和減少消費(fèi)的途徑會(huì)導(dǎo)致通縮蕭條（deflationary depression），而債務(wù)的貨幣化則可能會(huì)引起通貨膨脹，財(cái)富的重分配以多種形式出現(xiàn)，但是對(duì)抗去杠桿過(guò)程中大量的運(yùn)用，不能起到實(shí)質(zhì)上的作用。（借款的信用依據(jù)：1）抵押物的價(jià)值 2）相對(duì)于債務(wù)，收入的水平）。圖3同樣可以看到，債務(wù)比率繼續(xù)上升，是由于收入更大的下降。借貸發(fā)生的條件是：a) 在減輕稅收和通脹的影響下，貸方能夠獲取比貸出去更多的回報(bào) b）貸方能夠把債券兌換貨幣。利率接近于0，沒(méi)有下降空間；信貸難以增加，因?yàn)閭鶆?wù)人已經(jīng)過(guò)度負(fù)債。接下來(lái)三張圖可以說(shuō)明。財(cái)政赤字增加：這些反彈都是由于政府大力度的給經(jīng)濟(jì)吃猛藥，以對(duì)抗去杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行。很多人錯(cuò)誤地認(rèn)為問(wèn)題出現(xiàn)在心理層面，投資者由于恐慌將投資轉(zhuǎn)向更加安全的資產(chǎn)類別，于是解決問(wèn)題的方案就是引誘他們。其次，不能說(shuō)同樣數(shù)量的錢從不安全轉(zhuǎn)向安全，不存在這種路徑轉(zhuǎn)換。正如上面所說(shuō)，去杠桿化過(guò)程中，所謂擁有的財(cái)產(chǎn)經(jīng)常根本就不存在，當(dāng)投資者希望把他們的投資性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成貨幣時(shí)，如果轉(zhuǎn)化過(guò)程遇阻（即流動(dòng)性問(wèn)題），那么會(huì)引起恐慌性的拋售，因此資產(chǎn)價(jià)格下降，導(dǎo)致收入不足以滿足需求，特別是實(shí)體企業(yè)中，很多企業(yè)對(duì)短期借款依賴性大，就產(chǎn)生了嚴(yán)重的資金缺口，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行遇到大的問(wèn)題。央行的寬松貨幣政策加上投資者青睞風(fēng)險(xiǎn)更低的資產(chǎn)，導(dǎo)致短期的政府債券利率降低，而利率期限結(jié)構(gòu)曲線變陡、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平更高。這個(gè)時(shí)候，政府的稅收降低，導(dǎo)致政府財(cái)政赤字更加嚴(yán)重，盡管短期政府債券由于安全性相對(duì)較高獲得投資者青睞，但是政府還是沒(méi)有足夠的貨幣去彌補(bǔ)資金的不足。發(fā)行貨幣的速度很快，但同時(shí)信貸還在萎縮，實(shí)際經(jīng)濟(jì)也在下行，也就是貨幣乘數(shù)或者貨幣流動(dòng)速度實(shí)際上是萎縮的。窮人和富人之前關(guān)系會(huì)異常緊張，輿論（導(dǎo)致政策）會(huì)從右轉(zhuǎn)向左。理由二，由于個(gè)人收入和資本收入銳減，多收取的稅收遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。最終他們還是不得不選擇印鈔。第二發(fā)行大量貨幣，足以緩解危機(jī)。此時(shí)投資者會(huì)加速出售金融資產(chǎn)，特別是債務(wù)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金后購(gòu)買抗通脹資產(chǎn)。金融資產(chǎn)價(jià)格降低，同時(shí)購(gòu)買資產(chǎn)和償還債務(wù)的貨幣供應(yīng)量增加（拜央行所賜），資本正常流動(dòng)得以恢復(fù)。在這個(gè)過(guò)程中，名義利率必須低于收入的名義增長(zhǎng)，以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果利率已經(jīng)為0了而且還有處于通縮階段，央行就必須發(fā)行更多的貨幣來(lái)提高收入的名義增長(zhǎng)。 短期債務(wù)周期短期債務(wù)周期，也被稱為商業(yè)周期，主要由中央銀行的政策控制。這些周期中有六個(gè)階段：四個(gè)擴(kuò)張階段和兩個(gè)衰退階段。這些需求的增加和生產(chǎn)的上升拉高平均周工作時(shí)間，就業(yè)率上升。（關(guān)鍵詞：低通脹，需求增速快，補(bǔ)缺口）因此，通貨膨脹率開(kāi)始趨勢(shì)向上，消費(fèi)增速上揚(yáng)，存貨水平也提高，利率上升。在這一階段，實(shí)際通貨膨脹率和預(yù)期通貨膨脹率的加速上升推動(dòng)著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變政策為約束。短期債務(wù)周期的衰退階段分為兩部分：衰退前期：由于美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮的政策，經(jīng)濟(jì)合同減少，一些經(jīng)濟(jì)指表向下（GDP缺口、可利用資源和失業(yè)率等作為指標(biāo)度量），股票價(jià)格下降，大宗商品和抗通脹資產(chǎn)價(jià)格下降，通貨膨脹率也下降。相對(duì)的，大宗商品和抗通脹資產(chǎn)依然保持弱勢(shì)。衰退得越嚴(yán)重（產(chǎn)能缺口越大）經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)。我們把長(zhǎng)債務(wù)周期（long wave）與短債務(wù)周期（或者商業(yè)周期 business cycle）結(jié)合起來(lái)，并且把這兩個(gè)周期加到生產(chǎn)率趨勢(shì)線里去理解，那么我們比較好的理解資本系統(tǒng)的運(yùn)作，并判斷我們所處的階段以及將會(huì)走向什么階段。仔細(xì)看，從1932年9月低谷（利率為0%）到1981年5月頂峰（利率為19%），每一周期利率的低谷都比之前的周期的低谷高，頂峰也如此。每一個(gè)利率下降的周期，利率的降低逐漸減少債務(wù)服務(wù)的支付額，降低通過(guò)信用購(gòu)買的物品的價(jià)格，使得物品更加容易支付得起，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的陡然向上(notch)（具有正的財(cái)富效應(yīng)）。再次說(shuō)明，簡(jiǎn)明起見(jiàn)，在此對(duì)三大推動(dòng)力的相互影響作用不進(jìn)行更加深入的討
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