【正文】 業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。在杜邦分析系統(tǒng)圖中，資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等每一項(xiàng)因素的變化都會(huì)影響到股東權(quán)益報(bào)酬率的變化。 ：要了解宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否遵守有關(guān)環(huán)保方面的法律法規(guī)，以便為其制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。 ：公司舉債經(jīng)營(yíng)可以使股東獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，使公司能夠更快速地成長(zhǎng)。二、練習(xí)題 ：（1）2008年初流動(dòng)資產(chǎn)余額為：流動(dòng)資產(chǎn)=速動(dòng)比率流動(dòng)負(fù)債+存貨=6000+7200=12000（萬(wàn)元） 2008年末流動(dòng)資產(chǎn)余額為：流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)比率流動(dòng)負(fù)債=8000=12000（萬(wàn)元）流動(dòng)資產(chǎn)平均余額=（12000+12000）/2=12000（萬(wàn)元）（2）銷售收入凈額=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)平均余額=412000=48000(萬(wàn)元)平均總資產(chǎn)=（15000＋17000）/2=16000（萬(wàn)元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=48000/16000=3（次）（3）銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額=2880/48000=6%凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/（平均總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)）=2880/(16000/)=27%或凈資產(chǎn)收益率=6%3=27%：（1）年末流動(dòng)負(fù)債余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額/年末流動(dòng)比率=270/3=90（萬(wàn)元）（2）年末速動(dòng)資產(chǎn)余額=年末速動(dòng)比率年末流動(dòng)負(fù)債余額=90=135（萬(wàn)元）年末存貨余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額－年末速動(dòng)資產(chǎn)余額=270－135=135（萬(wàn)元）存貨年平均余額=（145+135）/2=140（萬(wàn)元）（3）年銷貨成本=存貨周轉(zhuǎn)率存貨年平均余額=4140=560（萬(wàn)元）（4）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（125+135）/2=130（萬(wàn)元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=960/130=（次）應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/（960/130）=（天）：（1）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（200+400）/2=300（萬(wàn)元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=2000/300=（次）應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/（2000/300）=54（天）（2） 存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（200+600）/2=400（萬(wàn)元）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額=1600/400=4（次）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率=360/4=90（天）（3）因?yàn)槟昴?yīng)收賬款=年末速動(dòng)資產(chǎn)－年末現(xiàn)金類資產(chǎn)=年末速動(dòng)比率年末流動(dòng)負(fù)債－年末現(xiàn)金比率年末流動(dòng)負(fù)債=年末流動(dòng)負(fù)債=400（萬(wàn)元）所以年末流動(dòng)負(fù)債=800(萬(wàn)元)年末速動(dòng)資產(chǎn)=年末速動(dòng)比率年末流動(dòng)負(fù)債=800=960（萬(wàn)元）（4）年末流動(dòng)資產(chǎn)=年末速動(dòng)資產(chǎn)+年末存貨=960+600=1560（萬(wàn)元）年末流動(dòng)比率=年末流動(dòng)資產(chǎn)/年末流動(dòng)負(fù)債=1560/800=：（1）有關(guān)指標(biāo)計(jì)算如下：1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益=500/（3500+4000）2≈%2）資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)=500/（8000+10000）2≈%3）銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈額=500/20000=%4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額/平均總資產(chǎn)=20000/（8000+10000）2≈（次）5）權(quán)益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益=9000/3750=（2）凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)由此可以看出，要提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率要從銷售、運(yùn)營(yíng)和資本結(jié)構(gòu)三方面入手：1） 提高銷售凈利率，一般主要是提高銷售收入、減少各種費(fèi)用等。綜上所述，企業(yè)的償債能力比較低，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，公司的凈資產(chǎn)收益率過高可能是由于公司負(fù)債過高導(dǎo)致的，這顯然增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加上2009年不再享受稅收優(yōu)惠會(huì)降低公司的凈利潤(rùn)這一因素的影響，公司的盈利將會(huì)有所降低。第四章一、思考題1．如何認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義？ 答：企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的范疇。答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財(cái)務(wù)特性，其特征有：（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；（2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；（3）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的長(zhǎng)期優(yōu)化配置安排； （4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；（5）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價(jià)值觀的重要影響。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長(zhǎng)期性合作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問題。（4）股利戰(zhàn)略。（1）擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。（3）防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。3．試說明SWOT分析法的原理及應(yīng)用。4．如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段選擇企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設(shè)備、采用融資租賃、建立存貨、開發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動(dòng)力等。停止擴(kuò)張，出售多余的廠房設(shè)備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長(zhǎng)期采購(gòu)，削減存貨，減少雇員。答：每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過一定的發(fā)展階段。在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，因而存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。資本預(yù)算是企業(yè)長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期籌資業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于長(zhǎng)期預(yù)算，它包括長(zhǎng)期投資預(yù)算和長(zhǎng)期籌資預(yù)算。企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)和生產(chǎn)能力，編制各項(xiàng)資本預(yù)算，并以此為基礎(chǔ)，確定各項(xiàng)營(yíng)業(yè)預(yù)算。7．試歸納分析籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的影響因素。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣500萬(wàn)元，公司在考慮籌資數(shù)量時(shí)首先必須滿足注冊(cè)資本最低限額的要求。在企業(yè)籌劃重大投資項(xiàng)目時(shí)，需要進(jìn)行專項(xiàng)的籌資預(yù)算。（2）確定a、b兩個(gè)參數(shù)的數(shù)值，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料，才能取得比較可靠的參數(shù)，這使一些新創(chuàng)立的、財(cái)務(wù)歷史資料不完善的企業(yè)無法使用回歸分析法。答：由于利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映，構(gòu)成內(nèi)容比較復(fù)雜，因此，利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容也比較復(fù)雜，主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)的預(yù)算以及每股收益的預(yù)算。（2）利潤(rùn)總額的預(yù)算。（4）每股收益的預(yù)算。主要包括：短期資產(chǎn)預(yù)算、長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算、短期債務(wù)資本預(yù)算、長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算和股權(quán)資本預(yù)算。（2）長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期債務(wù)資本主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目。因此，長(zhǎng)期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等項(xiàng)目的預(yù)算。11．試歸納說明企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類型。全部資產(chǎn)債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu) 流動(dòng)負(fù)債247。全部所有者權(quán)益二、練習(xí)題1．三角公司20X8年度資本實(shí)際平均額8000萬(wàn)元，其中不合理平均額為400萬(wàn)元；預(yù)計(jì)20X9年度銷售增長(zhǎng)10%，資本周轉(zhuǎn)速度加快5%。要求：試測(cè)算四海公司20X9年：（1）公司資產(chǎn)增加額；（2）公司留用利潤(rùn)額。四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為1350＋4725＋49＝6124（萬(wàn)元）——此即第（1）問答案。答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測(cè)模型為Y=a+bX。將a=410（萬(wàn)元），b=（萬(wàn)元）代入，得到預(yù)測(cè)模型為：Y = 410 + （4）計(jì)算資本需要總額。要求：（1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其對(duì)公司的影響；（2）你認(rèn)為公司準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否可行；（3）如果你是該公司的首席財(cái)務(wù)官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。該公司材料中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從法律上講，現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，也可以說是三種企業(yè)制度，即獨(dú)資制、合伙制和公司制。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是非股份制企業(yè)，包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、個(gè)人合伙企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司。（3）消化要求。（1）投入資本籌資的優(yōu)點(diǎn)。2．試分析股票包銷和代銷對(duì)發(fā)行公司的利弊。發(fā)行公司選擇包銷辦法，可促進(jìn)股票順利出售，及時(shí)籌足資本，還可免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；不利之處是要將股票以略低的價(jià)格售給承銷商，且實(shí)際付出的發(fā)行費(fèi)用較高。股票上市對(duì)上市公司而言，主要有如下意義：（1）提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易；（2）促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，避免股權(quán)過于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格；（5）便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)。4．試說明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。公司有盈利，并認(rèn)為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì)，也可以少支付或者不支付股利。3）利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價(jià)值，同時(shí)也為利用更多的債債籌資提供強(qiáng)有力支持。這主要是由于投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并且股利應(yīng)從所得稅后利潤(rùn)中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低，支付利息允許在稅前扣除。5．試分析債券發(fā)行價(jià)格的決定因素答案：公司債券發(fā)行價(jià)格的高低，主要取決于下述四項(xiàng)因素：
（1）債券面額。但是，如果不考慮利息因素，債券面額是債券到期價(jià)值，即債券的未來價(jià)值，而不是債券的現(xiàn)在價(jià)值，即發(fā)行價(jià)格。
（3）市場(chǎng)利率。同銀行借款一樣，債券的期限越長(zhǎng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的利息報(bào)酬就越高，債券的發(fā)行價(jià)格就可能較低；反之，可能較高。（1）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)。無論發(fā)行公司的盈利多少，債券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營(yíng)，從而增加股東和公司的財(cái)富。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，則便于公司主動(dòng)地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，亦需向債券持有人付息償本，這會(huì)給公司帶來更大的財(cái)務(wù)困難，有時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制 。答案：借款企業(yè)除了考慮借款種類、借款成本等因素外，還需對(duì)貸款銀行進(jìn)行分析，作出選擇。這與銀行的實(shí)力和環(huán)境有關(guān)。當(dāng)借款企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困難時(shí)，有的銀行可能大力支持，幫助企業(yè)渡過難關(guān)；而有的銀行可能會(huì)施加更大的壓力，迫使企業(yè)償還貸款，或付出高昂的代價(jià)。（4）銀行對(duì)貸款專業(yè)化的區(qū)分。答案：長(zhǎng)期借款籌資與發(fā)行股票、發(fā)行債券等長(zhǎng)期籌資方式相比，既有優(yōu)點(diǎn)，也有不足之處。而發(fā)行股票、債券籌集長(zhǎng)期資金，需做好發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時(shí)間，故耗時(shí)較長(zhǎng)，程序復(fù)雜。在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)額和利率等；在用款期間，企業(yè)如因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，亦可與銀行再行協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限等。主要有：1）借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。3）借款籌資數(shù)量有限。（2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值，指設(shè)備租賃期滿時(shí)預(yù)詩(shī)歌 變現(xiàn)凈值。（5）租賃期限。支付租金的方式也有很多種類：按支付間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。通過融資租賃，企業(yè)可不必預(yù)先籌措一筆相當(dāng)于設(shè)備價(jià)款的現(xiàn)金，即可獲得需用的設(shè)備。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，一般要比先籌措現(xiàn)金后再購(gòu)置設(shè)備來得更快，可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很高，而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定由出租人承擔(dān)，承擔(dān)企業(yè)可免遭這種風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資的主要缺點(diǎn)是成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：1）優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。2）優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。當(dāng)公司既想向社會(huì)增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時(shí)，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。例如，為了保證優(yōu)先股的固定股利，當(dāng)企業(yè)盈利不多時(shí)，普通股就可能分不到股利。答案：可轉(zhuǎn)換債券有時(shí)簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi)，持有人未將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，發(fā)行公司還需要到期償付債券，在這種情形下，可轉(zhuǎn)換債券籌資與普通債券籌資相類似，屬于債權(quán)籌資屬性。在我國(guó)，可轉(zhuǎn)換債券的期限按規(guī)定最短期限為3年，最長(zhǎng)期限為5年?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格是指以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格并非是固定不變的。13．試說明可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。2）有利于籌集更多資本?？赊D(zhuǎn)換債券是一種債權(quán)籌資和股權(quán)籌資雙重性質(zhì)的籌資方式。（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)。4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。它賦予持有者在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。在公司的籌資實(shí)務(wù)中，認(rèn)股權(quán)證的運(yùn)用十分靈活，對(duì)發(fā)行公司具有一定的作用。單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：
（2）如果市場(chǎng)利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價(jià)發(fā)行。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。普通股票籌資也可能存在以下缺點(diǎn)：1）資本成本較高。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。所以投資銀行對(duì)發(fā)行股票擬定的較低價(jià)位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實(shí)性，也容易取得成功。這對(duì)于將于2008年到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車薪。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用