【正文】 上市公司信息披露體制。表21 我國上市公司的電子信息披露系統(tǒng)上市公司分發(fā)子系統(tǒng)審查子系統(tǒng)流程管理子系統(tǒng)接收子系統(tǒng)安全控制儲蓄子系統(tǒng)信息處理中心數(shù)據(jù)庫指定信息披露網(wǎng)站交易所網(wǎng)上業(yè)務(wù)平臺（資料來源: 中國證監(jiān)網(wǎng)，2003） 證券交易所的電子化1990年12月19日，上海證券交易所開始正式營業(yè)；1991年7月3日，深圳證券交易所正式成立，這都標(biāo)志著新中國成立以后，我國證券交易市場再次投入運行，步入正軌。其中，作為證券市場電子化的后來者，上海證券交易所從一開始就設(shè)計了具有直通式交易和T+1交收特征的交易交收系統(tǒng)，目前系統(tǒng)峰值處理能力達(dá)到每秒8000多筆并同時進(jìn)一步大幅度提高交易系統(tǒng)的容量及性能預(yù)留了系統(tǒng)資源，深證交易所得電子交易系統(tǒng)日處理能力也達(dá)到2000萬筆，顯示出了極好的高效性與市場適應(yīng)性。中國證券公司從開始建立起就使用“分散型高應(yīng)用型”的技術(shù)特點，相對于國外的證券公司機(jī)構(gòu)，我國證券公司的電子化以營業(yè)部為單位，而沒有在開始起采用集中化的方式。交易數(shù)量與交易用戶的增多對于計算機(jī)信息技術(shù)的運算和處理的能力是極大的考驗，對于電子交易的速度與效率提出了新的考驗。如今大多數(shù)證券公司都采取非現(xiàn)場稽核系統(tǒng)已保證對于證券市場的風(fēng)險調(diào)控?！熬W(wǎng)絡(luò)化”則必然成為未來客戶交易的主要渠道，加強(qiáng)電子交易業(yè)務(wù)的研究和推廣，將更有利于我國證券市場的整體發(fā)展。這樣網(wǎng)絡(luò)地出現(xiàn)很好的緩解了證券市場上的信息不對稱的程度，使投資者的劣勢地位有所改變，獲得在市場間的平等地位。這不僅省去了投資者前往營業(yè)部當(dāng)面交易的時間、精力和費用，同時也滿足了投資者交易即時性的需求。 證券交易電子化對券商和證券交易所的影響1）網(wǎng)絡(luò)證券交易對證券交易所的影響網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使得證券市場的地區(qū)性特征減弱，逐漸成為全國性或者全球性的證券市場。而因特網(wǎng)技術(shù)地誕生，使交易在世界上任何一個交易所都能進(jìn)行，這使得把所有權(quán)與交易資格聯(lián)系起來的做法失去了意義。競爭手段業(yè)由傳統(tǒng)的手續(xù)費折扣、融資等轉(zhuǎn)為對投資者提供證券資訊信息的全面準(zhǔn)確程度、對客戶提供個性化服務(wù)的完善程度等。同時中介機(jī)構(gòu)在解釋所披露的信息，對公司企業(yè)進(jìn)行價值評估和使股東行為集體化從而增加股東投資收益中起到了十分重要的作用。32這種方式在繞過承銷商，降低了發(fā)行的成本，并提高了發(fā)行的效率。也可以說，理念就是一種指導(dǎo)思想、目標(biāo)或原則?；ヂ?lián)網(wǎng)雖然介入證券市場，但網(wǎng)絡(luò)證券交易仍然是傳統(tǒng)證券交易方式在信息傳輸手段下的延伸和發(fā)展。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尤其要注意對網(wǎng)絡(luò)技術(shù)風(fēng)險和交易安全的風(fēng)險提示和控制。另一方面，因特網(wǎng)技術(shù)地應(yīng)用，己經(jīng)突破了證券業(yè)務(wù)經(jīng)營的3A(時間Anytime、地點Anywhere、方式Anyway)的界限，使得任何一個角落的投資者在任何時間都可以進(jìn)行證券交易。因此，監(jiān)管層必須要學(xué)會采用新的監(jiān)管手段和監(jiān)管技術(shù)對證券市場進(jìn)行監(jiān)管。巧在我國傳統(tǒng)證券市場下，監(jiān)管層對券商和證券交易所實行的是分類監(jiān)管:對券商的監(jiān)管主要是集中在券商對其客戶提供的有關(guān)的服務(wù)行為的監(jiān)管，而不涉及證券交易市場本身，其目的在于維護(hù)廣大投資者利益。網(wǎng)絡(luò)的特性決定了監(jiān)管機(jī)構(gòu)單純的依靠增加執(zhí)法人數(shù)和加大處罰力度是不夠的，因此對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來講，應(yīng)該在監(jiān)管手段上注重結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)的特點進(jìn)行創(chuàng)新。對此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)制，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的一個挑戰(zhàn)。1999年10月的調(diào)查結(jié)果表明，證券行業(yè)有25萬投資者嘗試使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行投資交易，交易額約占市場總量的1%。按2009年12月滬深股市最近一年參與交易A股賬戶6576萬戶來粗略估算，%。近年來，國內(nèi)大多數(shù)證券公司都已經(jīng)建立了自己的網(wǎng)站。受各公司后臺系統(tǒng)的影響，我國電子交易的證券公司主導(dǎo)模式可以分為總部集中交易方式、證券公司各分支機(jī)構(gòu)獨立交易方式以及點一點遠(yuǎn)程交易改造等三種情況:1）總部控制方式。在這種方式下，同一家證券的不同支機(jī)構(gòu)通常是以類似于“擺地攤”的方式來進(jìn)行證券電子交易的公司總部只是扮演著協(xié)調(diào)者的角色，由于內(nèi)部系統(tǒng)不一致，各分支機(jī)構(gòu)為了競爭就爭相上網(wǎng)。華泰證券曾對外稱其證券電子交易額己經(jīng)突破了100億，其中很大一部分就是公司原來非互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化而成。其中，%，%。第四章 我國證券市場電子化的風(fēng)險管理 我國證券市場電子化的主要風(fēng)險 交易所的指令執(zhí)行風(fēng)險交易所指令執(zhí)行風(fēng)險主要體現(xiàn)在交易所交易系統(tǒng)的抗壓性與處理能力，一旦交易系統(tǒng)嚴(yán)重超時，通訊系統(tǒng)堵塞或通訊系統(tǒng)故障，都會發(fā)生極大的影響。當(dāng)交易系統(tǒng)嚴(yán)重超時或通訊系統(tǒng)堵塞，我國的證券交易所往往采取繼續(xù)交易的方法，而這容易造成市場混亂，客戶沒有看到成交，就會選擇多次撤單，如此循環(huán)會進(jìn)一步造成大通訊的流量與系統(tǒng)混亂進(jìn)一步升級，使通訊變的更加堵塞，系統(tǒng)操作更加延時。1998年11月26日，浙江紹興信托投資公司證券營業(yè)部發(fā)生重大事件，股民王立江的賬面上突然出現(xiàn)了123億元資金，而造成這一事件的原因是由于電腦軟件設(shè)計中存在隱患而導(dǎo)致散戶誤打時引發(fā)系統(tǒng)錯誤，是軟件系統(tǒng)故障的典型案例。集中交易系統(tǒng)的建立是一項系統(tǒng)工程，涉及到運行體系、管理模式以及相關(guān)組織機(jī)構(gòu)和職能轉(zhuǎn)變。4）相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險。新技術(shù)的應(yīng)用可以提高業(yè)務(wù)效率，但有時會帶來更大的業(yè)務(wù)風(fēng)險和管理問題，證券電子交易系統(tǒng)最大的風(fēng)險在于幕后操縱市場者提供便利而且更為隱蔽，例如通過網(wǎng)絡(luò)迅速、大量的發(fā)布假消息，誤導(dǎo)投資者及操縱證券的價格等，缺乏電子交易的相關(guān)法律和監(jiān)控制度，將直接威脅證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。其次，建立交易系統(tǒng)的安全保障。第三，證券業(yè)整體安全策略。同時，證券商需要更好地培訓(xùn)和保護(hù)投資者，證監(jiān)會要加強(qiáng)管理力度，服務(wù)提供商則應(yīng)保證一個階段性的、具有較高安全性的整體解決方案”。第四，證券業(yè)信息安全建設(shè)。如欺詐和洗錢，與身份管理相關(guān)的仿冒、隱私和信任的問題，及IT公司的在網(wǎng)絡(luò)中的脆弱性也得到了確認(rèn)。監(jiān)管者及投資者很難及時的發(fā)現(xiàn)風(fēng)險的產(chǎn)生并避開風(fēng)險，對于查清風(fēng)險的原因及造成風(fēng)險的行為人難度也增大，風(fēng)險往往就在投資者毫無意識的情況下突然發(fā)生了，讓投資者手足無措，蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)利益損失。而信息傳遞也可能由于網(wǎng)絡(luò)不通暢而造成延遲，無法使部分投資者及時獲知重要信息，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。從證券電子交易本身的各環(huán)節(jié)看，可以從交易、資金管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)等方面對證券電子交易可能產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行分析。從證券公司角度看，應(yīng)著重從技術(shù)安全性和業(yè)務(wù)監(jiān)管兩個方面予以考慮。目前我國還沒有一部規(guī)范的專門立法來對網(wǎng)絡(luò)證券交易進(jìn)行規(guī)制，只是在《證券法》第111條中規(guī)定:“投資者應(yīng)當(dāng)與證券公司簽訂證券交易委托協(xié)議，并在證券公司開立證券交易賬戶，以書面、電話以及其他方式，委托該證券公司代其買賣證券。此外還有針對網(wǎng)絡(luò)證券某種行為的規(guī)定，如對網(wǎng)絡(luò)路演行為的《關(guān)于新股發(fā)行公司通過因特網(wǎng)進(jìn)行公司推介的通知》，對新股發(fā)行時招股說明書進(jìn)行規(guī)定的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》。我國已初步形成了以《證券法》為主體，相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章為補(bǔ)充的全方位、多層次的上市公司信息披露制度框架。在持續(xù)信息披露中，《證券法》第67條為上市公司設(shè)定了臨時報中國政法大學(xué)碩士學(xué)位論文論我國網(wǎng)絡(luò)證券交易及其法律制度的完善告這一法定義務(wù)。可見，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)主要包括:真實性、充分性、及時性。2006年7月，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于證券公司信息公示有關(guān)事項的通知》，要求所有的證券公司在2007年底實現(xiàn)信息公示的目標(biāo)。同時，我國證券市場電子化發(fā)展與國際發(fā)達(dá)國家還是存在著差距。中國證券市場美國證券市場市場成熟程度新興市場，尚待發(fā)展老牌資本市場，運作成熟市場監(jiān)管尚待完善監(jiān)管嚴(yán)格人為操縱人為操縱較多人為操縱少政府作用政策市，政府作用強(qiáng)大政府僅提供服務(wù)、仲裁、監(jiān)管市場化程度宏觀調(diào)控過多市場的事情市場由市場解決上市公司誠信度較差視誠信為生命市場流通性較差好市場透明度暗箱操作較多透明度高交易規(guī)則較簡單較復(fù)雜交易指令單一多樣做空機(jī)制無做空機(jī)制可做空交易杠桿無杠桿有杠桿漲跌停限制有漲跌停無漲跌停是否T＋1T＋1，當(dāng)日買進(jìn)當(dāng)日不可賣出T＋0，當(dāng)日買進(jìn)當(dāng)日可賣出交易費用每筆交易進(jìn)出共收取近1%的各項費用交易費用固定，當(dāng)投入1萬美金以上時，%交易時間9：30～11：30；13：00～15：00共4個小時9：30～16：00（NY）價格表示方式K線圖，上漲為紅色，下跌為藍(lán)色K線圖，上漲為綠色，下跌為紅色（資料來源：《證券電子化——未來證券業(yè)的戰(zhàn)略制高點》， 張衛(wèi)東，2007）電子交易實際上就是科技發(fā)展，服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛的一個產(chǎn)物，他本身還是一項交易業(yè)務(wù)，只是媒介由人工轉(zhuǎn)化為智能化的電子交易，是一種業(yè)務(wù)形式上的創(chuàng)新。歐洲的電子交易的興起和繁榮以交易所電子化合并為標(biāo)志。自發(fā)的制度改革要比有意識的生硬的模范高效的多，楊小凱以及張永生的研究充分證明了這一點，這就是目前中國電子交易創(chuàng)新方面的最大困境。 根據(jù)研究，韓國電子交易與韓國電信部門的介入很有關(guān)系。建成的系統(tǒng)通用性能差，不同系統(tǒng)間沒有預(yù)留接口或接口不標(biāo)準(zhǔn)。由于技術(shù)開發(fā)的特殊性，如何確保數(shù)據(jù)在保存于傳輸?shù)倪^程中順利安全，如何更加安全高效地識別用戶身份，如何防止非法侵入都是證券市場電子化需要考慮的首要問題。國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)差，網(wǎng)絡(luò)使用者安全防護(hù)意識匱乏，網(wǎng)絡(luò)安全知識普及率低，都成為了證券市場電子化的可持續(xù)發(fā)展造成了極大的阻礙。 目前，我國網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展程度并未達(dá)到一個較高的水平，僅部分發(fā)達(dá)城市得到網(wǎng)絡(luò)普及。比如像證券登記咨詢系統(tǒng)等在部分證券從業(yè)人員面前如同虛設(shè)，手工作業(yè)相當(dāng)普遍，同時缺乏相關(guān)的培訓(xùn)機(jī)制與人才儲備，稍懂一點網(wǎng)絡(luò)知識的員工，也只是簡單運用計算機(jī)技術(shù)模擬人工記賬、記錄票據(jù)和手工報表，仍維持著傳統(tǒng)的操作手法，證券市場電子化信息化的技術(shù)人才匱乏令人堪憂，這也將極大的影響證券市場電子化未來的發(fā)展。由于沒有配套的相關(guān)的法規(guī)，我國證券市場許多業(yè)務(wù)仍處在摸索階段，尚沒有大規(guī)模展開。此外，還包括部分指定的報紙期刊，如《中國證券報》，《證券時報》，《金融時報》等。2）信息監(jiān)管存在漏洞信息傳遞的多樣化對于投資方對于信息真?zhèn)蔚谋鎰e造成障礙，目前尚沒有有效的制止一些電子形式的信息披露，從而信息披露合法性與正確性的監(jiān)管面臨一大難題。在具體操作中，券商在利益驅(qū)使下，會盡可能將可能的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上。 費用與成本問題證券市場金融電子化帶來的另一有力條件是較低的成本帶來較高的收益回報。滬深兩個證券市場還在使用兩套技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，缺乏技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一與數(shù)據(jù)接口統(tǒng)一；營業(yè)部未來接受交易所的行情，需要購買設(shè)置多個衛(wèi)星接收系統(tǒng)，造成了資源上的極大浪費，人為地增加了證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的成本。相對于廣大中國證券投資者，情愿每日步行去營業(yè)部交易已省去每月近100元的網(wǎng)絡(luò)交易開銷。雖然我國近幾年上網(wǎng)人數(shù)呈幾何級數(shù)快速增加，但是其中大部分網(wǎng)民集中在大中城市，且普遍文化水平較高、對于新興技術(shù)適應(yīng)能力強(qiáng)、收入較高的少數(shù)人，對于大部分普通投資者而言，電子交易的運行成本使他們望而卻步，從而依舊選擇人工交易作為手段。新加坡交易所、紐約交易所、EURONEXT、澳大利亞交易所、印尼交易所、墨西哥交易所、眾多ECN公司都集中采用了FIX協(xié)議，并運用到實際的操作體系之中。國際化則是要跟進(jìn)國際形勢，采用國際通用的證券交易所電子交易通用模式，例如上交所在新一代交易系統(tǒng)中采用多渠道交易、多產(chǎn)品交易、多機(jī)制交易、多訂單交易、多幣種交易、靈活的交易時間都是在向國際化靠攏。投資者可以通過查閱上市公司的基本資料和市場公告獲得基礎(chǔ)資料，但是信息量不大、不完整、不全面，一般都需要通過訂閱報刊雜志獲得補(bǔ)充資料，電子交易提供商所能提供的資料僅限于此，電子交易的靈活性、全方位性沒有得到很好的體現(xiàn)。客戶模型，指的是客戶資料如何存放在系統(tǒng)之中，它是金融機(jī)構(gòu)對呵護(hù)的服務(wù)方式和未來新業(yè)務(wù)推廣的關(guān)鍵點，即“以客戶為中心”和“以業(yè)務(wù)為中心”。所謂集團(tuán)業(yè)務(wù)，是指總部有能力為客戶數(shù)據(jù)化的集中開通相關(guān)的業(yè)務(wù)，如通存通兌業(yè)務(wù)，是證券公司客戶實現(xiàn)異地提取現(xiàn)金與異地交易，拓寬自身的業(yè)務(wù)面，通過電話號碼和電子郵件即時把最新鮮的業(yè)務(wù)和咨詢推廣至客戶，提高業(yè)務(wù)水平。表53 美國投資者細(xì)分與商業(yè)策略投資者細(xì)分描述要求商業(yè)策略活躍交易者每年股票交易平均次數(shù)在12或12以上激進(jìn)投資者從短期價格中獲益低成本和可靠的交易實時數(shù)據(jù)交易折扣動態(tài)報價實時提示警報戰(zhàn)略投資者投資于長期受益擁有不同的投資產(chǎn)品每年交易次數(shù)平均在12次左右研究和投資建議工具經(jīng)紀(jì)人的建議和推薦產(chǎn)品多元化進(jìn)入或提供經(jīng)紀(jì)人研究和分析建議股票行情顯示屏擴(kuò)展產(chǎn)品生活事件計劃者投資于未來的生活事件，投資于藍(lán)籌股和共同基金等更為穩(wěn)定的金融產(chǎn)品每年交易次數(shù)在5次或5次以下金融計劃工具，建議投資教育信息產(chǎn)品多元化金融計劃工具，計算退休計劃信息，投資信息進(jìn)入長期投資產(chǎn)品（資料來源：《淺談我國證券業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和應(yīng)對策略》，徐國華，2006）第二點是選用最優(yōu)的拓展策略和步驟。目前我國證券公司大都建立了非現(xiàn)場稽核系統(tǒng)，滬深兩地證券交易所也更是具備先進(jìn)的監(jiān)控系統(tǒng)。跨境交易與跨境交易的交割都存在著相當(dāng)大的風(fēng)險。墨西哥金融危機(jī)與東南亞金融危機(jī)都是典型的“網(wǎng)絡(luò)金融危機(jī)”。美國和歐洲的電子交易實踐深刻地說明了這個道理，也正是因為市場上交易系統(tǒng)的供求不平衡，產(chǎn)生了證券公司從暴利時代進(jìn)去微利時代，而交易所和證券通訊公司仍然享有暴利的局面，所以，只有加強(qiáng)市場的競爭才能促進(jìn)證券市場自身和證券公司的發(fā)展。這些非金融公司，可以利用在通訊和數(shù)據(jù)處理上的優(yōu)勢，如采取數(shù)據(jù)挖掘工具對電子交易的客戶信息加以利用。其次,從投資者層面看,隨著資本管制的放松,全球資產(chǎn)配置成為流行趨勢,個人投資者可以借助互聯(lián)網(wǎng)輕松實現(xiàn)跨境投資,以全球基金、國際基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者大量投資境外證券,