【正文】 時(shí)，不對(duì)其貨幣供給施加相反的影響，這就是說，要求赤字國緊縮信用而盈余國則進(jìn)一步放寬信用以加強(qiáng)調(diào)節(jié)過程。顯然，當(dāng)０，即時(shí)，本幣貶值能改善其貿(mào)易收支狀況。(三)畢肯戴克—羅賓遜—梅茨勒條件馬歇爾勒納條件的一個(gè)假設(shè)前提是進(jìn)出口供給彈性無窮大，即進(jìn)口和出口的供給曲線為水平線。如果進(jìn)口合同以外幣定值，出口合同以本幣定值，那么本幣貶值必定會(huì)惡化該國的貿(mào)易收支。到了數(shù)量調(diào)整階段，進(jìn)出口數(shù)量不僅能夠變動(dòng)，而且其變動(dòng)的幅度將逐漸增大并超過價(jià)格變化的幅度。但另一方面，這一理論也有其局限性，主要表現(xiàn)在：。三、國際收支乘數(shù)理論(一)乘數(shù)理論的假定條件，供給具有完全彈性，進(jìn)出口和收入的變動(dòng)不會(huì)改變價(jià)格水平。若設(shè)消費(fèi)及進(jìn)口均為國民收入的線性函數(shù)，投資與出口均為自主性變量，并假定政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與轉(zhuǎn)移支付不存在，則開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型為：.................)10()10(00mmYMMccYCCMXICY(18)開放經(jīng)濟(jì)下的均衡國民收入為：..0011MXICmcY......(19)由于邊際儲(chǔ)蓄傾向s≡1－c，(19)式又可表為:(110)假如本國出口增加了ΔX，則它對(duì)國民收入的影響為：XmsY....1(111)其中1／(s+m)稱為對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)。同時(shí)，由于出口的增加通過對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)的作用，將促使國民收入水平提高，而國民收入水平的提高將會(huì)引起進(jìn)口增加從而間接導(dǎo)致國際收支狀況趨于惡化。因此一國國內(nèi)支出增加ΔA，對(duì)國際收支狀況僅產(chǎn)生趨于惡化的間接效果。D:\cj\國際金融學(xué)\國際金融修改pic\表13 (四)哈伯格條件在國際收支彈性理論中，只要滿足馬歇爾勒納條件+1，本幣貶值就可以改善一國貿(mào)易收支狀況。假定最初A國出口增加，則B國的進(jìn)口增加，B國的國民收入會(huì)隨之下降，導(dǎo)致B國的進(jìn)口支出減少，從而引起A國出口收入的減少。而實(shí)際上，如果國內(nèi)已處于充分就業(yè)，出口增加就意味著是過度需求，將會(huì)造成需求拉起的通貨膨脹。收入增加雖然會(huì)刺激進(jìn)口增加，不利于一國貿(mào)易收支，但收入上升往往又意味著經(jīng)濟(jì)繁榮，從而會(huì)吸引外國資本凈流入，改善一國資本帳戶收支，從而抵消對(duì)經(jīng)常帳戶收支的不利影響。貨幣貶值對(duì)收入有直接效應(yīng)ΔY，而對(duì)支出的效應(yīng)則可分為兩部分：即作為收入變動(dòng)的結(jié)果和收入以外的其他原因所產(chǎn)生的變動(dòng)。(2)貿(mào)易條件效應(yīng)。(3)貨幣錯(cuò)覺效應(yīng)。信服的邏輯分析。(三)國際收支失衡的調(diào)節(jié)，可以通過貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制自行消除，不可能長期存在下去。如果貨幣供應(yīng)量增加了，本幣貶值所引起的名義貨幣需求的增加由增加的貨幣供應(yīng)量得以補(bǔ)充，而不需要通過增加商品供給、減少消費(fèi)支出或出售金融資產(chǎn)的方法來補(bǔ)充，結(jié)果一國國際收支狀況將得不到改善。國際收支順差的調(diào)節(jié)正好與之相反。，貨幣理論把國際收支的貨幣調(diào)節(jié)放在首位，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的運(yùn)用。前者側(cè)重于相對(duì)價(jià)格的變化，實(shí)際上是對(duì)商品市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向于運(yùn)用匯率政策；后者側(cè)重于收入的變化，雖屬宏觀經(jīng)濟(jì)分析，但手法是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的局部均衡分析。如果該國政府允許匯率自發(fā)變動(dòng)，而不加以干預(yù)，則國際收支的失衡就有可能會(huì)被外匯匯率的變動(dòng)所消除，從而使該國國際收支恢復(fù)平衡。例如，在某一均衡收入水平上，由于一國出口的增加導(dǎo)致國際收支順差，但與此同時(shí)，出口的增加又會(huì)引起國民收入水平的增加，從而會(huì)引起進(jìn)口的增加，這就部分地抵消了出口的變動(dòng)，從而減少了該國國際收支順差的程度；反之，當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，國民收入的下降將會(huì)部分地消除該國國際收支逆差。如果沒有政府的干預(yù)，它能自動(dòng)消除國際收支的失衡。(二)匯率調(diào)整政策一般而言，貶值可使國際收支改善，而升值可使國際收支惡化。以國際收支盈利為例，財(cái)政當(dāng)局通過松的財(cái)政政策即減稅和增加預(yù)算支出刺激企業(yè)和個(gè)人的需求，從而推動(dòng)收入增長或價(jià)格上升，結(jié)果進(jìn)口增加，盈余減少。(四)直接管制政策直接管制政策是指對(duì)國際經(jīng)濟(jì)交易采取直接行政干預(yù)的政策。然而，直接管制政策亦有若干明顯的弊端：①直接管制會(huì)對(duì)價(jià)格機(jī)制發(fā)生阻礙作用，不利于自由競(jìng)爭和資源最佳配置，社會(huì)福利也難以實(shí)現(xiàn)最大化；②由于直接管制措施易于察覺，因而比匯率調(diào)整和需求管理政策更易招致他國的責(zé)難或報(bào)復(fù)；③暫時(shí)得到政策措施保護(hù)的受益者，在這種措施已經(jīng)變得沒有必要之后，也總是不愿讓它廢止，因而直接管制措施有一種長期持續(xù)的傾向。(2)如果匯率無法輕易變動(dòng)，斯旺圖的分析就可能會(huì)陷入兩個(gè)目標(biāo)一種政策的窘境。二、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成(一)黃金儲(chǔ)備黃金儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局所集中掌握的貨幣性黃金。，代表了一國的金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。30年代，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，也成為儲(chǔ)備貨幣。國際貨幣基金組織的成員國可以無條件地提取其儲(chǔ)備頭寸用于彌補(bǔ)國際收支逆差。其目的是要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一種人造的儲(chǔ)備資產(chǎn)作為彌補(bǔ)國際收支逆差的手段，以補(bǔ)充國際儲(chǔ)備之不足。（三）國際儲(chǔ)備是一國金融實(shí)力的標(biāo)志。測(cè)度的方法及儲(chǔ)備水平標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)隨國家的不同而不同，隨時(shí)間的不同而不同。但特里芬又指出，由于各國的具體條件與政策方面存在差異，各國合適的儲(chǔ)備進(jìn)口比率也并非是絕對(duì)一致的，工業(yè)國和重要貿(mào)易國的儲(chǔ)備進(jìn)口比率應(yīng)該高于其他國家，通常應(yīng)在30%以上，而實(shí)行嚴(yán)格外貿(mào)與外匯管制的國家的儲(chǔ)備進(jìn)口比率則可低一些，可維持在25%左右，即一國的儲(chǔ)備量應(yīng)以滿足三個(gè)月的進(jìn)口為宜。實(shí)際上，適度儲(chǔ)備量的決定與調(diào)整取決于多種因素，凡是能影響到一國國際收支差額的因素都會(huì)對(duì)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響，它不僅應(yīng)包括進(jìn)口額，還應(yīng)包括出口額、國際資本流動(dòng)，也應(yīng)包括國民收入、貨幣供應(yīng)量等諸多國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素的影響，因此，適度儲(chǔ)備量不是由進(jìn)口額決定的一元函數(shù)，而是由許多經(jīng)濟(jì)變量共同決定的多元函數(shù)。二、回歸分析法自60年代后半期以來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運(yùn)用回歸技術(shù)，對(duì)影響一國適度儲(chǔ)備量的諸多因素進(jìn)行回歸分析，建立了許多關(guān)于適度儲(chǔ)備量的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型?；貧w分析法經(jīng)常引入的解釋變量包括：(１)國民收入；(２)貨幣供應(yīng)量；(３)國際收支變動(dòng)量；(４)進(jìn)口水平；(５)邊際進(jìn)口傾向或平均進(jìn)口傾向；(６)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如長期利率等?；貧w分析法的局限性表現(xiàn)在：，即根據(jù)以前的國際儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢(shì)用外推法對(duì)未來的儲(chǔ)備水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，這就隱含了以下兩個(gè)假定：(１)過去時(shí)期的儲(chǔ)備水平是適度儲(chǔ)備水平；(２)歷史的儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢(shì)也將適用于未來的情況。由于影響適度儲(chǔ)備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會(huì)很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨(dú)立的，可能會(huì)存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計(jì)和檢驗(yàn)帶來一定的困難，有時(shí)甚至難以把諸多相關(guān)變量對(duì)儲(chǔ)備的影響分離開來。與此同時(shí)，隨著儲(chǔ)備持有額的增加，彌補(bǔ)國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲(chǔ)備的邊際收益遞減。機(jī)會(huì)成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲(chǔ)備，而是用來進(jìn)口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來的那一部分總的國內(nèi)產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進(jìn)口含量、該類投資的生產(chǎn)力以及可獲得的國內(nèi)閑置資源。首先，影響一國適度儲(chǔ)備量的因素很多，我們不可能把所有因素都考慮進(jìn)去，當(dāng)模型外的因素出現(xiàn)變化時(shí)，一國適度儲(chǔ)備量便會(huì)隨之變化。目標(biāo)區(qū)間的上限是一國保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，它既能滿足一國可能出現(xiàn)國際收支逆差時(shí)的對(duì)外支付，又能保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長所需要的實(shí)際資源投入而且不會(huì)引起通貨膨脹；目標(biāo)區(qū)間的下限是一國經(jīng)常儲(chǔ)備量，它以保證一國正常經(jīng)濟(jì)增長所必需的進(jìn)口不因儲(chǔ)備不足而受到影響為原則。為此，一國貨幣當(dāng)局在確定外匯資產(chǎn)存放的國家和銀行以及所選擇的幣種和信用工具時(shí)，必須要事先充分了解儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國和國際金融中心所在國的外匯管制情況、銀行資信狀況、儲(chǔ)備貨幣的穩(wěn)定性及信用工具的種類和安全性，以便將其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)放到外匯管制較為寬松的國家、資信卓著的銀行，選擇價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的幣種和較為安全的信用工具。由于不同種類的儲(chǔ)備貨幣的收益率高低不同，其實(shí)際收益率等于名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率和匯率的變化，因此，在選擇儲(chǔ)備貨幣時(shí)，應(yīng)偏重于分析利率、通貨膨脹率和匯率的變化趨勢(shì)。這可以使該國在一定程度上避免兌換風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約交易成本，保證儲(chǔ)備使用的效率。（二）二線儲(chǔ)備投資收益率高于一線儲(chǔ)備，但流動(dòng)性仍十分高的資產(chǎn)，如中期債券。隨著貨幣體系中心的變動(dòng)，國際儲(chǔ)備體系也經(jīng)歷了一系列的演變過程。（二）缺點(diǎn)“特里芬難題”，仍具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。外匯是指一國擁有的一切以外幣表示的債權(quán)，它除包括上述各種即期的外幣票據(jù)和金融資產(chǎn)外，還包括以外幣表示的各種有價(jià)證券和金融資產(chǎn)，如定期存款帳戶、股票、政府公債、國庫券、公司債券、息票等。例如，1998年2月11日紐約外匯市場(chǎng)馬克對(duì)美元的報(bào)價(jià)為＄1＝ 德國馬克對(duì)美元的間接標(biāo)價(jià)注：*升值、貶值的概念*升值、貶值幅度的計(jì)算三、匯率水平的計(jì)量(一)買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率在外匯市場(chǎng)上，外匯銀行的報(bào)價(jià)通常采用雙向報(bào)價(jià)（twoway price），即同時(shí)報(bào)出買入（bid）和賣出（offer）匯率。中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2在某日紐約外匯市場(chǎng)，英鎊和德國馬克的牌價(jià)是：￡1= $……….英鎊的直接標(biāo)價(jià)$1=……….馬克的間接標(biāo)價(jià)在英鎊的牌價(jià)中，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率，鎊。(二)基本匯率和交叉匯率一般而言，一國總是首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣，計(jì)算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基本匯率（中心匯率）。物價(jià)指數(shù)可以采取消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，也可以采取批發(fā)物價(jià)指數(shù)，最為理想的是采用貿(mào)易品物價(jià)指數(shù)。dfnWWEE...（32）（33）3. 根據(jù)關(guān)稅做相應(yīng)調(diào)整dfnmmPPEtE.....)1(dfnxxPPEtE.....)1(（34）（35）tx和tm分別是出口關(guān)稅與進(jìn)口關(guān)稅(四)有效匯率..EiqiEER(36)1. 有效匯率有效匯率是本國貨幣對(duì)挑選出的一組外幣（稱貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。市場(chǎng)匯率是指自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的匯率。浮動(dòng)匯率是匯率水平由外匯市場(chǎng)供求決定，政府不加干預(yù)的匯率制度。同樣，人們也可從A外匯市場(chǎng)以￡1＝＄2的低價(jià)用1英鎊購進(jìn)2美元，然后在B外匯市場(chǎng)以￡1＝＄，(2/)，凈賺約。設(shè)在某地，法郎、英鎊、美元的標(biāo)價(jià)如下：FFR1＝＄ (39)￡1＝＄2 (310)￡1＝FFR8 (311)匯率(39)、(310)中隱含的法郎和英鎊的交叉匯率為￡1＝FFR10，比匯率(311)標(biāo)明的英鎊對(duì)法郎匯率高出2法郎，故人們可以從匯率(311)入手，以￡1＝FFR8的低價(jià)以8法郎購入1英鎊，再以1英鎊按匯率(310)購入2美元，再按匯率(39)高價(jià)將其重新?lián)Q成10法郎，最終賺得2法郎。其方法與三角套匯相似。但是，如果英鎊對(duì)美元的匯率為￡1＝＄2，則該投資者將100萬英鎊兌成美元存入美國銀行一年后可獲美元本息共200＋20010%＝220萬美元，換成英鎊為110萬英鎊，多獲利息2萬英鎊。如果外匯投機(jī)者持有的是該外匯的長頭寸，則稱該投機(jī)者處于多頭地位。若過一段時(shí)間后英鎊對(duì)美元的匯率升為＄1＝￡，此時(shí)投機(jī)者若賣出英鎊換回美元，可換。仍按上例，若投機(jī)者認(rèn)為英鎊的美元的匯率會(huì)下降，此時(shí)他可以借入英鎊，將其換成美元后再買入英鎊償還貸款。遠(yuǎn)期外匯交易所用匯率稱遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate）。如：3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊匯率為＄。在直接標(biāo)價(jià)法下，前小后大表示遠(yuǎn)期外匯升水，前大后小表示遠(yuǎn)期外匯貼水；出現(xiàn)升水時(shí)的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率加上升水額，出現(xiàn)貼水時(shí)的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率減去貼水額。則三個(gè)月遠(yuǎn)期美元有升水采用加法計(jì)算可得遠(yuǎn)期匯率為＄1＝。則三個(gè)月遠(yuǎn)期瑞士法郎有升水，運(yùn)用減法得遠(yuǎn)期匯率＄1＝。2. 投機(jī)（Speculation）投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)大小與方向的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或者空頭，希望利用匯率變動(dòng)從中獲利。（五）定期與擇期遠(yuǎn)期外匯交易定期是指事先規(guī)定交割期限的遠(yuǎn)期外匯交易，交割日既不能提前，也不能推后。比如，一個(gè)出口商知道他收到的貨款會(huì)在第三個(gè)月到達(dá)，但具體日期很難確定，他就可以與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期擇期合同，賣出三個(gè)月期的外匯出口收入，擇期在第三個(gè)月，這樣他可以在他認(rèn)為最方便的日期結(jié)算。因此，該進(jìn)口商在簽訂貿(mào)易合同時(shí)，與銀行簽訂一項(xiàng)擇期交易，擇定期限三個(gè)月。目前大多數(shù)發(fā)展中國家(如印度、巴西等)以及前蘇聯(lián)和東歐國家均屬這一類型。一些工業(yè)發(fā)達(dá)國家(如日、法、意、澳等國)和新興工業(yè)化國家以及經(jīng)濟(jì)、金融狀況較好的發(fā)展中國家均屬這一類型。目前這類國家主要有美、英、德、加等工業(yè)發(fā)達(dá)國家和科威特、沙特阿拉伯等資金充裕的石油輸出國。一國實(shí)行外匯管制后，通過對(duì)資本與金融帳戶外匯收支的嚴(yán)格限制，可有效阻止資本外逃，特別是在出現(xiàn)政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，更能有效抑制資本的不規(guī)則流動(dòng)。實(shí)行外匯管制特別是匯率管制，可在一定程度上彌補(bǔ)這一缺陷；其次，保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，有利于促進(jìn)一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。(二)促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，提高就業(yè)和收入水平一國通過實(shí)行外匯管制，可以鼓勵(lì)本國商品的出口和外國資本的輸入，限制外國商品的進(jìn)口和本國資本的外流。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進(jìn)口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒于國門之外，使國內(nèi)物價(jià)水平得以保持穩(wěn)定。由于其工藝技術(shù)水平還處于發(fā)展和待完善階段，生產(chǎn)也尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求的