【正文】 成形式機制分為市場利率和法定利率計算公式： 利率通常由純利率、通貨膨脹補償率和風險收益率三部分構(gòu)成。（2004年）A、企業(yè)向職工支付工資B、企業(yè)向其他企業(yè)支付貨款C、企業(yè)向國家稅務(wù)機關(guān)繳納稅款D、國有企業(yè)向國有資產(chǎn)投資公司支付股利〔答案〕D〔解析〕國有企業(yè)向國有資產(chǎn)投資公司支付股利能夠體現(xiàn)企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)向國家稅務(wù)機關(guān)繳納稅款體現(xiàn)企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)向其他企業(yè)支付貨款體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)向職工支付工資體現(xiàn)企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系。在沒有通貨膨脹的條件下，純利率是指（?。?。（二）多項選擇題為確保企業(yè)財務(wù)目標的實現(xiàn)，下列各項中，可用于協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的措施有（　）。選項B的目的在于對經(jīng)營者予以監(jiān)督，為解聘提供依據(jù)。（三）判斷題民營企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為一種投資與受資關(guān)系。第二章 風險與收益分析 打印 一、考試大綱（一）掌握資產(chǎn)的風險與收益的含義（二）掌握資產(chǎn)風險的衡量方法（三）掌握資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用（五）熟悉風險偏好的內(nèi)容（六）了解套利定價理論二、重點導(dǎo)讀第一節(jié) 風險與收益的基本原理一、資產(chǎn)的收益與收益率資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。資產(chǎn)收益率的離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。資產(chǎn)組合分散的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險不能被消除。非系統(tǒng)風險的具體構(gòu)成內(nèi)容包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險兩部分。（一）單項資產(chǎn)的β系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。極個別資產(chǎn)的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反。證券市場線與市場均衡在均衡狀態(tài)下每項資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于證券市場線表示的必要收益率。 近幾年考題分值分布： （一）單項選擇題：在證券投資中，通過隨機選擇足夠數(shù)量的證券進行組合可以分散掉的風險是（ ）。 （2005年）A．40%B．12% C．6% D．3% [答案]B [解析]標準離差率＝標準離差/期望值＝％＝ 風險收益率＝風險價值系數(shù)標準離差率＝30％＝12％。（2005年） A. 單項資產(chǎn)在投資組合中所占比重 B. 單項資產(chǎn)的β系數(shù) C. 單項資產(chǎn)的方差 D. 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差 [答案]B [解析]根據(jù)教材P31投資組合收益率方差的計算公式，其中并未涉及到單項資產(chǎn)的β系數(shù)。如果某單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場投資組合的風險，則可以判定該項資產(chǎn)的β值（ ）。二、多項選擇題：在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風險的有（　 ）。企業(yè)舉債過度會給企業(yè)帶來財務(wù)風險，而不是帶來經(jīng)營風險。下列項目中，可導(dǎo)致投資風險產(chǎn)生的原因有（　）。在下列各項中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（ ）。合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等屬于轉(zhuǎn)移風險的措施。 （ ）（2006年）[答案][解析]正確的公式應(yīng)是：必要投資收益＝無風險收益+風險收益四、計算分析題：某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。 （2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。 （2005年）[答案]（1），所以A股票相對于市場投資組合的投資風險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風險大于C股票。通常情況下它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率二、現(xiàn)值與終值的計算現(xiàn)值是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應(yīng)的金額，終值是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應(yīng)的金額我們將教材上的有關(guān)內(nèi)容總結(jié)為下表：時間價值的計算 各系數(shù)之間的關(guān)系： 三、利率的計算（一）復(fù)利計息方式下利率的計算 （二）名義利率與實際利率 第二節(jié) 普通股及其評價一、股票與股票收益率（一）股票的價值與價格股票的價值形式有票面價值、賬面價值、清算價值和市場價值。如投資者持有股票時間不超過一年，不用考慮資金時間價值，其持有期收益率可按如下公式計算：持有期收益率=100%持有期平均收益率=持有期收益率/持有年限持有年限=股票實際持有天數(shù)/360如投資者持有股票時間超過一年，需要考慮資金時間價值，其持有期收益率可按如下公式計算：P= + 式中：P為股票的購買價格；F為股票的出售價格；Dt為股票投資報酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；i為股票持有期收益率。決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格、和出售價格。2007教材的主要變化有：（1）新增股票價值計算的三階段模型；（2）對名義利率和實際利率的含義作出重新定義。近幾年考題分值分布： （一）單項選擇題根據(jù)資金時間價值理論，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1的計算結(jié)果，應(yīng)當?shù)扔冢ā。?。?004年）A、（P/F,i,n）B、（P/A,i,n）C、（F/P,i,n）D、（F/A,i,n）[答案]B[解析]資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額。在下列各項中，無法計算出確切結(jié)果的是（ ）。另外，債券的可贖回條款、稅收待遇、流動性及違約風險等屬性也不同程度地影響債券的收益率。在有關(guān)資金時間價值指標的計算過程中，普通年金現(xiàn)值與普通年金終值是互為逆運算的關(guān)系。 部分資金時間價值系數(shù)如下： 要求： （1）計算后付等額租金方式下的每年等額租金額。 （5）比較上述兩種租金支付方式下的終值大小，說明哪種租金支付方式對企業(yè)更為有利。（3）假定市場利率為8％，根據(jù)債券投資的到期收益率，判斷甲企業(yè)是否應(yīng)當繼續(xù)持有A公司債券，并說明原因。二、投資的程序第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析一、項目投資及其特點（一）項目投資定義項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容。完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資和調(diào)整所得稅固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計算，且假定建設(shè)期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值（2）流動資金投資的估算：本年流動資金投資額墊支數(shù)=本年流動資金需用數(shù)截止上年的流動資金投資額或=本年流動資金需用數(shù)上年流動資金需用數(shù)本年流動資金需用數(shù)=該年流動資產(chǎn)需用數(shù)該年流動負債可用數(shù)（3）經(jīng)營成本的估算：某年經(jīng)營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用（4）營業(yè)稅金及附加的估算：按在運營期內(nèi)應(yīng)交納的營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅和教育費附加等估算（5）維持運營投資的估算：根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算（6）調(diào)整所得稅的估算：調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積（四）凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，其計算公式為：某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式，其中所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。此外該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率指標。按指標性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標和越小越好的反指標兩大類。它有“包括建設(shè)期的投資回收期”和“不包括建設(shè)期的投資回收期”兩種形式。缺點是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。凈現(xiàn)值（NPV）=（第t年的凈現(xiàn)金流量第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）（1）凈現(xiàn)值指標計算的一般方法具體包括公式法和列表法兩種形式。（二）凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（NPVR）=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計100%凈現(xiàn)值率指標的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率.只有凈現(xiàn)值率指標大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性.（三）獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）是指投產(chǎn)后按基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。 *（P/F，IRR，t）]=0計算內(nèi)部收益率指標具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。（五）動態(tài)指標之間的關(guān)系凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標之間存在同方向變動關(guān)系。判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件 判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic），但次要或輔助指標處于不可行區(qū)間如（PPn/2，PPP/2或ROIi），則 可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。多個互斥方案的比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。（三）差額投資內(nèi)部收益率法該法適用于原始投資額不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值*回收系數(shù)或 =該方案凈現(xiàn)值1/年金現(xiàn)值系數(shù)年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。在這種方案決策中，除了要求首先評價所有方案的財務(wù)可行性，淘汰不具備財務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評價指標的大小，從而作出最終決策。第二，當截止到某項投資項目（假定為第j項）的累計投資額恰好達到限定的投資總額時，則第1項至第j項的項目組合為最優(yōu)的投資組合.第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進行必要的修正。這種交換亦可連續(xù)進行。本章在考試中所占分值比重較大，近4年平均分值占19分左右。（2004年）A、該項目的獲利指數(shù)小于1B、該項目內(nèi)部收益率小于8％C、該項目風險報酬率為7％D、該企業(yè)不應(yīng)進行此項投資[答案]C[解析]期望投資報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率，在不考慮通貨膨脹因素的情況下，無風險報酬率＝資金時間價值，所以本題中15％＝8％+風險報酬率，風險報酬率＝7％。（2004年）A、2000B、2638C、37910D、50000[答案]B[解析]項目的年等額凈回收額＝項目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)＝10000/＝2638（萬元）。 （2005年）A、該項目基本具備財務(wù)可行性B、該項目完全具備財務(wù)可行性 C、該項目基本不具備財務(wù)可行性 D、該項目完全不具備財務(wù)可行性 [答案]A [解析]主要指標處于可行區(qū)間（NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic），但是次要或者輔助指標處于不可行區(qū)間（PP＞n/2，PP＞P/2或ROI＜i＝，則可以判定項目基本上具備財務(wù)可行性。（2006年）A、1300 B、760C、700 D、300[答案]C[解析]某年經(jīng)營成本＝該年的總成本費用（含期間費用）－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額－該年計入財務(wù)費用的利息支出＝1000－200－40－60＝700（萬元）若某投資項目的建設(shè)期為零，則直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算該項目內(nèi)部收益率指標所要求的前提條件是（ ）。償還的相關(guān)借款本金以及支付的利息都不計入經(jīng)營期某年的凈現(xiàn)金流量。A、差額投資內(nèi)部收益率法 B、年等額凈回收額法C、最短計算期法 D、方案重復(fù)法[答案]BCD[解析]差額投資內(nèi)部收益率法不能用于項目計算期不同的方案的比較決策。當靜態(tài)投資回收期或投資報酬率的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當以主要指標的結(jié)論為準。 （ ）（2006年）[答案][解析]凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。（2004年，5分）[答案](1)在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值A(chǔ)=1000+(1900)=900B=900(900)=1800(2)計算或確定下列指標：靜態(tài)投資回收期：包括建設(shè)期的投資回收期=3+900/1800=不包括建設(shè)期的投資回收期＝＝凈現(xiàn)值=原始投資現(xiàn)值==凈現(xiàn)值率=獲利指數(shù)=1+=評價該項目的財務(wù)可行性：因為該項目凈現(xiàn)值大于零，凈現(xiàn)值率大于零，獲利指數(shù)大于1，所以該投資項目可行。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤10000元。（2）計算經(jīng)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊。（6）計算經(jīng)營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。（10）計算經(jīng)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF5。 （3）C方案的項目計算期為12年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。 （4）按計算期統(tǒng)一法的最短計算期法計算B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。假定經(jīng)營期不發(fā)生追加投資，XYZ公司所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率