【正文】 說(shuō)，H股的業(yè)績(jī)個(gè)個(gè)倒退，找來(lái)找去也找不到理想的投資對(duì)象。應(yīng)博士您一直都很關(guān)注紅籌股，您怎么理解紅籌股？應(yīng)博士：紅籌股雖然和H股同屬中國(guó)概念股票，但兩兄弟長(zhǎng)得相當(dāng)不同。換句話說(shuō)，把紅籌股炒得過(guò)高，理論上存在紅籌增發(fā)新股的“后顧之憂”。當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，紅籌也確實(shí)沒(méi)有叫人失望：它們可以應(yīng)市場(chǎng)的需要，變幻出無(wú)數(shù)的概念和題材，股票價(jià)格上升的幅度可是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)務(wù)單一的H股。夏永：沒(méi)有核心業(yè)務(wù)、靠炒賣資產(chǎn)賺錢確實(shí)很難給人踏實(shí)的感覺(jué)，現(xiàn)在內(nèi)地也很強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)該有清晰的主營(yíng)業(yè)務(wù)。紅籌公司的強(qiáng)項(xiàng)是和國(guó)內(nèi)政府的關(guān)系良好；弱點(diǎn)則體現(xiàn)在管理制度和管理人才上。紅籌企業(yè)炒賣資產(chǎn)，跟你們有什么本質(zhì)的不同？”夏永：歷史上紅籌股股價(jià)波動(dòng)幅度相當(dāng)大，除了沒(méi)有穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)外，還有其它原因嗎？應(yīng)博士：紅籌股歷史上炒作空間大，還可能和紅籌管理層、經(jīng)紀(jì)行、大戶之間的微妙關(guān)系有關(guān)。如果是由過(guò)分精明的大股東出任管理層的公司，往往很難被經(jīng)紀(jì)行及大戶左右，畢竟出于自身的利益，如果上市公司股票價(jià)格升得過(guò)高，精明的管理層就會(huì)增發(fā)新股，給往上炒的大戶當(dāng)頭一棒。五：新股認(rèn)購(gòu)天鵝肉夏永：有媒體評(píng)論上周五內(nèi)地股市再現(xiàn)“黑色星期五”，但首日上市的南方航空600029還是有40%的升幅。夏永：這讓我想起一句歌詞“我最真愛(ài)的人傷我卻是最深”?！蔽野堰@種現(xiàn)象叫做“看得見(jiàn)吃不到的天鵝肉”。結(jié)果，這個(gè)投資人平均是虧錢的！夏永：初看起來(lái)有點(diǎn)不合邏輯。這個(gè)“包銷商”一般會(huì)把90%的股票采用“國(guó)際配售”的方法銷售，而只有10%左右的股票會(huì)采用“公眾認(rèn)購(gòu)”的辦法來(lái)銷售。應(yīng)博士：目前的市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板和細(xì)價(jià)股上市時(shí)，往往會(huì)碰上認(rèn)購(gòu)不足的現(xiàn)象。在這兩種情況下，我們前面講的用10萬(wàn)港幣申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)這只股票的投資人，很可能買不到，或只能買到一丁點(diǎn)。至于股票接下來(lái)往下跌，已經(jīng)和“朋友”無(wú)關(guān)了。應(yīng)博士：一般情況下這還不算過(guò)分。我有一位老鄉(xiāng)，非常不認(rèn)同我的“保守投資”方法，他曾在2002年以一毛錢一股的價(jià)格，買了一只當(dāng)時(shí)盛傳有莊家往上炒的股票。但很快這只股票10股合成1股，股票又從新的1毛開(kāi)始下跌。可是這只股票為什么有如此強(qiáng)大的動(dòng)力“跌跌不休”？他的錢又被誰(shuí)賺走了呢？應(yīng)博士：“往下炒”可以說(shuō)是香港股票市場(chǎng)的“土特產(chǎn)”。按照這一正常的思維，大股東都希望通過(guò)企業(yè)盈利增長(zhǎng)，來(lái)促進(jìn)股價(jià)上升，從而使所有股東的利益最大化。應(yīng)博士：正因?yàn)檫@樣，有些在香港市場(chǎng)土生土長(zhǎng)的上市公司老板，深知香港法律體系厲害，是不愿意違法造假的?！巴鲁础辟嶅X的道理說(shuō)穿了很簡(jiǎn)單。如果這種賣出行為發(fā)生后，股票價(jià)格能夠不斷下跌，而上市公司大股東又能在很低的價(jià)位以各種形式“買回”股票，實(shí)際上就賺了小股東的錢。上市公司再發(fā)行9000萬(wàn)股新股，又籌集到7200萬(wàn)港幣。最常用的一種是，上市公司再增發(fā)新股。于是，一些難以到中國(guó)進(jìn)行直接投資的國(guó)際投資人，都把希望寄托在香港上市的“中國(guó)概念股”上，由此引發(fā)出一次又一次的“中國(guó)夢(mèng)”。當(dāng)時(shí)，恰逢紅籌國(guó)企的業(yè)績(jī)連年下跌，投資“中國(guó)概念股”的國(guó)際投資人遭受重創(chuàng)。夏永：最近和朋友聊到一些過(guò)熱的現(xiàn)象時(shí)，有人引用名言：“上帝欲其滅亡、必先使其瘋狂”。短短一年時(shí)間，投資人眼里的民企就從“西施”變成了“東施”，并被推向兩個(gè)極端：一類民企股被狠狠踩下，股價(jià)猛跌；另一類民企股被高高“供起”，無(wú)人理睬。從微觀角度看，民企的平均效益確實(shí)高于國(guó)有企業(yè)。應(yīng)博士：出于種種考慮，很多民企往往把自己的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況蓋上一層面紗。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，怎樣辨別“天生麗質(zhì)”，確實(shí)要花很大的工夫。有些人明明知道自己的“鄰居”本來(lái)就是“東施”，但一旦市場(chǎng)傳聞?wù)f這“鄰居”如“西施”般美麗時(shí)，他可能就會(huì)開(kāi)始懷疑自己的眼光。我接著問(wèn)他的財(cái)務(wù)總監(jiān)：“你們報(bào)表上的庫(kù)存只有幾千萬(wàn)，這怎么能支持幾個(gè)億的銷售”？當(dāng)時(shí)，財(cái)務(wù)總監(jiān)沒(méi)能回答我的問(wèn)題，只說(shuō)我的理解有問(wèn)題。應(yīng)博士您能不能通俗點(diǎn)講解香港的恒指期貨？應(yīng)博士：如果按照市場(chǎng)爆光量來(lái)計(jì)算，恒生指數(shù)期貨在香港是交易量最大的股市產(chǎn)品，其每天的交易爆光量相當(dāng)于150億港幣左右。假設(shè)投資人今天以10000點(diǎn)買進(jìn)一張恒指期貨，明天以10100點(diǎn)賣出，該投資人就賺了100點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)恒指期貨每點(diǎn)50港幣，賺100點(diǎn)就相當(dāng)于賺了5000港幣。恒指期貨的交易成本僅相當(dāng)于4點(diǎn)，而在過(guò)去的二個(gè)月中，恒生指數(shù)每天平均的最高最低差價(jià)為100點(diǎn)左右。27”國(guó)債期貨事件一直讓內(nèi)地市場(chǎng)心有余悸，當(dāng)年萬(wàn)國(guó)與中經(jīng)開(kāi)演出一場(chǎng)“英雄”對(duì)決，落得“十年怕井繩”的結(jié)局。同樣的道理，如果投資人能夠控制好自己的投資規(guī)模，期貨不失為一個(gè)有效的金融投資工具。假設(shè)某投資人準(zhǔn)備用50萬(wàn)港幣左右的資金投資香港藍(lán)籌股，他希望在賺取長(zhǎng)線平均15%左右回報(bào)的同時(shí)，又憑自己的能力在股市的波動(dòng)中賺到額外的利潤(rùn)香港股市波動(dòng)確實(shí)很大。這樣做，可以在很大程度上克服人性中的“恐懼”情緒；此外，由于投資人已經(jīng)把50萬(wàn)的資金押到股票上，他要做過(guò)多的期貨會(huì)資金不足，因此在一定程度上，這種方法又可抑制人性中的“貪婪”欲望九：期權(quán)和保本基金的秘密夏永：應(yīng)博士，上次您談到，期貨具有杠桿作用。也正因?yàn)檫@一“以小搏大”的特征，好多嫌玩股票不過(guò)癮的中港散戶，特別喜歡這類產(chǎn)品。但認(rèn)股權(quán)證6月份的交易量是159億港幣，為股票總交易量的9%。當(dāng)時(shí)。認(rèn)股權(quán)證有很多吸引人的特征，當(dāng)然也有讓人失望的弱點(diǎn)。根據(jù)9860的基本條款，投資人有權(quán)但沒(méi)有義務(wù)在2004年3月19日以每股8港幣的價(jià)格購(gòu)買1股中銀香港股票。則投資人可賺到每股2港幣的利潤(rùn)，即400%左右的投資回報(bào)。請(qǐng)您介紹一下。大家不難算出，該投資組合既可保本由債券實(shí)現(xiàn)，又可增值由認(rèn)股權(quán)證實(shí)現(xiàn)。十：衍生產(chǎn)品的場(chǎng)外交易夏永：上兩次我們從期貨聊到期權(quán)，聊到保本基金，這些似乎都是在香港聯(lián)交所上市的標(biāo)準(zhǔn)金融衍生產(chǎn)品。由于場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易涉及雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行和客戶都會(huì)對(duì)對(duì)方進(jìn)行很嚴(yán)格的信用審查。而客戶的交易動(dòng)機(jī)就千變?nèi)f化：有的是為了通過(guò)高杠桿來(lái)賺大錢；有的則想用金融衍生產(chǎn)品來(lái)避險(xiǎn)；更有人會(huì)用金融衍生產(chǎn)品來(lái)“調(diào)節(jié)”上市公司的帳目。先看看想賺大錢的：假設(shè)有一位朋友，他在某一時(shí)期形成一個(gè)非常強(qiáng)烈的看法，認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)0941比中國(guó)聯(lián)通0762貴得多；但是，如果他用現(xiàn)金買中國(guó)聯(lián)通再沽空等量的中國(guó)移動(dòng)，就需要很大的資金量。收購(gòu)?fù)瓿珊?，電訊盈科的股價(jià)一路下跌。英國(guó)大東這樣做，實(shí)際上是把電訊盈科從3港幣跌到1港幣左右的部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了可轉(zhuǎn)換債券投資人。香港場(chǎng)外交易沒(méi)有公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，很難準(zhǔn)確估計(jì)和股票相關(guān)的場(chǎng)外交易規(guī)模有多大，不過(guò)就我自身參與和了解到的交易來(lái)看，每單的交易規(guī)模通常都很大。應(yīng)博士：我覺(jué)得內(nèi)地可以先放寬并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)間試驗(yàn)性地進(jìn)行一些場(chǎng)外金融衍生工具交易。比如我們上次討論過(guò)的保本基金，如果有證券公司愿意做保本基金的對(duì)手，出售股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)給保本基金，就可真正解決保本基金的保本問(wèn)題。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)買賣港股時(shí)，根本不需要把外匯轉(zhuǎn)到香港。記得您一開(kāi)始就提出過(guò)這樣的觀點(diǎn)：內(nèi)地的股市像平原，香港的股市如丘陵。而股票市場(chǎng)則可以說(shuō)是香港這個(gè)金融都會(huì)的核心。第二類就是我們內(nèi)地所講的散戶，主要包括香港的中下階層、小業(yè)主及新近加入的內(nèi)地富有個(gè)人。這類“大鱷”不但擁有資金實(shí)力，而且可能控制著香港股市主要的輿論工具———各大證券行的研究部。應(yīng)博士：再花哨的招式只要我們仔細(xì)看，也就那么幾招。由于香港主流投資人信奉西方現(xiàn)代投資理論，加上香港股市中有炒上炒下兩種力量，因此香港的股市整體上不會(huì)過(guò)分偏離合理價(jià)值，個(gè)股也不會(huì)過(guò)分偏離“合理理論價(jià)格”。不過(guò)有了前幾年的教訓(xùn)，今年H股的炒作就變得“有聲有色”。雖然它成交量很小，但這只股票“長(zhǎng)期投資”的話賬面升幅相當(dāng)大。最近我曾聽(tīng)到一個(gè)蠻有意思的故事：一個(gè)專做內(nèi)地股民生意的股票經(jīng)紀(jì)人發(fā)現(xiàn)一個(gè)客戶買的股票已經(jīng)升了很多，于是打電話勸他出貨；這位客戶回答說(shuō)，“你叫我賣給誰(shuí)？現(xiàn)在排隊(duì)買這只股票的都是我們自己人”。更巧的是，我們?cè)?月11日“期權(quán)和保本基金的秘密”中，曾作為例子聊過(guò)的9860這只中銀香港認(rèn)股權(quán)證在短短的40天內(nèi)。夏永：看來(lái)中銀香港對(duì)恒生指數(shù)而言最大的魅力是它的杠桿作用，但無(wú)論是通過(guò)拉高或壓低股價(jià)來(lái)體現(xiàn)杠桿效應(yīng)，按您上次的說(shuō)法都應(yīng)該有基本因素的配合，您怎么看待中銀香港的基本因素？它的杠桿作用又有多大？應(yīng)博士：。中銀香港共發(fā)行股票105億股，其中77%由中銀集團(tuán)持有。也就是說(shuō)，用同樣的資金量來(lái)買中銀香港和匯豐0005，基本上全流通，買中銀香港對(duì)恒指的影響力要比買匯豐大8倍。在恒生指數(shù)成份股中，一共有4只銀行股，分別是匯豐000恒生001中銀香港2388和東亞0023。中國(guó)移動(dòng)0941和中國(guó)聯(lián)通0762前幾年剛被炒過(guò)，再往上炒難度較大；香港的大地產(chǎn)股比如長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔難以持續(xù)大炒，且杠桿比率不高。至于有沒(méi)有可能翻幾番，后面我們會(huì)聊到香港大戶的炒作手法，可能會(huì)對(duì)你有些啟發(fā)。我看過(guò)媒體的報(bào)道，說(shuō)內(nèi)地的開(kāi)放式基金上半年被大量贖回，這還是在行情比較好的時(shí)候，現(xiàn)在這種跌法基金經(jīng)理們的心理壓力可能更大。難道股票投資市場(chǎng)真的這么玄，博士、碩士和其它專家組成的基金經(jīng)理，還不如靠拍腦袋投資的平民大眾？要解開(kāi)這個(gè)謎，就得分析基金管理公司管理客戶資產(chǎn)的過(guò)程。在香港，基金一般會(huì)通過(guò)自己的銷售人員或分銷機(jī)構(gòu)比如銀行進(jìn)行銷售。換句話說(shuō)，基金的投資人也是買高不買低的。但實(shí)際上，基金管理人往往傾向于使自己的利益最大化；有些品德敗壞的基金經(jīng)理甚至?xí)ㄟ^(guò)損害基金投資人的利益來(lái)?yè)Q取自身利益。這些成本當(dāng)然是“羊毛出在羊身上”，同時(shí)也會(huì)降低基金的投資回報(bào)?，F(xiàn)實(shí)中雖然各基金管理公司都會(huì)花很大的代價(jià)來(lái)建立風(fēng)險(xiǎn)管理制度，但還是很難杜絕基金經(jīng)理以權(quán)謀利的行為。在我擔(dān)任光大資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理時(shí)，曾有國(guó)內(nèi)從事自營(yíng)的同行開(kāi)玩笑地說(shuō)：“應(yīng)總，我們估計(jì)你應(yīng)該有5000萬(wàn)資產(chǎn)吧？”我告訴他們我基本上還是一個(gè)無(wú)產(chǎn)階級(jí)，在地球上還沒(méi)有我自己的房子。當(dāng)初您自營(yíng)做得好，除了公司挑對(duì)您外，您怎么挑您團(tuán)隊(duì)的人？應(yīng)博士：我在選擇自營(yíng)交易員時(shí)，采用的標(biāo)準(zhǔn)很特別。在有些情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理制度中的缺陷反而會(huì)被人利用。最后，基金經(jīng)理一般都需要引用證券公司的研究報(bào)告來(lái)佐證自己的觀點(diǎn)。于是，莊家就會(huì)乘機(jī)而入，把該股票以折價(jià)全部買下。于是基金經(jīng)理就可以名正言順按照風(fēng)險(xiǎn)管理指引買入該股票了。他說(shuō)，他在香港的關(guān)系很廣，沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)哪個(gè)機(jī)構(gòu)有能力把幾百億到幾千億的大股炒起。其次，我從不同的渠道聽(tīng)說(shuō)，出于保密和控制風(fēng)險(xiǎn)的需要，國(guó)際性大行的自營(yíng)機(jī)構(gòu)一般都放在美國(guó)和英國(guó)的總部，香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資人當(dāng)然很難了解其中的奧秘。一個(gè)超級(jí)利益集團(tuán)“大鱷”在決定要炒作香港的某只大藍(lán)籌前，肯定需要發(fā)掘一些值得炒作的理由，并以此編制出炒作信息。待到“大魚”和“小魚”都得到炒作信息后，證券分析員和傳媒當(dāng)然也會(huì)得到炒作信息。有一些在炒作過(guò)程中被養(yǎng)得更大的“大魚”，往往不會(huì)記住“大鱷”吃其它魚的慘景，卻牢牢記住“大鱷”流淚的情景。1997年10月。在炒作中國(guó)移動(dòng)之前，“大鱷”進(jìn)行了以下幾方面的工作：1通過(guò)大行的研究報(bào)告和傳媒壓低中國(guó)移動(dòng)股價(jià)曾跌破每股10港幣，低價(jià)控制中國(guó)移動(dòng)的流通股；2中國(guó)移動(dòng)上市時(shí)，一些大型的中資集團(tuán)和香港財(cái)團(tuán)以策略投資人的身份買了一半左右的流通股；為了化解這批策略投資人的潛在威脅，“大鱷”通過(guò)各種場(chǎng)外交易衍生工具，變相買走或鎖住這批股票。這一方面化解了中國(guó)移動(dòng)短期的資金壓力；另一方面讓市場(chǎng)“證實(shí)”以前傳出的炒作信息的準(zhǔn)確性，使“大魚”和“小魚”們更相信“大鱷”，為下一步更大的炒作鋪路。我當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)管理該中資公司持有的中國(guó)移動(dòng)股票。您上次描繪了“大鱷”在股市中的呼風(fēng)喚雨?duì)睿恰靶△{”就是這些莊股制造者？應(yīng)博士：應(yīng)該算是。有些不敢違法但又很想賺小股民錢的上市公司老板，就想出我們八月初聊過(guò)的“往下炒”毒招。后來(lái)有些“小鱷”消化不良，像中科創(chuàng)業(yè)00004億安科技000008這樣的翻了個(gè)底朝天。只要有企業(yè)愿意支付上市費(fèi)用，符合有關(guān)上市條件，都可以在香港聯(lián)交所上市。上市公司自己出面炒作股票，法律風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大，于是“小鱷”就擔(dān)當(dāng)起這個(gè)角色?！靶△{”接過(guò)墊底貨后，就會(huì)開(kāi)始“搭棚“炒高。外行人看來(lái)，“搭棚”的過(guò)程非常熱鬧，好像很多小投資人在買賣股票。初期，“魚蝦”一般會(huì)抱著將信將疑的態(tài)度。上市公司則可以隨時(shí)在結(jié)算所打印出反映股票分布情況的報(bào)表，供“小鱷”評(píng)估參考。夏永：這跟內(nèi)地的做莊三步曲好象差不多：吸籌、拉升、出貨。香港的“小鱷”們?cè)趺唇鉀Q出貨難題？應(yīng)博士：如果仔細(xì)觀察，上市公司和“小鱷”散貨的方法絕對(duì)不會(huì)只是在市場(chǎng)出貨那么簡(jiǎn)單?；鸾?jīng)理當(dāng)然也不是傻瓜，如果沒(méi)有臺(tái)底利益，這些門面工夫不一定有用。有一些不細(xì)心的投資人，不看該“私募基金”業(yè)績(jī)的來(lái)源，匆匆加盟該“私募基金”。無(wú)論是從現(xiàn)實(shí)還是從博弈理論看，中小投資者在幾類投資人中都堪稱最弱勢(shì)的一方，內(nèi)地這兩年的行情已經(jīng)讓很多中小投資者“不關(guān)心”股市行情了。，我和幾個(gè)朋友討論為什么上街的大部分是高收入的中產(chǎn)階級(jí)。97年之前，英國(guó)人把香港的樓價(jià)和股價(jià)抬得天高，香港中產(chǎn)階級(jí)也越炒越勇。香港過(guò)去的窮人在香港找不到好工作，只好到廣東辦小工廠；想不到辦工廠還真賺錢，于是窮人變成富翁。上市公司大股東和炒作集團(tuán)，通常都有很強(qiáng)的資金和政治實(shí)力。有趣的是，反而是有些不懂法規(guī)的散戶會(huì)無(wú)意中觸犯法規(guī)，結(jié)果跳進(jìn)黃河也洗不清。香港社會(huì)一向認(rèn)為，證券市場(chǎng)如“水清”則會(huì)“無(wú)魚”。小股東要是能碰上公平一點(diǎn)的大股東，就要感激涕零了。但不知道什么原因，監(jiān)管機(jī)構(gòu)費(fèi)盡心思想出來(lái)的辦法，往往反而變成傷害小股東利益的工具。香港行內(nèi)人有個(gè)共識(shí)：在香港股市近幾年的大跌后，香港本地散戶的資金基本上已被騙得精光。有朋友開(kāi)玩笑地反饋說(shuō)，我是在帶讀者一層一層地參觀港股地獄。有些魔性較強(qiáng)的人，看到地獄中激動(dòng)人心的場(chǎng)面后，可能會(huì)產(chǎn)生出我不入地獄誰(shuí)入地獄的念頭。不過(guò)，我也非常理解，大部分的散戶在實(shí)際的投資過(guò)程中，多半會(huì)把這些勸告扔諸腦后。要使自己在這場(chǎng)搏斗中獲勝，真正步入投資的天堂，您覺(jué)得應(yīng)該怎么做？應(yīng)博士：和佛教中的地獄一樣，股市的地獄也充滿著貪婪和恐懼、變幻和激動(dòng)、創(chuàng)造和滅亡。但是，正是這一持久的每年24%左右的投資回報(bào)，使巴菲特每1美元的投資在不到40年的時(shí)間里變成目前的5000美元左右，使他戰(zhàn)勝所有的股魔而成為股神。一般投資人如果受到內(nèi)心的貪婪和恐懼驅(qū)使，很容易失去對(duì)大概規(guī)律的信心，從而作出完全不理智的抉擇。夏永：您說(shuō)的這種意境在心態(tài)上類似于以出世心行入世事