【正文】 會止步，它往往會一日千里，往往會是線性的，或者是加速的。2010年底，中國的人均GDP達(dá)到了4000美元，但在某種意義上，可以說是一只腳已經(jīng)跨入了中等收入陷阱的門檻，現(xiàn)在的問題是另一只腳怎樣盡快地跨出來。從中國社會內(nèi)部的發(fā)展驅(qū)動力來說如此，外部亦然。其實(shí)中日兩個經(jīng)濟(jì)體之間的互補(bǔ)性比較強(qiáng)，日本資金富余，技術(shù)也相對先進(jìn)，但缺乏市場和增長的動力，而我們對資金和技術(shù)總體來說是有需求的，所以當(dāng)時會上有大量的日本機(jī)構(gòu)投資者對投資于中國很感興趣。有一位在日本工作生活了很多年的留學(xué)生說，日本社會有兩種人，反差非常鮮明：一種對中國非常友好，愿意促進(jìn)中日之間的友好交往和經(jīng)濟(jì)融合；而另一些人，對中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展非?？謶?，他們擔(dān)心，如果某一天中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力超過了日本，日本人將永遠(yuǎn)生活在一個強(qiáng)大中國的陰影之下，他們對這個前景感到不寒而栗。今天的中國，和歷史上的另外一個國家有點(diǎn)兒相似，那就是100年前美國。我們的領(lǐng)導(dǎo)人訪美，雙方氣氛非常友好，但一回來，美國總統(tǒng)可能就會見達(dá)賴，前后也就相差不過一個星期。在這種局勢下，無論是面對社會激增的期望，還是應(yīng)對世界的壓力，唯一的辦法，就是做好自己的事情，加快改革和轉(zhuǎn)型的步伐。如果中國能夠堅(jiān)定不移地向前發(fā)展，經(jīng)過一段時間，我們的談判力就又會有所不同。這對中國意味著兩件事情，第一，人均GDP突破一萬美元，按照國際通行的標(biāo)準(zhǔn)，意味著突破中等收入陷阱。馬來人占人口80%，財(cái)富卻不到20%，但占據(jù)了所有黨政要位，華人不到人口20%，卻擁有了財(cái)富的80%，但被排除在公職和公共教育系統(tǒng)之外。第二，如果中國人均GDP超過一萬美元，大致成為美國的1/4，而人口正好是美國的4倍，也就是說，中國有望在2020年前后，經(jīng)濟(jì)總量趕上或超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。怎樣加快中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型？歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一國經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型成功，往往取決于其社會資源配置效率的高下。改革開放30年來，我們有很多產(chǎn)業(yè)從極端落后起步，成長到了全球屈指可數(shù)的地位，最為典型的是鋼鐵。高度的分散化帶來了諸多的問題。所以我們亟需對這些產(chǎn)業(yè)進(jìn)行一定的整合。來自華爾街的JP摩根告訴卡耐基，說卡耐基先生你的工廠辦得很不錯，但是有一個問題。一年之內(nèi)他做到了，他組織了一個財(cái)團(tuán)，把卡耐基和其他幾個鋼鐵公司買下，并把他們整合在一起，形成了的新的鋼鐵公司——美國鋼鐵集團(tuán)，一舉奠定了美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)在全球的絕對壟斷地位和談判力。最近訪問美國的時候途徑硅谷，一共只有不到兩個小時的時間，請了一位在硅谷工作的中國人帶我們轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。然后去參觀了谷歌，看到谷歌的辦公樓之間還有沙灘排球場，大概是為了更好地激發(fā)員工的創(chuàng)造力。不到兩個小時，方圓30英里，聚集了這么多美國著名的高科技公司和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)然，我們還路過了像甲骨文、英特爾這樣的昔日明星，等等，只是沒有時間駐足訪問了。是什么呢？是一套機(jī)制上的優(yōu)勢，也就是大家所熟知的30英里規(guī)則：在硅谷的方圓30英里之內(nèi)，每一個風(fēng)險投資家都可以找到他想投資的所有技術(shù)，每一個創(chuàng)業(yè)者都可以找到至少一筆風(fēng)險投資。但是三年后，美國冒出來兩個東西，一個叫做蘋果，引領(lǐng)了智能手機(jī)和平板電腦。而從長期來看，資本市場配置金融資源的效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越任何其他方式。我們究竟應(yīng)該依靠什么去尋找未來的新興產(chǎn)業(yè)？也許我們應(yīng)該承認(rèn)自己的局限性，面對不可知的未來，面對快速變化的高科技產(chǎn)業(yè)，我們應(yīng)該更多地去依靠市場無形的手，而不是依靠有形的手去規(guī)劃或指定行業(yè)。也就是說政府的著力點(diǎn)應(yīng)該是培育市場的力量，推動市場的發(fā)展，提高市場的效率，尤其是資本市場，讓無形的手來篩選和發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。加州的經(jīng)濟(jì)成長使他得到了很高的政治評價，他自己也從中悟出了很多經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道理。在高科技方面，日本做了很多帶有行政色彩的努力，通產(chǎn)省常年要做戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，做了30年，新興產(chǎn)業(yè)幾乎全部錯過，高科技方面依然跟在美國后面亦步亦趨地模仿。比爾我非常認(rèn)同他的觀點(diǎn)。2008年的金融危機(jī)后，美歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異，再次驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在資本市場上，作決策的主體比較小，比較分散，決策快，在危機(jī)之中，即使危機(jī)沒有完全過去，看到經(jīng)濟(jì)中新的增長點(diǎn)，他們也可以迅速地跟進(jìn)。所以我們中國金融體系的改革方向應(yīng)該非常明確，應(yīng)該進(jìn)一步市場化，讓更多的金融資源通過市場配置，更快地發(fā)展資本市場。不僅如此，國內(nèi)炒不夠還要去國外炒，據(jù)說炒得澳大利亞人買不起房子了，去年澳大利亞政府出了一個限購令，專門針對中國人，這個限購令比較粗暴，第一是罰款，第二是坐牢。中國社會還有一個堰塞湖叫企業(yè)堰塞湖?！驹鯓硬拍芨邖{出平湖】應(yīng)該說，財(cái)富的積累和創(chuàng)業(yè)的喚醒，這兩件事分別都是幸事，是中國社會得以不斷前進(jìn)的動力。打通的過程，就是中國金融市場的市場化改革和資本市場的建設(shè)過程，而這是一個巨大的系統(tǒng)性工程。唯一的辦法就是合理布局有形的手和無形的手，更多地通過市場來配置資源，來推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。第一個方面，“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”，如果沒有資本市場的支持，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長都是很難實(shí)現(xiàn)的。我記得2000年剛剛回國的時候，和我原來在物理系的老師，當(dāng)時清華的校長顧秉林教授一起吃了一頓飯。顧校長聽了以后非常感慨，他說這件事情清華做不了，第一，讓學(xué)生和老師把專利全部帶走，這叫國有資產(chǎn)流失，這就不能干；第二，清華也有不少人出去創(chuàng)業(yè)，但是到現(xiàn)在還沒看見有誰回來捐獻(xiàn)的。現(xiàn)在社會上也有很多討論，關(guān)于我們應(yīng)該怎么去投資、怎么去監(jiān)督、怎么去保值增值，這里就需要很多專業(yè)人士去參與，也需要各個相關(guān)部委的政策支持?！疚覀冃枰粋€什么樣的資本市場】所以說，中國的未來，中國經(jīng)濟(jì)和社會的轉(zhuǎn)型，都會跟資本市場的發(fā)展高度相關(guān)。但是從長期統(tǒng)計(jì)平均來看，市場配置資源的效率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何與其競爭的方式，況且我們可以通過大家的努力，使這個市場的效率一天比一天提高。 那么，對于中國經(jīng)濟(jì)社會來說，我們希望這個市場能夠起到什么樣的作用呢？至少有四個方面： 第一點(diǎn)，推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資本市場責(zé)無旁貸。 改革開放初期，我們的企業(yè)曾熱衷于學(xué)習(xí)西方的管理經(jīng)驗(yàn)，今天學(xué)通用，明天學(xué)豐田，引進(jìn)一條流水線，學(xué)會一種誤差法，覺得這就是現(xiàn)代化。這點(diǎn)我們后面還會講到，我們會看到資本市場和決定國家民族命運(yùn)的軍工行業(yè)和戰(zhàn)爭勝敗可以是高度相關(guān)的。 【資本市場與中西部跨越式發(fā)展】第三個方面，就是要支持中國中西部的跨越式發(fā)展。當(dāng)時我問了大家一個問題，你們新疆和美國的硅谷有什么共同之處？當(dāng)時大家都覺得有點(diǎn)奇怪。在隨后的50年中，硅谷華麗轉(zhuǎn)身，成為美國幾乎最發(fā)達(dá)的地區(qū)，全世界高科技的搖籃，究其原因，就是硅谷將自身的比較優(yōu)勢，科技創(chuàng)新，與資本市場實(shí)現(xiàn)了緊密的結(jié)合，從而使實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。這些問題真正的解決方法，是要通過一些有效的制度設(shè)計(jì)，讓大家能夠分享經(jīng)濟(jì)的成長，而這些制度設(shè)計(jì)中最為重要的一環(huán)，是資本市場與養(yǎng)老體系的結(jié)合。我們證監(jiān)會出過一本《中國資本市場二十年》，概述了這20年之內(nèi)的主要事件。我問他，這是哪個國家的證券法？他說，這是我們國家的證券法。大家可能會說，孟加拉的國家太小，不可比。2000年，我離開華爾街回國，我原來在高盛的美國同事都很驚訝，問你為什么還要回中國去。今天，華爾街交易員每天早晨醒來的第一件事情，就是看看昨天晚上中國股市是漲了還是跌了，因?yàn)樵谒麄冃菔械臅r候，中國市場是全球最大的市場，盡管它還是相對比較封閉的，但是畢竟它的規(guī)模已經(jīng)如此龐大，而中國經(jīng)濟(jì)的影響力也早已不可同日而語。在長達(dá)七、八十年的時間內(nèi)上市公司都不需要披露信息。但是我們一定要搞清楚中國市場的發(fā)展方向，不要把方向搞擰了，美國的市場往往是過度自由、過度繁榮，所以經(jīng)常要收一收，我們總體來說是要推動市場化改革，當(dāng)然同時也要加強(qiáng)監(jiān)管和把握風(fēng)險。美國經(jīng)濟(jì)中最重要的公司，組成了美國的財(cái)富500強(qiáng)，基本上都是上市公司。但是作為一個經(jīng)濟(jì)中比較活躍、比較先進(jìn)的部分，它同時必須引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展。這里我們講四個方面。五年過去了，今天這個比例達(dá)到了78%，也就是說，過去幾年中，我國金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是走向了更加嚴(yán)重的失衡。很多人說美國證監(jiān)會的注冊制也有很多個流程，有上百個需要打勾的地方。第三，市場深度上的差距。這是什么概念呢？打個比方，就好像一個國家的中學(xué)生比小學(xué)生多，大學(xué)生比中學(xué)生多，最多的是博士后，這顯然是不合理的。另外，與股票市場相比，我們的債券市場的差距更大。中國資本市場的一個很大的特色，就是換手率比較高。最初的《梧桐樹協(xié)議》就是24個經(jīng)紀(jì)人在一起搞的一個買賣股票傭金的價格同盟?？傮w來說，中國市場的換手率比較高，以2007年的數(shù)據(jù)為例，這一年，全球市場上的換手率大概100%多，韓國多一些，超過200%，而我們的上交所是927%，深交所是987%，是全世界的很多倍。但是與中國市場相比，韓國顯然是小巫見大巫了。 第二，發(fā)展多層次股權(quán)市場。 第六，中國資本市場對外開放。隨著中國資本市場的對外開放，我們不光為國內(nèi)投資者明確預(yù)期，還要為國際投資者明確預(yù)期，給大家一個改革的路徑圖，給大家方向感。有了這套體系，我們可以每年給我們的市場做一個體檢，看看它在什么樣的水平上，在哪些方面取得了進(jìn)步，在哪些方面還需要改進(jìn)。今天如果我們需要補(bǔ)充一條的話，就應(yīng)該加上把投資者利益的保護(hù)作為我們工作的重中之重，因?yàn)橐粋€市場如果不能充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益，那么從長遠(yuǎn)來看是不可持續(xù)發(fā)展的。從某種意義上，中小企業(yè)代表中國經(jīng)濟(jì)的未來。打個比方，一個企業(yè)不夠上市條件，就像小孩子要上大學(xué)，上不了，上高中，也沒考上，怎么辦？上個補(bǔ)習(xí)班，上個補(bǔ)習(xí)班就比不上補(bǔ)習(xí)班好。我們認(rèn)為未來中國股權(quán)市場的結(jié)構(gòu)，也將是一個正金字塔形，最頂端是主板和中小板，然后是創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場，還有券商的柜臺交易市場等等。中國在去年推出了中小企業(yè)私募債，在某種意義上相當(dāng)于美國的高收益?zhèn)屠鴤Ｖ袊膫袌隹傮w來說是比較落后的，我們把銀行間市場、發(fā)改委的企業(yè)債市場和交易所債券市場都加在一起，勉強(qiáng)排到全球第四，絕對數(shù)遠(yuǎn)低于排在第一位的美國和第二位的日本，純粹的公司債規(guī)模就更小了，所以債券市場的發(fā)展需要加快。最后，要增加資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，讓產(chǎn)品更加豐富，包括高收益?zhèn)?、地方政府債券，市政債、信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，當(dāng)然在推動這些產(chǎn)品發(fā)展的過程中，要對風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格的控制。中國的金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行，要調(diào)整這個結(jié)構(gòu)，需要發(fā)展信貸證券化產(chǎn)品。中國的期貨市場在過去20年取得了長足的進(jìn)步，但與大部分人的生活還離得非常遙遠(yuǎn)，最近大家發(fā)現(xiàn)其實(shí)可能并沒有那么遠(yuǎn)。豬肉漲價了，農(nóng)民兄弟就養(yǎng)了很多豬。舉幾個例子，美國的商品期貨市場中場外交易占95%，我們場外交易基本還是空白；美國場內(nèi)交易中，期權(quán)占比58%，我們目前還沒有商品期權(quán)；美國的場內(nèi)期貨市場有1400多種合約，當(dāng)然它的有些合約是小品種，但我們國家的期貨品種只有29個。但我們由此可以看出，美國的金融創(chuàng)新確實(shí)是非常靈活和自由。這種想法的危險性在于，如果人家的法拉利修好了，你發(fā)現(xiàn)自己還騎著自行車。這個方面社會上有很多的討論，也有不少的認(rèn)識誤區(qū)。這些微觀層次的制度設(shè)計(jì)對于設(shè)計(jì)我們的養(yǎng)老體系的制度安排有很有益的借鑒。一個國家的養(yǎng)老金體系建設(shè)和社會的和諧穩(wěn)定具有很高的相關(guān)性。【第二支柱的資產(chǎn)配置】我這里還想強(qiáng)調(diào)一下，養(yǎng)老金有三個不同的層次，不同層次的資金的投資方式是完全不同的，不能混為一談。這里特別值得一提的是，這10%中的一小部分流向了一個地方，硅谷，幫助推動了美國高科技產(chǎn)業(yè)的崛起，當(dāng)然，這些資金也因此獲得了豐厚的回報(bào)。但有些國家本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得比較差，或者資本市場的規(guī)模比較小，那么它可能更多地會將資金配置到國際或國外市場上，比如智利，它通過立法，允許養(yǎng)老金在國際市場中的投資比重高一點(diǎn)，以便滿足養(yǎng)老金保值增值的需求。未來在養(yǎng)老體系建設(shè)方面，重要的是要做到三點(diǎn)，那就是“收上來，管得住，有回報(bào)”。最后，在投資方面，我們要堅(jiān)持三個原則：專業(yè)投資、分散投資、長期投資。還有一點(diǎn)，剛才提到的，美國養(yǎng)老金體系的這些資金中，有一部分流向了VC和PE，成為過去30年美國高科技產(chǎn)業(yè)崛起的重要支柱。據(jù)說真實(shí)生活中這個故事是編的，但卻反映了過去一兩百年中，人類一直無法回避的一個矛盾，勞資矛盾。美國其實(shí)是一個意識形態(tài)很重的國家，這件事情讓美國的資產(chǎn)階級很生氣，他們說，這樣一來工人們不也就成了資本家了嗎？威爾遜雖然是個大資本家，但有一點(diǎn)社會主義情結(jié)，他說為什么不行呢？事實(shí)證明，威爾遜很有遠(yuǎn)見，80年后的今天，美國80%的家庭通過養(yǎng)老金參與了美國的資本市場，在某種意義上成為了美國經(jīng)濟(jì)的股東，這一制度安排也成為了美國和其他幾十個發(fā)達(dá)國家社會穩(wěn)定最重要的基石之一。應(yīng)該說，中國資本市場發(fā)展的歷程，是和對外開放的過程緊密相連的。QFII制度已經(jīng)運(yùn)行了十年了，但外資在中國市場中的占比還不到1%。中國改革開放30年，除了一些不能開放的行業(yè)如軍工、基礎(chǔ)設(shè)施等等，凡是最開放的，結(jié)果我們往往都是最強(qiáng)大的，如家用電器，中國的電視機(jī)已經(jīng)可以遠(yuǎn)銷歐美；凡是最不開放的，結(jié)果仍然是最落后的，如汽車，今天滿街跑的都仍然是外國品牌。而且，很多本土公司的國際化程度甚至遠(yuǎn)超于合資公司，為什么？因?yàn)楹腺Y公司的競爭緣故，本土公司把大量的員工送到國外學(xué)習(xí)培訓(xùn)，有的比例竟高達(dá)70%。證監(jiān)會的政策研究機(jī)構(gòu)最早叫政研室，2000年左右成立了一個規(guī)劃委，從海外招聘了一些人回國參與資本市場的建設(shè)，我就是那時候加入證監(jiān)會的。博士后工作站是前年成立的，去年從150多個報(bào)名者中選出了12個，我們用這個渠道招聘國內(nèi)的優(yōu)秀人才。所以我們也非常真誠地歡迎大家跟我們一起努力，參與到我們的研究工作中來，共同推動中國資本市場的發(fā)展。所以我們對人才的需求大，要求也高，大家進(jìn)來也有很多事情可以去做。盡管這個話題似乎離我們很遙遠(yuǎn)，但事實(shí)上，這是每個關(guān)心國家前途命運(yùn)的中國知識分子都應(yīng)該認(rèn)真思考的一個問題。近如明朝王振、汪直、曹吉祥、劉瑾、魏忠賢等，專擅威權(quán)，干預(yù)朝政，開廠緝事，枉殺無辜，出陣典兵，流毒邊境，甚至謀為不規(guī)，陷害忠良，煽引黨類，稱功頌德，以致國事日非，覆轍相尋，足為鑒戒。據(jù)說最開始的一塊牌匾是鐵制的，后來用木匾復(fù)制了很多塊，在紫禁城的多處都懸掛著，時時提醒和警示太監(jiān)們。于是清室用了很多的制度安排來降低外戚、宦官、權(quán)臣和藩鎮(zhèn)對政權(quán)穩(wěn)定的威脅，紫禁城里的這塊牌匾便是威懾太監(jiān)的制度安排之一。此時的中國，經(jīng)濟(jì)總量占到全球的三分之一，而且還是