【正文】 人格化 交易 自然 分工 分工演進與交易效率 物物交易 知識 創(chuàng)新 新 分工 專業(yè)化分工與交易費用 分工動態(tài)均衡：交易效率（ Π－ TC） / Π Company Logo ?交易 ：人與人之間的利益互動 ? 相互利益輸送 ? 合作創(chuàng)造剩余 ?康芒斯分類 ? 買賣交易：平等式交易 ——自由同意 ? 管理的交易：等級式交易 ——權威服從 ? 限額交易：計劃配給、政府規(guī)制 ?波拉尼分類 ? 互酬式交易、再分配式交易、市場交易 Company Logo 交易成本 （ transaction costs， TC）： ?僅與交換有關的機會成本 ， 即僅 由交換過程引起的非生產性資源耗費 ? 資源 “ 自由 ” 流動過程中的漏損 ?周其仁：人與人打交道的費用 trans+action ?Arrow：經濟制度的運行費用（摩擦成本） ?Steven Cheung： 魯濱遜世界中不存在的成本 ?Williamson：利用經濟制度的成本（制度成本） ? 任何制度都有成本，只求 Coase“次優(yōu)原則 ” Company Logo ?廣義交易成本 ： 經濟活動中所有僅由交易引起的成本 ? 物流成本屬于 TC嗎？ ?狹義的交易成本 ? 信息成本： 搜尋交易對象 、 調查信息的 成本 ? 談判成本：討價還價 bargain ? 決策成本：兩難選擇（邊際分析和超邊際分析） ? 履約成本：監(jiān)控、 考核 執(zhí)行的監(jiān)督成本 Company Logo ?交易費用分類 ? 事前交易成本、事后交易成本 ? 契約達成之前 ? 外生交易費用、內生交易成本（機會主義） ? 外生 TC：不受契約參與者影響的可預見費用 ? 內生 TC： 爭奪合作剩余，可導致租值耗散 Company Logo ?交易成本產生的原因 ? 有限的理性思考 ： 決策的可錯性 fallibility ? 機會主義傾向 ： 無節(jié)制的利己主義 ? 資產專用性 ： 技術特征塑造市場結構 ? 不確定性 :資本為什么統(tǒng)治一切 同時成立 Company Logo ?交易成本的影響因素 ： 交易維度 ? 資產專用性： ?耐用資產在某一用途上被鎖定的程度 ?轉換價值小 ， 機會成本大 ?小數(shù)目條件導致事后壟斷 ? 不確定性 ： 契約完備性 ? 交易頻率 ： 契約持續(xù)時間（重復次數(shù)） Company Logo 投資特點 非專用 混合 特質 頻次 數(shù)次 市場規(guī)制 三方規(guī)制 （新古典締約活動） 經常 （古典締約活動） 雙邊規(guī)制 統(tǒng)一規(guī)制 （關系性締約活動） 交易規(guī)制結構：“有差別的匹配” Company Logo 現(xiàn)代企業(yè)理論 第 2章 企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè) 第一節(jié) 企業(yè)的性質 1 第二節(jié) 企業(yè)的邊界 2 3 第三節(jié) 現(xiàn)代企業(yè) Company Logo 企業(yè)產生的理論演進： ?新古典廠商理論：追求規(guī)模經濟 ? “一個人的企業(yè)”、工廠制度 ? 投入 產出系統(tǒng) 新古典 Neoe的思維結構 要素投入成本最小化（ K， L） 產出最大化 Y=f（ K， L） 經濟學不需要知道內部技術流程 物流 ； 知識信息流、資金流、價值流、商流 進入市場：利潤最大化 MC=MR Company Logo ?Frank Knight的最優(yōu)風險分擔理論 ? 信息不完全：不確定性和風險 ? 按風險態(tài)度能力分擔風險 ? 風險總成本最小化 ? 風險分擔與權利匹配 ? 不確定性是經濟利潤源泉 Company Logo R. Coase ：市場替代論 ?企業(yè)與市場是可互相替代的兩種資源配置方式，企業(yè)因替代市場而產生，企業(yè)邊界在最后一筆交易內外 TC均衡點 ? 利用市場機制或 “ 市場發(fā)現(xiàn)相關價格 ” 需要成本（ TC） ? 在某些場合，企業(yè)比市場 TC更低，從而通過替代市場交易而出現(xiàn) ? 兩難選擇 ： 權衡找出一種較低成本的交易方式 ? 對每一筆交易 （ 邊際分析）進行均衡選擇 （ 替代分析 ） ? 企業(yè)就是以企業(yè)家為中心聯(lián)結點的一攬子長期契約代替了一系列連續(xù)的短期契約 ? 企業(yè)是用 “ 企業(yè)家權威 ” 協(xié)調控制的中央計劃機制來代替非人格的平等的、法規(guī)協(xié)調控制的自由交易機制 ? 減少連續(xù)交易次數(shù) Company Logo Steven Cheung ： 契約聯(lián)合論 ?市場和企業(yè)沒有本質的不同 ， 都是交易契約 ?企業(yè)是用要素市場契約（勞動力市場）代替產品市場契約 ?以投入替代物 （ 要素及中間投入品 ） 的定價來代替對最終產品的定價 ， 節(jié)約產權界定（定價）引起的交易費用 Company Logo Yang,X amp。=m/v） Company Logo 第一次工業(yè)革命時代 ?新古典經濟學的“企業(yè)” ? 純生產組織 ? 技術系統(tǒng)： CobbDouglas生產函數(shù) ? Y=A資本邏輯 ? 不是企業(yè)理論是資本理論 ? 企業(yè)不過是資本的外象、載體、手段，資本才是靈魂 ? “ 人格化資本 ” 的本性是擴張，即從活勞動（人力資本）上獲取更多的 m（ m180。Meckling ? 、 YangKuang Company Logo 研究對象和方法 ?研究對象：以企業(yè)的各種制度為分析中心 ? 企業(yè)制度及企業(yè)各種相關制度 ? 企業(yè)內部的各種人的行為關系 ?企業(yè)制度 —— 企業(yè)產權制度 ? 初始產權結構：財產制度 ?產權歸屬 ?風險責任 ? 實現(xiàn)形式：治理制度 ?治理結構 ?治理機制 Company Logo ?制度 Institutions： 人與人之間的行為規(guī)則 ? 制度的意義：每個人都自由每個人都不得自由 ?規(guī)則不僅是管制也是解放（穩(wěn)定預期） ?制度 =產權 ? 分類 ?法律制度和權利制度 ?顯性制度和隱性制度 ?理性構建的制度和自發(fā)形成的制度：個人博弈均衡 ? 企業(yè)制度核心是企業(yè)產權制度，或者說企業(yè)制度 =企業(yè)產權制度 Company Logo ?方法論：微觀制度分析 ? 個體主義：微觀分析單位、個體博弈行為、邊際分析 ? 結構主義：約束條件 ? 科學抽象法 Company Logo 一個極具現(xiàn)實性的理論：應用展望 ?家庭作坊式企業(yè)、家族制的困境 ?“ 資本雇傭勞動 ” 與 “ 勞動雇傭資本 ” ?大股東掠奪小股東、顧雛軍案、德隆案、國美案 ?國有企業(yè) MBO與郎咸平現(xiàn)象 ?企業(yè)如何永續(xù)經營、如何得以 “ 長壽 ” ?眼花繚亂的企業(yè)組織形態(tài) ?娃哈哈案、匯源案、中鋁購力拓、騰中購悍馬 ?企業(yè)并購、多元化擴張 Vs業(yè)務出售、分離是規(guī)模經濟效率問題還是資本壟斷問題 Company Logo 教學目標和思路： 培育理念，建立框架 ?目標 1：培養(yǎng)經濟學思維意識和專業(yè)訓練的心智模式 ? 問題導向：企業(yè)本身是一種什么制度，企業(yè)的各類相關制度 ? 約束條件（客觀條件）：資源、技術、市場：知識能力 ? 策略思維 /博弈意識：企業(yè)的主動性 Company Logo 目標 2：建立 “ 現(xiàn)代企業(yè)理論 ” 基本分析框架 ?視角（切入點） perspective：企業(yè)制度 ? 企業(yè)內部人與人之間的權利規(guī)則和行為關系 ?參照系 /基準點 benchmark：完美市場 ?分析工具 analytical tools： ? 分析路線要 邏輯自洽 、分析框架要有 內在一致性 ? 概念體系： TC、契約、產權、結構、機制、行為、知識（能力、資源） ? 基本原理：效率、約束條件、次優(yōu)、邊際替代均衡、博弈動態(tài)均衡 Company Logo 現(xiàn)代企業(yè)理論 第 1章 分工與交易 第一節(jié) 分工與效率 1 第二節(jié) 分工的產生與發(fā)展 2 3 第三節(jié) 分工、交易與交易成本 Company Logo 第一節(jié) 分工與效率 分工：流程模塊化分解 分工網絡效應： 1+12 專業(yè)化：模塊化，專務一業(yè) 專業(yè)化效應：熟能生巧，學習曲線；靜 /動規(guī)模經濟 阿林 無法充分利用外部專業(yè)經營人才 – 接班人問題 187。 T.：可觀察性 、 邊際貢獻最難估價 的要素 產權學派： ?可占用租，最易受到機會主義侵害的人 組織理論： ?受損于信息問題的市場交易 與 受損于激勵問題的縱向一體化 之間的替代關系 瑞奧登： Company Logo 所有權應賦予誰（產權安排） ?資本雇傭勞動 ? Alchian amp。 信號必須是有效的 187。 Meckling，1976） ? 當負債率提高導致的 兩種相反效果 的變動額相等（邊際均衡）時，企業(yè)資本結構最優(yōu) ? 破產風險上升和融資成本降低（權衡兩種成本） ? 即存在一個 使企業(yè)價值最大化的負債率均衡點 Company Logo 二、資本結構的重要性 ? 財務管理角度：關系到融資成本問題、資金鏈穩(wěn)定 ? 企業(yè)資本兩種來源：自有資本（所有者權益）、借入資本（負債） ? 過去的融資結構影響企業(yè)的投資結構、資產結構、未來融資能力以及企業(yè)前景 Company Logo 二、資本結構的重要性 ? 企業(yè)治理角度：股權和債權是公司治理中的兩種 權益機制 ，關系到股東 （ 外部投資者）、債權人、經營者三者的利害關系 ? 共性：股東和債權人都是資本供應惠顧者 ? 區(qū)別： – 股東是正常經營狀態(tài)下的所有者 – 債權人是破產程序下的所有者，關心的是能否還本付息 Company Logo 二、資本結構的重要性 ?從財務角度看資本結構 ? MM理論：企業(yè)資本結構與企業(yè)價值無關，因而不存在負債率過高過低的問題 ? 四個假設條件 – 無所得稅（因而沒有稅前稅后的區(qū)別） – 無破產風險（可以無限制借貸） – 無交易費用 TC=0 – 完美資本市場（沒有進入退出限制） Company Logo 二、資本結構的重要性 ?修正的 MM模型：引入所得稅，稅前稅后的區(qū)別導致兩種融資方式的融資成本不同 ? 債權融資利息支出一般低于股利，而且屬于企業(yè)費用，可以稅前扣除，因此融資成本較低 ? 10000 利息 10000 （ 1－ 33%） 股利 ? 財務杠桿效應：隨著企業(yè)資本結構中企業(yè)負債率（借入資本）的提高，企業(yè)成本降低，贏利能力增強，企業(yè)價值上升 ? 超過一定點，過高的負債率導致發(fā)生難以償還債務的破產風險上升，使得企業(yè)價值反而下降 ? 負債率超過 100%，借貸成本急劇上升 Company Logo 三、從治理角度看資本結構 ?資本結構影響企業(yè)經營者行為： 人事選擇 功用 ? 經營者只是分享部分剩余索取權，因此不會 過分積極 追求股東財富最大化，而是追求“控制權受益” ? 資本結構可以約束其不要 過分消極 ? 接管（ takeover）帶來的控制權競爭，關鍵取決于股價變動趨勢，這又取決于在位者（經營者）和競爭者（收購者）的能力比較 ? 企業(yè)負債水平過高，收購必要接管股份相對容易 ? 股東最優(yōu)資本結構選擇： 既能阻止低能經營者收購成功，又能促使高能經營者收購成功 Company Logo 三、從治理角度看資本結構 ?經營者選擇模型：資本結構通過對決策投票權的分配，影響經營者選擇 ? 關鍵：如何保證高能力經營者競爭成功 ? 兩點結論： ? 若在位者是低能力者，為保持控制權，必須提高負債率，并增大自己持股份額 ? 若在位者是高能力者，則保持負債率在合理水平，維持自己股份不變 Company Logo 三、從治理角度看資本結構 ?資本結構影響債權人行為： 風險約束機制 ? 債權人缺乏事后監(jiān)管權力，依靠事前選擇，主要防止逆向選擇 ? 資本結構狀況是債權人選擇投資對象的重要指標 ? 負債率越高，財務信譽越好，經營者努力動機和冒險動機越強，但又可能導致破產概率上升 ? 債權人最優(yōu)資本結構選擇： ?良好的財務信譽和破產概率之間的平衡，即債權人投資的總風險最小化 Company Logo 三、從治理角度看資本結構 ?債務約束模型 ? 優(yōu)先長期債務通過抵押部分長期收益來降低經營者過度投資，但過量的長期債務又可能限制經營者實施優(yōu)良項目 Company Logo 三、從治理角度看資本結構 ?資本結構影響外部投資人行為： “發(fā)信號”機制 ? 債權人投資關心的是風險控制，投資人投資關心的是贏利能力 ? 通過股票融資，不僅需要贏利水平高