【正文】 期貨合約看跌與看漲期權(quán)的交易必須遵守協(xié)會的總則，必須遵守本章專門為進行小麥期貨合約看跌與看漲期權(quán)交易而制定的規(guī)則（）. 小麥期貨看跌期權(quán)——小麥期貨看跌期權(quán)的買方可以在到期日之前的任何時候履行期權(quán)合約（），以期權(quán)購買時確定的敲定價格承擔(dān)某一具體合約月份小麥期貨合約的空頭部位。 交易單位——一手芝加哥期貨交易所某一具體合約月份小麥期貨合約5000蒲式耳。c. 隨著時間的推移，將以10美分的整倍數(shù)增加敲定價格，因為有必要確保列出相關(guān)期貨合約前一天交易幅度的55美分以內(nèi)的所有敲定價格。例如，將在6月26日給2000年9月合約加上5美分間隔敲定價格，6月26日是七月合約到期后的那個營業(yè)日。b. 在期權(quán)到期月份，以10美分的整倍數(shù)列出連續(xù)兩個營業(yè)日看跌或看漲期權(quán)的前一天的Delta系數(shù)（由交易所決定）。 期權(quán)權(quán)利金的定價——小麥期貨期權(quán)權(quán)利金應(yīng)是一手5000蒲式耳小麥期貨合約每蒲式耳1/8美分的倍數(shù)，一手合計＄。在最后交易日下午6∶00點以前通知結(jié)算公司取消自動履約，或理事會指定的最后交易日的其他時間，但可以在下面幾種情況在到期日上午10∶00點以前通知結(jié)算公司：Ⅰ）真誠地改錯；Ⅱ）由于與交易所期權(quán)交易不一致而采取合適的行為；Ⅲ）客戶未能將履約指令通知到會員公司或會員公司在最后交易日下午6∶00點以前沒有收到此類指令等特殊情況。對于小麥期貨不交易而期權(quán)交易的期權(quán)交易月份，相關(guān)的期貨合約是最接近期權(quán)到期日的期貨合約月份。在到期期權(quán)的最后交易日，到期小麥期貨期權(quán)將以交易所管理委員會控制的敲定價格結(jié)束交易。在第一個交易日，權(quán)利金限制從開盤開始的最低權(quán)利金開始。但是,不排除其它交易所在用詞方面有個別甚或重大變動的可能性。美國東部時間,早上9:00,你正呆在廚房。你把電視機調(diào)到商業(yè)頻道,以便了解市場的開盤情況,年輕的新聞播音員正播報紐約股票交易所(NYSE)的有關(guān)實況。交易所的環(huán)境是動態(tài)變化的,當(dāng)前采用的指令執(zhí)行機制就與幾年前的大不相同。原因在于,期權(quán)交易所不僅以低成本向人們提供金融上的安全保障,同時還提供集中交易的場所,以便有關(guān)各方協(xié)商如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險。至于“貓王”和穿著古怪的人可暫時擱一邊,不過,交易池中人們之所以穿上那樣的夾克衫是確有原因的。投資人、交易者與做市商之間不是相互競爭的關(guān)系,而只是從事不同職業(yè),采取不同策略而已,雙方為達成交易而相輔相成。據(jù)考證,美國有組織的證券交易開始于1792年,地點為紐約城中的一棵梧桐樹下。如,許多關(guān)于證券交易的早期記錄都稱ASE為“場外”,可能是因為ASE成立的早些年里,交易者確實站在外面－－繁忙的“華爾街”人行道上進行交易的。這樣,市場的流動性當(dāng)然就好不起來,這種交易體制也因此受挫。客戶經(jīng)常會問,“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的價位上呢？”對市場公平性的顧慮,使得市場無法迅速吸引到更多的參與者。股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易了。 買賣報價向全球傳播。正是標(biāo)準(zhǔn)化和競價使得市場流動性大大增加,買賣價差也相應(yīng)縮小。由于有了期權(quán)清算公司(OCC),交易者便不再顧慮未知信用風(fēng)險的問題。而TBS的客戶又是把該期權(quán)賣給了OCC。CBOE的交易池交易所地板下布有長達50,000英里的電線,足夠繞地球兩圈。自營商與經(jīng)紀(jì)商的分離制度這種權(quán)限劃分被稱作自營商與經(jīng)紀(jì)商的分離。敲定價為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)(XYZ April 50)昨天收盤報$2 7/8,XYZ股票則收在$48 3/4。收到你的口頭指令后,經(jīng)紀(jì)人就在印制好的兩聯(lián)指令單上填寫這些內(nèi)容, 打上時間戳,再把第一聯(lián)送到盤房－－“電報房”,第二聯(lián)由經(jīng)紀(jì)人保管。如用電傳,盤房報單員在電傳機上用鍵盤輸入指令,交易所電話臺上的接收機收到后就打印在交易單上。場內(nèi)交易單為五聯(lián)式的。早年間,跑單員要把交易單送到場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的手上,經(jīng)紀(jì)人有責(zé)任幫助客戶獲得最大利益。獨立經(jīng)紀(jì)人是自雇的,同時為幾家經(jīng)紀(jì)行接單,并按每筆交易收取報酬。場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人為確認這的確是最新報價,于是他會大聲喊到:“每個人請注意, XYZ 4月 50因為做市商就是靠買進/賣出期權(quán)為生,所以他們會積極響應(yīng)這一詢問?！?0S”為敲定價50的口頭縮略語。此時,你或許又想,要花多長時間才能學(xué)會這種場內(nèi)用語呢？答案是:要不了多長時間。如果大屏幕上先前顯示的最好買/賣價還未改變的話,做市商就會蜂擁上來,口中喊到指令單上表明買進10張市價合約,所以他就簡單地對最先報出“3”的做市商說“買10”,即“我要從你那兒買進10張,每張成交價為3”。這個經(jīng)紀(jì)人除簡單地買進10張報價3的合約外,還可以通過進一步的討價還價(在買賣市價之間)來獲得更好的價格?？駸岬氖袌霏h(huán)境中,股價無時無刻不在變化,期權(quán)價格也隨之不斷地調(diào)整,正當(dāng)這個經(jīng)紀(jì)人還在跟別人侃價“2 7/8”時,股價一不留神就上漲了,做市商就要提高報價,高于“3”。此時,他會在交易單上記錄交易的主要細節(jié):合約量、價格、與之成交的做市商名稱等。經(jīng)紀(jì)人在這張已成交交易單上再次打上時間戳,并保留第2聯(lián),第3聯(lián)作為交易所的交易記錄存檔。余下的另兩聯(lián)要送回電話臺,一般而言,經(jīng)紀(jì)人是不能離開交易池的,以免錯過其它客戶的交易指令,所以,第第5聯(lián)就被扔進該經(jīng)紀(jì)行的專用郵筒內(nèi)。錢款從你在經(jīng)紀(jì)行的帳戶中劃出,轉(zhuǎn)入賣方在經(jīng)紀(jì)行的帳戶中。時間問題時間間隔的不確定性由多方面因素引起,如,經(jīng)紀(jì)人的繁忙程度、經(jīng)紀(jì)行盤房的繁忙程度、經(jīng)紀(jì)行電話臺的繁忙程度、跑單員在傳遞你的指令前手頭尚有多少待處理的指令單、XYZ期權(quán)交易池中場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的繁忙程度、已成交單據(jù)要隔多久才被跑單員取走、在你的交易單前還有多少交易單等待健控穿孔等等,等等。過去出問題的可能性為(占全部交易的)2－3％,如發(fā)生了什么糾紛,時間戳記就會顯示到底哪兒出了問題。借助這種稽核方式,往往可以在問題發(fā)生時分清責(zé)任,并進一步改進執(zhí)行過程?；氐疆?dāng)今而且成交回報越快,客戶越滿意。還記得嗎,早期期權(quán)市場只有看跌看漲自營商,最大的問題就是缺乏足夠多的買賣報價,導(dǎo)致市場流動性極低。拿前面提到的報價為例,買盤報2 3/4,賣盤報3,那么做市商有義務(wù)在做市商一旦違反最大買－賣價差規(guī)則,就要被交易所的監(jiān)督機構(gòu)科以罰款。大約35％來自散戶的指令單僅構(gòu)成5％的散戶交易量,換句話說,就是交易次數(shù)多,合約量小。規(guī)則要求CBOE的做市商必須在所報買盤上買進至少20張合約。此外,交易所還制訂規(guī)則以限制買賣價差的最大幅度。 自動化成交系統(tǒng)凡進入RAES系統(tǒng)的,合約量在20張以內(nèi)的證券類指令或10張以內(nèi)的指數(shù)類指令,無論為市價條件還是限價條件,都能在目前市價基礎(chǔ)上得以執(zhí)行。另一方面,RAES系統(tǒng)又隨機挑選出和條件的做市商作為賣方?，F(xiàn)在,除了手寫指令單外,經(jīng)紀(jì)人還可以把指令直接輸入電腦,幾乎同時,CBOE的主機就接收到這一指令了。OPTIONORDERFROMRIRM為執(zhí)行這一指令,計算機先要詢問幾個問題。其它附帶限制性條件的指令還可能是執(zhí)行當(dāng)前期權(quán)合約時要與相對應(yīng)股票的最新賣出價相關(guān)等。不同于RAES系統(tǒng)的是,對進入“預(yù)訂處”的指令沒“預(yù)訂”的作用,在于向不在場內(nèi)的公眾投資人(相對于職業(yè)經(jīng)紀(jì)人/自營商)提供優(yōu)先執(zhí)行特定指令的機會,這種特定指令指的是當(dāng)市場價格變化到其要求的價位水平就執(zhí)行。直接送至場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是令指令抵達交易池的最快方式,但并不總是最好的方式,原因在于場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人有可能忙于處理其它指令,所以,不如先送至經(jīng)紀(jì)行電話臺,倒有可能更好些。假設(shè)XYZ期權(quán)交易池內(nèi)交易繁忙,因此經(jīng)紀(jì)行場內(nèi)經(jīng)理決定,把那些適合非RAES系統(tǒng)的指令以電子化方式傳輸?shù)诫娫捙_上。當(dāng)指令抵達電話臺后,一旦經(jīng)理發(fā)現(xiàn)本公司的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人忙得不可開交時,就當(dāng)即決定把指令交由Carl LaFong來處理。 Carl不是個小個子,他的代號縮寫為TON。 Carl發(fā)現(xiàn)指令與XYZ期權(quán)有關(guān),便迅速走向XYZ交易池,并查看監(jiān)控器,以確定該期權(quán)合約的最新買賣價。本例中,則意味著要獲得最低價格,即不能高于2 7/8。TON假裝沒有興趣,繼續(xù)重復(fù)報價2 7/8。其實,TON也穿著同類風(fēng)格的夾克。跑單員對TON嘀咕著什么,TON也做了回答。因為TON無權(quán)自主決定按“3”成交,所以他只能耐心等待。但TON卻不能身分兩處,那他該怎么辦？他按了一下電腦上的某個開關(guān),并大聲喊到“LZE接我的2 7/8買單”,于是大步流星地穿過過道來到UA池內(nèi)。這些遂又挑起另一個做市商SLM想要賣出的意愿,他對LZE說:“我也賣給你20張”,LZE答:“買DCA20手,買SLM10手,我的任務(wù)已完成,各位請另尋他人吧”。DCA手中究竟是市價指令還是限價指令,倒無關(guān)緊要,因為,無論他有哪類指令,他都能賣出20張給LZE,而LZE則代表你去買進。當(dāng)LZE說:“我的任務(wù)已完成,各位請另尋他人吧”,這表示LZE手頭已沒有任何XYZ期權(quán)的買賣指令了,因此有該期權(quán)的人可向其他人報價。她同樣要輸入與SLM成交的情況。如果各項信息都相符(數(shù)量、敲定價、到期月份等),該筆交易就算了結(jié)了。“時間和賣出”系統(tǒng)記錄了每筆買/賣報盤、每筆交易、及其它門出現(xiàn)的次數(shù),由此,為CBOE所有交易池所發(fā)生的所有交易做了完備的備查記錄。截至1998年7月1日,超過80％的散戶指令都是由電子交易系統(tǒng)完成的。參觀交易所的人可能剛到時會略微吃驚,繼而又覺得有趣。某個交易池內(nèi)所交易的期權(quán)合約其對應(yīng)的股票都同處一類行業(yè),如交通類股票CL、UA、TAB等其期權(quán)都在同一個交易池里交易,股票分類自然而明確。平均每天要容下350名交易者、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人及工作人員。前面已向你介紹了場內(nèi)口頭用語,現(xiàn)在又將了解場內(nèi)的手勢信號。如, 食指豎在頦下,表示“1”。食指與中指一起水平方向觸及下巴,表示“7”?！?0”－“90”,取胳膊外拐,手指水平方向觸及前額的姿勢表示。統(tǒng)共有26種手勢信號分別表示字母表中的26個字母,甚至還有一些特定的(古怪的？)手勢用以區(qū)分不同的經(jīng)紀(jì)行。同樣地,“圣誕節(jié)”表示12月到期。循環(huán)開盤的目的在于確保每一種期權(quán)的所有合約都能開在相同價位上,股市開盤采用的就是這種模式,但期市的開盤價卻是一個區(qū)間,即其開盤價不止一個。兩平期權(quán)合約次之。以敲定價45, 6月到期的XYZ期權(quán)開盤為例,做市商報買盤7 3/8,報賣盤7 5/8。切記規(guī)則:期權(quán)應(yīng)以奇數(shù)價位開盤,且公眾投資人的指令有優(yōu)先成交權(quán)。缺點之三是,循環(huán)開盤中,差價指令通常是不被受理的,原因是,差價指令是復(fù)合指令,而開盤時,不同的期權(quán)合約又不可能同時開出,故,執(zhí)行起來即使不是不可能的,也是很困難的。交易所為買賣雙方提供集中競價的場地,并且交易所還不斷致力于改進交易回報系統(tǒng),使之變得更快捷、更準(zhǔn)確。自營與代理的分離,意味著場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人只代表場外交易者的最大利益,本身不得自營。今天,超過75％的場外指令都是以電子交易方式傳送進場的,交易所計算機系統(tǒng),諸如ORS和RAES甚至能高效地處理單個指