【正文】 指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。除此之外,現(xiàn)今的做市商有義務(wù)遵守交易所和證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,為所有期權(quán)合約提供買賣報(bào)價(jià)?？梢哉f,OCC的存在及其高信用級(jí)別,是吸引更多的參與者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的主要原因。順著芝加哥著名的高架鐵路列車環(huán)線,對(duì)芝加哥商業(yè)街區(qū)進(jìn)行劃分,CBOE大樓算是坐落在南環(huán)的頂端。期權(quán)交易池里有兩類交易者:其一是場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,專門處理客戶指令,不得自營。回到餐桌邊閃回?zé)o論用哪種方式,經(jīng)紀(jì)行場(chǎng)內(nèi)電話臺(tái)收到的交易單都相仿于圖交易池用來集中交易某只股票的期權(quán)合約。獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人有時(shí)又被稱作“2美元經(jīng)紀(jì)人”,這與NYSE的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人每處理一筆交易,就收取2美元傭金有關(guān)。是什么價(jià)？”這句話聽上去令人困惑,因?yàn)槠渲邪藞?chǎng)內(nèi)用語－－術(shù)語、俚語和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人使用的口頭縮略語。你是否注意到“看漲”這個(gè)詞并沒有在此出現(xiàn)？做市商又如何得知該經(jīng)紀(jì)人想要的是看漲期權(quán)而非看跌期權(quán)的呢？場(chǎng)內(nèi)用語中,如既不提“看漲”,也不提“看跌”,就指的是看漲期權(quán)。至此,應(yīng)注意一點(diǎn),這個(gè)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人還沒有說明其手中的指令是買進(jìn)還是賣出,甚至沒有明說他手中確有一張指令。如果不止一人報(bào)價(jià)為3,那該經(jīng)紀(jì)人還可分解指令,分別與多人成交。由此可見,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人肩負(fù)著重大的責(zé)任,還要做重大的決定,所有這些都是為了代表你的最大利益。CBOE在每個(gè)交易池都設(shè)有專職人員負(fù)責(zé)在每個(gè)交易完成后將重要消息通報(bào)出去。經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所的盤房起著“交易結(jié)算”的作用,其過程類似于支票受理。讀到這兒,可能有人會(huì)問:整個(gè)過程要花多長(zhǎng)時(shí)間才能完成？為什么要在交易指令單上打若干個(gè)時(shí)間戳記？例如,本地經(jīng)紀(jì)行盤房上午10點(diǎn)收到客戶指令,而交易所電話臺(tái)直到11:00才收到,顯而易見是經(jīng)紀(jì)行盤房拖延了時(shí)間。80年代中期,曾有人對(duì)個(gè)人投資者,即所謂的“散戶”下達(dá)的指令單做分析研究,從中發(fā)現(xiàn)一些有趣的事。為避免發(fā)生同類問題,CBOE先是實(shí)行“10－up規(guī)則”,后又推出“20－up規(guī)則”。20－up期貨法規(guī)和最大價(jià)差例如,買盤低于2時(shí),最大買賣價(jià)差為1/4點(diǎn),即,買盤若報(bào)1 3/4,賣盤為2是許可的,但賣盤為2 1/4就“過寬”了。CBOE的電腦系統(tǒng)只需按所申報(bào)的價(jià)格,指定某個(gè)做市商為交易的反方,即可為散戶的交易指令配對(duì)。這就是指令路徑系統(tǒng)ORS的工作原理 ,圖F－3顯示CBOE的ORS系統(tǒng)的幾種路徑。指令是否適合RAES系統(tǒng)完成？換句話,就是指令是否來自散戶,合約量是否在20張以內(nèi)？答案若是肯定的,RAES系統(tǒng)就開始啟動(dòng),并運(yùn)行,經(jīng)紀(jì)行則幾乎同時(shí)得到成交通知。價(jià)格預(yù)訂(埋單)當(dāng)然,交易所并不保證市場(chǎng)價(jià)格一定變化到某個(gè)水平上。這樣,他就有時(shí)間結(jié)合當(dāng)前市況考慮怎樣最好地為客戶服務(wù)。Carl是緊鄰XYZ池的其它交易池的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理不用象從前那樣派跑單員給Carl送指令,而只需觸摸顯示指令的那臺(tái)計(jì)算機(jī)的屏幕即可。因交易量多于20張,故 Carl必須以公開喊價(jià)的方式－類似于前面所描述的情形,來執(zhí)行該指令,也是為了查驗(yàn)監(jiān)控器上報(bào)價(jià)是否準(zhǔn)確,他高喊到“XYZ 4月50看漲是多少？”于是,報(bào)價(jià)3 的人迅速查看自己所有的頭寸,判斷是否可賣掉一些或全部賣掉,有人還可能問TON ,“要多少”？TON此時(shí)不一定非告訴對(duì)方他想要多少,但為了你的最佳利益著想,他還是告訴對(duì)方為好,于是,他答到,“買價(jià)2 7/8,30 手”。只見跑單員滿意地謝了TON,就轉(zhuǎn)身向電話臺(tái)跑去。發(fā)生什么事了？原來Liz Ash代號(hào)縮寫LZE,這個(gè)在XYZ池中的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人剛剛收到了TON轉(zhuǎn)過來的電子指令,那些本打算把期權(quán)賣給TON的做市商,此后就該去找LZE了。TON離開XYZ池時(shí),把你的指令用電子化方式傳給了LZE,于是LZE負(fù)責(zé)執(zhí)行你的指令。如果其中有一項(xiàng)信息不符,那出現(xiàn)不符信息的電腦開始閃爍,以提示其主人出問題了,這樣就可對(duì)錯(cuò)誤輸入的信息進(jìn)行修改,或相互溝通后解決分歧?，F(xiàn)在,從指令抵達(dá)CBOE算起直到交易確認(rèn)和交易信息的發(fā)布,平均每個(gè)指令耗時(shí)約48秒。做市商 (Market Maker) 有權(quán)交易CBOE的所有期權(quán)合約,但是有經(jīng)驗(yàn)的做市商通常畢生專注于一個(gè)交易池。此外,如不同行業(yè)股票期權(quán)合約集中在一個(gè)交易池內(nèi)交易的話,就涉及到CBOE為向場(chǎng)外交易者提供最有效、最合理的期權(quán)交易市場(chǎng)而采用什么樣的方式方法的問題。偶爾,場(chǎng)內(nèi)人數(shù)會(huì)翻倍,在場(chǎng)的人自然需要借助特別的溝通方式來應(yīng)付如此擁擠的環(huán)境。如果手掌沖向交易者自己,則表示“要買進(jìn)合約”。依此類推到“9”。循環(huán)開盤過程中,不許有任何交易成交,即使那些已經(jīng)產(chǎn)生開盤價(jià)的合約也暫時(shí)不能交易,直到所有期權(quán)的所有合約全部開出,即循環(huán)開盤結(jié)束時(shí)方可交易。假設(shè)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人A欲買進(jìn)20張?jiān)摲N期權(quán),市價(jià)成交。盡管這種循環(huán)開盤方式,作為全天交易的開端,既有效又有序,但還不算完美。同時(shí),交易所還有責(zé)任確保資金的流動(dòng)性和安全性。公開喊價(jià)依然是現(xiàn)代交易過程中重要的組成部分,因?yàn)?它似乎是轉(zhuǎn)移大量交易風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法。 20 / 20。某些指數(shù)期權(quán)交易的RAES系統(tǒng)操作原理與前面談到的不盡相同,但所有系統(tǒng)的操作方法都是會(huì)變化的。而現(xiàn)在,則由擁有競(jìng)爭(zhēng)力的做市商及先進(jìn)技術(shù)的現(xiàn)代化交易所所取代。缺點(diǎn)之二是,RAES系統(tǒng)在循環(huán)開盤過程中完全停止使用。本例顯示,循環(huán)開盤時(shí),做市商只有等所有場(chǎng)外投資人和交易者的指令都成交后,才參與多余頭寸的成交。最近到期的合約最后開出。人們對(duì)交易所搞循環(huán)開盤這種交易行為提出不少的疑問。胳膊向外拐出,食指水平方向觸及下巴,表示“6”。OEX交易池為橢圓形狀的,約120英尺長(zhǎng),80英尺寬。把關(guān)聯(lián)行業(yè)的股票期權(quán)集中起來交易時(shí),交易池中只需較少的做市商便能輕松掌握大局,尤其當(dāng)華爾街哪個(gè)舉足輕重的研究機(jī)構(gòu)讓他們改變了對(duì)某個(gè)行業(yè)、某只股票的看法時(shí)。圖F－4顯示CBOE交易池的人群結(jié)構(gòu)情況。運(yùn)用“手提(電腦)”技術(shù),交易所的信息輸入/輸出過程幾乎不存在時(shí)滯問題。與此同時(shí),DCA和SLM也分別把各自的交易情況輸入電腦,當(dāng)三人做萬這些,又都按下“提交”健后,其各自的電腦開始比較信息,DCA、SLM賣出,LZE買進(jìn)。接下來,LZE確認(rèn)成交情況,核對(duì)每個(gè)交易者的代號(hào)縮寫及交易量等細(xì)節(jié)。首先,最要緊的就是你的指令已經(jīng)成交,LZE已買進(jìn)你想要的30張敲定價(jià)50,4月到期XYZ看漲期權(quán),而且是在你所限定的價(jià)位上買進(jìn)的。UA交易池就在XYZ的對(duì)過,穿過過道就到了。TON于是又用男中音嗓子澄清到“我要的買價(jià)為2 7/8”,做市商再報(bào)“3”,因他們對(duì)對(duì)方的底線心中無數(shù)。隨著他的手指輕觸屏幕,指令便顯示其上。因此場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理指示所有非RAES的XYZ指令都下到電話臺(tái)上。處理非RAES類指令優(yōu)先權(quán)指的是,如果買價(jià)為2 1/2,那么任何提交賣價(jià)為2 1/2的賣方都必須把合約優(yōu)先賣給預(yù)訂處,直到預(yù)訂處所有買價(jià)為2 1/2的合約成交,賣方才可以把合約賣給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和做市商。由于每個(gè)經(jīng)紀(jì)人的操作方式都略微不同,經(jīng)紀(jì)人都有交易所的指令條目,這樣計(jì)算機(jī)就可以發(fā)出指示,每類指令該怎樣處理。`其它自動(dòng)化成交系統(tǒng)80年代中期,CBOE便開始嘗試使用RAES(Retail Automation Execution System)系統(tǒng)－－散戶自動(dòng)化成交系統(tǒng)。價(jià)位2 3/4上買進(jìn)20張,在價(jià)位3上賣出20張?；谶@種想法,再結(jié)合“10－up規(guī)則”(現(xiàn)在為20up規(guī)則),就可通過自動(dòng)化系統(tǒng)來完成某些交易。例如,買盤低于2時(shí),最大買賣價(jià)差為1/4點(diǎn),即,買盤若報(bào)1 3/4,賣盤為2是許可的,但賣盤為2 1/4就“過寬”了。20－up期貨法規(guī)和最大價(jià)差正因?yàn)檫@個(gè)過程為時(shí)不短,每一步驟都打上時(shí)間戳記便為日后提供了一條清晰的稽核線索。最終,指令成交確認(rèn)書會(huì)電傳到經(jīng)紀(jì)行,經(jīng)紀(jì)人也會(huì)得到通知,此后他或她會(huì)與你聯(lián)絡(luò)通報(bào)成交情況。事實(shí)上,不按當(dāng)時(shí)的最好價(jià)成交是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的,此時(shí),經(jīng)紀(jì)人可據(jù)此做出決定。現(xiàn)在再回到有關(guān)交易指令的問題上。“XYZ 4月 50是什么價(jià)?”意思是,“敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)的最高買價(jià)和最低賣價(jià)是多少？”其中“APE”為四月(APRIL)的口頭縮略語。經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)人是該經(jīng)紀(jì)行的雇員,領(lǐng)取固定薪水,只能為本行接單。交易池由一級(jí)級(jí)的臺(tái)階圍成圓圈狀,以便交易員能看清和聽清池內(nèi)正進(jìn)行的每件事情。如用電話傳送,盤房報(bào)單員把指令念給在交易所內(nèi)的接單員,后者便在交易單上記下這些指令。你拿起電話,開始跟經(jīng)紀(jì)人通話。只有這樣,場(chǎng)外交易者才能在任何時(shí)刻進(jìn)行“市價(jià)”指令的交易。欲了解更多信息,.1984年,CBOE又搬遷到街對(duì)面一幢七層樓房里,這里至今仍是CBOE的所在地。因?yàn)?從技術(shù)角度看,你是從OCC那兒買進(jìn)看漲期權(quán)的?，F(xiàn)在,期權(quán)合約完全標(biāo)準(zhǔn)化了,職業(yè)期權(quán)做市商們擁擠在交易池內(nèi)爭(zhēng)相競(jìng)價(jià)。起初,只開出16只股票的看漲期權(quán),很快,這個(gè)數(shù)字就不斷翻番。他們?cè)诮灰走^程中,并不會(huì)連續(xù)不斷地提出報(bào)價(jià),正如人們抱怨的那樣,僅當(dāng)價(jià)格變化明顯有利于他們時(shí),才提出報(bào)價(jià)。從看跌/看漲期權(quán)自營商(Put and Call Dealers)制度到交易所體制的過渡”引子 期權(quán)權(quán)利金波動(dòng)限制——除了結(jié)算公司規(guī)定的在最后交易日超過小麥期貨合約價(jià)幅，權(quán)利金高于和低于前一天期權(quán)結(jié)算權(quán)利金的小麥期貨期權(quán)交易，禁止任何超過權(quán)利金波動(dòng)限制的交易。3104交易所可以決定上市合約月份。 期權(quán)權(quán)利金的支付——在購買期權(quán)時(shí)，或在期權(quán)購買之后的一個(gè)合理時(shí)間內(nèi)，每一結(jié)算會(huì)員必須全額支付期權(quán)權(quán)利金，每一期權(quán)客戶必須支付全額權(quán)利金給傭金商。 開始進(jìn)行不是小麥期貨合約月份，而是期權(quán)合約月份的交易時(shí)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)月份，在第二個(gè)延期月份的營業(yè)日，將以5美分的整倍數(shù)列出以下敲定價(jià)格：最接近相關(guān)小麥期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的敲定價(jià)格，以及高于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格和低于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格。一旦看漲期權(quán)的買方履約，小麥期貨看漲期權(quán)的賣方有義務(wù)以賣出期權(quán)時(shí)確定的敲定價(jià)格承擔(dān)某一具體合約月份小麥期貨合約的空頭部位。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值決定于作為標(biāo)的的股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。利率期權(quán)按運(yùn)用可分為兩大類：第一，交易最頻繁的利率期貨合約的期權(quán)；第二，銀行同業(yè)市場(chǎng)之間提供的三種特殊期權(quán)：帽子期權(quán)、地面期權(quán)和領(lǐng)子期權(quán)。左側(cè)第一欄表示英鎊當(dāng)日以美元標(biāo)價(jià)的收市價(jià)，即每100英鎊109．71美元；第二欄表示英鎊期權(quán)合約的敲定價(jià)格，分別為105，110，115。期貨交易與期權(quán)交易的功能有什么區(qū)別？ 　如果期貨價(jià)格低于或等于敲定價(jià)格，這時(shí)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值就為零，但不可能為負(fù)值；就空頭期權(quán)而言，其內(nèi)涵價(jià)值是該現(xiàn)行期貨價(jià)格低于期權(quán)的敲定價(jià)格的那部分值。（3）期權(quán)到期時(shí)間。期權(quán)價(jià)格通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的。而且，價(jià)格越高，潛在收益就越大。　　期權(quán)的投機(jī)功能和保值功能是相輔相成、互為基礎(chǔ)的。期權(quán)交易主要有保值功能和投機(jī)功能。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了Samp。期