【正文】 價(jià)值應(yīng)當(dāng)相差不大 7 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 ——編制步驟 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) 進(jìn)行收入預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表： IC和非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 預(yù)測(cè)損益表 編制現(xiàn)金流量表： 現(xiàn)金和融資缺口（配平報(bào)表） 計(jì)算 ROIC 檢驗(yàn)：各種指標(biāo)是否合理范圍之內(nèi) 8 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 重組財(cái)務(wù)報(bào)表，以反映公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效（并非會(huì)計(jì)績(jī)效） ? 將企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債分為經(jīng)營(yíng)性與非經(jīng)營(yíng)性：為什么要這樣分？ 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 投入資本 + + = 短期借款 長(zhǎng)期借款 少數(shù)股東權(quán)益 現(xiàn)金、有價(jià)證券、長(zhǎng)期投資 投入資本 + + = 經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本 經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) 股本及資本公積 + 留存收益 + 債務(wù)融資 （只包括付息債務(wù)） 股權(quán)融資 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 資產(chǎn)角度 融資角度 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)：應(yīng)收賬款、預(yù)付貨款、存貨、固定資產(chǎn)等；經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅款等；非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：有價(jià)證券、富余現(xiàn)金、不并表的子公司和其他權(quán)益投資等 9 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 重要財(cái)務(wù)指標(biāo) ? NOPLAT—— Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，指扣除與核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的所得稅后公司 核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 產(chǎn)生的利潤(rùn)。 ? IC=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本 +經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) =債務(wù)融資 +股權(quán)融資 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) ? 具體科目說明： ? 無形資產(chǎn)和商譽(yù)：如果是購得的無形資產(chǎn)和商譽(yù)，應(yīng)該算作經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的一部分 ? 長(zhǎng)期的融資租賃：不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，但事實(shí)上就是一種融資行為，應(yīng)該將租賃資產(chǎn)當(dāng)作一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)待，并增加相應(yīng)的負(fù)債。A/收入 分解 ROIC的應(yīng)用 ：（ 1）和同業(yè)公司相比，確定公司 ROIC為什么高或者低？（ 2）分析公司 ROIC變化趨勢(shì)及其原因 13 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析行業(yè)和公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 替代產(chǎn)品 進(jìn)入、退出 壁壘 客戶價(jià)格 控制能力 供應(yīng)商價(jià) 格控制能力 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 和開發(fā) 購置 制造 營(yíng)銷 銷售 和分銷 ?產(chǎn)品特性 ?質(zhì)量 ?上市時(shí)間 ?專有技術(shù) ?可取得貨源 ?成本 ?外購 ?成本 ?周期 ?質(zhì)量 ?定價(jià) ?包裝 ?品牌 ?廣告 /促銷 ?銷售效能 ?成本 ?渠道 ?運(yùn)輸 如何分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 如何分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 14 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 ——確定預(yù)測(cè)的期間和詳細(xì)程度 ? 從企業(yè)的歷史、成長(zhǎng)、在行業(yè)中的地位以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段 ? 根據(jù)已有信息決定可明確預(yù)測(cè)的年限（一般 57年） ? 確定企業(yè)的穩(wěn)定狀態(tài)： ? 企業(yè)以不變的比率增長(zhǎng)（一般為中國(guó)的長(zhǎng)期通脹率 23%），并把營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以不變的比率用于再投資 ? 新增的 ROIC不變 ? 企業(yè)基準(zhǔn)水平的 ROIC不變 WACC ROIC 顯性期 衰退期 持續(xù)期 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則決定了一個(gè)企業(yè)最終將獲取平均投資回報(bào)，即：ROIC=WACC 三階段成長(zhǎng)模型是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)軌跡的最優(yōu)估計(jì) 10－ 15年 5－ 7年 詳細(xì)預(yù)測(cè)，盡可能做出與實(shí)際變量（單位變量、單位成本）相聯(lián)系的完整的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表 簡(jiǎn)化預(yù)測(cè)，重點(diǎn)放在收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)率和資本周轉(zhuǎn)率 15 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 進(jìn)行收入預(yù)測(cè) ? 收入增長(zhǎng)是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中的一個(gè)關(guān)鍵變量，而在收入預(yù)測(cè)之前，可以通過收入分解，首先找到收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素（ Key driver）： ? 收入 =單價(jià) *數(shù)量 ? 可以直接分析產(chǎn)品單價(jià)和數(shù)量的變化，確定到底是哪個(gè)因素在驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，從而將其作為收入預(yù)測(cè)的關(guān)鍵變量 ? 自上而下＋自下而上 ? 自上而下：預(yù)測(cè)市場(chǎng)總量，確定市場(chǎng)份額（滲透率），預(yù)測(cè)價(jià)格和數(shù)量，確定收入，可以結(jié)合公司公布的增長(zhǎng)目標(biāo)和增長(zhǎng)能力來進(jìn)行 ? 自下而上：從市場(chǎng)需求出發(fā)預(yù)測(cè)。例：辦公樓租賃 注意： 企業(yè)是否存在成本確定 /不確定因素，不能用簡(jiǎn)單的百分比來預(yù)測(cè)。E和收入的比例會(huì)趨向非常穩(wěn)定。標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)查： 1993－ 2022期間，企業(yè)所需要的最少現(xiàn)金余額為銷售額的2%左右 ? 比較結(jié)余現(xiàn)金和最低現(xiàn)金需求，若結(jié)余現(xiàn)金多于最低現(xiàn)金需求，則為現(xiàn)金盈余，否則為現(xiàn)金缺口 ? 若為現(xiàn)金盈余，則計(jì)算其利息收入；若為現(xiàn)金缺口，則可通過增加短期負(fù)債來解決，因此要計(jì)算相應(yīng)的利息費(fèi)用 ? 現(xiàn)金流量表編制完成后，可將年末現(xiàn)金和融資缺口的結(jié)果填入資產(chǎn)負(fù)債表，利用循環(huán)運(yùn)算將三張表配平 現(xiàn)金 融資缺口 其他資產(chǎn) 其他負(fù)債及權(quán)益 + + = 現(xiàn)金流量表 配平資產(chǎn)負(fù)債表 22 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 配平三張報(bào)表的變量：現(xiàn)金和短期負(fù)債 ? 循環(huán)貸款的原理 期初現(xiàn)金余額 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 +投資活動(dòng)現(xiàn)金流 +新增循環(huán)貸款前的融資活動(dòng)現(xiàn)金流 新增循環(huán)貸款前的期末現(xiàn)金余額 與最低現(xiàn)金需求比較 現(xiàn)金盈余 /缺口 新增循環(huán)貸款數(shù)額 + 計(jì)入融資活動(dòng)現(xiàn)金流 23 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理性檢驗(yàn)： ? 與同行業(yè)同類公司相比 ? 參考公司歷史財(cái)務(wù)狀況以及未來戰(zhàn)略規(guī)劃，注意是否有內(nèi)部 /外部重大事項(xiàng)的發(fā)生 ? 檢驗(yàn)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（如 ROIC）的趨勢(shì)是否合理 ? ROIC應(yīng)該符合三種情況之一 ： ? （ 1）保持接近當(dāng)前水平（公司具有卓越的、可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）； ? （ 2）趨向行業(yè)平均值； ? （ 3）趨向 WACC 案例： 假設(shè)我們對(duì)某日用化學(xué)品公司進(jìn)行估值。無形資產(chǎn) – 期初固定 amp。 β反映了市場(chǎng)中無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，因此反映的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 歷史 β值一般用二元線形回歸計(jì)算：注意要剔除異常時(shí)期，如泡沫時(shí)期（估值混亂），資產(chǎn)重組之前的時(shí)期（主業(yè)發(fā)生了根本性變化）。在估值水平最低的 2022年，中國(guó)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過 7