[理學(xué)]普通股價(jià)值分析山東輕工業(yè)學(xué)院 蘇衛(wèi)東-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 r g r????? ? ??（三）不同增長(zhǎng)假定下的股息貼現(xiàn)模型 請(qǐng)同學(xué)們課下對(duì)各模型進(jìn)行推導(dǎo) （四）貼現(xiàn)率的計(jì)算 ?按照 CAPM， 投資者對(duì)資產(chǎn) i的預(yù)期收益率為 E(Ri)=Rf+β(E[Rm]Rf) ?其中： Rf =無風(fēng)險(xiǎn)利率 E（ Rm） =市場(chǎng)的預(yù)期收益率 ?投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率。普通股價(jià)值分析 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 蘇衛(wèi)東 目 錄 第一節(jié) 普通股價(jià)值分析概述 第二節(jié) 絕對(duì)估值法 第三節(jié) 相對(duì)估值法 第四節(jié) 關(guān)于普通股價(jià)值分析的進(jìn)一步討論 推薦書目 ? Aswath Damodaran著 朱武祥 鄧海峰譯 . 投資估價(jià) —— 評(píng)估任何資產(chǎn)價(jià)值的工具與技術(shù)，清華大學(xué)出版社， 1999 ?羅杰 估值倍數(shù)： 公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)的某個(gè)指標(biāo)的比值。 ? β值 ? 通過回歸分析得到。 （二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?? 把股息貼現(xiàn)模型 中的股息 Dt換成自由現(xiàn)金流 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFE） ?公司自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 貼現(xiàn)率 r也要隨之調(diào)整 （三）自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算 ?股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） —— 股東的現(xiàn)金流量 ?FCFE（ Free Cash Flow of Equity) 是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。 ?自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 。 問 題 應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型， 會(huì)面臨哪些問題？ DCF理論完美，過程很是復(fù)雜 DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果 第三節(jié) 相對(duì)估值法 一、相對(duì)估值法的基本思想 ?一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值有相似資產(chǎn)的價(jià)值來確定 ? “相似” —— 在利潤(rùn)、帳面價(jià)值或收入等方面相當(dāng) ? 相似的公司具有相同的估值倍數(shù)，常用的估值倍數(shù)有： ? 一般采用估值倍數(shù)的行業(yè)平均值來對(duì)公司估值 ?P/E ?P/B ?P/S ? EV/EBIT ? EV/EBITDA 二、市盈率估值法 ?（一）市盈率的使用與誤用 ?使用最為廣泛的原因 ? 比較直觀 ? 易于計(jì)算，易于比較 ? 度量公司的某些特征（如風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性） ?為什么容易被誤用？ ? 使用時(shí)不用進(jìn)行關(guān)于公司風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率和紅利支付率的有關(guān)假定。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測(cè)市盈率，根據(jù)預(yù)測(cè)出的市盈率對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 ?市盈率與基本指標(biāo)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的。 （五）市盈率的變化形式 ?市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式 —— 有的利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤(rùn)，而有的根據(jù)稅后凈收益。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價(jià)值易受會(huì)計(jì)政策的影響。例如，對(duì)于不變?cè)鲩L(zhǎng)的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?（三）利用 PB比率進(jìn)行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均 PB比率 ，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： PB比率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)率和紅利支付率為解釋變量。 ?銷售收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響。 () bgP S P S? ? ?品 牌 價(jià) 值 銷 售 收 入? PSb：擁有著（知）名品牌的公司的 PS比率 ? PSg：生產(chǎn)大眾商品的公司的 PS比率 （三）利用 PS比率進(jìn)行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計(jì)算這一組可比公司的平均 PS比率 ，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 作 業(yè) 利用所學(xué)的模型，選取一家滬深 上市公司進(jìn)行價(jià)值分析 本 章 結(jié) 束 了！ 零增長(zhǎng)模型例子 假定 A公司每年支付固定股息 為 /股，如果貼現(xiàn)率為 %，該公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為42元 /股，投資者應(yīng)該怎樣操作該公司的股票？ 根據(jù)零增長(zhǎng)股息貼現(xiàn)模型，則該公司股票的價(jià)值為 股元 /40% ??? rDV已知該公司股票的當(dāng)前價(jià)格為 42元，即 P=42元 /股 故 NPV=2元 /股 0 表明該公司股票被高估，投資者應(yīng)拋出股票。 ?第二個(gè)問題是關(guān)于什么樣的增長(zhǎng)率才是合理的“不變”增長(zhǎng)率。 兩階段增長(zhǎng)模型：例子 例如，某公司去年支付的股息為 /股，預(yù)期本年為 1元 /股，第二年為 /股，第三年為 2元 /股。 兩階段增長(zhǎng)模型：適用范圍 ? 最適合于具有下列特征的公司： ? 公司當(dāng)前處于高增長(zhǎng)階段，并預(yù)期在今后一段時(shí)期內(nèi)仍將保持這一較高的增長(zhǎng)率，在此之后，支持高增長(zhǎng)率的因素消失。 H 2H ga gn 三階段增長(zhǎng)模型圖示 A Bnanaat ggABAtgggg ?????? ,)(to tgagng1 2 3 三階段增長(zhǎng)模型公式 )()1()1()1()1(111110nBnBBAtttttAtagrrgDrgDrgDV???????????????????????? ??????三階段增長(zhǎng)模型例子 例如，某股票初期支付的股息為 /股，在今后兩年的股息增長(zhǎng)率為 6%（ ga）；股息增長(zhǎng)率從第 3年開始線性遞減，從第 6年開始，每年保持 3%（ gn）的增長(zhǎng)速度。 不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型：案例 01 1 5 %/ 0 . 8 6 7 . 26 . 2 5 % 5 %eegV E brg??? ?? ? ? ?????????EP00 // EPEV ?某公司期初每股收益為 /股，派息率為 80%，且預(yù)測(cè)該公司股票未來的每股收益增長(zhǎng)率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，則該公司股票的理論市盈率為 如果該股市場(chǎng)價(jià)格為 32元 /股，則實(shí)際市盈率為 該股票價(jià)值
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