【正文】 政府采取了若干措施 。 《 1933年證券法 》 主要是針對發(fā)行市場的 ， 它使投資者能在掌握事實(shí)的基礎(chǔ)上作出財(cái)務(wù)決策 ， 故被稱為證券真實(shí)性法案 。 該法案最有歷史意義的是 ， 設(shè)立一個(gè)專管證券行業(yè)的機(jī)構(gòu) —— 證券交易委員會(huì) （ SEC） ， 從此由它行使對證券市場的全面監(jiān)管 。 （ 四 ） 必須重視市場中大眾心理的動(dòng)態(tài)變化和引導(dǎo) 按照理性預(yù)期學(xué)派的說法 ， 人們可以在實(shí)際生活中不斷學(xué)習(xí) ， 根據(jù)情況的變化不斷修正自己的預(yù)期 ， 從而使預(yù)期更能接近實(shí)際情況 。 尤其當(dāng)市場上彌漫著投機(jī)的氣氛時(shí) ， 人人都認(rèn)為自己可以抓住機(jī)會(huì) ， 人人都以為會(huì)有傻瓜來接 “ 最后一棒 ” ， 而自己有足夠的機(jī)會(huì)在災(zāi)難來到之前逃脫；由此形成的市場投機(jī)狂熱的氛圍 ， 會(huì)使市場的總體行為失去理性 。 （ 參見吳慧琴主編 《 國際經(jīng)濟(jì)與金融案例評(píng)析 》 廣東經(jīng)濟(jì)出版社 ，2021年 ） 案例 32 1992年 9月的歐洲貨幣體系危機(jī) 一 、 案例介紹 1979年 3月 ， 歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的八個(gè)成員國 （ 原西德 、 法國 、意大利 、 荷蘭 、 比利時(shí) 、 盧森堡 、 丹麥及愛爾蘭 ） 建立了歐洲貨幣體系 （ EMS） ， 他們同意固定任何兩國貨幣之間的匯率 ， 并對美元聯(lián)合浮動(dòng) 。 根據(jù)中心匯率體系就可以計(jì)算確定每對國家之間的雙邊匯率體系或稱法定平價(jià)網(wǎng)體系 。 每兩個(gè)參與國貨幣之間的匯率只能在固定匯率上下的一個(gè)窄幅內(nèi)波動(dòng) （ 過去通常范圍為 177。 例如 ， 如果法國法郎對德國馬克貶值超過它的下限 ， 法蘭西銀行必須購買法郎 ， 出售馬克 ， 因此減少了國際儲(chǔ)備 。 即便匯率變動(dòng)處于允許范圍之內(nèi) ， 中央銀行通常也進(jìn)行干預(yù) ， 不過在這種情況下 ， 如果一國中央銀行干預(yù)的話 ， 不要求其他國家中央銀行同時(shí)進(jìn)行干預(yù) 。 為控制貨幣增長 ， 降低通貨膨脹 ， 聯(lián)邦銀行把德國利率提高到將近兩位數(shù)水平 。 ) 難題在于聯(lián)邦銀行的基本目標(biāo)是抑制通貨膨脹 ， 它不愿實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策 ， 而同時(shí) ， 英國正面臨戰(zhàn)后時(shí)期最嚴(yán)重的蕭條 ， 不愿實(shí)施緊縮性貨幣政策以抬高英鎊 。 結(jié)果 ， 馬克存款的預(yù)期回報(bào)率急劇上升 ， 在圖 321中 ， 使 RETF線移至 RETＦ３ 。這更需要英國中央銀行進(jìn)行干預(yù)以提高英鎊價(jià)值，并須大幅度提高英國利率，直到 iＤ３。所有匯率機(jī)制貨幣圍繞原有中心匯率的浮動(dòng)幅度由 177。中央銀行所損失的，就是投機(jī)者所得到的。 德國在歐洲貨幣體系中占有舉足輕重的地位。 為此，德國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策直接打壓通貸膨脹，從 1988年開始，西德短期利率就開始上升，這種趨勢因 1990年東西德的統(tǒng)一進(jìn)一步得到加強(qiáng)。但是在西德工會(huì)的鼓動(dòng)下，東德工人提出更高的工資要求，很快地因其要價(jià)過高而大批失業(yè)。 當(dāng)時(shí) ， 西歐其他國家都處于經(jīng)濟(jì)蕭條之中 、 失業(yè)率很高 ， 例如 ， 1992年英國的失業(yè)率超過 10%， 工業(yè)產(chǎn)量比前一峰值下降 4%， 法國失業(yè)率上升到 %， 產(chǎn)量迅速下降 ， 這些國家為擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 先后調(diào)低利率 ， 但結(jié)果卻使資金從這些國家流入利率相對較高的德國 ， 形成馬克堅(jiān)挺的局面 。西班牙貨幣比塞塔和法國法郎等也先后遭到?jīng)_擊 ， 期間 ， 法蘭西銀行動(dòng)用了 3000億法郎用于外匯干預(yù) ， 其儲(chǔ)備降到零 ， 并進(jìn)而出現(xiàn)了 1800億法郎的赤字 （ 通過借貸 ） ， 這些貨幣最后也被迫 “ 暫時(shí) ” 中止匯率機(jī)制干預(yù)或?qū)︸R克大幅度貶值 ， 從而使歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制遭受沉重打擊 ， 1993年 8月 2日歐共體宣布了平價(jià)波幅擴(kuò)大到 177。 （ 二 ） 國際金融投機(jī)者推波助瀾 1992年 9月以前 ， 以索羅斯為首的一批國際貨幣投機(jī)者預(yù)期英鎊將要貶值 ， 于是發(fā)動(dòng)了對英鎊的攻擊 ， 最終使英鎊退出歐洲匯率機(jī)制 ， 索羅斯趁火打劫從中獲利 10億英鎊 ， 花旗銀行獲利 2億英鎊 。 我也許加快了整個(gè)過程的步伐 ， 但我認(rèn)為不論有沒有我 ， 這一事件總會(huì)發(fā)生的 。 正是經(jīng)歷了這次危機(jī) ， 在歐盟 90年代中后期以后推進(jìn)貨幣一體化和實(shí)施統(tǒng)一貨幣 —— 歐元的過程中 ， 各個(gè)成員都認(rèn)識(shí)到如果不能在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面讓渡更多的主權(quán)并進(jìn)行更加有效的協(xié)調(diào) ， 歐洲貨幣聯(lián)盟就很難穩(wěn)定發(fā)展 。 案例 33 墨西哥金融危機(jī) 一 、 案例介紹 80年代末至 90年代初，墨西哥當(dāng)局放寬了對外資進(jìn)入的限制，全面開放金融證券市場，外資大量涌進(jìn)墨西哥，至 1994年達(dá) 730億美元，但其中 70% ～ 80%屬于有價(jià)證券投資。因此，墨西哥當(dāng)局決定通過比索一次性適度貶值來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，并于 1994年12月 19日深夜突然宣布比索貶值 15%。 12月 2日外匯市場收盤時(shí) 1美元兌換 ，跌到 12月 27日的 1美元兌換 ， 1995年 3月 9日，美元兌換比索已跌破 1：。因比索貶值與物價(jià)上漲互相攀升，市場商品價(jià)格大幅度上漲，銀行利率不斷上場，大批企業(yè)陷入資金困難。 墨西哥這次金融危機(jī)造成的后果不亞于 80年代債務(wù)危機(jī)所帶來的災(zāi)難 。 第四 ， 資本外逃 。 第五 ， 經(jīng)濟(jì)增長速度下降 。 第六 ， 加劇社會(huì)矛盾 。美國歷來把墨西哥視作自己的后院 ， 墨是其刻意樹立的發(fā)展中國家實(shí)行貿(mào)易自由化的樣板 ， 美 、 墨之間有著特殊的政治經(jīng)濟(jì)利益 。 墨西哥金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生沖擊作用 。 其中巴西股票指數(shù)下降 %， 阿根廷下降 %， 智利下降 %。 受墨西哥金融危機(jī)影響 ， 1995年 1月歐洲股市指數(shù)下跌 1%，遠(yuǎn)東指數(shù)下跌 %， 世界股市指數(shù)下降 %。 1988年卡洛斯 多年來墨西哥當(dāng)局沒有立足于內(nèi)部資金積累和增加本國投資比重 ， 而是把本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展維系在外國資本上 ， 這樣 ， 就使本國經(jīng)濟(jì)對外資的依賴性過大 ， 造成了墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脆弱性 。 1988年貿(mào)易逆差 38億美元， 1992年和 1993年分別為 238億和 234億美元， 1994年高達(dá) 295億美元。墨西哥早先指望北美自由貿(mào)易區(qū)給自己帶來好處，如擴(kuò)大對美出口，增加就業(yè)，獲得資金和技術(shù)等，使其快速跨入發(fā)達(dá)國家的行列。 實(shí)際上 ， 墨西哥的發(fā)達(dá)程度尚不如韓國 、 馬來西來和阿根廷等發(fā)展中國家 ， 與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高得多的美國 、 加拿大相比更處于不平等競爭的地位 ， 就如同不同重量級(jí)的舉重選手參加同等級(jí)別的舉重比賽 。 戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家平均關(guān)稅水平從 40%以上降到目前的4%左右 ， 用了近 50年的時(shí)間 ， 在此過程中 ， 它們是隨著本國產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟和競爭能力的不斷增強(qiáng) ， 逐步降低關(guān)稅和開放市場的 。 在引進(jìn)的巨額資本之中 ， 有價(jià)證券的投資占 70%80%， 而直接投資僅占20%左右 。 這種資金雖較易獲得 ，但其投機(jī)性大 ， 較難形成長期資本 。 外來資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和非生產(chǎn)性社會(huì)項(xiàng)目開支 ， 相當(dāng)一部分還用于進(jìn)口高檔的外國消費(fèi)品 ， 用于生產(chǎn)性投資和扶植國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的占少數(shù) ， 1994年 50%的企業(yè)由于資金不足和外來競爭而破產(chǎn) ， 69%的上市企業(yè)無清償能力 。據(jù)統(tǒng)計(jì) ， 1992年底 ， 8家主要外國金融機(jī)構(gòu)擁有股票 5525億比索 ，占墨西哥金融市場股票總額的 %。 由于墨西哥的巨額貿(mào)易赤字主要靠外資彌初 ， 當(dāng)外資停止流入甚至撤資時(shí) ， 政府就不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來填補(bǔ)虧空 ， 因而造成外匯儲(chǔ)備急劇減少 。 （ 四 ） 把搞活經(jīng)濟(jì)的基點(diǎn)放在私有化上也是墨西哥危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一 。 墨西哥總統(tǒng)薩利納斯信奉新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué) ， 他 1988年上臺(tái)以后 ， 加速了國有財(cái)產(chǎn)私有化的進(jìn)程 ，把私有化作為搞活企業(yè) ， 改善結(jié)構(gòu) 、 擺脫經(jīng)濟(jì)困境的出路 。 主要表現(xiàn)在：由于在金融服務(wù)領(lǐng)域具有優(yōu)勢的外資大量進(jìn)入 ， 第三產(chǎn)業(yè) ， 特別是商業(yè) 、 服務(wù)業(yè)和金融業(yè)膨脹過快 ， 并被外資所控制 ， 據(jù)統(tǒng)計(jì) ， 到 1992年 ， 21個(gè)跨國金融集團(tuán)及其所屬 76家企業(yè)的注冊資產(chǎn)總額達(dá) 6390億比索 ， 相當(dāng)于墨西哥當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的 %；第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退狀態(tài) ， 糧食產(chǎn)量不足 ， 每年要用大量的外匯進(jìn)口糧食 ， 拖了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后腿；而第二產(chǎn)業(yè) ， 除了出口加工業(yè)發(fā)展相對較快外 ， 基本上是處于低增長狀態(tài) ， 傳統(tǒng)工業(yè)特別是輕紡工業(yè)處境艱難 ， 紛紛破產(chǎn) ， 1993年有 5000家中小企業(yè)倒閉 。 （ 五 ） 社會(huì)分配不公和兩極分化導(dǎo)致政局動(dòng)蕩是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因 。 在 4000萬窮人中 ， 有 1700萬人處在貧困線以下 ，月收入低于 140美元 。 該州農(nóng)民暴動(dòng)未平 ， 薩帕塔民族解放軍又向政府宣戰(zhàn) ， 封鎖公路 ， 攻占了 38個(gè)城鎮(zhèn) 。 又由于墨政府是在矛盾已經(jīng)變得相當(dāng)尖稅的時(shí)候采取突然的一次性大幅度貶值的簡單做法 ， 廣大民眾 、 企業(yè)界和外國投資者對此毫無心理準(zhǔn)備 ， 結(jié)果比索一次性貶值不僅沒有取得預(yù)期的效果 ，反而引起了社會(huì)對比索的不信任 ， 加速了危機(jī)的爆發(fā) 。 企業(yè)貸款利率實(shí)際比這還高 。這種擔(dān)心缺乏根據(jù)。 一是我國一直堅(jiān)持自力更生為主，引進(jìn)外資為輔的指導(dǎo)方針，我國的儲(chǔ)蓄率一直保持在 40%左右的高水平，而且我國引進(jìn)的投資主要用于生產(chǎn)建設(shè)性投資，不是用于搞超前消費(fèi)。其次，在推進(jìn)貿(mào)易自由化方面，我國一直采取漸進(jìn)的政策，逐步擴(kuò)大市場準(zhǔn)入。 這說明我國在開放金融市場時(shí) ， 始終沒有放松對金融的宏觀管理 。 以上分析說明 ， 目前我國不存在爆發(fā)墨西哥式的金融危機(jī)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件 ， 而且把墨西哥金融危機(jī)發(fā)生的原因僅僅歸結(jié)為其金融市場開放 、 國際游資沖擊 ， 進(jìn)而認(rèn)為我國開放金融市場和推進(jìn)金融市場國際化就會(huì)使國際投機(jī)資本大舉進(jìn)入 ， 以致發(fā)生金融危機(jī)的看法 ，是十分膚淺的 。 目前我國放松了經(jīng)常項(xiàng)目收支的管制 ， 對資本項(xiàng)目收支仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制 。 即使到了我國證券市場基本開放階段 ， 資本項(xiàng)目管制手段也不能絕對放棄 。 只有掌握這些情況 ， 才能制定相應(yīng)的對策 。主要防范措施是進(jìn)一步完善外匯管理體制，健全人民幣匯率形成機(jī)制。當(dāng)短期資本大量進(jìn)入時(shí)，為抽緊銀根，中央銀行可以考慮擴(kuò)大外匯指定銀行的持匯額度，減少自身外幣買人和人民幣投放，從而既可以減少本幣升值的壓力，又可以通過增加外匯銀行的外匯頭寸持有量，使其本幣頭寸相應(yīng)減少，達(dá)到緊縮國內(nèi)信貸的目的。 在這種交易中 ， 中央銀行在公開市場上向國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)賣出即期外匯 ， 同時(shí)買入遠(yuǎn)期外匯 ， 以達(dá)到既保留外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定本幣幣值 ， 又可在一定時(shí)期內(nèi)減輕貨幣供應(yīng)壓力的目的 。這些手段能避免短期資本流入對國內(nèi)貨幣市場進(jìn)而對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊 。 （ 四 ） 改善宏觀金融調(diào)控體系 1. 確立對內(nèi)對外兼顧的宏觀調(diào)控目標(biāo) 。 因此 ， 作為宏觀調(diào)控樞紐的金融體系必須把調(diào)控目標(biāo)從單一的對內(nèi)平衡轉(zhuǎn)換為兼顧對內(nèi)外兩個(gè)平衡目標(biāo)上來 ， 才能適應(yīng)開放型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 ， 同時(shí)才能制定合理有效的政策來應(yīng)付和處理國內(nèi)外金融市場交叉融合所產(chǎn)生的問題 。 1994年以來，由于外資大量流入，中央銀行被動(dòng)地增加外匯儲(chǔ)備，貨幣供應(yīng)從中央銀行到外匯持有者，再由外匯持有者流轉(zhuǎn)到全社會(huì)的比重大大增加。首先，貨幣政策的中間目標(biāo)，真正轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿殴?yīng)量，將 M1作為短期監(jiān)測指標(biāo)， M2作為中期監(jiān)測指標(biāo)，監(jiān)測的重點(diǎn)應(yīng)放在 M2上。中央銀行可以通過提高存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)率以及在公開市場上賣出有價(jià)證券等手段來減少國內(nèi)信貨，以抵消由資本項(xiàng)目順差所導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備增加。 加強(qiáng)各種政策的協(xié)調(diào)配合。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，也要把外資外債規(guī)模和外匯平衡納入視野，搞好綜合平衡。不利之處是大量的外資流入會(huì)引起匯率上升，從而影響出口。（ 3） 協(xié)調(diào)外匯政策與貨幣政策 。 應(yīng)在積極培養(yǎng)外匯市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制的同時(shí) ， 加緊研究制定合理的中央銀行外匯儲(chǔ)備計(jì)劃 ， 協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備政策與國內(nèi)信貨政策的關(guān)系 ， 為中央銀行有效地實(shí)施總體貨幣政策奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。 當(dāng)年 ， 泰國經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目赤字高達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值的 %， 為了彌補(bǔ)大量的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和滿足國內(nèi)過度投資的需要 ， 外國短期資本大量流入房地產(chǎn) 、 股票市場 ， 泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹 ， 銀行呆賬增加 ， 泰國經(jīng)濟(jì)已顯示出危機(jī)的征兆 。 7月 2日 ， 泰國貨幣危機(jī)終于全面爆發(fā) ， 并由此揭開了時(shí)至今日尚未平息的亞洲金融危機(jī)的序幕 。 菲律賓比索當(dāng)天貶值 %， 利率一夜之間猛升到 25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由 8%擴(kuò)大到 12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于 7月 18日跌至 30個(gè)月以來的最低點(diǎn) 1美元； 8月 14日 ， 印尼宣布匯率自由浮動(dòng) ， 當(dāng)天印尼盾再次貶值 5%； 8月 16日 ，馬來西亞林吉特暴跌了 6%， 跌至 24年來的最低點(diǎn) 。 7月份在上海召開了東亞和太平洋地區(qū)中央銀行行長會(huì)議 ， 8月份又在東京舉行了由 IMF主持的有關(guān)對泰國提供經(jīng)濟(jì)援助的會(huì)議 。 新臺(tái)幣主動(dòng)貶值 ， 從經(jīng)濟(jì)上講是競爭性貶值 ， 從政治上講是別有用心的政治預(yù)謀 ， 它不僅進(jìn)一步動(dòng)搖了投資者對東南亞的信心 ， 加劇了東南亞金融市場的混亂 ， 并且在心理上進(jìn)一步孤立了香港 ， 使得投機(jī)者再次將目光轉(zhuǎn)向香港 。 從 10月 20日起 ， 香港股市連續(xù) 4個(gè)交易日大幅下滑 ， 恒生指數(shù)前后共計(jì)跌去 3000點(diǎn)