【正文】 切割?！兑庖?jiàn)》里明確指出，“對(duì)甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)，各地區(qū)可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換，以降低利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，騰出更多資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。所以，用地方政府債券置換銀行貸款有助于降低地方政府的融資成本。第一，降低地方政府融資成本。目前，地方政府債務(wù)中需要被“置換”的就是這些亟待償還的債務(wù)，尤其是銀行貸款。而地方政府還債的高峰恰恰就是2013年到2015年。明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則?！坝谩眹?yán)格限定了資金用途，并將債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理。要點(diǎn)分析 《意見(jiàn)》提出建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，建立“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理機(jī)制，對(duì)之前粗放式的政府債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行約束。最后，為確保改革平穩(wěn)過(guò)渡，《意見(jiàn)》明確提出妥善處理存量債務(wù)，既要確保在建項(xiàng)目后續(xù)融資，又要切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，并就相關(guān)的組織領(lǐng)導(dǎo)工作進(jìn)行了必要的補(bǔ)充。要達(dá)到上述目的，需要堅(jiān)持的基本原則是“疏堵結(jié)合、分清責(zé)任、規(guī)范管理、防范風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)步推進(jìn)”二十字方針。該《意見(jiàn)》引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注，這不僅關(guān)乎地方政府舉債償債問(wèn)題，還將影響到上萬(wàn)家地方政府平臺(tái)公司的發(fā)展和命運(yùn)問(wèn)題。地方政府為了安排配合中央政府的資金，同時(shí)又受到《預(yù)算法》對(duì)地方政府發(fā)債的限制，地方政府開(kāi)始更多地依賴融資平臺(tái)。1988年交通部下發(fā)了《貸款修建高等級(jí)公路和大型公路橋梁、隧道收取車輛通行費(fèi)規(guī)定》進(jìn)一步規(guī)范了此類貸款，該模式也逐步在全國(guó)推開(kāi)。也就是說(shuō)，目前法律不允許地方政府舉債。融資平臺(tái)內(nèi)的企業(yè)只有符合相關(guān)條件的才可以發(fā)債。平臺(tái)類公司貸款的限制、要求更多，且必須在“名單”內(nèi)。”三、政策解讀名錄：各銀行應(yīng)建立符合自身經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況的融資平臺(tái)“名單制”管理系統(tǒng)。交易商協(xié)會(huì)也向各主承銷銀行發(fā)布了“地方政府融資平臺(tái)企業(yè)注冊(cè)要點(diǎn)”，明確申請(qǐng)企業(yè)須在2011年底前退出銀監(jiān)會(huì)地方政府融資平臺(tái)名單；且同時(shí)必須具備真公司、真資產(chǎn)、真項(xiàng)目、真支持、真償債、真現(xiàn)金流等“六真”原則。退出類新增貸款應(yīng)嚴(yán)格遵循產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策和一般公司貸款條件，實(shí)行“誰(shuí)貸款，誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的責(zé)任追究機(jī)制。對(duì)于存在以下情形的融資平臺(tái)，各銀行一律不得新發(fā)放任何形式的貸款：一是信貸分類結(jié)果為“壓縮類”的；二是借款人為異地平臺(tái)的；三是所在地區(qū)地方政府債務(wù)規(guī)模達(dá)到或超出限額的；四是地方政府以直接或間接形式提供擔(dān)保承諾的；五是以學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品的；六是以無(wú)合法土地使用權(quán)證的土地預(yù)期出讓收入承諾作為質(zhì)押的；七是存量貸款擔(dān)保抵押、貸款合同等方面整改不到位的；八是資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流覆蓋率不符合規(guī)定要求的。12號(hào)文件規(guī)定新增平臺(tái)貸款要滿足5個(gè)前提條件：一是公司治理完善；二是現(xiàn)金流全覆蓋；三是抵押擔(dān)保符合現(xiàn)行規(guī)定且存量貸款已在抵押擔(dān)保、貸款期限、還款方式等方面整改合格；四是借款人資產(chǎn)負(fù)債率低于80%；五是平臺(tái)存量貸款中需要財(cái)政償還的部分已納入地方財(cái)政預(yù)算管理并已落實(shí)預(yù)算資金來(lái)源。支持類：指符合融資平臺(tái)貸款的新增條件和銀行信貸政策的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可以新增貸款的融資平臺(tái)；維持類：指不完全滿足融資平臺(tái)貸款的新增條件，但未超越銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度，可以為保項(xiàng)目完工進(jìn)行再融資但貸款余額不得超過(guò)年初水平的融資平臺(tái)；壓縮類:指既不符合融資平臺(tái)貸款的新增條件和銀行信貸政策，又超越銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度，貸款余額不得增加且不得以任何形式新發(fā)貸款的融資平臺(tái)。嚴(yán)控新增融資平臺(tái)貸款。（三）、主要內(nèi)容關(guān)于對(duì)存量貸款的“五分法”處置措施。銀監(jiān)會(huì)已要求商業(yè)銀行明確平臺(tái)貸款名單、貸款金額和還款來(lái)源，納入銀監(jiān)會(huì)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)貸款調(diào)查名單由各地銀監(jiān)局確定，同一平臺(tái)公司旗下跨多種主營(yíng)類型的貸款都要統(tǒng)計(jì)。2010年9月29號(hào)，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同簽發(fā)《融資平臺(tái)債務(wù)清理核實(shí)情況表的通知》，要求填寫包括地方融資平臺(tái)成立時(shí)間、主管部門、級(jí)別以及20092010年6月間的所有負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)余額等詳細(xì)數(shù)據(jù)說(shuō)明。2010年6月10日，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求地方各級(jí)政府要對(duì)融資平臺(tái)公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理，并按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題。（一）、事件發(fā)展2008年年底，中央出臺(tái)四萬(wàn)億應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的方案，地方政府面臨大量的資金配套的任務(wù)，地方融資平臺(tái)成為主要的融資工具。9)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》發(fā)改辦財(cái)金[2013]1890號(hào)：將企業(yè)債預(yù)審權(quán)從發(fā)改委下放至省級(jí)發(fā)改委部門，進(jìn)一步明確了企業(yè)債審核的程序流程，將提高企業(yè)債的審批效率，特別是對(duì)于“加快和簡(jiǎn)化審核類”企業(yè)債的發(fā)行審核效率。5)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)：主要對(duì)地方政府回購(gòu)行為、融資平臺(tái)注資行為、地方政府擔(dān)保承諾行為進(jìn)行規(guī)范和管理。本文具體梳理政策如下：1)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》國(guó)發(fā)[2010]19號(hào)：國(guó)務(wù)院指出地方融資平臺(tái)存在問(wèn)題，提出債務(wù)責(zé)任落實(shí)以及平臺(tái)分類管理。融資主體同時(shí)面臨著企業(yè)債、短融、中票等各種債務(wù)融資工具的選擇，特別是注冊(cè)發(fā)行制的銀行間債務(wù)融資工具短融中票在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速。通過(guò)對(duì)本文的梳理，可以看到，地方政府融資平臺(tái)擴(kuò)張速度較快，各類融資方式涌現(xiàn)，而國(guó)務(wù)院、發(fā)改委等部委紛紛發(fā)文來(lái)規(guī)范融資平臺(tái)問(wèn)題，分類管理，提出自營(yíng)收益發(fā)債要求。地方融資平臺(tái)數(shù)量眾多，截止2013年9月30日，共有8762個(gè)地方融資平臺(tái)，而其融資方式多種多樣，包括銀行貸款，發(fā)行債券募集資金，成立信托資管計(jì)劃融資等，也存在一些不規(guī)范的融資行為，包括違規(guī)采用集資、回購(gòu)（BT）等方式舉債建設(shè)公益性項(xiàng)目，違規(guī)向融資平臺(tái)公司注資或提供擔(dān)保，通過(guò)財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等違規(guī)舉借政府性債務(wù)等。鼓勵(lì)有條件的市、縣政府對(duì)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目給予債券貼息，而之前一般的項(xiàng)目為項(xiàng)目總投資的60%。而之前在4月份的發(fā)改委957號(hào)文中，對(duì)于公共租賃住房、廉租房、棚戶區(qū)改造、經(jīng)濟(jì)適用房和限價(jià)商品房等保障性安居工程項(xiàng)目，重點(diǎn)支持納入目標(biāo)任務(wù)的保障性住房建設(shè)項(xiàng)目。1890號(hào)通知將企業(yè)債預(yù)審權(quán)從發(fā)改委下放至省級(jí)發(fā)改部門，進(jìn)一步明確了企業(yè)債審核的程序流程，將提高企業(yè)債的審批效率，特別是對(duì)于“加快和簡(jiǎn)化審核類”企業(yè)債的發(fā)行審核效率，將會(huì)進(jìn)一步提速。.《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》發(fā)改辦財(cái)金[2013]1890號(hào)自從今年4月發(fā)改委接連發(fā)布957號(hào)文以及1177號(hào)，企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模迅速回落，許多企業(yè)通過(guò)企業(yè)債來(lái)融資資金的需求申請(qǐng)被暫緩。在957號(hào)文以及1177號(hào)文先后發(fā)布后，企業(yè)債特別是城投債的發(fā)行迅速回落。在1177號(hào)文中，發(fā)改委要求各申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)、主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和信用評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)，認(rèn)真做好自查工作，而發(fā)改委將在自查基礎(chǔ)上按比例進(jìn)行抽查。通過(guò)對(duì)企業(yè)債進(jìn)行分類，來(lái)進(jìn)行更為針對(duì)性的審核工作管理。其中，對(duì)于募集資金主要用于保障房建設(shè)的發(fā)債申請(qǐng)列入審核綠色通道，優(yōu)先辦理。在企業(yè)債發(fā)行的市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)程中，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，包括償債風(fēng)險(xiǎn)等。主要對(duì)地方政府回購(gòu)行為、融資平臺(tái)注資行為、地方政府擔(dān)保承諾行為進(jìn)行規(guī)范和管理。土地儲(chǔ)備融資資金應(yīng)按照?？顚Ｓ谩⒎忾]管理的原則嚴(yán)格監(jiān)管。各地按《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)發(fā)[2010]19號(hào)）進(jìn)行規(guī)范后繼續(xù)保留的投融資平臺(tái)公司申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)。再次強(qiáng)調(diào)規(guī)范地方政府在融資平臺(tái)行為中的擔(dān)保行為，以期有效隔離投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。.《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問(wèn)題的通知》發(fā)改辦財(cái)金[2010]2881號(hào)國(guó)務(wù)院在2010年6月發(fā)布的通知，提出加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管理，在當(dāng)年11月，發(fā)改委就發(fā)布了重要的2881號(hào)通知，對(duì)于涉及地方融資平臺(tái)中的債券行為規(guī)范給予了進(jìn)一步的說(shuō)明。近年來(lái)，地方融資平臺(tái)，通過(guò)各類融資方式，地方政府性債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，有些地方政府存在違法違規(guī)融資行為，如違規(guī)采用集資、回購(gòu)（BT）等方式舉債建設(shè)公益性項(xiàng)目，違規(guī)向融資平臺(tái)公司注資或提供擔(dān)保，通過(guò)財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等違規(guī)舉借政府性債務(wù)等。對(duì)地方政府融資平臺(tái)，企業(yè)債相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理政策以及近期企業(yè)債發(fā)行政策進(jìn)行梳理和歸納總結(jié)，將更利于我們對(duì)未來(lái)債券市場(chǎng)以及與地方融資平臺(tái)相關(guān)的類固定收益產(chǎn)品進(jìn)行研究和分析，并且把握可能的債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，并及時(shí)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：從發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率、信用等級(jí)、募集資金投向、企業(yè)擔(dān)保、資產(chǎn)注入等方面來(lái)對(duì)企業(yè)債的發(fā)行以及風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行管理。規(guī)范土地儲(chǔ)備融資行為，納入地方政府性債務(wù)統(tǒng)一管理。關(guān)于地方融資平臺(tái)政策，從2010年國(guó)務(wù)院的19號(hào)文開(kāi)始，直指地方融資平臺(tái)存在問(wèn)題，提出債務(wù)責(zé)任落實(shí)以及平臺(tái)分類管理。企業(yè)債作為重要的信用債類型之一，融資期限較長(zhǎng)，融資金額較大，相較于地方政府融資平臺(tái)其他融資方式，成本較低，且與地方融資平臺(tái)的資金使用期限金額等較為匹配。企業(yè)債政策梳理來(lái)源：華寶證券 分析師：胡立剛：近年來(lái)，地方政府融資平臺(tái)，企業(yè)債相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)行政策日益受到市場(chǎng)的關(guān)注，截止2013年9月30日，共有8762個(gè)地方融資平臺(tái)，其中發(fā)過(guò)債的融資平臺(tái)共計(jì)達(dá)287個(gè)，總的債券余額為4775億元。本文從地方融資平臺(tái)政策、企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)防范政策以及近期企業(yè)債發(fā)行政策梳理。地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)。從發(fā)改委2012年年底的3451號(hào)文到2013年上半年的957號(hào)文以及1177號(hào)文，發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的審核采取了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，從發(fā)債主體的發(fā)行要素，擔(dān)保情況等給予指導(dǎo)，也將債券發(fā)行申請(qǐng)分類管理，并提出專項(xiàng)核查，企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)由此迅速?gòu)母呶换芈?。在此政策背景下，盡管受到審計(jì)署債務(wù)審計(jì)的一定影響，企業(yè)債的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行從底部開(kāi)始回暖。地方融資平臺(tái)是指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。文中將地方融資平臺(tái)分為三類，針對(duì)不同類別，提出不同的規(guī)范清理方法，并強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)要規(guī)范對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸管理，最后值得關(guān)注的是，重申了地方政府禁止給地方融資平臺(tái)進(jìn)行隱形擔(dān)保，明確債務(wù)償還責(zé)任，將融資平臺(tái)與地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)一定程度隔離。值得注意的是，如果融資平臺(tái)所在地政府負(fù)債水平超過(guò)100%，發(fā)改委將不受理其發(fā)債要求。地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)。土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)確需融資的，應(yīng)納入地方政府性債務(wù)統(tǒng)一管理，執(zhí)行地方政府性債務(wù)管理的統(tǒng)一政策。但是有些地方政府違法違規(guī)融資有抬頭之勢(shì)，因此，在2012年年底，四部委（財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)）聯(lián)合發(fā)文來(lái)再次整頓地方政府存在的違法違規(guī)融資行為，旨在加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。盡管短融中票市場(chǎng)份額占比的不斷增加，企業(yè)債仍然是重要的信用債類型，也是眾多企業(yè)以及地方融資平臺(tái)的資金募集方式。主要從發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率、信用等級(jí)、募集資金投向、企業(yè)擔(dān)保、資產(chǎn)注入等方面來(lái)對(duì)企業(yè)債的發(fā)行以及風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行管理。該通知對(duì)企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行分類管理。5月份，發(fā)改委再次發(fā)文，針對(duì)部分企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的申請(qǐng)?zhí)岢隽藢ｍ?xiàng)核查的要求，企業(yè)債特別是城投債的發(fā)行熱度再次降溫。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文要加強(qiáng)改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行的審核工作，將企業(yè)債進(jìn)行分類管理，并提出對(duì)部分發(fā)債企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)核查。而從今年8月開(kāi)始，發(fā)改委先后發(fā)布1890號(hào)文以及2050號(hào)文，從企