【正文】 的發(fā)行要在蕭條宏觀經(jīng)濟的時候進行，股市由低走高市場下，利率下降時為最佳時機，因為 這時投資者的心里發(fā)生變化，由開始的逃避和害怕逐漸向接近、歡迎的方向發(fā)展，對股市預期較好，所以與股票相連的可轉債也會受到投資者的追捧，此時發(fā)行可轉債就會比較順利。 （二）投資者方面 1．發(fā)行可轉債公司的信用風險 在可轉換債券的存續(xù)期間，如果因為發(fā)行公司經(jīng)營不善、效益不佳或者其他原因導致發(fā)債公司失去償債的能力，甚至破產(chǎn)倒閉，這時投資者就會面臨部分損失或者全部損失的風險。 除此之外，可能造成發(fā)行可轉債的企業(yè)損失的原因還有金融市場利率的下調，因為如果可轉債票面利率高于市場利率時，投資者很少會行使轉換權，此時發(fā)行可轉債的企業(yè)就要蒙受支付較高利息所帶來的額外損失。因此如果由于種種原因導致股票的價格產(chǎn)生下滑，則發(fā)行可轉債的公司此時可能會面對集中回售的壓力，也即是發(fā)債企業(yè)面臨的回售風險，而較高的回售風險也會對 公司的財務帶來很大影響。因此，這里，采用沒有進入轉股期的轉股的溢價率來對可轉換債券進行上市的定價的預測，從表 2中可以得出，不同的上市可轉債其轉股溢價率的差別很大，與聯(lián)合上市可 轉債的轉股的條款進行對比，同時選取萬科轉 金牛轉債、?；D債對聯(lián)合上市的可轉債進行測量，結合目前市場情況，比較結果，預測可轉債的上市的定價在 元左右比較合理。 6 圖 1 交易所的企業(yè)債券的收益率曲線 （二）債券理論的價格評估 計算可轉債的理論的價格時，首先要了解 可轉債對應的標的股票的價格歷史波動率，為了可以從實際的數(shù)據(jù)估計出股票價格的歷史波動率，觀察股票價格時間的間隔設定為每天，根據(jù)波動率的計算公式： ? ????ni uu inS 12)(11 其中：????????? ?ssu iii 1ln n 為：樣本的個數(shù) si ： 在第 i 個時間的間隔末的股票的價格（ i=0,1,2.....,n） 參考創(chuàng)業(yè)板某公司得出聯(lián)合上市公司 在過去一年中的假設股價的波動率為 %。 而且不管投資者是否行使轉換的權利，投資者的收益都是相當可觀的。因此，中小企業(yè)必須自救，尋找同盟，實現(xiàn)聯(lián)合上市，募集后續(xù)經(jīng)營的資金。通過調查，絕大多數(shù)的人愿意投資于可轉換債券，一方面前期可以在保定本金的前提下獲得一定的收益，另一方面，后前可以更具自己的意向轉換成股票，獲得企業(yè)高速成長時豐厚的分紅。通過實地調查 79%的中小企業(yè)有聯(lián)合上 市的意愿，它們有意向通過的股改和聯(lián)合來加速自己的成長。但資本市場融資的門檻又太高，對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力都有極高的要求，單 5 個企業(yè)的規(guī)模、實力都很難滿足上市公司的要求。面對這樣的環(huán)境，中小企業(yè)必須想方設法的進行自救。是我國 GDP 增長的主要來源。 修正價格 轉股價格修正幅度應當不低于當期轉股價的 20% 贖回條款 提前贖回 贖回條件 在本次發(fā)行集合通轉股期內，如果聯(lián)合上市企業(yè)股票任意 20 個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的 125%（含 125%） 贖回價格 103 元（含當期利息） 回售條款 回售條件 任意連續(xù) 20 個交易日股票收盤價低于當期轉股價的 75% 回售價格 元 若以 1 億元為初始投資額計算，在扣除了資金的時間成本的情況下，投資者仍能得到 到 萬元的投資收益。 四、產(chǎn)品設計方案 （一）產(chǎn)品目標人群 集合通是由選定的某幾家符合條件的中小企業(yè)發(fā)行的，面向廣大機構投資者以及個人投資者的可轉換債券產(chǎn)品。而民間融資的成本太高且風險過大，一般的中小企業(yè)難以承受。目前各大證券交易所已經(jīng)有了好多針對中小企業(yè)上市融資的利好條件，國家在政策方面也很鼓勵中小企業(yè)進行上 市融資，但是由于我國證券市場各種監(jiān)管制度的不健全，即使允許中小企業(yè)上市，其上市條件也是十分嚴苛的。如何幫助更多的新興中小企業(yè)快速發(fā)展，如何為已有的中小企業(yè)創(chuàng)造更良好的投資經(jīng)營環(huán)境使得他們能更好的生存下去成為政府和媒體共同關注的問題。 （二）從中小企業(yè)角度看產(chǎn)品開發(fā)的必要性 在最初開始實行改革開放的時候，為了促進我國經(jīng)濟快速發(fā)展，黨的偉大領袖鄧小平提出了在 當時的時代中極具有開創(chuàng)性和進步性的“先富帶后富”理論，從而培養(yǎng)出來一批撐起中國經(jīng)濟發(fā)展脊梁的大型國有企業(yè)。再加上我國證券市場發(fā)展不健全， 股票市場長期低迷 ，債券市場又幾乎完全被比儲蓄利率回報沒高多少的國債占據(jù)，導致我國的 居民投資 產(chǎn)品種類十分有限 。 的確， 中國 目前 經(jīng)濟 大 形勢正處在 痛苦難熬的 轉型過程中， 整體經(jīng)濟形勢的不明確也 導致 廣大 投資人 倍感盲目和 無所適從。然后根據(jù)試點上市后的運營情況進行進一步的調整和完善，進而面向全國中小企業(yè)進行推廣。在對待投資風險所持的態(tài)度上，選擇風險中立的人相對較其余兩項要更多，可見大部分人還是比較保守。 最后，曾經(jīng)有過可轉債和股票投資經(jīng)歷的受調查者占絕大多數(shù)，具有投資于高風險級別債券和其他類理財產(chǎn)品經(jīng)歷的受調查者較少，從未有過任何投資經(jīng)歷的也非常少。 79%的企業(yè)有上市的需求，他們之中大多數(shù)是股份有限公司、私營企業(yè)和集體企業(yè)；其中有 84%的企業(yè)認為聯(lián)合上市是解決目前入市門檻過高的可行辦法之一，這樣可以相對降低中 小企業(yè)的入市條件，同時也可以分散融資過程中的風險。介于以上結果很多中小企業(yè)偏向了民間融資，但是高貸款率讓業(yè)界人士壓力山大；即使國家大力扶持中小企業(yè)，但是他們的財務狀況依然很難夠得著入市門檻。在對企業(yè)的資金需求調查中，認為企業(yè)的發(fā)展很需要資金的支持的企業(yè)占調查企業(yè)的 67%，說明較大的運營資金存在于企業(yè)的經(jīng) 濟發(fā)展的過程中。在企業(yè)的生產(chǎn)情況方面，可以看出目前正在擴大生產(chǎn)的企業(yè)較正常生產(chǎn)的多一些，證明大部分企業(yè)的 生產(chǎn)狀況比較樂觀?？赊D債附帶的這種選擇權，不僅能夠改變公司的債務結構，而且也豐富了企業(yè)融資的種類。那么，集合的道理是顯而易見的，一家中小企業(yè)力量不夠，那么多家中小企業(yè)就可以選擇捆綁在一起 ，將幾家中小企業(yè)進行資產(chǎn)整合和經(jīng)營結構調整，這樣就很容易達到入市的資本條件，同時也巧妙的降低了融資的風險。 中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎力量，它的發(fā)展關乎整體經(jīng)濟格局發(fā)展。 關鍵詞 ： 聯(lián)合上市 可轉換債券 轉換價格 投資收益 Abstract To economic development in our country at present, small and mediumsized enterprise has bee can not be ignored in the middle of the power, but the current small and mediumsized enterprise39。 我們產(chǎn)品的構想是： 3— 5個有長期業(yè)務合作關系，具有高成長的中小企業(yè)，通過資產(chǎn)整合，股份制改革，以聯(lián)合參股的形式在證券交易所上市。且面對我國復雜的投資環(huán)境，投資者更愿意投資于風險與收益更加均衡的產(chǎn)品。公司成長階段，規(guī)定以遞增的利息按月支付股民利息，當公司漸漸的成長，發(fā)展壯大，股票市值增加，股民可以選擇以一 定的轉換價格、轉換比例將債券轉換成股票，享受公司的經(jīng)營成果，獲得較高的收益，也可以放棄轉股一直到債券到期，取得穩(wěn)定的保本收益。s operating results, higher yields, also can give up turn until the bond matures, breakeven yield stability. Keywords: Joint listing Convertible bonds Conversion price Return on investment 目 錄 一、產(chǎn)品名稱釋義 ....................................................................1 二、產(chǎn)品創(chuàng)新背景 （一）市場分析 ..................................................................1 （二）目標市場定位 ..............................................................3 三、集合通產(chǎn)品設計的必要性分析 （一）從客戶和市場角度看產(chǎn)品開發(fā)的必要性 .....................................3 （二）從中小企業(yè)角度看產(chǎn)品開發(fā)的必要性 .......................................3 四、產(chǎn)品設計方案 （一） 產(chǎn)品目標人群 ..............................................................4 （二）集合通的 主要內容 ..................................