基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策課件-全文預(yù)覽
【正文】 西工大 管院 35 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月 對(duì)比定價(jià)法 價(jià)值評(píng)估 宇通客車的股票價(jià)值在 ~。 11－ 6 對(duì)比定價(jià) ? 不得不使用對(duì)比定價(jià)法的情況 ① A公司不是上市公司，無該公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或其歷史很短，尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市（ IPO） ② 公司處于經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定階段，現(xiàn)金流與盈余的波動(dòng)大 ③ 企業(yè)長(zhǎng)期虧損，自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)值 ? 該方法有嚴(yán)重理論缺陷 假設(shè)對(duì)比公司的股票價(jià)格是對(duì)的，真實(shí)的反映內(nèi)在價(jià)值。 西工大 管院 30 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 2023年 4月價(jià)值可靠性比較 預(yù)測(cè)期內(nèi)價(jià)值 ?20232023年的預(yù)測(cè)值 上表的比例顯示，剩余收益定價(jià)模型比現(xiàn)金流定價(jià)模型可靠 但是，如果企業(yè)連年虧損，該模型也不能應(yīng)用 西工大 管院 31 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。由于會(huì)計(jì)調(diào)整的復(fù)雜性與難以取得的一致性，一個(gè)簡(jiǎn)單的方法是不對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，而只以資本的市價(jià)代替賬面價(jià)值，這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。EVA認(rèn)為 GAAP扭曲了企業(yè)的投資和收益情況，如研究與開發(fā)費(fèi) (RD)本是企業(yè)的一項(xiàng)投資卻被計(jì)入企業(yè)的費(fèi)用，應(yīng)對(duì)此類項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反應(yīng)業(yè)績(jī)的真實(shí)情況。獲美會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)獎(jiǎng)勵(lì) 什么上剩余收益定價(jià)模型； 優(yōu)點(diǎn)與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 24 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 西工大 管院 23 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。它的商業(yè)模式 十分成功，它從美國(guó)走向世界，到處開新店，需要大量投資。 該模型有多種衍生形式，可靈活使用。因此，一般要做敏感分析，把企業(yè)加權(quán)平均資本成本 和永續(xù)增長(zhǎng)率在其一定合理范圍內(nèi)變動(dòng)，看看價(jià)值評(píng)估是否 發(fā)生重大變化。 11－ 4 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? 565544332210111111WAC CWAC CWAC CWAC CWAC CWAC CTVCFCFCFCFCFV??????????????????////// ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ??????????????665544332210111111WAC CWAC CWAC CWAC CWAC CWAC CCFCFCFCFCFCFV??????//////無窮期公式： 一般操作公式： TV6 =CF6 / ρWACC 公式： TV6 =CF6 / （ ρWACC－ g） 公式： 西工大 管院 17 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價(jià)值（無永續(xù)增長(zhǎng)） 本表在計(jì)算中實(shí)際 使用了 %的折現(xiàn)率 ，而不是對(duì)其取整。現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ?可理解為 企業(yè)“股利”折現(xiàn)模型 。 原因：⑴股利政策是企業(yè)隨機(jī)制定的，沒有任何經(jīng)濟(jì)原因或法律規(guī)定要求企業(yè)一定分配多少；⑵股利政策是可以隨時(shí)更改的，如何分配由企業(yè)決定。 ⑴假設(shè)第 6年及以后年度股利水平永遠(yuǎn)不變，維持在第 6年的水平上。 112 起點(diǎn) ? 價(jià)值評(píng)估的 “原料” 三大報(bào)表分析 盈利能力分析 盈余特征與 盈余操縱的影響 若干年三大報(bào)表的預(yù)測(cè) 價(jià)值評(píng)估模型 ?評(píng)估價(jià)值 西工大 管院 8 財(cái)務(wù)分析 王京芳 價(jià)值評(píng)估示例：宇通客車（ 600066） ? 資料：上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司 2023年4月 13日發(fā)布的“ 關(guān)于宇通客車（ 600066）的分析報(bào)告” ?分析師：王智慧、黃燕銘 ? 預(yù)測(cè)期間與報(bào)表： 20232023年三大報(bào)表的預(yù)測(cè) ? 主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)： 11個(gè) 西工大 管院 9 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 111 宇通客車損益表預(yù)測(cè)（單位：千元） 西工大 管院 10 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 112宇通客車資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)（單位：千元） 西工大 管院 11 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車現(xiàn)金流量表（單位：千元） 西工大 管院 12 財(cái)務(wù)分析 王京芳 宇通客車主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) —— 從中選則評(píng)估模型的分子 2023年為實(shí)際值， 20232023年為預(yù)測(cè)值 西工大 管院 13 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。價(jià)格和價(jià)值的差別分別代表了投資者情緒對(duì)股票價(jià)值的影響，這個(gè)組成部分的存在直接反映了錯(cuò)誤定價(jià)的存在 在投資者心里對(duì)一只股票到底值多少錢沒有基準(zhǔn)的時(shí)候，很容易受市場(chǎng)情緒、氣氛的影響進(jìn)入推斷、演繹、猜測(cè)，最后進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)。這兩個(gè)因素的相對(duì)權(quán)重由套利成本決定。套利風(fēng)險(xiǎn)又稱投資者情緒 ?非理性噪音，投資行為不是據(jù)價(jià)值價(jià)格比 西工大 管院 5 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股價(jià)形成機(jī)制模型 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 該模型是公式（ ）的擴(kuò)展形式。 但是，最近 30年的研究證明了市場(chǎng)并不是充分有效的，錯(cuò)誤定價(jià)經(jīng)常發(fā)生，即股價(jià)經(jīng)常偏離價(jià)值。 “ Price is what you pay, and value is what you get.” 本杰明 〃 格萊姆（ Benjamin Graham） 西工大 管院 3 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 111價(jià)值評(píng)估與投資決策概述 ? 投資者如何投資 股票的市場(chǎng)價(jià)格 股票的內(nèi)在價(jià)值 價(jià)格低于價(jià)值 ?買入，價(jià)格高于價(jià)值賣出（或賣
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