【正文】 都必須向債權(quán)人支付一定數(shù)量的利息和償還本金。30%=270 留用利潤(rùn) ＜ 30 ≥30 14 30247。40%=100 80247。 ? 解答： ① 個(gè)別資本成本中 ? 債券成本 =[2500 12%（ 133%） ]/[2500（ %]=% ? 優(yōu)先股成本 =[150 %]/[1505]=% ? 普通股成本 ? =[2 100]/[20 100 (16%)]+5%=% ? ② 各種資金占全部資本比重 : ? 資本總額 =2500+150+20 100=4650 ? 債券比重 =2500247。 ? （ 2） 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 ， 比較投資方案和進(jìn)行投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) ? （ 3） 資本成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè) ? 績(jī)的基準(zhǔn) ? （ 二 ） 資本成本的類別 ? 資本成本有個(gè)別資本成本 、 綜合資本成本 、邊際資本成本等三種形式 ? ? ① 債務(wù)資本成本 ? KL=IL(1T)/L(1fL) ? 或 KL=RL(1T)/ (1fL) ? ② 債券資本成本 ? Kb= Ib(1T)/B(1fb) ? ③ 優(yōu)先股資本成本 ? Kp=Dp/Pp(1fp) ? ④ 普通股資本成本 ? K c=[Dc/Pc(1fc)]+g ? 其中 :Dc:普通股第一年股利 ? Pc:普通股籌資額 ? g:預(yù)計(jì)年股利增長(zhǎng) ? ⑤ 留存收益資本成本 ? 留存收益屬于普通股股東 ,其資本成本實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本 ,即股東愿意將其留用于公司而放棄作為股利獲得而投資于別處所取得的與普通股等價(jià)的報(bào)酬 ? Kr=[Dc / Pc] + g ? (加權(quán)平均資本成本 ) ? Kw=∑ Ki Wi ? 其中 : ? Ki表示第 i種個(gè)別資本成本 ? Wi表示第 i種個(gè)別資本占全部資本的比重 ? 案例 :某公司初始資本結(jié)構(gòu)如下 : ? (1)面值發(fā)行 5年期 ,票面利率 12%的債券 2500萬(wàn)元 ,發(fā)行費(fèi)率 %,公司所得稅率 33%。 ②發(fā)行債券會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比率 ， 增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù) 。 ② 借款成本較低 ③ 借款彈性較大 ④ 易于企業(yè)保守商業(yè)秘密 。 ? 種類 ? （ 1）按提供借款機(jī)構(gòu)分，可分為政策性銀行借款、商業(yè)性銀行借款和其他金融機(jī)構(gòu)借款 ? （ 2） 按有無(wú)抵押品作擔(dān)保分 ， 可分為信用借款和擔(dān)保借款 ? （ 3） 按借款用途分 ， 可分為基本建設(shè)借款和專項(xiàng)借款 ? 長(zhǎng)期借款保護(hù)性條款 ? （ 1）一般性保護(hù)性條款 ? ① 對(duì)借款企業(yè)流動(dòng)資金保有量的規(guī)定； ? ② 對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制； ? ③ 對(duì)資本支出規(guī)模的限制； ? ④ 對(duì)其他長(zhǎng)期債務(wù)的限制； ? ⑤ 定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定； ? ⑥ 出售資產(chǎn)的規(guī)定； ? ⑦ 按期交納稅費(fèi)的規(guī)定； ? ⑧ 擔(dān)保和抵押的規(guī)定； ? ⑨ 應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)和出售應(yīng)收賬款的規(guī)定； ⑩ 其他 。 其求償金額只限于優(yōu)先股的票面價(jià)值加上累計(jì)未支付的股利 ? （ 3） 有限的管理權(quán) 。 ? 其特征為： ? （ 1） 股利分配的優(yōu)先權(quán)是優(yōu)先股最重要的 ? 特征 。 ? ③新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的 ? 盈余，會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而 ? 可能引發(fā)股價(jià)的下跌。 ? 受會(huì)計(jì)核算體系影響 ， 普通股賬面價(jià) ? 值以歷史成本計(jì)量 ， 因此 ， 并不反映 ? 普通股內(nèi)在價(jià)值 ， 也不能預(yù)期它能反映 ? 公司的清算價(jià)值 。 ? （ 2） 按投資主體分 ， 可分為國(guó)家股 、 法人股 、 社會(huì)公眾股 ? （ 3） 按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分 ， 可分 ? 為 A股 、 B股 、 H股 、 N股 、 S股 ? （ 二 ） 普通股 ? 普通股股東是公司的終極所有者 ， 他們 ? 以投資額為限承擔(dān)與所有權(quán)有關(guān)的最終風(fēng)險(xiǎn) 。 ? （ 4） 參與性：股東擁有經(jīng)營(yíng)選擇權(quán) 、 重大決策權(quán) 、 財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)和獲取收益權(quán)等 。 ? ? （ 1） 不可償還性 （ 長(zhǎng)期性 ） ：沒(méi)有償還期限 ， 只能轉(zhuǎn)賣 。 ? （ 3）財(cái)務(wù)分析 ? 運(yùn)用報(bào)表數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)過(guò)去、當(dāng)前及其可持續(xù)性 ? （ 4）前景分析 ? 預(yù)測(cè)未來(lái) 圖 2：財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架 財(cái)務(wù)報(bào)表 管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擁有更多的信息 估計(jì)誤差引起的“噪音” 管理層會(huì)計(jì)選擇引起的扭曲 其他公開數(shù)據(jù) 財(cái)務(wù)報(bào)表以外的行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 信用分析 證券分析 并購(gòu)分析 債務(wù) /股利分析 公司溝通戰(zhàn)略分析 整體經(jīng)營(yíng)分析 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析 通過(guò)行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析預(yù)期整體業(yè)績(jī) 會(huì)計(jì)分析 通過(guò)分析會(huì)計(jì)政策和 估計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)價(jià) 會(huì)計(jì)質(zhì)量 財(cái)務(wù)分析 運(yùn)用一定的分析方法 和工具進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 前景分析 評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)和作出預(yù)測(cè) ? 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的信息來(lái)源 ? 據(jù)來(lái)源，但報(bào)表分析也需要充分利用基本報(bào)表附注和其他相關(guān)信息。 ? （ 3）經(jīng)理的報(bào)告戰(zhàn)略 ? 公司的報(bào)告戰(zhàn)略 ,即經(jīng)理使用會(huì)計(jì)斟酌處理權(quán)的方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有著重要影響。 ? 因此，應(yīng)設(shè)法縮短營(yíng)業(yè)現(xiàn)金周期。 ? 本案例中，營(yíng)業(yè)周期為 100天，說(shuō)明貸款期限是接近 100天的期限，如果實(shí)際貸款期限為 4個(gè)月（超過(guò) 100天），就說(shuō)明貸款期限太長(zhǎng)，不僅導(dǎo)致多付利息，也會(huì)導(dǎo)致短期貸款無(wú)法得到充分 ? 利用，還可能導(dǎo)致貸款過(guò)多。 ? 類似地，假如公司經(jīng)理不改變公司目前 ? 的資產(chǎn)狀況而提高負(fù)債水平，會(huì)怎樣呢？ ? ? 為了減少經(jīng)理與股東之間的利益沖突 ， ? 需要增加開支 ， 這就是代理成本 。 ? 三、代理問(wèn)題與公司控制 ? ? 利益沖突的根源在于代理關(guān)系。③股票價(jià)格受眾多因素影響，這些因素并非 都是公司本身所能控制的 ? （ 4） 企業(yè)價(jià)值最大化 ? 企業(yè)價(jià)值最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng) ， ? 采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)決策 ， 在考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ? 和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ， 保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上 ，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大 。 ? 影響每股市價(jià)的因素主要有： ? 每股收益、風(fēng)險(xiǎn)、資金結(jié)構(gòu)、股利政策等。 ? 缺陷： ? ① 利潤(rùn)最大化沒(méi)有考慮創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資金額之間的關(guān)系； ② 利潤(rùn)最大化是一種靜態(tài)的反映 ，沒(méi)有考慮預(yù)期利潤(rùn)發(fā)生的時(shí)間 ， ? 即沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值； ? ③ 利潤(rùn)最大化沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 ， 高 ? 額利潤(rùn)往往要承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)； ④ 利潤(rùn) ? 最大化往往會(huì)使財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的 ? 傾向 ， 即片面追求目前利潤(rùn)最大化而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展； ⑤ 有些企業(yè)可能通過(guò)非主營(yíng)業(yè)務(wù)提升賬面利潤(rùn) ， 從而扭曲了公司的真實(shí)業(yè)績(jī) 。因此，使用資金并獲利，這是對(duì)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的第三個(gè)要求。 ? （ 3）獲利。可見，力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)能力，這是對(duì)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的第一個(gè)要求。一是營(yíng)業(yè)收入能夠以收抵支，從而可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)；二是能夠償還到期債務(wù)，從而避免倒閉破產(chǎn)。因此，籌集發(fā)展所需的資金、 ? 形成正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這是對(duì)公司財(cái)務(wù)目標(biāo) ? 的第二個(gè)要求。企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理配置資源，有效使用資金，并且盡可能多地獲取盈利。 ? : ? （ 1）利潤(rùn)最大化 ? 這一觀點(diǎn)認(rèn)為 ， 利潤(rùn)代表企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富 ， 利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加越多 ， 越接近企業(yè)的目標(biāo) 。股東財(cái)富最大化的表現(xiàn)形式是每股市價(jià)最大化。②它只強(qiáng)調(diào)股東利益，而對(duì)企業(yè)其他相關(guān)者利益重視不夠。 ? 優(yōu)缺點(diǎn) ? ① 考慮了時(shí)間價(jià)值 ? ② 考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 ? ③ 能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為 ? ④ 有利于全社會(huì)資源的合理配置 ? ⑤不便于量化 ? ? 如：現(xiàn)金流量最優(yōu)化；相關(guān)者利益最大化； ? 企業(yè)發(fā)展能力可持續(xù)化等。當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)，債權(quán)人只能得到低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益，但是股東則獲得高報(bào)酬率；而如果該項(xiàng)目不成功，債權(quán)人不得不承擔(dān)一定的損失，這顯然對(duì)債權(quán)人不公平。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金周期是決定企業(yè)短期借款數(shù)量和貸款期限的關(guān)鍵。 365） ? =35068（元） ? （ 4）由以上分析可知，該公司存貨與 ? 應(yīng)收帳款過(guò)多，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)現(xiàn)金周期過(guò)長(zhǎng)，進(jìn)而 ? 導(dǎo)致短期貸款過(guò)多，最終導(dǎo)致公司利潤(rùn)減少。 ? （ 2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì) ? 公司經(jīng)理具有會(huì)計(jì)斟酌處理權(quán)，而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì) ? 經(jīng)理可能存在的歪曲報(bào)表數(shù)據(jù)的行為 ? 進(jìn)行限制； ? 審計(jì)是對(duì)報(bào)表真實(shí)性所做的驗(yàn)證，它能 ? 提高會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量，但也可能降低財(cái)務(wù) ? 報(bào)告的質(zhì)量。通過(guò)確定存在會(huì)計(jì)靈活性的環(huán)節(jié)，評(píng)價(jià)公司會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的適宜性，從而評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的歪曲程度。 ? ? ? （ 1）過(guò)度交易的主要表現(xiàn)： ? 應(yīng)付帳款過(guò)多（大量采購(gòu)造成） ? 流動(dòng)比率與速動(dòng)比率過(guò)低 ? 持續(xù)的限額透支 ? 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高 ? 大量租入和抵押固定資產(chǎn) ? 給賒購(gòu)者過(guò)高的現(xiàn)金折扣 ? 較多的超時(shí)工作 ? （ 2）交易不足的主要癥狀大多表現(xiàn)為過(guò)低的資 ? 產(chǎn)報(bào)酬率和過(guò)高的流動(dòng)比率 ? 三、基本財(cái)務(wù)報(bào)表 ? 資產(chǎn)負(fù)債表 (Balance Sheet) ? 利潤(rùn)表 (Ine Statement) ? 現(xiàn)金流量表 (Statement of Cash Flows) XX企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表 X年 X月Ｘ日 貨幣單位：元 資產(chǎn)類 負(fù)債與股東權(quán)益 流動(dòng)資產(chǎn) ＸＸＸ 流動(dòng)負(fù)債 ＸＸＸ 長(zhǎng)期資產(chǎn) ＸＸＸ 長(zhǎng)期負(fù)債 ＸＸＸ 無(wú)形資產(chǎn) ＸＸＸ 股東權(quán)益 ＸＸＸ 資產(chǎn)總額 ＸＸＸ 負(fù)債與股東權(quán)益總額 ＸＸＸ ＸＸ公司利潤(rùn)表 ＸＸ年度 單位 :萬(wàn)元 （ 1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ＸＸＸＸ 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 ＸＸＸ 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 ＸＸＸ （ 2）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) ＸＸＸＸ 加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) ＸＸＸ 減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用 ＸＸＸ 管理費(fèi)用 ＸＸＸ 財(cái)務(wù)費(fèi)用 ＸＸＸ （ 3）營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ＸＸＸＸ 加：投資收益 ＸＸＸ 營(yíng)業(yè)外收入 ＸＸＸ 減：營(yíng)業(yè)外支出 ＸＸＸ （ 4）利潤(rùn)總額 ＸＸＸＸ 減：所得稅 ＸＸＸ （ 5）凈利潤(rùn) ＸＸＸＸ ? ＸＸ公司現(xiàn)金流量表 ＸＸ年度 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入（ +， ） 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入（ +， ） 融資活動(dòng)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入（ +， ） 現(xiàn)金凈增加額（ +， ） ? 四、基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ? ? ? 第三講 長(zhǎng)期融資決策 ? 一、股票融資 ? （ 一 ） 股票及股票分類 ? 股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證 ， 它代表其持有者 （ 股東 ） 對(duì)股份公司的所有權(quán) 。 ? （ 3） 收益性和風(fēng)險(xiǎn)性：股東通過(guò)領(lǐng)取股息或紅利以及低買高賣獲取價(jià)差收益；但股利政策和股票價(jià)格受多重因素影響 ， 收益具有不確定性 ， 甚至?xí)馐芡顿Y損失 。 ? ② 普通股是公司發(fā)行的無(wú)特別權(quán)利的股票 。 ? ② 普通股賬面價(jià)值等于扣減債權(quán)人利益與優(yōu)先股 ?