中國上市公司管理層收購效應(yīng)(補(bǔ)充)-全文預(yù)覽
【正文】 NAGEMENT BUYOUT ? MBO目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購本公司股份的行為，通過收購，企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購行為。 Amess(2023)對 78家企業(yè)在管理層收購后的 10年期進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效提高效應(yīng)只出現(xiàn)在收購后 4年中，第 5年以后就沒有超額績效了。 ? 考察對象的局限。它與西方管理層收購理論提出的收購后企業(yè)收縮投資、出售資產(chǎn)的現(xiàn)象，正好相反。顯然，在尋找管理層收購的目標(biāo)企業(yè)上，中國與西方是不同的。 ? 在管理層收購之后，管理層從法律上獲得了對上市公司的所有權(quán)和控制權(quán)，代理成本不再存在，因此將原先游離于上市公司之外的資產(chǎn)納入了上市公司。 ? 在收購當(dāng)年新增進(jìn)入合并報表公司數(shù)目激增 。 ? 每股凈資產(chǎn)在收購后逐年遞增率為 %、 5%、%，而收購前一年比收購前兩年的增長率為%。 ?四、管理層收購對企業(yè)投資活動的影響效應(yīng) ? 在管理層收購后，粵美的公司的資本投資除在當(dāng)年略有減少外，第 1年、 2年后呈加速增長狀態(tài)，但與同行業(yè)相比，增長速度并不明顯，在個別年份增速落后于行業(yè)增長速度，主要原因是在收購結(jié)束后沒有進(jìn)行過股票發(fā)行。而經(jīng)營利潤率在收購?fù)瓿珊笠驳玫教岣?，但逐年?jīng)營利潤率有下滑現(xiàn)象，不過在扣除行業(yè)因素后，經(jīng)營利潤率的提高效應(yīng)則十分明顯。 ?三、管理層收購的經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流量影響效應(yīng) ? 西方財務(wù)理論中的息稅折舊攤銷前利潤（ EBITDA） 以及現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量作為兩個分析指標(biāo)。截至2023年底，美托投資共持有上市公司，持股比例為 %，成為公司第一大股東。 ? 2023年 5月，美托投資與美的控股簽訂協(xié)議，受讓美的控股持有的部分上市公司法人股 。 ? 西方的研究文獻(xiàn)，可以說一致支持新激勵機(jī)制假說 。第一，在收購發(fā)生前，其他知曉內(nèi)幕信息的股東（包括未參與 MBO的經(jīng)理、董事等高管人員）將股票出售給了收購團(tuán)隊。 ? 內(nèi)幕信息優(yōu)勢假說。 ? 債務(wù)的激勵、經(jīng)理報酬中的股權(quán)激勵和購并專家的監(jiān)督機(jī)制。在扣除行業(yè)平均變化水平后的凈現(xiàn)金流量數(shù)字， MBO后三年比 MBO前一年分別增加了 22%、 %和 %。中國上市公司管理層收購效應(yīng)的實證案例研究 《公司并購重組》課程補(bǔ)充材料 李 曜 2023/1 ? 研究項目：教育部人文社會科學(xué)研究“十五”規(guī)劃項目“股權(quán)激勵與公司價值增長關(guān)系的理論與實證研究”（項目編號 [01JA790093] ） ? 寫作時間： 2023年在加拿大多倫多大學(xué)訪問研究期間，修改于 2023年。 ? 用經(jīng)營收入 /總資產(chǎn)、經(jīng)營收入 /銷售收入兩個比例進(jìn)行比較， MBO完成后 3年的數(shù)字比行業(yè)平均數(shù)字每年高了大約 20%。 ? 西方理論界基本上形成了三個解釋假說： ? 新激勵機(jī)制假說。對于減員降薪假說
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