中德學(xué)院——財(cái)務(wù)管理mba講義-兼并與收購(gòu)(ppt31)-全文預(yù)覽
【正文】 (2)選用目標(biāo)企業(yè)近 3年稅后利潤(rùn)為估計(jì)收益 B公司最近 3年的平均稅后利潤(rùn) =22 同類上市公司的市盈率 =18 B公司的市場(chǎng)價(jià)值 =22 18 = 396 ? (3)假設(shè)并購(gòu)后 ,目標(biāo)企業(yè)能獲得與并購(gòu)企業(yè)相同的資本收益率 ,以 此計(jì)算估計(jì)收益 B公司的資本額 =500 并購(gòu)后的收益 =500 %= 稅后利潤(rùn) = 同類上市公司的市盈率 =18 B公司的市場(chǎng)價(jià)值 = 18 = 7 ? 結(jié)論 : 選用不同的估計(jì)收益 ,會(huì)得出完全不同的公司價(jià)值 .因此 ,應(yīng)當(dāng)因地制宜 ,根據(jù)具體情況選擇最合理的估價(jià)辦法 ,使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化 . 8 (Rappaport Model) ? 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量 CF t = S t 1 (1+ g t ) Pt ( 1 T t ) (S t S t1 ) ( F t + W t ) CF t :第 t 年的現(xiàn)金流量 S t :第 t 年的銷售額 g t :第 t 年的銷售增長(zhǎng)率 Pt :第 t 年的銷售利潤(rùn)率 T :所得稅率 F t :銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 (投資減折舊 ) W t :銷售額每增加 1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資 (流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng) 負(fù)債 ) ? 估計(jì)貼現(xiàn)率 (加權(quán)平均資本成本 WACC) ? 計(jì)算現(xiàn)金流量 ,估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 ? 敏感度分析 9 10 (2)估算折現(xiàn)率 ? 股本資本成本率為 18%。股份交易式并購(gòu) (換股并購(gòu) ) ? 按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分 整體并購(gòu) 。現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu) 。協(xié)議收購(gòu) 。而對(duì)股利最不敏感 , 13 Weston Model V0 = X0 ? ( 1 T )( 1 b) ? ? ( 1 + g ) t / ( 1 + k ) t + X0 ? ( 1 T )( 1 + g )n+1 / K ? ( 1 + k ) n V0 :公司價(jià)值 X0 :息稅前收益 g :收益增長(zhǎng)率 T :所得稅率 b :稅后投資需求或投資機(jī)會(huì) k :邊際盈利率 K :加權(quán)邊際資本成本 n :超常增長(zhǎng)持續(xù)期 該模型建立在購(gòu)并后目標(biāo)企業(yè)的超常增長(zhǎng)上 . 14 二 .并購(gòu)成本分析 1. 并購(gòu)?fù)瓿沙杀? ? 債務(wù)成本 ? 交易成本 ? 更名成本 ? 整合改制成本 ? 注入資金成本 15 三 .并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析 16 四 .并購(gòu)的資金籌措 ? 增值擴(kuò)股 ? 股權(quán)置換 ? 金融機(jī)構(gòu)信貸 ? 賣方融資 ? 杠桿收購(gòu) 17 五 .并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響 并購(gòu)時(shí)雙方財(cái)務(wù)資料 項(xiàng)目 A公司 B公司 凈利潤(rùn) 1000萬(wàn)元 250萬(wàn)元 普通股股數(shù) 500萬(wàn)股 200萬(wàn)股 每股收益 2元 每股市價(jià) 32元 15元 市盈率 16倍 12倍 情況 1: 若 B同意其股票每股作價(jià) 16元與 A股票交換 ,則交換比率為 16/32,即 2股B換 1股 100萬(wàn)股股票
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