【正文】 與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。 而對于缺乏流動(dòng)性的市場，或金融資產(chǎn)的流動(dòng)性不好，則該金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，就需要給出 較大的折扣 。這種情況極少發(fā)生。 風(fēng)險(xiǎn)管理 上海師范大學(xué)金融學(xué)院 王周偉 利用加權(quán)流動(dòng)性缺口分析計(jì)算流動(dòng)性。 $%)%(5000$21)(212 ??????? SSWL ??流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 1. 現(xiàn)金流量分析 2. 融資 /營運(yùn)資金缺口分析法 3. 流動(dòng)性缺口分析法 4. 久期分析法 金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量分析 通過對商業(yè)銀行短期內(nèi)（例如未來 30天）的現(xiàn)金流入（資金來源）和現(xiàn)金流出（資金使用）的預(yù)測和分析，可以評估商業(yè)銀行短期內(nèi)的流動(dòng)性狀況，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異可以用“剩余”或“赤字”來表示 。計(jì)算在 99%置信水平下的每日流動(dòng)性調(diào)整 VAR。 VAR需要相對初始價(jià)值進(jìn)行度量。還必須加上 則 總和為 254美元。每日價(jià)差的均值和波動(dòng)率分別為 %和 1%。 ?? ?? ??? ?1111 22 t pt p t pLA VaR P S Q e P S Q S Q??????? ??? ?? ? ? ????? ??????買賣價(jià)差具有不可確定性 +服從正態(tài)分布 假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布， 買賣價(jià)差具有不可確定性， 則可得一定置信水平下由流動(dòng)性調(diào)整的VaR為 ( ) ( ) ( )1 ( )2L a V a R V a R I V a R M V a R LW W S?? ??? ? ? ?? ? ?流動(dòng)性調(diào)整 VAR計(jì)算 你持有 100股 Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價(jià)格為 50美元。 ??? ? ? ?39。39。 流動(dòng)性波動(dòng)率 /hltlPPLPV??流動(dòng)性指標(biāo) ? ?l DL? ? 證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值（ LVaR）：市場正常波動(dòng)下，拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失。 ? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?111 1 11 1 1 11 1 1 1 1 1 1 11 1 1 1co v ,co v 1 ,co v , co v , co v , co v 1 ,jMt t tj f j j jt t t t t M M M M Mt t t t tj j j M j M j j j Mt t t t t t t t t t tt M M M M Mt t t t trrE r r E c c Rr c r cc c c r c c c rRr c r c???????? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ??? ? ?練習(xí)題：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算 LA CAPM模型簡化公式 ?? ?? ?? ??1 2 3 411 1 1 1j f j j j j j j j jt tt t t t t t t t tEr r Ec? ??????????????? ??? ???? ?1var Mt t t tr?? ??? ? ? ?1 1 1 1cov , /varj M j Mt t t t t tr r r? ? ? ??? ? ? ?2 1 1 1cov , /varj M j Mt t t t t tc c r? ? ? ??? ? ? ?3 1 1 1cov , /varj M j Mt t t t t tc r r? ? ? ??? ? ? ?4 1 1 1cov , /varj j M Mt t t t tc r r? ? ? ??11//jjj ttjjttqqxx?????? ? ?1 1 1 /j j j jt t t tr P D P? ? ??? 11 /j j jt t tc q P???LA CAPM模型簡化公式 q表示包括固定費(fèi)用、價(jià)格沖擊成本、交易費(fèi)用等在內(nèi)的單位證券流動(dòng)性交易成本 ； ? ?1 1 1 /Mt t t t t tr P D x Px? ? ???11 /Mt t t t tc q x P x???? ?111/M j j j j jtt jjcc? ?? ??????? 流動(dòng)性的綜合度量指標(biāo) 流動(dòng)性是資產(chǎn)在短期內(nèi)以低成本完成市場交易的能力。 ? ?? ?m ax m in m in//HHP P PLV S P??? 其中， illiq表示第 i只股票第 t月的非流動(dòng)性指標(biāo)值， SW、 V表示第 i只股票第 t月的第 d交易日的價(jià)格振幅（（當(dāng)日最高價(jià)－當(dāng)日最低價(jià)） /當(dāng)日開盤價(jià)）和日成交金額（以千萬元計(jì)）， D是股票 i在第 t月內(nèi)的有效交易天數(shù)。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用 Amivest流動(dòng)性比率可能會(huì)出現(xiàn)流通股股本越多的股票流動(dòng)性越高的情形。 RES 其中， PH 、 PL 和 PW分別表示股票 i在 t日的最高價(jià)、最低價(jià)和以成交量加權(quán)平均的市場交易價(jià)。 為了計(jì)算企業(yè)的流動(dòng)性缺口，需要結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)、負(fù)債的不同明細(xì)進(jìn)行細(xì)致分析，需要注意的是，在特定時(shí)段內(nèi)雖沒到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計(jì)入到期資產(chǎn)。 （ 1）現(xiàn)金流量適合比率 ——反映經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度 現(xiàn)金股利之和存貨增加年資本支出近年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量近適合比率現(xiàn)金流量、55?（ 2）現(xiàn)金再投資比率 ——反映有多少現(xiàn)金用于資產(chǎn)更新和公司發(fā)展 投資總額利息股利經(jīng)營現(xiàn)金凈流量投資比率再金現(xiàn) ???（ 3）現(xiàn)金股利保障倍數(shù) ——反映公司現(xiàn)金股利支付能力 每股現(xiàn)金股利每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量保障比率現(xiàn)金股利 ?3．流動(dòng)性分析 流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)金凈流量負(fù)債比率現(xiàn)金流動(dòng) ?利息費(fèi)用所得稅利息費(fèi)用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量保障倍數(shù)現(xiàn)金利息 ???到期債務(wù)本息經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償付比率到期債務(wù) ?（ 2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù) —— 反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關(guān)系 （ 1）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 —— 體現(xiàn)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性及債務(wù)的償還能力 （ 3）到期債務(wù)償付比率 —— 衡量公司到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度。 長期償債能力比率 影響長期償債能力的其他因素 （ 表外因素 ） 長期租賃：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大 、 期限比較長或具有經(jīng)常性時(shí) ， 就形成了一種長期性籌資 。 利息費(fèi)用 =（ 凈利潤 +利息費(fèi)用 +所得稅費(fèi)用 ） 247。 股東權(quán)益 =1/（ 1－平均資產(chǎn)負(fù)債率 ）=1+產(chǎn)權(quán)比率 長期資本負(fù)債率 =長期負(fù)債247。 股東權(quán)益 它們是兩種常用的財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量 ， 可以反映特定情況下資產(chǎn)利潤率和權(quán)益利潤率之間的倍數(shù)關(guān)系 。 短期償債能力比率 影響短期償債能力的其他因素 （ 表外因素 ） 增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素 （ 1） 可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo) （ 2） 準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn) （ 3） 償債能力的聲譽(yù) 降低短期償債能力的因素 （ 1） 與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債 ， 如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生 ， 就應(yīng)在評價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注； （ 2） 經(jīng)營租賃合同中承諾的付款 ， 很可能是需要償付的義務(wù)； （ 3） 建造合同 、 長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款 ， 也是一種承諾 ， 應(yīng)視同需要償還的債務(wù) 。 流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金比率假設(shè)現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn) ， 表明 1元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償還保障 。 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn) 247。 （ 1－營運(yùn)資本 /流動(dòng)資產(chǎn) ） 不存在統(tǒng)一的 、 標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)比率數(shù)值 。 第三節(jié) 企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量 /? ?? ?? ?? ?? ?????? ???? ???? ???? ???? ???????????????? ??????????????償 債 能 力資 產(chǎn) 管 理負(fù) 債 、 資 產(chǎn)度 量 指 標(biāo) 盈 利 能 力現(xiàn) 金 流 量流 動(dòng) 性交 易 資 產(chǎn) 的 流 動(dòng) 性 指 標(biāo)指 標(biāo) 比 率流 動(dòng) 性比 較 分 析 ： 行 業(yè) 、 歷 史 、 計(jì) 劃分 析 法風(fēng) 險(xiǎn)指 標(biāo) 分 析 結(jié) 構(gòu) 分 析評 估時(shí) 序 分 析綜 合 分 析現(xiàn) 金 流 分 析 法缺 口 分 析 法久 期 分 析 法? ?? ?? ??????? ??? ???? ??????? ?????????????????????流 動(dòng) 性 指 數(shù) 法指 標(biāo) 體 系 分 析 法 存 款 集 中 度 法資 產(chǎn) 流 動(dòng) 性財(cái) 務(wù) 比 率 指 標(biāo) 法負(fù) 債 流 動(dòng) 性流 動(dòng) 性 缺 口 分 析 法 — — 加 權(quán) 流 動(dòng) 性 缺 口 分 析 法籌 資缺 口 分 析 法凈 資 產(chǎn) 流 動(dòng) 性 缺 口 分 析 法流 動(dòng) 性風(fēng) 險(xiǎn) 久 期 缺 口 分 析 法期 限 結(jié) 構(gòu) 分 析 法度 量資 產(chǎn) 負(fù) 債 到 期 日 結(jié) 構(gòu) 法現(xiàn) 金 流 量 分 析 法 ： 實(shí) 際 現(xiàn) 金 流 、 潛 在 現(xiàn) 金 流模 擬 模 型流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 法 期 限 結(jié) 構(gòu) 模 型行 為 模 型行 為 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 法? L aV aR L aV aR L aV aRL aV aR? ?? ?? ?????買 賣 價(jià) 差 固 定 時(shí) 的 外 生 法基 于 買 賣 價(jià) 差 的市 場外 生 法流 動(dòng) 性 買 賣 價(jià) 差 不 固 定 時(shí) 的 外 生 法風(fēng) 險(xiǎn) 基 于 最 優(yōu) 變 現(xiàn) 策 略 的度 量 內(nèi) 生 法 流動(dòng)性比率指標(biāo) 財(cái)務(wù)指標(biāo)： ① 償債能力指標(biāo) ② 現(xiàn)金流量指標(biāo) ③ 企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo) ④ 企業(yè)盈利能力指標(biāo) ⑤ 流動(dòng)性覆蓋率 ⑥ 凈穩(wěn)定資金比例 短期償債能力比率 分析 角度 指標(biāo)及公式 分析 短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較 營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債 =長期資本－長期資產(chǎn) 當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí) ， 營運(yùn)資本為正數(shù) ， 表明長期資本的數(shù)額大于長期資產(chǎn) ， 超出部分被用于流動(dòng)資產(chǎn) 。 第 2節(jié) 企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識別 籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源 1. 無法預(yù)測的現(xiàn)金流量 2. 不利的法律或者管理部門的裁決 3. 管理不善 4. 負(fù)面印象和市場反應(yīng) 籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的性質(zhì) 1. 轉(zhuǎn)滾問題 2. 缺乏市場渠道 3. 提款承諾 4. 過度集中 資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的性質(zhì) 1. 資產(chǎn)市場性的缺乏 2. 缺乏無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn) 3. 過度集中 4. 資產(chǎn)價(jià)值低估 籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的影響 籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的 最大影響 就是使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)遭受損失和 缺乏財(cái)務(wù)彈性 ，并最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源 1．按照流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源分類 籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn) 2．按流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可控性分類 內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)的均衡 企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動(dòng)性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項(xiàng)，還有助于其擴(kuò)大生產(chǎn)和對外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會(huì)損壞企業(yè)的信譽(yù)和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至遭遇財(cái)務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。第十一章 企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理 本章提要 本章首先對企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類及與其它風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分等進(jìn)行概述，對不同類型的企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量方法，然后分析了企業(yè)運(yùn)營中對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。 穩(wěn)定合理的流動(dòng)性水平是一個(gè)企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的保障，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。企業(yè)自身的流動(dòng)性狀況取決于其真實(shí)的價(jià)值以及市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動(dòng)性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是否是由于企業(yè)不得不承受