【正文】 最低保有量估算案例 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 99 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 市場法評估結(jié)論的表述方式 – 絕對表述方式： ? 股權(quán)價(jià)值最終評估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率 被評估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債 177。 – 流動(dòng)性實(shí)際是資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的能力。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 71 三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） ? 交易案例時(shí)間因素修正 –由于交易時(shí)間可能與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長，因此需要進(jìn)行時(shí)間因素修正； –時(shí)間因素修正可以參考市場相關(guān)指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行修正； – 4）其他方面的步驟參見可比公司方法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 72 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易時(shí)間因素修正 – 采用交易案例比較法時(shí)需要進(jìn)行交易時(shí)間因素修正； – 修正方式一般都是參考產(chǎn)權(quán)交易市場上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)行修正，但是由于目前國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易市場指數(shù)尚不完備，因此需要自行制訂一個(gè)相關(guān)交易時(shí)間因素修正指數(shù)； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 73 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 修正指數(shù)的建立： ? 根據(jù) CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易案例計(jì)算 2023年 1月發(fā)生并購交易案例 P/E均值為，將此設(shè)定為 1000； ? 以后按月計(jì)算，每月計(jì)算發(fā)生的并購案例P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后各月并購指數(shù) = 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 74 P/E ?均值本月并購案例四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 按上述估算得到的各月指數(shù)如下： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 75 序號 年份 并購案例數(shù)量 P /E 均值 股權(quán)并購指數(shù)1 2023 年 1 月 48 2 2023 年 2 月 45 3 2023 年 3 月 77 4 2023 年 4 月 74 5 2023 年 5 月 71 6 2023 年 6 月 76 7 2023 年 7 月 81 8 2023 年 8 月 84 9 2023 年 9 月 65 10 2023 年 10 月 60 11 2023 年 11 月 93 12 2023 年 12 月 91 13 2023 年 1 月 52 14 2023 年 2 月 42 15 2023 年 3 月 75 16 2023 年 4 月 69 17 2023 年 5 月 81 18 2023 年 6 月 85 19 2023 年 7 月 54 20 2023 年 8 月 63 21 2023 年 9 月 84 22 2023 年 10 月 68 23 2023 年 11 月 106 24 2023 年 12 月 77 25 2023 年 1 月 16 26 2023 年 2 月 44 27 2023 年 3 月 82 28 2023 年 4 月 45 非上市公司股權(quán)并購指數(shù)表四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 76 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 交易條款、交易方式等修正在實(shí)際操作中無法進(jìn)行，因此這類修正只能在選擇對比交易案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對可能存在的交易條款、交易方式方面的差異進(jìn)行稀釋。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 65 三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） ? 市場法評估交易案例比較法操作步驟： – 1）選擇對比交易案例 ? 對比案例的選擇方法與途徑： –通過 CVSource數(shù)據(jù)終端 ； –各地產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站； –上市公司子公司的并購、重組案例。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 55 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 根據(jù)各類價(jià)值比率選定值乘以被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)（ Benefit)可以分別得到采用每類價(jià)值比率計(jì)算得到的評估結(jié)果； ? 考慮相關(guān)溢價(jià) /折扣； ? 1考慮目標(biāo)企業(yè)正常運(yùn)行營運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量的差異調(diào)整； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 56 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 1分析、協(xié)調(diào)、確定一個(gè)價(jià)值比率的評估結(jié)果為最終評估結(jié)論； – 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評估師綜合分析判斷的一環(huán)； – 如何在多個(gè)價(jià)值比率基礎(chǔ)上計(jì)算得到的評估結(jié)論中分析確定一個(gè)最為合理的計(jì)算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒有一個(gè)準(zhǔn)則或標(biāo)準(zhǔn)，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 40 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 2）預(yù)期增長率因素修正 – 一個(gè)公司的發(fā)展史可以分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，不同時(shí)期預(yù)計(jì)的預(yù)期增長率應(yīng)該是不同的； – 目標(biāo)公司與選擇的可比公司可能會(huì)處在不同的發(fā)展時(shí)期，因此預(yù)期的未來增長率可能不一致，需要進(jìn)行預(yù)期增長率差異修正。 – 這種調(diào)整 /修正一般僅適用盈利類價(jià)值比率。評估基準(zhǔn)日前 12個(gè)月； 187。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 31 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 由于各類價(jià)值比率都有自身的長處，同時(shí)也會(huì)存在一些不足，因此通常在一項(xiàng)評估業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，避免選擇單一價(jià)值比率可能出現(xiàn)的偏差； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 32 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 市場法價(jià)值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系 – 單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益 ? k: 折現(xiàn)率 ? g: 持續(xù)增長率 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 33 gkNCFValue?? 1gkNCFValue?? 11二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 因此我們可以得到一個(gè)結(jié)論： – 價(jià)值比率實(shí)際上可以理解為是相應(yīng)口徑的資本化率 kg的倒數(shù)； ? 這個(gè)結(jié)論是我們構(gòu)造價(jià)值比率修正系數(shù)的基礎(chǔ)。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 20 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 – 1）協(xié)調(diào)目標(biāo)公司與對比對象之間由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異，由于目前國內(nèi)企業(yè)都采用同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則因此一般僅存在會(huì)計(jì)政策的差異： ? 目標(biāo)企業(yè)與可比公司與會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異： –折舊 /攤銷政策 –存貨記賬政策 –計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策 –收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn) 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 21 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 2）分析確認(rèn)可比公司非經(jīng)營（非核心、溢余）性資產(chǎn)、負(fù)債 ? 非經(jīng)營性資產(chǎn)： –交易性金融資產(chǎn)； –可供出售金融資產(chǎn)； –持有至到期投資； –長期應(yīng)收款； –投資性房地產(chǎn)； –長期股權(quán)投資。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 10 一、企業(yè)價(jià)值市場法評估介紹（續(xù)） ? 市場法評估的關(guān)鍵及難點(diǎn)問題 – 可比對象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； ? 可比對象數(shù)據(jù)可獲得性； ? 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； – 可比對象的可比標(biāo)準(zhǔn)確定； – 可比對象的選擇數(shù)量與評估結(jié)論相關(guān)性； – 價(jià)值比率的選擇與適用性； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 11 第二部分 市場法評估的上市公司比較法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 12 二、市場法評估的上市公司比較法 ? 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對比對象”估算被評估企業(yè)價(jià)值的一種市場法評估技術(shù) ? 由于可比公司都是上市公司，因此可以計(jì)算其股權(quán)的市場價(jià)值，便于進(jìn)行市場價(jià)值的“對比分析”和計(jì)算價(jià)值比率； ? 由于可比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)分析； ? 可比公司法是企業(yè)價(jià)值市場法評估中較為常用的評估方法。 – 由于現(xiàn)實(shí)中的絕對相同企業(yè)是不存在的，因此在評估操作操作中都是相對相同的“可比對象”。1 企業(yè)價(jià)值市場法評估 趙 強(qiáng) 企業(yè)價(jià)值市場法評估 內(nèi)容目錄 企業(yè)價(jià)值市場法評估介紹 市場法評估的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 市場法評估的交易案例比較法 (Merger Acquisition Transaction Method) 市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng) 1） 市場法評估結(jié)論流動(dòng)性 、 控制 /缺少控制狀態(tài)分析 2） 缺少流動(dòng)性調(diào)整； 3） 控制溢價(jià) /缺少控制折扣調(diào)整 4） 最低營運(yùn)資金保有量調(diào)整 5） 市場法評估結(jié)論表述 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場法評估 2 第一部分 企業(yè)價(jià)值市場法評估介紹 2023