【正文】 S1， S2， …… Sn。一般來說，只有當(dāng) S相對于 X來說較低，或者 r較高時，提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才可能是有利的。的現(xiàn)金若不提前執(zhí)行，則到 T時刻，組合 A的價值為 max（ X， ST），組合 B的價值為 X，因此組合 A的價值大于等于組合 B。組合 A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)（ ）Copyright169。（ ）根據(jù)（ ），我們可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價格的下限：Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*比較兩種情況我們可以得出結(jié)論：提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)是不明智的。時段的遠期利率。標(biāo)的資產(chǎn)的市價，而此時現(xiàn)金金額變?yōu)?Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*若在 的現(xiàn)金組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)在 T時刻，組合 A的現(xiàn)金變?yōu)?X，組合 A的價值為 max（ ST， X）。由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益，而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權(quán)的時間價值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。（ 2）有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格的下限Copyright169。的現(xiàn)金在 T時刻， 組合 C的價值為： max（ ST， X）， 組合 D的價值為 X組合 D：金額為 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 歐式看跌期權(quán)價格的下限（ 1）無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格的下限 的現(xiàn)金組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) （ ） （ ） 看跌期權(quán)價格的上限 （ ）其中， c代表歐式看漲期權(quán)價格， C代表美式看漲期權(quán)價格， S代表標(biāo)的資產(chǎn)價格。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（五）標(biāo)的資產(chǎn)的收益由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（四）無風(fēng)險利率從比較靜態(tài)的角度看。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（三）標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 我們應(yīng)注意到，隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*邊際時間價值但在一般情況下（即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況），由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險就越大，空頭虧損的風(fēng)險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)的邊際時間價值（ Marginal （二）期權(quán)的有效期對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機會就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高 。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*二、期權(quán)價格的影響因素（一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格對于看漲期權(quán)而言， 標(biāo)的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。XD點最大 ,點最大，而無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時間價值在 S=當(dāng) SXXer(Tt)Copyright169。圖 顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。當(dāng)然，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價低于協(xié)議價格時，期權(quán)多方是不會行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價值應(yīng)大于等于 0。er(Tt)+DS。 期權(quán)的內(nèi)在價值（ IntrinsicZhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*第二節(jié) Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*實值、平價和虛值期權(quán)看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費，虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價格減期權(quán)價格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。看跌期權(quán)多頭 XMoney）。the對于看漲期權(quán)來說，為了表達標(biāo)的資產(chǎn)市價（S）與協(xié)議價格（ X）的關(guān)系，我們把 SX時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)（ Instock看漲期權(quán)的回報和盈虧分布圖如圖 ： 期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費為限），盈利風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（三） 股票看漲期權(quán)與認股權(quán)證比較（ 2）但兩者仍有一定的區(qū)別：1）認股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。Copyright169。 期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。Copyright169。Copyright169。期權(quán)市場及其交易策略 第一節(jié) 一、期權(quán)市場概述（一）金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格 Striking Price）或執(zhí)行價格（ Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨三種。Price）。交易所交易的是標(biāo)準化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準化的期權(quán)合約。此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同時還有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，因此期權(quán)品種遠比期貨品種多得多。認股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處：1） Copyright169。 期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利。期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 2）。期貨合約的買方到期必須買入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而運用期權(quán)進行的套期保值時，只把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險留給自己。（一）看漲期權(quán)的盈虧分布 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*實值、平價與虛值期權(quán)從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值（即盈虧）取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)（ AttheZhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*(二）看跌期權(quán)的盈虧分布 payoffprice(a)XCopyright169。Copyright169。（一）期權(quán)的內(nèi)在價值 一般而言，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)是不明智的，因此其內(nèi)在價值與歐式看漲期權(quán)一樣。er(Tt)S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值都為 X其中，無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價值等于 XS，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價值等于 X+DS。Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。er(Tt))的關(guān)系 er(Tt)時，期權(quán)的時間價值最大。Xer(Tt)Xer(Tt)D點最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時間價值在 S=Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* Copy