【正文】 l 因此，可以清楚知道每個因素（違約機(jī)率和違約機(jī)率波動性）受到相同事件（經(jīng)濟(jì)不景氣）影響的程度。l決定需要多少經(jīng)濟(jì)資本時，– 必須先計算預(yù)期損失為何；– 再計算在多少信心水準(zhǔn)之下，發(fā)生累計機(jī)率（通常定為99%）的損失的金額；– 最後把發(fā)生的損失金額扣除預(yù)期損失就是廠商所需準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)資本。 l對於投資組合的非預(yù)期損失部分，則是計提經(jīng)濟(jì)資本 (EC)來因應(yīng)；l面對發(fā)生機(jī)率 1%以下的極端損失，則是利 用情境分析來估計可能發(fā)生的損失金額。2. 考慮到違約機(jī)率波動性的圖，發(fā)生了向左偏移的情形，也就是有右尾的情形。35Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future TrendsCreditRisk+模型的特色l有助於準(zhǔn)確估計風(fēng)險性資本 l視違約機(jī)率為連續(xù)的隨機(jī)變數(shù) l考慮 違約機(jī)率的波動性 l假設(shè)違約事件的發(fā)生服從波式 (Poisson)分配 36Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future TrendsCreditRisk+模型所需資料CreditRisk+模型所需輸入的資料主要有四項：1. 資產(chǎn)的信用暴險值 2. 違約機(jī)率 3. 違約機(jī)率的波動性 4. 違約回收率 37Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends 違約事件的機(jī)率分配l在 CreditRisk+模型中以波式 (Poisson)分配算出一段期間內(nèi)發(fā)生 n次違約事件的機(jī)率：ln代表在一年內(nèi)發(fā)生的違約事件次數(shù)， μ為根據(jù)歷史資料算出的一年內(nèi)發(fā)生違約事件的平均次數(shù)。 32Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future TrendsCreditRisk+模型lCreditRisk+信用風(fēng)險模型是由瑞士信貸第一波士頓銀行（ Credit Suisse First Boston， CSFB）於 1996年 12月所推出的信用風(fēng)險管理的方 法。31Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future TrendsKamakura Risk Manager 模型l根據(jù) Kamakura公司所公佈的 KRM模型績效評估報告指出，以二年的違約機(jī)率估計績效為例，結(jié)構(gòu)式模型的誤差是 KRM模型的 6倍。l流動性風(fēng)險是風(fēng)險模型中的重要因子之一，因為除了政府公債、國庫券之外，與股票交易相比，一般公司債的流動性皆比較小。lJarrow提出新的架構(gòu)同時採用債券價格資訊與股票價格資訊，藉以分離違約機(jī)率與違約 損失率。l康乃爾大學(xué)財金系傑若（ Robert Jarrow）提出結(jié)合兩種模型的一種作法，將結(jié)構(gòu)式模型中的違約點(diǎn)設(shè)定加入縮減式模型中，同時採用股票市價與債券市價資訊，這些模型可稱為協(xié)調(diào)模型（ Reconciliation Model）lKamakura Risk Manager (KRM)模型本質(zhì)上即屬於協(xié)調(diào)模型。l 違約事件的設(shè)定不同：在結(jié)構(gòu)式模型下，違約是可預(yù)測的。 17Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends計算實例 l假設(shè)有一個評等 B級的零息債券，回收率為 0，該債券 1年期的即期殖利率 (0y1)為 %， 2年期的即期殖利率 (0y2)為 16%，而 1年後的 1年期殖利率以 1y1表達(dá)，見圖 。無風(fēng)險利率 r為 5%，則此債券在風(fēng)險中立條件下所隱含的一年違約機(jī)率 為何？14Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends解答15Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends債券的距到期日期間在一年以上l假設(shè)債券的 距到期日期間在一年以上 ，則此債券每一年的違約機(jī)率可能不同。12Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends解答 CS=PDLGD，且 RR=0，LGD=100%，違約機(jī)率 PD為 %，所以我們可以推估此債券的信用價差 CS為 %。8Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends信用價差與違約風(fēng)險l有時為更清楚的由信用價差裡分離出違約機(jī)率 PD，有必要更近一步了解債券殖利率 y的結(jié)構(gòu) ： y=r+PDLGD+L+O+C 其中 r 為無風(fēng)險利率， PDLGD是信用價差， L是流動性風(fēng)險溢酬， O是債券內(nèi)含的權(quán)利價值， C是債券持有成本 l這樣的結(jié)構(gòu)分析可將流動性風(fēng)險溢酬、內(nèi)含權(quán)利價值與持有成本由債券殖利率剔除l然後再將 PD與 LGD分離。3Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends信用價差與違約風(fēng)險l假設(shè)市場存在一張本金 100元、一年到期的零息債券，令市場的無風(fēng)險利率為 r，則債券的價格 P與債券殖利率 y的關(guān)係可以寫成：其中，債券的殖利率 y包含了債券的違約風(fēng)險。Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES)陳達(dá)新 博士國立交通大學(xué)財務(wù)金融研究所l 縮減式模型 (Reduced Form)l Kamakura Risk Manager (KRM)模型 l CreditRisk+模型l CreditPortfolio View模型l 信用風(fēng)險計量模型的發(fā)展趨勢 信用風(fēng)險計量模型 (二 ) 10.Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends 縮減式模型l縮減式模型是直接以債券價格來推導(dǎo)違約機(jī)率，假設(shè)違約事件是外生的，與公司的資本 結(jié)構(gòu)或是資產(chǎn)價格皆無關(guān)。l具有較高風(fēng)險的公司債應(yīng)該提供較高的風(fēng)險溢酬，以彌補(bǔ)投資人所承擔(dān)的風(fēng)險；l因此縮減式模型藉由分析債券 信用價差 的大小，得以分析公司的 違約機(jī)率 ?？梢赃M(jìn)一步得到下式：7Financial Risk Management Tools, Measurement, and Future Trends信用價差與違約風(fēng)險l因此只要能知道債券債格 (殖利率 y)，無風(fēng)險利率 r，債券違約時的回收率 RR，根據(jù)縮減式模型就可以由債券信用價差中分離出債 券的違約機(jī)率 PD。因此在風(fēng)險中立的情況下，違約機(jī)率（ PD）與債券價格之間的關(guān)係如下：因此 債券的一年違約機(jī)率 PD為 % 11Financial Risk Management Tools, Measu