公司金融公司理財?shù)谖逭?全文預(yù)覽
【正文】 杠桿決策的影響兩種策略的比較：n 策略 1的收益? (EBIT－ BLrB)(1TC)n 策略 1的收益? (EBIT （ 1TC） － BLrB)n 策略 1的收益高于策略 2的收益? TCBLrB這說明，有杠桿公司的公司價值將高于無杠桿公司，否則，就存在套利機(jī)會。至少有兩點(diǎn)需要修正：；。原因在于當(dāng)公司增加債務(wù)時，剩余的權(quán)益的風(fēng)險變大。 MM理論所講述的就是你將擁有更多份比薩的總量不變。）當(dāng)然，農(nóng)場主留下的可能是低脂含量的脫脂奶，該產(chǎn)品的售價比全脂奶低得多。MM propositionⅡ （ no taxes）推導(dǎo)續(xù)設(shè)無杠桿公司的資本成本為 r0，因為沒有公司稅，rWACC= r0 總是成立，則：MM propositionⅡ （ no taxes）圖示負(fù)債 權(quán)益比資本成本， rrBrWACCr0rS理解 MM理論：Miller教授的一席話n 芝加哥當(dāng)?shù)仉娨暸_攝影記者訪問 Miller，簡要用 10秒鐘解釋 MM理論n 用 10秒鐘解釋一生的成果，兩篇邏輯推理嚴(yán)密的論文，每篇論文的頁數(shù)不僅多過 30頁，而且每篇都有 60多個甚至更多的腳注！n 它描述了在經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中的一個理想世界中，存在完美的資本市場，所有市場參與者之間的信息完整且對稱，公司發(fā)行的所有證券的總市值由證券所依附的真實(shí)資產(chǎn)的盈利能力和風(fēng)險決定，并且不受融資發(fā)行證券時在債務(wù)工具和權(quán)益資本間混合分配方式的影響。 理論假設(shè) p190一般條件下的推導(dǎo)證明假設(shè)兩個公司處于同一風(fēng)險等級，都具有相同的預(yù)期收益 EBIT。20） 200股股票，也支配公司資產(chǎn)的 50% 注意我們又假設(shè)個人可以向企業(yè)一樣負(fù)債A、 B策略結(jié)果比較衰退 正常 擴(kuò)張策略 A 杠桿公司每股收益 0 4 8策略 A 該股東的投資收益 0 400 800策略 B 無杠桿公司每股收益 1 3 5策略 B 該股東的投資收益 200 600 1000策略 B 減支付借入資本利息 200 200 200策略 B 該股東最終收益 0 400 800考慮 :收益相同 ,投資額會不同嗎 ?若不同 ,會出現(xiàn) …??n 把 TA公司前后看作兩個同質(zhì)公司，只有資本結(jié)構(gòu)不同n 如果有杠桿公司有更高的市場價值，則其每股股票價格更高，一個理性投資者會怎么操作呢？n 此時，套利機(jī)會出現(xiàn)了 假設(shè)無杠桿公司股價為 20，而有杠桿公司股價為 25，我們來計算Arbitrage Finding two assets that are essentially the same and buying the cheaper and selling the more expensive. 收益相同，投資不同一個投資者沒有任何資金，可以賣空股票n 首先，賣空有杠桿公司股票 100股，獲得 2500元n 自制杠桿，借入資金 2023元，然后投入 4000元購買無杠桿公司股票 200股n 根據(jù)上面計算結(jié)果，無杠桿公司 200股可以制造出有杠桿公司 100股的收益n 而該投資者每次套利可以節(jié)約資金 500元 If levered firms are priced too high, rational investors will simply borrow on their personal accounts to buy shares in unlevered firms如果相反，市場對無杠桿公司定價更高，每股價格 25元，而有杠桿公司為 20元，結(jié)果又會怎樣呢？n 同樣存在套利機(jī)會： 賣空無杠桿公司股票 200股，獲得資金 5000元，買入有杠桿公司股票 100股，根據(jù)上面計算顯示，該100股可以提供無杠桿公司 200股同樣的投資收益。2023 240 50% 150 800%2023 400 67% 150 178%固定利息EBIT增長率50% EPS/EAT增長率800%67%178%四、資本結(jié)構(gòu)：基本概念 p189n 公司資本來源：權(quán)益與負(fù)債n 公司價值 =權(quán)益 +負(fù)債 V≡B+S (Pie Theory)引導(dǎo)案例：債務(wù)成本小于股權(quán)成本n 那么在資本結(jié)構(gòu)中不斷增加債務(wù)比例n WACC 不就不斷降低了嗎n P189，凈收益理論n 通過一個案例來分析計算一下：使用負(fù)債對股東收益的影響財務(wù)杠桿的實(shí)際案例n 例 :TA公司是一個無杠桿公司，目前準(zhǔn)備通過負(fù)債以購回一些權(quán)益。2023 2600 8% 1560 800 240 50%2023 3000 15% 1800 800 400 67%固定成本主營業(yè)務(wù)收入增長率8% EBIT增長率50%15%67%年度 主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入增長率變動成本（主營業(yè)務(wù)收入的60%）固定成本EBIT EBIT增 長率2023 3000 G M公司股票目前的交易價是 8 0美元n 轉(zhuǎn)換溢價 (conversion premium) 為 25%( 1000美元減去 80美元，再除以 80美元 )，債券的轉(zhuǎn)換價值 (conversion value)是 800美元 ( 80美元的 10倍 )。例子普通債券n 假設(shè) AEC公司發(fā)行面值為 1 000美元，持有期為五年，票息率 (coupon rate)為 8%的債券50 000張，每一張債券的購買者將會收到一筆每年 8 0美元的票息支付 (1 000美元的 8%)，在第五年年末還會收到 1 000美元。資金可能來自權(quán)益，就需要付股利；資金來自負(fù)債就需要付利息租賃： 沒有大額期初現(xiàn)金流，但以后支付固定的租賃費(fèi)租賃費(fèi)與利息費(fèi)一樣，是固定的義務(wù)。n 請問這個潛在的融資手段的凈現(xiàn)值等于多少呢？n 該融資是否屬于補(bǔ)助性融資呢？=379079例 2： financial innovation n Nobel laureate Merton Miller asked:n “Can any twentyyear period in recorded history have witnessed even a tenth as much as new development? Where corporations once issued only straight debt and straight mon stock, they now issue zerocoupon bonds, adjustablerate notes, adjustedrate preferred stock, adjustablerate convertible debt…to name just a few!”一、融資形式簡介n 還記得如何估算所需外部資金的數(shù)量？n 先在書上勾畫已經(jīng)熟悉的內(nèi)容，然后我們把相對重要的做一些解釋n （一）資本 p162164： mon stock preferred stock、 retained earnings 在 控制權(quán) 、 股利支付 、 定價 、 風(fēng)險 和 發(fā)行的靈活性 上有差別優(yōu)先股股東可以獲得每年固定性的股利，可以向永久債券那樣定義：P=(優(yōu)先股票面價值 年股利率 )247。例 1：n 假設(shè)弗蒙特電子公司（ VE）計劃將它的工廠
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